东方阿尔法优势产业混合C(009645) - 基金投资策略和运作

进入四季度，中国经济运行总体平稳，预计全年GDP增速5%的目标可顺利实现。2024年12月召开的中央经济工作会议定调“稳中求进、以进促稳”，强调扩大内需、发展新质生产力、推动科技自立自强。财政政策保持积极，货币政策稳健偏松，结构性工具继续支持制造业、绿色转型与数字经济等重点领域。消费方面，尽管部分地方家电、汽车等补贴额度已用完，但服务消费表现强劲，特别是文旅、健康、数字消费等领域。出口方面虽受全球需求放缓影响，但新能源汽车、锂电池、AI相关设备等方向保持较快增长.四季度A股市场震荡上行，表现强势。主要原因有三：一是经历中美博弈后，市场对中国经济韧性及应对挑战的能力信心增强；二是A股科技成分持续提升，部分行业和公司正从0到1、从1到10快速成长，为经济持续注入活力；三是海外投资者经全球比较后意识到中国配置价值，中长期资金已温和流入。期间，海外算力、内存、机器人、储能、有色等板块均出现较大涨幅。考虑到四季度英伟达及谷歌产业链取得较大进展，海外云厂商持续上修资本开支，算力景气度不断超预期，本基金及时布局海外算力产业中景气度上行的光模块、光芯片、高多层PCB及谷歌相关光交换机标的，取得较好超额收益。如果说2025年是全球重新认识中国经济韧性的一年，那么2026年将是重新认识中国产业竞争力的一年。展望未来10年，对人类社会影响最深刻的无疑是AI产业，它将是继蒸汽机、电气化、信息化之后的第四次工业革命。AI产业也涉及大国博弈，这是一场不容失败的竞争。虽然受芯片制程影响，我们的大模型与美国尚有差距，但美国搭建高性能算力集群已离不开中国产业链。中国的优势在于精密制造业，而搭建高性能算力集群不仅需要算力卡，还需通信器件、PCB板、液冷系统等精密制造能力的有机结合。各家厂商在大模型训练上争分夺秒，唯有中国产业链能做到“24效应”，最短时间定型方案并快速交付，这决定了美国AI产业发展也无法离开中国。由于美国模型厂商对供应链要求严格且利润丰厚，能够参与其中的中国公司将享受丰厚利润。展望2026年，能在AI产业中快速兑现利润的，当属参与海外算力板块。该板块景气度仍在加速，自2026年一季度起业绩将高速增长，该板块也将取得较好收益。此外，结合近期地缘及产业变化，我们发现一些细分领域将出现紧缺，我们也会抓住这些机会为投资者获取超额收益。

正如我们在二季报中的判断，在科技板块的引领下，A股市场在三季度迎来一轮加速上涨。这一轮中美对抗和贸易战中，中国在贸易、科技、军事等等领域显示出了跟2018年完全不一样的态势，体现在资本市场上就是经过二季度的波折之后，市场进入主升浪，突破2021年上证指数的高点，逼近4000点。三季度以来，美国对华关税及科技制裁政策进一步收紧，包括扩大半导体设备、AI芯片等领域的禁售范围，短期对国内先进制程产线建设及算力供给造成一定扰动。然而，与二季度相比，市场对地缘风险的定价已趋于理性，恐慌情绪明显缓解。国内政策应对更为精准，通过财政与产业政策协同对冲外需压力，同时加速推动非美市场贸易合作与产业链出海，部分抵消对美出口下滑的冲击。AI领域，尽管算力受限问题尚未完全解决，但模型开源与成本优化推动应用端遍地开花：Deepseek-R1及后续迭代模型在医疗、金融、教育等垂直场景快速渗透，阿里、字节等企业亦通过轻量化模型实现B端商业化落地。我们认为，AI技术已从“模型竞争”进入“场景赋能”阶段，未来增长动能将更多来自与传统行业的深度融合。半导体领域，国产替代逻辑进一步强化，成熟制程产能持续扩张，先进封装技术突破部分缓解了设备禁售的影响。此外，智能驾驶、端侧AI硬件等细分领域需求爆发，拉动相关芯片设计、制造环节景气度上行。经历一轮大涨之后，虽然市场处于相对较高的位置，我们依旧判断中国资产重估趋势未改，继续看好未来一年A股市场的表现。随着国产AI大模型能力的持续迭代，国内AI应用场景的落地和拓展，AI计算需求量非线性增长。同时，在政策强力推动下，国产先进制程产能和良率的稳步提升，为国产算力产业链的大发展提供了良好的供给条件。本基金将持续关注国产算力产业链的投资机会，与国家的发展战略同频共振，实现共同成长。

4月2日，美国总统特朗普宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，随后中国宣布了相应的对美关税反制措施，由此开启了地缘政治动荡的新阶段。除关税外，美国还在科技领域对我们实施了更严厉的制裁和禁售，涉及AI芯片、半导体设备、半导体材料、EDA等多个关键领域。然而，从这一轮“关税战”的实际情况来看，我们的处境并没有4月初市场所担忧的那么严峻。面对美国的强硬态度，我们沉稳应对，成功化解了大部分负面冲击，这充分展现了中国经济的韧性、全球贸易的竞争力、全产业链的优势、军事实力以及科技产业的快速进步。在经历了4月上旬的极度恐慌之后，A股和港股已经修复了跌幅，市场参与者也能够更加理性地对待和分析中美对抗的影响。不可避免的是，地缘政治形势的恶化对国内经济和科技发展都产生了一定的负面影响。经济方面，尽管有政策对冲和抢出口的因素，但超过40%的对美出口关税确实增加了内需和外需的不确定性，延缓了经济见底企稳的进程，打乱了经济复苏的节奏。科技产业，尤其是人工智能和半导体等领域，受到的短期冲击更为显著。美国进一步收紧了对中国的高科技产品出口管制和审查，对半导体设备和材料的禁售延缓了国内半导体先进制程产线建设的进度，阶段性影响了部分先进制程产线的正常运行，也阻碍了国产GPU的生产和研发迭代。例如，英伟达的GPU芯片H20被禁售，导致国内基于海外进口GPU的算力建设进程被迫推迟。与2018年相比，我们在经济韧性、制造业出口竞争力、军事和科技实力、产业链自主可控程度等方面都有了显著提升。因此，中美地缘紧张关系的加剧并不影响中国经济长期发展的趋势，也不会改变国内科技产业的中长期发展势头。然而，地缘动荡的加剧和中短期不确定性的增加，无疑会改变产业结构，增加短期的扰动因素并加剧短期波动。面对这种情况，在科技成长股投资中，我们需要更加注重风险控制。首先，需要在原有商业逻辑中更加充分地考量地缘政治因素的影响，尽可能规避地缘风险的直接冲击。其次，需要适当拉长投资久期，加深对1～3年中长期产业逻辑的认知，更加注重估值的合理性，在有安全边际的阶段买入布局，尽量规避中短期的剧烈波动。

2024年四季度以来，我们一直看好中国资产的重估，判断A股进入了两年左右的上行趋势，主要基于科技产业的进步和宏观经济的复苏两大因素。2025年一季度，在这两个方面都出现了比较重要的变化，分别是Deepseek的出现和贸易战。Deepseek的出现，快速缩小了国内AI产业与北美领先水平的差距。在Deepseek出现之前，市场普遍认为国内AI产业与北美领先水平大概有半年到一年时间的差距。而且考虑到先进算力芯片持续受限、人才相对缺乏等因素，产业和资本市场普遍觉得国内的落后局面很难改善。春节前，Deepseek-V3和R1大模型横空出世，其性能接近OpenAI最先进的o3模型，但是以开源和超低成本震惊全球。Deepseek-R1大模型性能优异，能够跟OpenAI o3模型媲美。更重要的是，深度求索公司采用各种方式降低了模型训练和推理90%的算力成本，同时Deepseek模型全部开源，开源和极低成本都将极大促进国内AI应用的快速发展。当然不只是Deepseek，最近我们看到阿里、字节等公司的AI大模型进展迅速，大有与Deepseek齐头并进的势头。整体看，即使在先进算力芯片受限的情况下，国内AI产业已经快速缩小了与北美领先水平的差距，未来在基础大模型和AI应用两个维度都可能反超领先。Deepseek的出现另外一个作用是大幅度提升了国内普通民众对于中国科技产业强大竞争力的认知。在过去2～3年的经济下行周期中，市场和社会中弥漫着比较悲观的情绪，这种悲观情绪导致大多数人对中国科技产业的快速进步视而不见。Deepseek出圈之后，很多人突然意识到中国科技产业居然如此强大。即使在北美最具有优势且最前沿的AI产业，我们受限于芯片、人才、数据等要素，也能够后发先至，不落下风。环顾其他前沿科技产业，大家发现在AI之外，固态电池、智能驾驶、人形机器人、五代战斗机等很多领域我们都处在领先地位，而之前我们的卡脖子环节半导体，则已经在设备、材料、先进制程制造等方面都取得了突破性的进步。另一个重大变化是贸易战。贸易战和中美关系的日趋紧张，边际一定会加大宏观经济的压力。但是我们认为国内财政、货币等内需政策和海外非美市场出口能够消化贸易战大部分负面冲击，同时考虑到国内经济周期已经开始触底反弹，宏观经济有压力但是复苏态势不改。在百年未有之大变局中，我们很难判断这一轮贸易战具体将如何演进，但是比较确定的是中美贸易关系在加速分离，地缘政治风险也在加大。这一变化对贸易、产业发展的结构性影响巨大。未来，对美出口产业不可避免会受到冲击，非美出口产业链和产业链出海将更有发展动能。出口压力会倒逼我们的经济转型加速，更加注重消费和科技创新，让我们更快转型为消费和服务业、科技创新、高端制造等为主要增长引擎的经济体。Deepseek的出现，快速缩小了国内AI产业与北美领先水平的差距，大幅度提升了国内普通民众对于中国科技产业强大竞争力的认知。贸易战会对宏观经济产生压力但是整体经济复苏态势不改。我们依旧判断中国资产重估趋势未改，继续看好未来两年A股市场的表现。结构上，我们更加聚焦国内科技产业发展，看好国产算力、AI在C端和B端的应用、端侧AI、智能驾驶、半导体国产替代等细分领域的投资机会。

2024年一季度A股市场经历了一场异常波动。1月份市场由于筹码结构的原因快速下跌，2月初政策托底之后市场开始反弹修复，3月份上证指数重回3000之后，市场进入盘整。在一季度市场的反弹中，我们对持仓结构进行了一定程度的调整，增加配置了AI产业相关的AI芯片、光模块、PCB、AI应用等行业的配置，继续保持半导体设计的配置。二季度A股市场仍然处于震荡调整状态。4月份到5月中旬市场延续了2月份反弹以来的上涨惯性，风格上也仍然侧重低估值和红利。但是5月下旬之后，受制于宏观经济预期走弱、强刺激政策预期落空、外资持续流出、投资者风险偏好受挫等因素的负面影响，A股市场整体持续下跌，成交量低迷。6月份市场似乎再次经历了一次系统性风险的释放。但是，我们认为，上证指数3000点以下的市场，无需再悲观。在6月低迷的市场氛围中，我们观察到市场风格已经在悄然发生变化，未来2-3年市场可能会重新回到景气成长风格。我们看好AI算力、消费电子、半导体行业的投资机会。下半年A股市场走出了“V”型大逆转。7月份到9月中旬，随着宏观经济压力越来越大，市场上的悲观情绪愈加严重，股票市场延续了二季度以来的下行趋势。但是，在这种不利的氛围中，我们一直保持乐观和积极。9月底积极的变化出现了。9月24日国务院新闻发布会宣布降准降息和降存量房贷利率等一揽子货币、房地产、资本市场的支持政策。9月26日政治局会议重点研究当前经济形势，表示要切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，同时部署了诸多政策手段。在经历了两年多的下行周期之后，国内宏观经济已经迎来了政策的逆周期拐点。政策预期的扭转，一扫悲观情绪，A股市场应声而起，上证指数从2700点左右快速上冲到最高3600点以上。

A股市场在三季度走出了“V”型大逆转。7月份到9月中旬，随着宏观经济压力越来越大，市场上的悲观情绪愈加严重，股票市场延续了二季度以来的下行趋势。但是，在这种不利的氛围中，我们一直保持乐观和积极，我们在8月底公布的基金中报中明确表达的观点：上证指数3000点以下的市场，无需再悲观。我们认为客观上宏观经济确实面临总需求不足、房地产下滑、地方政府债务、地缘政治冲击等压力，但是这些负面因素都早已被市场参与者在相当长时间内反复讨论、充分预期和交易，其中尤以外资为甚。在外资持续流出和国内悲观预期双重压制之下，A股市场的筹码结构出清良好。未来在经济、政策、产业、技术进步上任何边际上向好的变化，都有可能带动悲观预期的修复和均值回归，从而推动市场出现结构性甚至整体性的投资机会。9月底积极的变化出现了。9月24日国务院新闻发布会宣布降准降息和降存量房贷利率等一揽子货币、房地产、资本市场的支持政策。9月26日政治局会议重点研究当前经济形势，表示要切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，同时部署了诸多政策手段。在经历了两年多的下行周期之后，国内宏观经济已经迎来了政策的逆周期拐点。政策预期的扭转，一扫悲观情绪，A股市场应声而起，上证指数从2700点左右快速上冲到最高3600点以上。我们判断，从9月下旬开始，A股市场已经走入上行趋势。过去两年中，由于房地产长周期见顶回落，导致需求缺口出现，宏观经济压力越来越大，CPI和PPI持续下行，影响微观体感的名义GDP大幅度下滑。这一次逆周期政策力度超预期，货币政策、财政政策、产业政策、资产市场政策等一揽子政策齐发力，针对房地产市场、地方政府债务、居民消费和企业信贷等领域，精准出击，以需求侧为发力重点，力图解决中期资产负债表问题，配合二十届三中全会部署的全面长期性制度建设，我们相信中国经济将在明年上半年开始复苏，CPI和PPI缓慢回升，GDP增速将回到5%左右的潜在增长中枢。宏观经济的企稳复苏，伴随的是中国经济结构转型的成功。过去两年是宏观经济消化房地产下行造成的需求缺口的过程，也是经济快速转型的过程。政治局会议提到政策要促进房产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，推动构建房地产发展新模式。随着房地产快速调整阶段逐步接近尾声，未来房价和房地产产业链对宏观经济需求端的拖累边际减弱。在政策发力之下，推动经济复苏和GDP增速回到5%左右潜在增长中枢的核心力量是政府和居民的消费需求及制造业投资的恢复。未来我国将成功转型为消费和服务业、科技创新、高端制造等为主要增长引擎的经济体。经济复苏和结构转型成功，映射到资产市场上，就是全球中国资产的重估。一方面，超预期的逆周期政策和经济复苏，将扭转长期通缩的悲观预期，包括A股在内的全球中国资产估值水平将从前期的显著低估状态逐步回升至历史中枢水平。当然“冰冻三尺非一日之寒”，这个预期扭转和估值修复过程也不会一蹴而就。我们判断，政策逐步落地，经济指标逐步改善，各类边际资金疑虑逐步减轻，大盘指数也会在震荡中逐级上行。另一方面，中国资产的重估体现在对增长的重估上。过去两年，以新能源、半导体、互联网为代表的中国新兴产业在宏观下行周期中，景气回落幅度被放大，遭遇“戴维斯双杀”，外资清仓式抛售，估值水平被压缩到不合理的极低水平。我们认为，与宏观经济转型成功对应的是中国新兴产业将会重回快速增长，从而带来成长行业业绩增速的提升，同时全市场风险偏好的提高也能够让成长股获得一定估值溢价。结构上看，我们重申基金中报的观点，未来2-3年市场可能会重新回到景气成长风格。在A股市场未来两年的上行周期中，我们认为科技领域中最核心的产业趋势是AI（人工智能）。在2022年11月Open AI的Chatgpt横空出世两年之后，生成式AI大模型又继续取得了持续进展，我们判断AI产业已经跨过了产业临界点，突破从0到1，进入了从1到10的产业快速增长阶段。我们已经看到基于大模型的AI应用在文字处理和创作、广告推送、图像和视频生成、企业管理、数据分析、自动驾驶等很多领域全面开花。此外，10月底苹果将上线IPhone的AI功能，生成式AI有可能重塑以智能手机为代表的端侧智能硬件。未来人工智能产业趋势发展有两个维度：首先是大模型能力的台阶式向上跃升，对应的是AI推理能力和泛化能力的提升；其次是人工智能应用的横向拓展，每一次模型能力的跃升，AI都会解锁更多应用场景，能够完成更多更复杂的任务。我们判断，随着大模型能力的台阶式上升，AI产业将会呈现指数级扩张。在人工智能的带动下，我们判断科技行业将进入新一轮创新周期，而且这一轮景气周期的幅度和广度可能会远远超过2019年的5G周期，可以类比2010年开始的移动互联网周期。我们看好在AI驱动下的AI算力、消费电子、半导体和AI应用的投资机会。

2024年上半年A股市场弱势震荡。由于筹码结构的原因，1月份A股市场经历了一场异常波动市场，2月初政策托底之后市场开始反弹修复，3月份上证指数重回3000点，随后市场进入盘整。4月份到5月中旬市场延续了2月份反弹以来的上涨惯性，风格上也仍然侧重低估值和红利。但是5月下旬之后，受制于宏观经济预期走弱、强刺激政策预期落空、外资持续流出、投资者风险偏好受挫等因素的负面影响，A股市场整体持续下跌，成交量低迷。上半年我们对基金的持仓结构进行了较大程度的调整，重点配置了高景气的AI产业相关的光模块、PCB、AI芯片和AI服务器等行业，同时重点关注和跟踪研究消费电子、半导体国产替代、新能源汽车、新能源等领域的投资机会。

2024年一季度A股市场经历了一场异常波动。1月份市场由于筹码结构的原因快速下跌，2月初政策托底之后市场开始反弹修复，3月份上证指数重回3000点之后，市场进入盘整。在存量博弈环境下，市场的异常波动进一步压制了市场的风险偏好，市场结构也继续分化。在1月份的快速下行中，成长性的TMT、军工、医药等资产跌幅最大，即使考虑2月份的市场反弹，今年以来仍旧表现疲弱。另一方面，市场资金从确定性和安全性角度考虑，继续选择配置低估值高股息资产，部分供给受限的低估值行业比如有色、煤炭、石油石化、公用事业等涨幅超过10%。在一季度市场的反弹中，我们对持仓结构进行了一定程度的调整，增加了AI产业相关的AI芯片、光模块、PCB、AI应用等行业的配置，同时继续保持了半导体设计的配置。我们判断今年宏观经济继续处在转型和弱复苏的状态。房地产市场的调整压制宏观经济的上行空间，房屋销售、房价、房地产投资继续下滑，对不少行业的需求和预期持续下行，房地产及相关产业的下滑也构成宏观经济主要的需求缺口。海外需求旺盛维持了出口的高景气，国内工业生产较为强势。居民消费渐渐走出了三年疫情和房地产调整的负面影响，逐步恢复到正常增长的状态。考虑到宏观经济的弱复苏状态、市场参与者普遍谨慎的投资心态以及存量博弈的市场格局，我们判断二季度上半年市场可能继续保持窄幅震荡的调整格局。投资方向上，我们重点看好AI和半导体，同时重点关注新能源板块底部的投资机会。过去一年，海外对AI的探索和投入不断增加，国内AI产业则是奋起直追，ToB和ToC端的应用场景逐渐落地，AI技术正逐步从导入期进入成长期。我们看好AI算力产业链以及AI在各行业的应用需求增长。在经历了两年多的需求下行和库存调整之后，国内半导体行业已经逐步迎来复苏，进入新一轮景气周期，数据通信、消费电子、新能源、汽车、工业等领域对半导体的需求将会出现超预期增长。我们将重点投资于股价处于历史底部区间、具有核心技术和竞争优势的半导体龙头设计企业。

2023年对于东方阿尔法优势产业混合型基金而言，是充满挑战的一年。在这一年中，我们面对了A股市场的整体弱势震荡格局，国内宏观经济复苏的不确定性。尽管市场环境复杂，但我们依然坚持我们的投资策略，积极寻找并把握投资机会。2023年上半年，A股市场受到后疫情时代“疤痕效应”和地产下行的影响，经济呈现弱复苏状态。市场资金进入存量博弈阶段，市场风格显著分化。在这样的市场环境下，我们的投资策略面临了困境和挑战。上半年我们重点配置的新能源行业，尤其是光伏和储能，虽然上市公司业绩优秀，但在存量博弈的市场环境中承受了估值下行的压力，导致净值出现较大幅度下跌。三季度，我们看好半导体领域的国产替代和景气上行趋势，重点配置半导体设备、半导体材料、部分受益于国产替代和景气上行共振的半导体设计制造公司。同时，我们积极寻找和配置人工智能（AI）等新产业趋势中从1到10的成长性投资机会。四季度，市场依然呈现低迷弱势的走势，但我们认为这为长期投资者提供了良好的入市机会。我们继续看好半导体国产替代和人工智能（AI）的产业趋势，并在这些领域寻找具有基本面趋势的细分方向和公司。

2023年三季度，A股市场整体走势相对低迷弱势，国内宏观经济复苏略低于预期，货币政策和财政政策效果有待观察，国内投资者普遍心态谨慎。反观海外，美国经济韧性较强，通胀压力仍然显著，美债利率维持高位，人民币汇率贬值预期较强，代表海外投资者的北上资金持续流出使A股存量博弈的资金面更加脆弱。虽然市场持续低迷，但我们看到一些积极的信号，可能酝酿着市场的转机。首先，8月份以来“活跃资本市场”的政策接二连三出台，彰显管理层对资本市场的呵护和支持，有助于提振投资者信心。其次，由于去年底疫情放开造成的扰动，国内宏观经济一季度超预期，二三季度略低于预期，我们预计经济活动有望在四季度恢复正常的复苏状态，而且存在超预期的可能性。然后，随着美联储加息进程接近尾声，美债收益率见顶预期加强，同时考虑到国内经济超预期的可能性，海外资金有望回流A股，8月份以来北上资金持续流出的状态可能逆转。二季度开始我们重点看好半导体领域的投资机会。半导体国产替代的产业趋势势不可挡。在海外2018年以来对中国半导体产业进行重重技术封锁的背景下，华为Mate60系列手机上市意义重大，其国产供应链比例达到80%，彰显国内半导体产业链已经跨过了从0到1的国产替代准备阶段，初步具备全面国产替代的能力。Mate60系列手机的上市，一方面将加速半导体国产替代的进程，另一方面会大幅度提升半导体国产替代的天花板和中长期空间。未来三年，我们将看到从消费电子、新能源到汽车、工业等各个应用领域，半导体的国产化率将出现快速提升。半导体周期见底信号明显，行业即将步入复苏周期。半导体景气周期在2021年底至2022年初见顶，经过了两年左右的下行周期，行业经历了需求快速萎缩和库存强烈去化。下半年我们看到手机、工业、服务器等领域的库存去化接近尾声，进入四季度之后，终端需求旺季环比提升，产业链也存在拉货补库存的动力，半导体行业景气已经见底。展望明年上半年，半导体产业链全面从去库存过渡到补库存，家电、消费电子、通信、工业、汽车、服务器等需求逐步恢复，以及人工智能和MR等新技术新应用的拉动，全球半导体销售额将回到个位数增长，半导体景气上行趋势将会越来越明确。在半导体领域中，我们重点看好三类资产：1）半导体设备和材料。半导体设备和材料是海外技术封锁的主要方向，也是半导体国产替代的基础和核心。经过过去五年的政策支持、技术积累和产业迭代，除光刻机外的大多数晶圆制造设备，比如刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影、化学机械抛光、清洗、量测等，国产设备已经可以基本满足28nm及以上成熟制程的需求，部分设备已经可以实现先进制程工艺。今年二三季度，虽然由于海外制裁政策的不确定以及下游需求的低迷，国内晶圆厂设备采购有所延迟，但是国内半导体晶圆厂扩产潜力依旧巨大，一旦行业景气回升,晶圆厂将会加速采购设备。在未来国内晶圆厂扩产的需求中，半导体前道设备的国产化率将从目前大约15%左右提升到70%甚至更高水平，半导体设备和材料将迎来历史性发展机遇。2）底部的半导体核心资产。在2019-2021年的半导体景气和国产替代阶段，部分具有一定通用特点的细分半导体领域，率先实现了一定程度的国产替代，出现了较为清晰的竞争格局和领先的龙头企业，这一类半导体领域的龙头公司，我们内部把他们定义为半导体核心资产，比如射频前端、图像传感器CIS、模拟IC、化合物半导体、功率半导体、微控制单元（MCU）、利基型存储等行业的龙头公司。由于其大多数有通用特点，目前半导体周期刚刚触底，这些公司基本面和股价均位于底部，但是我们判断其下行风险较小，未来将随着行业景气上行同步上涨。考虑到未来这些领域仍然具有强劲的国产替代产业趋势，我们会伺机左侧布局底部的半导体核心资产，把握未来半导体景气上行和国产替代共振的高性价比投资机会。3）新技术新应用拉动的半导体产品和IC设计龙头公司。在新一轮半导体景气周期中，以人工智能（AI）、MR为代表的新技术新应用是驱动景气上升的动力之一，比如AI芯片、内存接口芯片等。我们将继续积极寻找新技术新应用带来的新产业趋势投资机会。

2023年上半年A股市场大体上处于弱势震荡的格局。后疫情时代，“疤痕效应”和地产下行导致经济弱复苏，市场进入存量博弈阶段。市场资金的存量博弈，一方面导致市场缺乏整体性机会，处于持续震荡的弱势格局；另一方面更重要的是场内资金的腾挪、此消彼长，导致市场风格的显著分化。市场风格的分化，体现在小市值股票的强势、低估值蓝筹阶段性行情、AI主题的迅速崛起、行业轮动的加速，也体现在业绩因子失效，以新能源为代表的高景气成长板块遭遇系统性估值下杀。面对市场从增量资金定价转为存量博弈，市场风格发生了巨大变化和分化，我们的投资在今年上半年面临困境和挑战。以光伏和储能为代表的新能源行业虽然今年景气依然高涨、业绩依然优秀，但是由于其在过去三年多的高景气和优异表现，聚集了太多的场内资金，在存量博弈情况下，承受巨大的估值下行压力。同时，随着时间的推移，行业不可避免竞争加剧，需求端也有降速的隐忧，新能源的行业景气越来越有高位回落的风险。对于基本面景气的担忧，以及资金估值层面的双重作用，新能源行业表现不佳。

2023年一季度A股市场最大的特征就是风格的分化，成长股的景气投资阶段性失效，高景气的新能源板块从人声鼎沸到无人问津，不断超预期的基本面和业绩却对应着历史最低的估值水平。正如市场所讨论的，以chatGPT为代表的人工智能很有可能引领新一轮产业变革；但是同时我们也要看到，人工智能目前仍然处在从0到1的产业进化中，处在产业生命周期的导入期，商业模式尚未成型，产业渗透还未正式开始。在我们的投资理念中，处于导入期的新兴产业更多是一级市场风险投资的范围，基于其在二级市场暂时无法兑现为当期的基本面（业绩、财务数据或者经营数据），目前我们暂时保持谨慎态度。从去年四季度以来，市场风格的分化是较弱的经济基本面、存量博弈的市场格局以及季节性的“春季躁动”等原因共同作用的结果。目前，基于基本面的成长股景气投资暂时面临挑战，但是我们会耐心等待市场回归基本面。虽然经济总量上缺乏很强的向上弹性，但是随着经济进入开工旺季，会有一部分行业能够走出去年疫情的影响，重新进入上行景气，这些行业将被市场重新定价，而这些行业也将引领市场回归基本面。在科技成长领域中，当前我们仍旧看好储能、光伏和半导体设备的投资机会。储能和光伏属于股价和基本面严重背离的板块，短期由于市场风格和筹码结构的原因，板块情绪极度悲观，行业估值水平已达到历史低位，而基本面趋势仍然向上，投资机会显著。储能行业处在一轮产业趋势爆发的过程中。我们预计在欧洲户储、美国大储、中国大储等细分市场爆发式增长的推动下，全球储能行业在2023年-2024年整体都将保持80-100%的增速。我们重点关注储能变流器环节的投资机会，这些公司未来两年都能保持高速增长但是现在估值水平都处在历史低位，具有极高的投资价值。光伏行业已经进入新一轮景气周期。我们预计经过这一轮光伏产业链降价之后，更多的电站需求将被激发，2023年-2024年的需求或将超预期高速增长。同时，在多晶硅原材料下降的过程中，中游环节将留存更多的利润空间，电池片盈利维持高位，组件单环节利润回流，一体化组件利润提升。我们看好光伏逆变器、光伏组件、光伏电池片在2023年的投资机会。半导体行业尤其是半导体设备也存在一定的投资机会。在美国限制对中国先进制程半导体设备出口之后，国内半导体成熟产线的建设提速，设备国产化率快速提升，半导体设备行业也进入了新一轮景气周期。