富国荣利纯债一年定期开放债券发起式(009642) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券收益率总体呈上行趋势。具体看，7月份，市场主要交易逻辑是“反内卷”，期间权益及商品市场大涨，市场风险偏好上升，并对债市持续形成性压制。8月份，权益市场开始加速上涨，市场“股债跷跷板”效应明显，债券收益率大幅上行，期限利差明显走扩。9月份，基金重仓的债券品种上行幅度明显更大。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆。

2025年上半年，债券收益率总体先上后下。具体看，年初至春节前，虽然资金利率已经开始上行，但债券市场仍然处于多头思维中，与资金利率相关性较强的短端利率出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线明显变平。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。4月初，美国突然宣布对所有贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对中国实施34%的关税，随后中国立刻宣布了对等反制措施，受到突发贸易摩擦的影响，市场风险偏好陡然下降，十年国债收益率在三个交易日内从约1.81%下行至约1.63%，随后进入震荡格局。5月初，央行超预期下调政策利率10BP并降准50BP，但市场反应较为平淡，随后5月12日，中美于日内瓦达成联合声明，贸易摩缓和，市场风险偏好提升，十年国债收益率冲高上行。进入6月后，市场交易基本面走弱和资金利率转松，收益率开始缓慢下行，期间高利差品种表现较好。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆。

2025年一季度，债券收益率总体呈上行趋势，央行对于债市的态度和市场风险偏好是影响债市运行的核心逻辑。具体看，年初至春节前，虽然资金利率已经开始上行，但债券市场仍然处于多头思维中，与资金利率相关性较强的短端利率出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线明显变平。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，“东升西落”的观点不绝于耳，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。三月中旬后，央行公开市场投放开始加量，资金利率开始回落，同时权益市场开始出现调整，债券市场迎来修复行情，十年国债开始回落至1.80%左右。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆。

2024年，债券市场表现强势，十年期国债收益率不断创出新低，全年利率债跑赢信用债。具体看，1 月初至春节前，市场在降息预期的驱动下，收益率快速下行。2月份，随着权益市场的快速下跌，十年国债下行接近2.40%，LPR超预期下调25BP后，十年期国债向下突破2.30%，随后进入震荡行情。4月初，央行开始提示长债风险，但是在禁止“手工补息”的背景下，银行存款资金逐步转移至非银体系，进入6月份，在旺盛的债券配置需求下，市场对央行风险提示逐步钝化，长债收益率继续下行接近2.20%。7月份，央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度下行突破2.10%。9月份，市场宽松预期升温，十年国债收益率接近2.0%。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP，同时降准50BP，并推出了一系列稳定股市的政策。9月26日，政治局会议表述超出预期，释放政策层稳信心、稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好迅速升温，股市大涨，债券市场剧烈回调，机构投资者开始赎回债基，期间信用债调整幅度较大，信用利差大幅走阔。10月底之后，市场对于本轮政策的评估逐渐进入冷静期，收益率又开始缓慢下行。进入12月，非银同业存款自律落地，明显利好曲线短端，收益率开始快速下行。12月9日政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，全面点燃债市做多情绪，收益率快速下行，市场提前定价降息，十年国债下破1.7%，但期间信用债仍然跑输利率债。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年三季度，债券市场主要围绕大行卖债，降息博弈和政策发力三个因素进行交易。具体看，7月份，央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度下行突破2.10%。随后大行开始卖债，收益率迅速上行。8月中旬后，大行卖债逐步减少后，收益率开始下行。9月份，市场预期调降存量房贷会同时带动存款利率下调，宽松预期升温，十年国债收益率接近2.0%。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP,同时降准50BP，并推出了一系列稳定股市的政策。9月26日，政治局会议表述超出预期，释放政策层稳信心，稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好迅速升温，股市大涨，债券市场剧烈回调，机构投资者开始赎回债基。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆。

2024年上半年，债券市场表现强势，超长利率债的期限利差大幅压缩。具体看，1月初至春节前，在降息预期的驱动下，收益率快速下行。二月初，随着权益市场的快速下跌，十年国债下行接近2.40%。二月LPR超预期下调25BP后，十年期国债向下突破2.30%，随后在防止资金空转、基本面数据扰动的因素下，债市进入震荡行情。4月初，央行开始提示长债风险，但在配置资金充裕的背景下，长债收益率继续下行。4月23日晚，央行通过《金融时报》再次提醒投资者重视利率风险后，债券收益率迎来上半年最大幅度的上行。同时，在禁止“手工补息”的背景下，银行存款资金逐步转移至非银体系，非银负债端迅速增长。进入6月份，在旺盛的债券配置需求下，市场对央行风险提示逐步钝化，债券收益率重回下行趋势，三十年国债下破2.50%。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年一季度，债券市场表现强势，十年期国债收益率创出历史新低，超长利率债的期限利差大幅压缩。具体看，1月初至春节前，市场在降息预期的驱动下，收益率快速下行。二月初，随着权益市场的快速下跌，十年国债下行接近2.40%。春节后，随着权益市场的反弹，债券收益率小幅上行，但总体做多逻辑并未变化。LPR超预期下调25BP后，十年期国债向下突破2.30%，随后在防止资金空转、基本面数据扰动的因素下，进入震荡行情。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年年初，随着疫情的逐步褪去，市场对于经济复苏预期较强，债市投资者心态普遍谨慎，10年国债上行至约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩。二季度后，经济修复节奏放缓，经济高频数据全面转弱，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，中小银行存款利率下调，机构对债券配置需求旺盛，十年国债向下突破2.80%。5月后，市场宽松预期升温，6月13日，OMO超预期下调10BP后，十年国债下行至约2.60%附近。随后市场开始博弈政策，7月24日政治局会议表述大幅超出市场预期，收益率短暂快速上行后又逐步下行，8月15日央行超预期降息，十年国债收益率创出年底低点约2.54%。降息后，资金利率反而超预期上行，叠加地产政策放松，债券收益率逐步上行，并高于降息前水平。进入12月份，市场认为政治局会议和中央经济工作会议并未释放强刺激信号，收益率有所下行，15日央行大幅超额续作MLF，跨年资金面超预期宽松，年末国有大行下调存款利率，市场降息预期迅速升温，债市做多情绪高涨，收益率全线下行，年末十年国债创下全年次低点约2.55%。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年三季度，整体宏观经济呈现筑底回升的格局，价格指数方面，PPI同比也呈现缓慢回升的趋势。债券市场方面，三季度债券收益率先下后上，7月初十年期国债收益率下行，但7月24日政治局会议表述大幅超出市场预期，收益率短暂快速上行后，在市场反复博弈政策过程中又逐步下行，8月15日央行超预期降息，十年期国债收益率创出年底低点2.54%。降息后，资金利率反而超预期上行，叠加地产政策放松，债券收益率逐步上行，并高于降息前水平。总体看，三季度债券市场焦点围绕着政策博弈、经济基本面触底等因素展开。报告期内，本基金择机调整债券仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年上半年，经济总体呈现先复苏后放缓再下行的状态。具体来看，2023年一季度，随着疫情形势明显好转，整体经济呈现复苏态势。春节前，市场对于经济复苏预期较强，十年国债上行至上半年高点约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的“强预期”，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩，十年国债下行至一季度低点约2.85%。进入二季度，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，进入5月，利率自律机制下调通知存款以及协定存款利率加点上限，市场宽松预期升温。6月13日，OMO超预期下调10BP后，十年国债快速下行至年内低点约2.61%附近。6月中旬之后，市场重心逐渐转向政策博弈，随着5年LPR跟随MLF利率对等下调10BP后，宽信用预期弱化，收益率先上后下。总体看，2023年上半年，基本面走弱叠加流动性宽松，债券表现强势，信用利差大幅压缩。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年一季度，疫情形势明显好转，整体经济呈现复苏态势，但复苏呈现出明显的外生性和补偿性特征。具体来看，春节前，市场对于经济复苏预期较强，叠加债券投资者心态普遍谨慎，10年国债上行至一季度高点约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩，3月下旬超预计降准后，资金面预期也有所好转，10年国债下行至一季度低点约2.85%。总体看，一季度中低等级信用债表现强势，利率债总体处于窄幅震荡状态。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2022年，整体债券收益率先下后上。央行于1月中旬降低MLF利率10BP,市场做多情绪强烈，进入2月后，随着公布1月份的社会融资规模大超预期，叠加多地房地产限购政策的放松，债券收益率开始上，3月份全国各地疫情的突发又使得收益率拐头向下，总体看，上半年投资者在宽信用和偏弱的基本面之间反复博弈。进入7月份，个别区域烂尾楼盘断供风波发酵，导致市场对基本面预期迅速转弱，带动债券收益率下行。8月中旬，央行降低MLF利率10BP,大幅度超出市场预期，债券收益率快速下行，十年国债收益率创出年内最低点约2.58%。11月，月初资金价格中枢逐步上行，叠加防疫政策和地产政策出现重大变化，债券市场迅速转向，开始提前定价经济复苏预期，同时部分机构负债端赎回的负反馈，使得信用债收益率普遍在1个月上行约100BP,银行二级资本债、永续债等品种上行幅度更大。在“强预期、弱现实”的市场逻辑下，10年国债收益率上行至全年高点约2.92%。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与利率债交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。