安信永顺一年定开债券(009605) - 基金投资策略和运作

四季度国内经济增速放缓但韧性犹存，数据呈现分化。12月官方制造业PMI录得50.1%，时隔8个月重返扩张区间，政策支持与外需改善驱动景气修复。物价方面，11月CPI同比上涨0.7% ，呈现温和复苏态势，PPI同比下降2.2%，上游能源、有色领涨，中下游修复偏慢。社零承压，11月受高基数、需求透支、国补退坡等影响，同比仅增 1.3%。出口韧性超预期，11月同比增长5.9%，较10月转负后强势反弹。货币政策延续适度宽松基调，央行强化逆周期与跨周期调节，重启国债买卖，通过各类工具保障流动性，稳定市场预期并支持实体经济。　　债市收益率整体区间震荡、先抑后扬，长短端表现延续分化。10月初受特朗普关税威胁影响利率下行；下旬四中全会、金融街论坛、中美领导人会晤等事件落地，市场情绪缓和，月末利率顺畅下行。11月横盘后震荡上行；12月受明年供给担忧与通胀预期升温影响，继续震荡上行。　　本基金操作方面，持仓以利率债及中高等级信用债为主，维持中性久期和杠杆操作。

2025年三季度我国经济走势平稳但结构分化明显，增速边际走弱。内需略显疲软，社零同比增速明显放缓，政策效应尚未完全释放；固定资产投资受房地产投资影响同比增速下降；7-8月PPI同比降幅收窄，低基数与反内卷产能去化形成支撑；新增人民币贷款数据偏弱，反映实体融资需求亟待改善。外需虽有支撑，但出口边际增长动能放缓。货币与财政政策继续发挥“稳增长”、“稳预期”作用，货币政策延续“适度宽松”，为实体经济创造良好货币环境，财政政策靠前发力，政府债净融资维持较高水平。　　债券市场方面，本季度整体受权益及商品风险偏好提升等影响，债券收益率震荡上行。长端、超长端回调显著，短端受益于资金利率中枢下移低位震荡，上行幅度较小，曲线整体走陡，信用利差有所走阔。　　本基金操作方面，持仓以利率债及中高等级信用债为主，维持中性久期和适当杠杆操作。

一季度宏观经济表现强劲：信贷开门红、政府债发行提速带动社融高增，消费刺激政策显效支撑PMI连续超预期，地产"小阳春"提供阶段性助力。权益市场受科技概念（如Deepseek、机器人）及经济企稳信心提振。货币政策以维稳为主，央行1月起暂停购债以应对政府债供给压力，资金面整体均衡偏紧；3月MLF改为多重利率中标，标志其退出政策利率舞台。财政靠前发力缓解地方化债压力并推动基建。货币市场波动显著：受存款自律管理及信贷投放影响，银行负债承压推升存单利率，1年期AAA存单收益率由1.55%震荡上行至2.03%，3月末负债压力缓解后小幅回落。　　二季度经济延续稳健增长但边际放缓：财政前置持续支撑化债与基建，社融增速持平于8.7%（5月），政府债净融资仍是核心支撑。工业生产保持高位（5月工增累计同比6.3%），消费在"以旧换新"等政策下持续复苏，但地产调整未改（中长期贷款弱、商品房成交降）。出口受关税博弈及"抢出口"消退影响动能减弱，通胀压力温和。债券市场表现亮眼：特别国债与一般国债发行放量支撑社融，宽松货币政策下流动性合理充裕（DR001持续低于1.40%），带动收益率显著下行。　　本报告期内，本基金操作以持有利率债及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

2025年一季度，中国宏观经济呈现温和复苏态势，整体经济在结构转型中展现出较强的韧性。政策层面保持积极财政基调，提高赤字率，财政发力提速。货币政策方面继续保持适度宽松货币政策。　　2025年一季度，资金面整体呈现先紧后松的态势。1月份资金面较为紧张，DR007和R007利率均有所上升，受缴税期、春节前资金走款等因素影响，市场资金利率快速上行。2月份随着央行加大逆回购操作力度，资金面有所缓解。3月整体资金整体较为充裕，月底出现短暂的紧张。　　债券市场方面，在年初创新低后，本季度在经济预期向好、资金中枢偏高等因素影响下，整体呈震荡上行趋势，曲线走平。　　本基金操作方面持有利率债及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

宏观方面来看，2024年中国在面临外部压力和内部困难的情况下，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，保持了经济的稳定增长。全年看国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳。　　债券市场方面，虽然年内央行多次提示长债利率风险，债市历经小幅回调，但收益率曲线依旧整体下移，震荡走牛。全年资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　本报告期内，本基金操作持有利率债及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

2024年3季度，债券市场整体表现出一定的波动性。　　利率债方面，中长期国债以及超长期国债的收益率已经降至历史相对低位，而短期国债利率与历史低位相比还有一定距离。这表明市场对于长期债券的需求较强，而短期债券的吸引力相对较低。随着政策的不断加码和市场情绪的持续发酵，市场存在一定的风险，但同时也为债券市场提供了利率下行的空间。　　信用债方面，尤其进入9月份，信用债避险情绪升温，流动性诉求较高，信用利差中的流动性溢价重新定价，信用利差开始持续震荡走阔，基金和理财开始出现赎回负反馈的迹象。　　报告期内，本基金操作持有利率债、存单及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

上半年债市整体呈现较好行情，国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳，宽信用、财政政策积极支持。海外方面，美国经济韧性犹在，美联储9月份或将迎来首次降息。　　一季度央行下调存款准备金率，随后非对称下调5年期LPR，继续在推动社会综合融资成本下行，进一步支持实体经济。在“稳地产”宽松预期、超长债供给预期的冲击下，叠加央行多次提示长债风险，债市二季度历经小幅回调，但收益率曲线整体下移，震荡走牛。尤其4 月以来禁止“手工补息”后，资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　本报告期内，本基金操作持有利率债及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

一季度以来债市呈现强势行情，当前经济复苏进程中，宽信用、财政政策仍在积极发力。　　1月央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，在时间点上和幅度上超出了市场预期。2月非对称下调5年期LPR 25bp至3.95%，此举有利于推动社会综合融资成本继续下行，进一步支持实体经济。3月两会确立今年将继续坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的基调。　　货币政策方面，央行表示将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。整体看货币政策总量宽松窗口仍在。　　目前各类信债的信用利差整体处于相对较低水平，利差进一步下行空间有限，但短期内债市实质性的利空因素较少，资产荒的逻辑仍在演绎。 　　截至3月29日，今年以来1年期国债收益率下行36BP，10年期国债收益率下行27BP，30年期国债收益率下行37BP。1年期AAA同业存单收益率下行17BP。1年期中短期票据AAA收益率下行20BP，AA+收益率下行20BP，AA收益率下行25BP，AA-收益率下行85BP。　　本报告期内，本基金操作持有利率债及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

全年看宏观预期回暖但基本面仍弱，经济维持“弱修复”态势。一季度银行大量信贷投放，经济活动恢复常态化，增长动能快速修复至年内最高。二季度投资高频和经济数据先后验证“弱现实”，整体国内经济动能减弱，复苏进程略有放缓。三季度“宽货币-宽信用”政策开始发力，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。四季度，政策密集出台，万亿增发国债落地、中央经济工作会议定调偏积极。　　债券市场方面，一年期国债到期收益率先下后上，全年小幅下行约3bp；十年期国债全年延续下行趋势，全年下行约27bp，整体国债收益率曲线平坦化。　　本基金操作方面总体上持有利率债及中高等级信用债，全年维持中短久期和低杠杆操作。

宏观层面来看，三季度国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，政策基调仍是持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。　　债市方面，三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，信用利差普遍收窄，曲线变平。三季度1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动29.5BP、4BP、-5BP、9BP、7BP、-3BP和-1BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别缩窄8BP、10BP、20BP和18BP。　　报告期内，本基金操作持有利率债及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

回顾上半年，国内宏观经济延续复苏进程。一季度银行大量信贷投放，持续为经济修复提供有力支撑。二季度国内经济动能减弱，复苏进程略有放缓。央行通过降低公开市场操作利率10bp以及同步降低1年期MLF、1年期5年期LPR各10bp，从货币政策上发力支持实体经济修复。海外方面，上半年欧美经济增长总体好于预期，美国经济韧性较强，欧洲经济压力相对较大，国内需警惕汇率波动对国内资本市场的影响。　　债券市场方面，随着经济修复斜率陡峭形态趋缓，上半年债券收益率整体呈下行态势，10年期国债从年初2.83%回落20bp至2.63%，1年期国股银行存单从年初2.60%回落25bp下行至2.35%，银行间体系整体流动性保持合理充裕。　　本基金操作方面持有利率债及中高等级信用债为主，维持中短久期和低杠杆操作。

今年以来，国内宏观经济延续复苏进程。制造业PMI连续三月位于荣枯线以上，一季度银行大量信贷投放，持续为经济修复提供有力支撑。海外市场方面，伴随着硅谷银行风险事件出现后，美联储激进的加息预期有所缓解。　　利率收益率主要受到市场经济预期的影响，走势呈现先上后下的窄幅区间波动行情。虽然央行通过大额公开市场操作逆回购、MLF净投放维护银行体系流动性合理充裕，但货币市场利率中枢仍明显抬升，经济修复叠加时点流动性紧张使利率收益率持续上行。一季度10年国债收益率从年初2.83%上行至2.90%随后下行至2.85%；1年期国债收益率从年初2.1%上行至2.3%随后下行至2.23%附近。　　本基金操作方面，组合季度内以持有利率债及中高等级信用债为主，继续维持中短久期和中等杠杆操作。