上银聚德益一年定开债券(009578) - 基金投资策略和运作

三季度债市整体表现疲弱，呈现“熊陡”格局。7月债券收益率曲线整体上行，且中长端上行幅度更大，收益率曲线陡峭化。下半月随着商品、权益走强，“反内卷”政策等稳增长预期升温，利率上行。7月底财政部宣布对新发国债等利息收入恢复征收增值税，引发短期情绪修复。8月受市场风险偏好提升、债券税负调整影响，情绪偏弱，利率先下后上，整体呈震荡态势，曲线走陡。9月债市新一轮调整，同时基于美联储降息 25BP，国内宽货币预期再次被强化，多空交织下债市利率总体震荡上行，长端上行幅度更大。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

上半年国债收益率先下后上。1月随着资金面紧张，银行负债端压力较大，短端国债收益率快速上行，长端也随之走高，呈现熊平走势。4月受国际局势影响，长端收益率下行，债市震荡加剧。5月随着一揽子货币政策落地，资金面转松，收益率震荡下行。整体呈现高波动震荡格局。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

一季度债市波动较大。1月月初长端利率先快速下行，随后在宽货币预期降温、资金面偏紧以及外围扰动下上行，国债收益率曲线整体走平明显，短端上行幅度较大。2月为数据真空期，债市在偏紧的资金面下继续走弱，整体呈现“熊平”行情。3月上旬债市持续回调，长端利率重定价成为主要逻辑，10年国债收益率上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%，下旬随着利空因素阶段性出尽，债市呈现修复性行情，曲线平坦化演绎。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

2024年债市走牛，收益率创历史新低，短端收益率下行幅度普遍大于长端，期限利差走扩，曲线增陡，债市进入低利率阶段，已经没有可参考的历史锚点。截至24年末，10年国债利率为1.68%，较上年末的2.56%下行了88bp；30年国债利率为1.91%，较上年末的2.83%下行了91bp；1年期国债利率为1.08%，较上年末的2.08%下行了100bp。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

三季度债市波动加剧。7月以来，受经济缓慢修复、降息等因素影响，各期限利率债收益率总体下行，整体呈现月初上行，再震荡，月末下行的走势。8月债市波动加大，月内经历了3次较大的调整，整体震荡略上，市场活跃度明显回落。9月初债市延续修复行情，央行公开市场买入短券，国债收益率曲线陡峭化。临近季末债市大幅调整，情绪转弱。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

上半年GDP增长前快后慢，经济仍处于缓慢修复状态，在市场风险偏好较低、地方债发行偏慢、机构配置力量增强、资产稀缺行情延续等因素的作用下，利率债收益率波动下行，中枢环比、同比降幅均较高，二季度中枢较一季度下行12.69BP至2.28%。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

一季度债市总体下行。1月表现较强，长端一度向下突破2.5%，利率曲线呈牛平走势。2月经济延续弱势复苏的状态，LPR降息催化，资金面较为宽松，致使各期限国债收益率均下行，10Y国债收益率破近20年低位。3月受供给压力尚未落地、市场情绪等因素影响，超长端进行盘整，债市进入低位盘整震荡阶段，波动较大。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

2023年，债券市场呈震荡下行的行情走势，节奏上伴随社会融资成本稳中有降。回顾全年，10年国债收益率低点出现在8月与12月为2.55%，年内高点出现在1月与3月为2.93%，全年共有两轮大周期震荡行情，曲线由平及陡，再到扁平。全年利率走势大致可分为四个阶段：第一阶段1-2月：疫情放开后的首年，市场对于经济复苏给予高度预期，使得整体宽信用交易前置，伴随权益市场被外资持续流入提振，利率冲高并高位震荡；第二阶段3-8月：市场宽信用交易平复，利率随着现实问题逐级回落，期间6月与8月更是两次降低MLF基准利率，带动利率中枢进一步下移，过程虽有坎坷，但期间呈现牛陡走势；第三阶段9-11月：新一轮的政府托底政策出台，叠加宽财政导致的资金面趋紧，使得利率在短期内快速上行，曲线自此开启扁平化的状态；第四阶段12月：资金面的趋松使得市场情绪修复，月中各银行再度调降存款利率使得市场重启新一轮的降息交易，利率在单月中快速下行，长端更是修复了此前上行的幅度。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

三季度，债券利率呈现波动式行情走势，利率曲线先下后上，走出了季度内的“V”型走势。具体来看，7月份，在基本面逐渐趋弱的现实下，利率震荡向下；8月初，弱现实及中旬超预期的调降MLF利率引发债市做多情绪，利率跳空向下打出了2020年以来的低位；9月，市场对中长期逻辑产生质疑，叠加央行防空转下资金成本抬升，利率单月出现单边上行的走势，完全回吐降MLF利率后的下行幅度。点位来看，1年国债和国开分别上行30bp和16bp，10年则分别上行4bp和下行3bp，曲线呈扁平化，隐含税率大幅下降；信用利差延续上半年的收窄趋势，机构偏好逐渐下沉，信用类资产整体表现强于利率品种。本基金在报告期内整体维持中等久期和中低杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2023年上半年中，债券市场围绕疫后经济复苏的强度与持续性展开博弈，并最终以宽幅震荡，利率先上后下的形式，完成了自去年11月债市调整以来的一轮牛熊周期行情。具体来看，整体走势可分为两个阶段：第一阶段为年初至3月：市场对于疫后经济复苏与全年增速目标有很高的预期，宽信用交易下债券承压，利率单边走弱；第二阶段为3月后至半年末：全市场风险偏好不断减弱，利率单边走强。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

一季度中，债券市场整体表现不佳，受到经济复苏总基调的影响，债券市场承压，利率曲线中枢上行后进入震荡模式，信用品种整体表现优于利率品种。拆分来看，1月初受到我国快速从疫情影响下恢复的影响，全市场信心快速提振，市场充分前置交易宽信用，而与此同时北向通大幅流入境内权益市场，风险偏好提升带动利率曲线明显上行；2月市场继续承压，利率小幅震荡上行；3月市场情绪逐渐好转，利率震荡下行。具体来看，1年国债和国开分别上行12bp和16bp，10年则分别上行1bp和3bp，曲线呈扁平化；信用利差在流动性挤压的作用下由低位快速提升，表现明显逊于利率品种。 本基金在报告期内整体维持中低久期和中等杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2022年，债券市场呈宽幅震荡的行情走势。回顾全年，10年期国债收益率低点出现在8月为2.58%，年内高点出现在12月为2.92%，整体波动呈区间震荡，频繁波动的走势。全年利率走势大致可分为四个阶段：第一阶段1-2月：1月降息后利多出尽，而后以社融开门红与地产松绑为转折，市场交易宽信用起效，利率先下后大幅上行，呈震荡上行的行情走势；第二阶段3-6月：该段时期内，债券市场交易逻辑为上海疫情的起与落，随着疫情超预期发酵利率震荡下行，而5月底快速的复苏放开又使得利率快速震荡上行；第三阶段7-10月：奥密克戎难以完全清零的特性下使得我国经济复苏仍然疲软，叠加地产相关事件影响，促使央行意外降息，超预期的宽货币信号刺激债券市场，使得期间债券利率出现大幅下行并在低位震荡盘整。第四阶段11-12月：11月疫情防控政策转向，远超全市场预期，叠加资金利率高企与地产政策继续加码的影响，债券市场出现明显上行，而后的理财赎回问题更是加剧了上行脉冲幅度，使得年末债券利率基本回吐此前的年度涨幅，信用品种尤甚。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。