宏利乐盈66个月定开债C(009815) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场延续弱势，长端利率先下后上，短端利率维持震荡，收益率曲线持续陡峭化。10月，中美贸易和关税冲突再起，市场在央行重启买债预期以及资金面宽松带动下，利率修复下行。11月，权益市场触及年内高点后震荡回落，月初公布央行买债数量低于市场预期，基本面数据有所分化，通胀数据好于预期，但社融增速和经济数据出现回落，债券利率震荡上行，下旬起加速调整。12月，机构行为以及对明年债券尤其超长债供给的担忧主导了利率走势，中央经济工作会议明确明年保持必要财政赤字，央行买债数量再度低于预期，供需失衡担忧加剧。债市对基本面和资金面利多钝化，短端中旬后开始企稳下行，长端持续调整直至年末。　　报告期内，组合配置以利率品种为主，维持较高杠杆运行，控制融资成本增厚组合收益。

三季度初 “反内卷交易”率先带动市场风险偏好抬升，通胀预期走强，权益和商品市场持续上涨，叠加关税战扰动弱化，基本面修复预期升温。权益市场高位震荡后股债短期脱敏，央行积极投放以及宽货币预期下利率短暂企稳下行。9月公募基金费率新规引发债券市场结构性变化担忧，交易性机构持续净卖出中长债，曲线进一步陡峭化。经济数据结构性改善但整体承压，cpi逐步回正，ppi筑底回升，跌幅收窄，反内卷政策带动下工业企业利润大幅抬升，但另一方面进出口增速、制造业和基建投资开始放缓，消费数据表现偏弱。　　债券市场表现看，三季度股债跷跷板效应明显，收益率曲线呈现熊陡形态，10年国债从低点1.65上行突破1.8，债券利率先于基本面数据上行，市场以交易未来预期改善为主。　　报告期内，组合配置以利率品种为主，维持较高杠杆运行，控制融资成本增厚组合收益。

上半年，外部经济环境严峻复杂，全球经济增长动能减弱，贸易保护主义抬头、地缘政治冲突频发等因素加剧了全球经济的不确定性。国内经济呈现向好态势，高质量发展取得新成效，在政策前置发力的推动下,消费出口保持较强韧性,上半年GDP同比增长5.3%。国内权益市场走强，风险偏好提升，债券市场呈震荡走势，利率波动性降低,货币政策维持适度宽松,信用利差持续压缩。　　报告期内，本基金维持较高杠杆运行，控制融资成本以增厚组合收益，为持有人带来了较好的投资收益。

2025年一季度，债券市场利率呈现先上后下走势，资金面、风险偏好回升以及机构行为主导了市场走势。1月，市场提前透支货币宽松预期，年初利率大幅下行后央行宣布暂停买入国债，货币政策短期重心转向稳汇率，叠加基本面数据较好，短端利率先下后上，长端呈现震荡，曲线走平。2月资金面主导了市场走势，春节前后资金价格大幅走高，且节后公开市场持续净回笼，央行对资金面调控力度加大，负债成本高企下短端债券率先承压。政策层面两会内容基本符合预期，权益市场在deepseek等AI概念带动下风险偏好出现明显回升，2月PMI数据环比超季节性回升。多重利空下债券市场大幅调整，1年期国股存单上行超2%，10年国债最高调整至1.76%，曲线进一步熊平。3月短端逐步企稳，长端进入负反馈阶段。进入3月后资金价格逐步回归中性，隔夜价格回落至2%以内，月初存单一级发行高峰后短端开启下行。两会后权益市场进一步走强，股债跷跷板效应下长债抱团逐步瓦解，配置性机构卖出长债，10年国债最高上行超1.9%，30年国债上行至2.14%。　　报告期内，组合配置以利率品种为主，维持较高杠杆运行，控制融资成本以增厚组合收益。

2024年基本面维持温和复苏，GDP走势呈现前高中低后反弹的U型走势，分项来看，进出口拉动抬升，消费投资有所下滑。进出口同比增长5%，贸易顺差创新高，消费在以旧换新政策带动下全年增速为3.5%，但内需总体仍偏弱，CPI年底逐步回正，PPI尚未走出通缩区间。固定资产投资受地产拖累，全年增长3.2%，社融数据四季度见底，M1M2年底探底回升，PMI进入扩张区间。　　债券市场利率全年大幅下行，10年国债年底下行至1.66,1年期国股存单下行至1.58，曲线呈牛平走势。1月-3月，经济复苏动能偏弱，市场宽货币预期强烈，利率快速下行后进入震荡。3月-4月底，随“两会”召开，稳增长政策加码预期增强，叠加市场止盈情绪升温，降息预期一再落空，央行提示风险后债市区间波动。5月-9月，债券供给担忧一度有所增加，地产政策密集出台，7月央行超预期降息后，利率震荡下行。进入四季度，10月初债券市场大幅调整后，年底配置机构率先抢跑，债券收益呈现先震荡，后下行并加速的走势。　　组合操作层面，报告期内组合以利率债配置为主，严格控制融资成本，以增强组合收益。

三季度债券市场呈现宽幅震荡走势，10年国债和1年期同业存单利率分别于9月中旬以及8月初触及年内低点，随后调整上行。7月初，受经济修复仍然偏弱、通胀低位等因素影响，收益率呈现缓慢下行的震荡走势，下旬央行超预期降息，MLF操作利率下调20BP，公开市场逆回购利率LPR利率下调10BP，带动收益率快速下行。8月大行卖债行为成为债市利率走势的核心博弈焦点，央行通过指导大行卖出长期国债、提示债券市场情绪过热风险，长端利率出现明显回调，十年国债自低点最高上行约14bp。8月核心CPI和PPI环比放缓，经济景气度仍然偏弱，出口增速回升至8.7%，达到年内最高值，市场对出口拐点的担忧暂缓。9月上旬受美联储将开启首次降息预期影响，市场交易国内降息预期带动长债一路下行再突破前低至2%附近。下旬央行宣布包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议在财政、地产、就业等多方面表态支持经济。引发市场风险偏好扭转，权益市场走强后债券市场季末调整剧烈。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，严格控制融资成本，以增强组合收益。

一季度经济数据实现开门红，但需求总体回升的弹性偏弱，地产增速维持低位，基建投资增速下行。二季度经济恢复速度放缓，通胀环境有所改善，受手工计息等因素影响，金融数据相对走弱，M1创历史新低。政策取向以降低实体融资成本，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长和均衡投放，扩大内需为主。2月初降准落地，随后5年LPR调降25bp，存款利率逐轮下调，利率债供给压力低于预期，助推广谱利率下行。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，严格控制融资成本，以期增强组合收益。

2024年一季度债券市场利率大幅下行，期限利差、信用利差均下行至历史低位，曲线呈牛平形态。年初地方农商行跟进调降存款利率，1月下旬央行降准0.5bp维稳资金面，CPI连续3个月为负；2月社融超预期，5年LPR调降25bp，创19年以来最大降幅，10年国债利率持续新低；3月多空因素交织，两会确定年度5%GDP目标以及3%赤字率，1万亿特别国债及央行调研农商行债券投资情况引发长端情绪波动，跨季资金面平稳，10年国债低位震荡，短端持续震荡下行。　　展望后市，债券市场中期走强逻辑未改，存贷款利率仍在下行区间，货币政策环境平稳宽松，仍有降准降息空间，城投发行缩量后信用资产荒延续。但短期看二季度边际利空因素逐步增加，3月PMI数据超预期，基本面复苏的持续性有待观察，同时二季度利率债供给增加，5到6月预计迎来发行高峰，届时可能对机构行为以及资金面产生扰动。　　报告期内，组合配置以利率品种为主，维持较高杠杆运行，控制融资成本以期增厚组合收益。

报告期内，经济整体偏弱，政策思路以化解风险为主，资金宽松，收益率逐步下行。一季度，疫情因素的消退，促进经济出现小幅的修复，信贷出现了较大的增长，基建数据也较强，地产数据也阶段性企稳。央行抬升了政策利率，债市整体以震荡纠结为主。二季度至年底，债市逐步从去年底的理财赎回潮中修复，开始进入经济验证期，但政策主要以化债等为主，市场期待的刺激政策迟迟未出台，经济在地产的拖累下，压力显现。虽然7-8月在库存周期可能见底的预期下，刺激政策也逐步出台，但仍以托底为主，低于预期，PMI阶段性的回到50以上的扩张区间。接近年底，房地产销售数据继续下滑，消费数据一般，食品价格略有下行，通胀依然压力较小。央行开始降准降息呵护市场，随着12月新增发债的落地、存款的意外大幅降息，收益率快速下行。市场预期来年会有配置盘引发的春季行情，提前抢配也增加了利率下行的幅度。　　本组合以运用票息策略为主，重点投资于利率债品种，维持较高的杠杆比率，注重控制杠杆成本，增厚组合的收益。

报告期内经济依然较弱，政策持续低于预期，但季末部分经济数据逐步好转，引发市场的复苏预期。长端收益率先下后上，债市呈宽幅波动局面。七月是政策兑现月，此前市场对政策预期较高，但在政策落地时债市却出现强势调整，源于当前处于萧条阶段中后期，政策的边际效用递减，本轮周期无法通过地产强势信贷扩张，政策则是小步快跑，逐步发力。而市场也难以判断量变到质变的时间点，行情在低位容易形成较强波动。八月与九月的政府债券发行量较大，经济在低利率环境下逐步修复。季末的PMI数据、进出口数据、信贷数据等均出现回升，而CPI数据也在七月开始见底，并且季末流动性较为紧张，资金价格较贵，债市出现大幅调整，债市的预期出现扭转。　　本组合以运用票息策略为主，重点投资于利率债品种，维持较高的杠杆比率，注重控制杠杆成本，以期增厚组合的收益。

报告期内，经济偏弱，政策略低于预期，资金整体宽松，收益率逐步下行。一季度，疫情因素的消退，促进经济出现小幅的修复，信贷出现了较大的增长，基建数据较强，地产数据也阶段性企稳。央行抬升了政策利率，债市整体以震荡纠结为主。二季度，债市从去年底的理财赎回潮中逐步修复，开始进入经济验证期，市场期待的刺激政策迟迟未出台，经济数据和PMI都低于预期。工业生产、建筑施工、进出口数据都出现了小幅的下行。5-6月的票据贴现利率也在低位，显示信贷也较弱。在经济偏弱的背景下，货币政策维持宽松，并降低了MLF和公开市场操作等利率。同时，保险配置力量较强，理财资金继续修复，推动收益率逐步下行。　　本组合以运用票息策略为主，重点投资于利率债品种，维持较高的杠杆比率，注重控制杠杆成本，增厚组合的收益。

报告期内经济企稳，但债市从去年底的理财赎回潮中逐步修复，信用债品种收益率出现大幅下行。本季度随着稳增长措施的逐步落地，信贷出现了较大的增长，基建数据也较强，地产也企稳修复，并在三月份实现了销售价格和成交面积的双反弹。资金价格中枢也回到了政策利率附近，在基础货币略不足的背景下，季末的资金价格高企。虽然一季度出现了诸多利空，但债市仍表现比较强势，市场预期的是下半年经济压力的增大，以及弱政策刺激下的经济修复低于预期。同时理财资金逐步回流，在配置的推动下，债基整体获得相对不错的收益。　　本组合以运用票息策略为主，重点投资于利率债品种，维持较高的杠杆比率，注重控制杠杆成本，以期增厚组合的收益。