浙商惠隆39个月定开债(009679) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2026年第一季度报告 
报告期内，本基金主要投资品种为政策性金融债和商业银行金融债。报告期内以配置策略为主，力求获得较好的业绩表现。 2026年一季度，债券市场收益率整体呈现低位震荡、小幅下行、收益率曲线陡峭化的特点。2026年适度宽松的货币政策继续延续、短端的资金面持续宽松，持续利好曲线中短端；而经济数据修复、通胀数据低位回升，则给超长端带来了明显压力。1年期AAA同业存单收益率从年初的1.63%稳步下行至季末的1.5%附近。10年期国债收益率从年初的1.9%震荡下行至季末的1.82%附近。通胀方面，CPI和PPI均呈恢复态势，加之三月地缘风险开始对油价扰动，一季末的通胀数据有望摆脱通缩状态。经济预期方面，3月PMI重回50上方，“新订单分项”-“产成品库存分项”所展示的经济动能也有明显回升。金融数据方面，2月份M2增速维持在9%，显示了央行适度宽松的货币政策取向并无变化。2月份社融增速小幅回落至8.2%，居民部门信贷需求比较低迷，企业部门信贷需求同比恢复。经济呈现整体预期向好，但局部冷暖不均的状态。 展望二季度，债券市场收益率可能延续低位震荡的态势。适度宽松的定调下，二季度资金面大概率遵循季节性宽松的规律，给收益率维持低位提供必要条件，策略上可以继续考虑在抓住中短端票息的基础上等待长端可能出现的机会。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年债券市场明显走弱，大致呈现“N”型走势。2025年初，由于市场对“适度宽松的货币政策”太过期待，债市的做多情绪达到极致，10年期国债收益率来到了历史低点的1.6%附近，1年期AAA 同业存单收益率降至1.55%附近。极致的预期最终也导致开年的债券收益率基本就是全年的低点。随后央行暂停买债，同时持续收紧资金面，10年期国债和1年期AAA 同业存单收益率逐步上行至1.9%和2%附近的年内高位。4月关税冲击超出预期，叠加央行逐步放松资金面，收益率逐步回落至年初的低点附近。进入三季度，商品和权益市场同时发力，风险偏好快速回升，债市基本抹去了由于贸易博弈带来的涨幅。10年期国债收益年末维持在1.85%附近，而由于资金面在二季度后整体保持平稳，1年期AAA 同业存单收益基本维持在1.65%附近。年内收益率曲线呈现陡峭化态势。2025年财政前置发力，货币保持平稳，提振了经济恢复的预期，全年经济增长目标也顺利完成。 展望2026年，或许仍是财政主导、货币支持的一年，2025年下半年逐步走弱的消费和投资将是今年政策的主要发力方向。现阶段偏弱的基本面数据可能继续激发政策在2026年对冲的预期。经济预期回暖、通胀预期回升以及货币政策适度宽松或继续带来收益率曲线小幅陡峭化上移的走势。对应到策略上，合理调整纯债类资产的收益预期，或可聚焦中短端，同时继续等待长端调整后带来的阶段性机会。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为政策性金融债和商业银行金融债。报告期内以配置策略为主，以获得较好的业绩表现。 三季度债券市场收益率震荡上行，其中，10年期国债收益率从季度初的1.65%附近明显回升至季末的1.85%附近；1年期AAA同业存单收益率从季度初的1.63%附近小幅回升至季末的1.67%附近，收益率曲线陡峭化上移。三季度资金面整体平稳；但权益市场加速上行、反内卷政策提升通胀预期，风险偏好整体回升；叠加公募基金费率新规的事件型扰动，债券市场受到明显压制。三季度经济数据方面，制造业PMI从低位逐步回升，进出口增速稳中有升，但投资和消费增速呈现回落态势。 展望四季度，债市的扰动仍多，但逆风程度或有所降低。美中争端有升温之势，风险偏好回落，或带动债市短期回暖。经济仍在逐步恢复的进程中，数据有好有坏，适度宽松的货币政策大概率助力资金面平稳宽松。而在持续的调整之后，债市或出现短期的修复机会。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年债券市场收益率呈“先上后下”的走势，在经历了去年四季度收益率快速下行之后，其继续走低的动能开始减弱。其中，10年期国债收益率由于受到市场风险偏好的回升，从年初的1.6%附近逐步走升至三月中旬最高的1.9%附近，后由于关税战开启以及央行降息的带动，逐步回落至季末的1.65%附近；1年期AAA同业存单呈现相似走势，收益率从年初的1.55%附近，最高升至2%左右，随后逐步回落至季末的1.63%附近。 上半年经济整体表现较好，投资和消费在政策支持下增速有所回升，出口尽管有关税扰动，但仍保持了较强的韧性；不过通胀水平整体偏低，房价暂时仍在寻底过程中，居民收入和企业盈利仍有待改善，软硬数据之间存在一定程度的分歧。展望下半年，目前国家的“反内卷”政策已注意到无序竞争对于行业发展以及企业利润的危害，供给端的调整已经开始。政策对下半年的物价水平改善有积极作用，收益率水平已经有所回升。但与此同时，供求关系的改善还需要看到居民和企业的需求进一步回暖。而从外部环境看，中美贸易谈判尽管仍在继续，但外部的突发风险依旧可能出现。在内外部问题缓和之前，货币政策角度大概率仍会延续适度宽松的总基调，债市也不必转向悲观，耐心等待调整之后的机会。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为政策性金融债和商业银行金融债。报告期内以配置策略为主，以获得较好的业绩表现。 一季度债券市场收益率整体走高，市场风险偏好抬升，经济运行总体平稳，降息预期被逐步修正；其中，10年期国债收益率年初快速下行至最低的1.6%附近，后逐步反弹至最高的1.9%附近，季末回落至1.8%附近；1年期AAA同业存单年初快速下行至最低的1.55附近，后逐步反弹至最高的2.05%附近，季末回落至1.9%附近。一季度科技创新所引领的风险偏好明显抬升；PMI数据逐步企稳，显示经济活动预期总体有所回暖；一线城市的二手房销售优于去年同期，社零增速小幅回升，固定资产投资较往年略偏弱，经济运行总体平稳。但往后看，中美贸易博弈或主导市场短期走势，大幅加征关税或对出口造成明显影响，从而抑制企业的经营活动，但货币、财政等一系列对冲政策预计将陆续落地，收益率或仍有下行空间。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
回顾24年，债市收益率中枢明显下行；全年债市主要的利多在于基本面修复偏慢的大背景下，持续存在的降息预期叠加偏慢的债券供给；主要的利空在于期间央行不断提示收益率快速下行隐含风险、稳增长政策在下半年密集出台，风险偏好高有所改善。10年期国债收益率从年初的2.55%附近大幅下行至年末的1.7%附近；1年期AAA存单从年初的2.45%附近大幅下行至年末的1.6%附近。 展望25年，在24年末政治局会议以及中央经济工作会议的定调下，预计25年的财政政策将更加积极、货币政策适度宽松。明年的宏观图景大概率呈现出货币政策率先发力，财政政策积极应对的局面，经济动能处于缓步恢复的阶段。国内看，地方政府债增量发行，旨在减轻地方政府负担，轻装上阵，在目前地方政府加杠杆空间暂时受限的情况下，中央财政的表现预期更加积极。尽管去年四季度制造业PMI维持在50之上，但从目前的通胀数据、M1以及社融所反映的微观主体情况来看，经济回暖的预期依旧偏弱，回升动能仍待巩固加强。海外方面，国际关系愈发复杂，或对一直表现较好的出口贸易有所扰动，预计政策将以扩大内需为突破点，并保留政策应对空间。展望2025年，债市或仍有投资机会，但低利率环境下，波动率可能放大，需要更好地把控投资节奏。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为政策性金融债和商业银行金融债。 三季度来看，经济基本面边际变化不大，主要支撑在于出口韧性及部分设备更新投资需求。从9月末召开的政治局会议结果来看，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，体现出更为务实的态度和积极的信念。随着后续货币及财政政策的逐步落地，托底效果也将随之显现，带动市场信心向乐观中枢靠拢。 展望四季度，支持性货币政策意味着整体流动性环境仍偏友好，带动债券中短端收益率加速修复。与此同时，政策预期和市场风险偏好变化，可能导致长端收益率波动放大，带来阶段性的交易性机会。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告
二季度经济基本面边际变化不大。在旧经济动能向新经济动能的转换过程中，一方面增长的主要驱动力量发生迁移，导致传统观测指标结果分化，其中出口和制造业投资相对较强，基建实物工作量偏低，地产及消费仍有拖累。另一方面，金融数据降低规模诉求，使得总量水平趋于回落，但数据质量和结构变化仍值得关注。 上半年债券市场在供需结构、风险偏好、机构行为等多因素影响下持续走牛，信用利差与期限利差处于低位。展望未来，阶段性扰动难以避免，但经济基本面维持弱复苏态势，货币政策取向尚未发生转变，趋势性行情或将得以延续。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2024年第一季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为政策性金融债和商业银行金融债。 基本面来看，经济既有积极的变化、也并非全无隐忧。其中积极的变化主要在于宏观杠杆由地方向中央转移，对应债务结构和偿债预期的改善。同时外需有所回升、内需也在逐步摆脱地产下行周期的负面影响，经济转型仍走在难且正确的路上。隐忧主要来自于外部环境的不确定性仍然偏高，以及地方权责平衡过程中可能出现的新问题。整体来看，经济处于由底部温和复苏的过程中，弹性不高意味着债市暂时不具备全面转向的基础。 展望未来，货币政策取向并未发生变化，继续强调“逆周期调节”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，债市整体风险不大。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告
回顾2023年，除年初和四季度有小幅调整外，债券市场收益率以震荡下行行情为主。从基本面来看，增长动能趋于走平，预期的通胀压力尚未显现，景气度在中线附近徘徊，使得市场风险偏好出现显著收敛。与此同时，由于内外部经济环境不同步，货币政策空间受限，银行间资金中枢相对稳定，导致曲线最终呈现牛平形态，短端走平、长端较大幅度下行。 展望未来，地产和出口未能看到趋势性变化，消费结构演变对总量的推动效力有限，财政政策的空间可能是影响经济增长斜率的关键因素。在地方化债持续推进、金融风险有效防控的背景下，政策的实际效力仍有待观察，节奏安排也可能倾向于相机抉择，短期看不到超预期的催化因素。随着以银行存款利率为代表的广谱利率下行，债券收益率仍有进一步向下的潜力。但在市场一致预期下，行情的过度演绎也可能出现超调风险。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2023年第三季度报告
报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。 三季度以来，宏观经济方面，6、7月经济指标回落后8月经济指标明显回暖；需求端，8月消费和出口指数触底回升；生产端，PMI指数连续3个月上行，9月底回到荣枯线以上，规模以上工业增加值8月回升到4.5%；投资端，制造业投资增速提升，基建投资增速略有放缓，但8月专项债加速发行，9月底今年新增专项债额度发行完毕，将有效支撑三季度基建投资增速。房地产投资增速仍为负数，除竣工面积增速降幅有所收窄外其他数据变化不大。物价方面，CPI同比触底反弹，8月从负数回到0.1%，PPI同比降幅收窄，主要受海外原油价格波动影响导致。 货币市场方面，货币政策维持宽松，央行8月降息、9月降准，资金面稳中趋紧。金融数据方面9月明显有所改善，9月社融新增4.12万亿元,存量同比增速9%，其中居民中长期贷款部分同比多增2000亿元，说明8月以来推进得一系列地产政策对于居民信贷得修复有一定的支撑，M2存量同比增速10.3%，社融-M2剪刀差有所收窄。 展望四季度，一方面，宏观经济当前整体有回暖趋势，库存周期目前从主动去库存转向被动去库存，预计四季度库存见底，同时随着美国库存周期的变化，届时会有中美库存双周期共振，有效刺激工业企业利润和出口的修复；一方面，当前中美利差较大，人民币汇率面临较大贬值压力，银行的息差空间已经降至低点，货币政策未来整体空间较为有限，但特殊再融资债预计将在四季度落地，货币政策需要保持一定的稳定性，配合积极财政政策。所以预计四季度债市整体将趋于平稳。
浙商惠隆39个月定开债(009679)009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，宏观经济持续弱修复， GDP二季度增速快于一季度但略低于预期，PMI先上后下，7月pmi环比修复但幅度有限，工业增加值6月环比修复，投资方面，基建投资增速稳定，制造业投资增速放缓，地产投资持续下滑；消费方面，社会消费品零售总额同比增速趋势上行；进出口方面，由于外需走弱，出口呈现下滑趋势。总体来看经济动能修复速度环比走弱。PPI数据连续6个月走弱，通缩风险显现。今年上半年货币政策持续宽松，资金利率中枢下降，债券市场收益率先上后下。 展望下半年，预计经济动能切换的大方向不会发生变化，经济恢复呈现出“一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。在新的均衡下，市场对经济磨底并转向内生驱动的预期分歧不大，但是对新驱动力作用的弹性仍抱有较大的不确定性。对于固收市场而言，不再使用短期工具解决长期问题，坚持做难且正确的事，意味着下半年利率调整的空间有限，但是季节性的资金价格波动和市场结构变化可能会导致市场振幅加大。