华安添瑞6个月混合A(009400) - 基金投资策略和运作

上半年我国GDP增速达到5.3%，在错综复杂的国际环境中，取得了超预期的增长。下半年全球经济仍有一定的不确定性，美国近期数据开始走弱、美联储货币政策可能会发生转向、关税对全球经济的影响会进一步显现。国内宏观在下半年依然会延续上半年的良好势头，近期股票价格的上涨给予全社会正面向好的预期，同时反内卷政策会进一步提高发展的质量，有效遏制无序竞争，推动企业盈利改善。　　下半年债券市场可能依然维持震荡，但波幅可能会加大。从海外看，美国经济数据开始走弱，同时美联储降息的概率在逐步加大，对国内债券而言相对有利。国内方面，随着反内卷政策不断出台，遏制无序价格战，有望推动物价上行，对债券相对不利；股票的持续上涨，也会带来资金从固收类资产往权益类资产搬家。如果经济能够成功走出通缩状态，推动物价回升，房地产止跌回稳，那债券利率可能会有较大的波动。　　可转债市场目前转债价格中位数在130元附近，各项估值指标位于近几年相对较高的水平，这既是供需决定的结果，也是投资者看好后续股票市场的一种体现。但是过高溢价率也有透支未来的风险，如果股票涨幅不及预期，也可能会导致部分转债亏损。当前可转债市场双低策略和纯债替代策略已经没有足够多的标的来支持策略实施，更多的是偏股型转债，下半年会更为依赖股票市场的表现。　　A股市场可能处于趋势确立的关键窗口期：1）新质生产力方向行业景气持续，逐渐承担起重要的增长动力来源；2）低利率背景下，权益资产越发成为最重要的资金配置方向，巨大的储户资金存在迁徙潜力，并已有跨资产流动迹象；3）反内卷政策持续强化，这有望扭转中期PPI趋势，这对企业盈利增长预期至关重要；4）国际经贸和地缘政治仍然是外部不确定因素。本基金下一阶段投资会更加积极关注非银、AI链、机器人、新能源、化工、创新药、军工、电力环保等板块的机会，继续关注国际地缘政治和贸易政策对A股的间接影响。　　本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望2025年，我们认为经济仍将处于复苏通道，尤其是人工智能和机器人等新兴行业会产生大量的投资需求，引领经济提质增效。同时，房地产也有望持续回暖，近期部分城市土地拍卖情况火热，溢价率明显走高。　　展望债券市场，我们认为短期或将在偏低利率环境下小幅震荡，毕竟目前经济尚处于复苏初期，需要相对较为宽松的货币市场环境。下半年如果CPI和PPI有明显回暖，债券市场利率可能会有所走高。目前，收益率曲线较为平坦，短端债券品种更具吸引力。　　可转债市场自2024年8月的信用风波以来整体表现较好，无论从可转债的价格中位数还是转股溢价率都有显著的提高，背后隐含了投资者对未来股票市场的乐观预期。同时，部分发行人利用股票市场回暖的阶段下修转股价，赋予高溢价率转债新的活力，并且从2024年以来有不少下修后成功转股的案例，投资者收益颇丰，使得当前低价转债同样有增量配置需求。在可转债新增供给不足，且存量转债金额持续下降的背景下，可转债估值水平很难出现大幅下降，但高价转债最终收益会趋于其转股价值，过高的溢价率会削弱转债未来的收益。　　展望股市，基于企业盈利周期的研究判断，我们认为A股目前处于有吸引力的价值区间。受全球AI产业新周期和纷繁复杂的国际形势影响，市场内部结构分化是比较大的，风险偏好局部聚焦，市场整体震荡逐渐上行，初步呈现新一轮上行周期的初期特征。国内地产筑底企稳的态势也越发明显，叠加新质生产力行业的景气拉动，我们对未来经济企稳回升持有信心，密切关注科技、消费、出口和红利等方向的投资机会。Deepseek的成功意味着中国AI领域也有禀赋优势，甚至加速了全球AI科技大浪潮的普及和渗透率提升，预计未来企业和政府资本开支提升，终端应用和产品会多点开花，从而形成产业良性循环。本基金下一阶段投资会更加积极关注AI产业进展，在AI基础设施、软件应用和AI赋能的终端优势龙头中选股，并在内需核心资产和红利板块保持一定配置，继续关注国际地缘政治和财政货币政策对A股的间接影响。　　本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望后市，基于企业盈利周期的研究判断，我们认为A股目前处于极有吸引力的价值区间。但面对纷繁复杂的国际国内形势，本轮企业盈利筑底过程也非常复杂，体现到股票市场就是明显普跌的下行阶段已过，但进入结构分化、风险偏好纠结的磨底新阶段。面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，国家提出必须继续把改革推向前进，并强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。因此，我们对未来经济企稳回升仍然持有信心，密切关注消费、出口和汇率等指标。盈利周期拐点的确认对市场的支撑力是非常重要的，是我们看待A股市场的战略变量。随着拐点确立，预期成长和消费板块有望更具进攻属性，后续操作上重点关注中游制造、消费、新兴科技、高股息等方向的投资机会，并积极挖掘新优质个股。本基金下一阶段投资会维持当前风格，保持积极仓位，继续关注国际地缘政治和财政货币政策对A股的间接影响。　　下半年债券市场，利率震荡概率偏大，内需强于外需。国内宏观经济和产业政策不断出台，尤其在近期的中央政治局会议之后，政策出台的速度明显加码，稳增长诉求进一步加大，因此从内需基本面角度看并不利于债券市场大幅下行。海外市场近期波动明显加大，美国就业数据不及预期，基本面有明显的转弱势头，导致股票下跌、债券收益率下行，会对中国的外需造成一些负面影响，同时美联储的降息预期不断提高，也会使得市场对于国内货币政策产生进一步的想象空间，对于债券市场相对有利。可转债市场方面，近期可转债价格中位数偏低，但由于中小市值转债面临正股退市和信用风险，整体仍有压力，但如果部分临近到期个券能够顺利兑付或者可以完成转股，会对市场产生正面影响。今年以来提议下修转股价的公司数量较高，对于后续可转债市场也是一个相对有利的因素，但最终结果仍然需要正股上涨才能完成强制赎回。　　本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望后市，基于企业盈利周期的研究判断，我们认为A股目前处于极有吸引力的价值区间，随着三季度以来政策累计加码的效应逐渐体现，经济企稳和盈利拐点值得期待，并在进出口和人民币汇率等指标上已经有所交叉印证。盈利周期拐点的确认对市场的支撑力是非常重要的，是我们看待A股市场的战略变量，是经济周期本身的规律，甚至不依赖于政策等外部变量，这也是我们对2024年不悲观的核心原因。随着拐点确立，预期成长和消费板块有望更具进攻属性，后续操作上重点关注中游制造、消费、新兴科技、高股息等方向的投资机会，并敢于在一些优质个股上重手出击。本基金下一阶段投资会维持当前风格，保持积极仓位，继续关注地缘政治和美联储政策对A股的间接影响。　　债券市场方面，由于央行在年初的降准和调降LPR，使得市场资金面再度宽松。同时今年更加注重每个季度的信贷投放节奏，相比以往一季度的信贷可能没有那么高，相反二三四季度的信贷或许没有那么弱，结合宽松的资金面，利率有先降后升的可能性。年内，我们要关注今年财政和房地产的发力时间点，如果财政和地产形成了较多的信贷类资产或者债券供给，那么也会对债券造成一定的压力。信用市场方面，2024年可能是宽货币宽信用的年份，外部流动性相对较为充裕，企业内生利润也可能会进一步恢复，爆发信用风险的概率偏低。　　转债市场经历了去年下半年和年初的下跌后，价格中位数跌至110元附近，在没有信用风险的前提下，配置价值是高于纯债类资产的。并且今年以来公告提议下修的转债数量大幅增加，对于溢价率压缩非常有利，消除估值过高的问题。　　本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望下半年，宏观经济有利因素将进一步增加。6月的PMI指标已经有所好转，工业企业利润降幅收窄，预示着本轮去库周期接近尾声。政策方面，国常会强调必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好，而6月末央行降低MLF和LPR利率意味着政策工具箱已经被打开。下半年宏观经济本身有自然见底的迹象，同时叠加房地产、消费等刺激政策的出台，有望迎来较为全面的复苏。债券市场利率目前处于相对低位，虽然从货币政策层面看有利于利率下行，但如果房地产和财政方面有进一步的宽松举措，可能会不利于债券市场，因此我们倾向于认为债券利率将在下一阶段维持震荡，不易出现上半年单边下行的行情。对于股票市场，我们认为下跌空间有限，有很强的配置价值。一方面，企业盈利增速可能在下半年有所提高；另一方面，当前市场的估值水平在历史中枢下方，且和债券收益率相比，股票的风险溢价率水平非常有吸引力。我们关注到近期政策进一步强调消费对于经济增长的重要意义，出台了新能源车购置税减免政策，同时还将出台对家居消费的刺激计划，因此下一阶段的市场风格可能会趋于平衡，成长和消费板块都有机会。在低利率环境下，可转债的溢价率水平会在高位维持震荡，收益的来源依然来自于股票的上涨。我们会积极关注一些原本是传统制造业的公司，如果能够依靠AI、机器人和新能源等行业性机会完成转型，或者发现新的业务增长点，那股票和转债的估值都会有提高的空间。同时，金融类转债在宏观经济上行阶段，叠加相对较低的溢价率，可能也会有不错的表现，但部分品种需要关注强赎的风险。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望后市，我们认为市场信心和经济活力恢复需要时间，但大概率是2023年的确定性方向。防疫政策的调整其实就是重要的稳增长举措，随着上游通胀压力的回落，中游制造和消费板块的成本压力有望缓解，叠加明年需求的修复预期，必然带来相应公司的盈利回升。整体而言，我们继续认为市场进入中期非常有吸引力的价值区间，而且底部纠结期大概率过去，基本面右侧即将到来。从风格来看，我们认为价值成长的性价比处于势均力敌的状态，这意味着未来的投资机会可能更加均衡。操作上，我们会把重心放到自下而上选股，回到公司底层基本面变化，深度布局投资机会。本基金下一阶段投资会维持当前风格，选股更注重中期视角，在控制波动的前提下适度提高持股集中度。随着经济的逐步恢复，债券市场利率中枢可能会高于2022年。实体经济对于资金的需求大概率会增加，企业中长期贷款已经步入扩张区间，居民信贷有望随着购房意愿的回暖而增加，即便在央行没有主动收紧流动性的情况下，资金需求的增加依然会推高利率中枢水平。在信用层面，2023年企业的信用风险并不大，房地产企业的资产负债表有明显的改善，有望舒缓上下游产业链的资金状况，而城投债务会在商业银行资本管理新规下得到更多的支持，有望顺利置换或滚续。操作上，债券久期不宜过长，会以中短久期信用债为主要投资方向，并适当考虑增加可转债的投资。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。