浦银安盛睿和优选3个月持有混合（FOF）C(009371) - 基金投资策略和运作

四季度A股市场整体呈现震荡上行且波动放大，行业轮动主要集中在科技和周期板块。宏观经济承压但政策托底力度增强，企业盈利动能转换成为市场核心变量，流动性环境维持宽松，市场由流动性驱动逐步向基本面驱动过渡。科技成长板块仍是主线，但内部出现分化，AI、半导体、机器人等具备真实业绩支撑的细分领域仍具韧性，而纯概念炒作标的风险加大。周期、红利、内需消费等低估值板块配置价值提升。房地产投资、消费内生动力不足、出口受海外关税扰动仍是主要下行风险。个人投资者与理财资金权益配置意愿上升，公私募新发规模改善，长期资金入市预期增强，是市场长期保持稳健发展的基础条件。　　投资运作方面，本产品以混合型基金为配置的主体，主要包含主动权益类基金、指数类基金以及 ETF，运用多种方式进行收益维度的增强。本季度整体权益敞口保持基准水平，结构上以红利资产作为长期配置的底层配置，上个阶段性超配的恒生科技、创业板等弹性资产在本期有所兑现。

三季度A股市场表现较好，整体呈现震荡修复估值且结构性分化的行情。市场宏观方面，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格整体受益较大。港股市场表现整体弱于A股市场，但全年以来的恒生指数仍涨幅居前。海外科技巨头AI基建提速推动科技股上涨，但港股平台类公司相继加入“外卖大战”，对投资人信心及上市公司估值水平形成一定压制，部分上市公司季度内表现较弱。短期在贸易摩擦担忧升温、美政府停摆等风险因素的影响下，全球风险资产普跌，A股难以独善其身。A股和港股科技板块的上涨与海外科技板块的表现息息相关，短期均存在调整压力。过渡期的防御性需求下，内需相关板块将获得市场的更多关注。　　投资运作方面，本产品以混合型基金为配置的主体，主要包含主动权益类基金、指数类基金以及 ETF，运用多种方式进行收益维度的增强。本季度整体权益敞口保持中枢水平，结构上以红利资产作为长期配置的底层资产，阶段性适度超配的恒生科技、创业板等弹性资产。

一季度GDP同比增速5.4%，数据上生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平，PMI重回景气区间。需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖。权益市场国内各指数震荡上行，其中港股资产大幅上涨领跑全球。国内政策托底态度明确叠加AI科技革命带动港股实现两轮估值重估。债券方面经历了一轮反转交易，修正了去年适度宽松后过高的降息预期。海外方面美国基本面降温和科技优势收敛以及政策不确定性上升，导致美国股市震荡下跌。　　二季度，国内经济延续了结构性修复的态势。从需求端来看，在以旧换新等政策支持下，消费成为经济的压舱石，内需进一步稳固。从供给端来看，工业生产总体稳健，高技术制造业引领的产业升级趋势持续推进。在海外全球贸易摩擦持续、地缘冲突加剧的背景下，国内宏观政策持续显效、科技产业升级加速推进，二季度权益市场整体呈现出探底回升且结构分化的走势。4月初至5月中旬，受美国对等关税影响A股市场下探回升，叠加财报季来临市场风险偏好有所回落，内需消费方向成为市场的交易主线。5月中旬中美双方就关税问题达成初步协议，市场对关税的担忧有所缓解，但中东地缘冲突加剧背景下市场波动加大，市场进入震荡整固期，行业轮动显著加速。整体权益市场呈现“V”型走势，行业轮动速度显著加速，金融和自主可控等方向逐渐受到关注。　　　投资运作方面，本产品以混合型基金为配置的主体，主要包含主动权益类基金、指数类基金以及ETF，运用多种方式进行收益维度的增强。本产品整体的权益暴露处于持续增加的状态，从结构上来看，A股资产和港股资产的暴露均有增加。

2025年一季度GDP同比增速5.4%，数据上生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平，PMI重回景气区间。需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖。权益市场国内各指数震荡上行，其中港股资产大幅上涨领跑全球。国内政策托底态度明确叠加AI科技革命带动港股实现两轮估值重估。债券方面经历了一轮反转交易，修正了去年适度宽松后过高的降息预期。海外方面美国基本面降温和科技优势收敛以及政策不确定性上升，导致美国股市震荡下跌。后续特朗普关税政策发布后，各类资产表现将大幅波动，中长期来看企业盈利改善、政策向科技行业倾斜以及AI叙事等中长期逻辑对A股、港股仍有支持，短期需等待风险释放。　　投资运作方面，本产品主体部分为相对稳健的灵活配置型基金，搭配部分主动权益基金、ETF以及股票进行收益维度的增强。从权益持仓的结构上来看，本季度降低海外资产的配置，增加港股资产的暴露，整体权益敞口较去年有所提升。

一季度，权益市场面临市场情绪低迷，经济数据缺乏亮点，中小盘股面临流动性危机等因素，导致市场大幅快速下跌。随着监管层的政策呵护和春节消费数据的亮眼表现，2月份市场情绪开始回暖，两市迎来了大幅反弹，随后轮动加速，整体呈现震荡走势。全行业景气度较去年四季度均有回升，但另一方面，库存回升但量有限，价格弹性较弱仍在低位，基本面回升仍面临挑战。　　二季度除恒生指数外，大盘指数仍处于下跌趋势。行业上仅银行、电力及公共事业、交通运输、煤炭等高股息红利板块涨幅明显，红利资产仓位和交易拥挤度均处较高水平。经济增速于五月以来有所回落，有效需求不足、社会预期偏弱仍是当前面临的主要问题，增长环比回升动能仍待进一步夯实。海外市场受到普遍关注。　　三季度权益市场先跌后涨，截止9月最后一周前延续下跌趋势，而9月24日政治局会议表述显著优于市场预期，在加大逆周期调节力度的财政资金支持下，会后A股市场明显反弹，TMT和前期跌幅较大的消费医药板块涨幅居前，红利板块表现较弱。罕见的快速反转一举扭转7月至9月中旬缩量下跌的颓势，但此轮政策影响短期内仅在资本市场，宏观层面的好转仍需政策持续稳健的加码。 　　四季度市场在国庆节后情绪到达高点，权益市场经历短暂调整，此后在财政、住建等部门的积极表态支持下再度震荡上行。市场在短期急涨后转向震荡，围绕政策预期进行博弈。四季度经济增长较三季度明显改善，顺利实现全年发展目标。从边际变化来看，支撑四季度经济改善的动力主要是出口和消费，企业、居民的能力也在逐步修复。　　从投资运作角度，本产品全年整体的权益敞口处于中性水平，通过大类资产维度分散风险。本产品投资稳健型灵活配置基金为主，搭配A股权益、港股权益、海外权益及黄金等场内外权益属性资产，争取能改善组合整体风险收益特征。

回顾三季度，国内方面，基本面持续偏弱，经济增速于五月以来震荡回落，融资需求和地产周期暂未见到逆转迹象，有效需求不足、社会预期偏弱仍是当前面临的主要问题，增长环比回升动能仍待进一步夯实而。权益市场整体下跌，七月小盘股和成长风格表现相对较优；八月大盘指数占优、红利主题内部分化，其中黄金和银行板块涨幅居前，而消费及TMT行业持续显著下滑；九月份权益市场前期延续下跌趋势，而9月24日政治局会议表述显著优于市场预期，在“加大逆周期调节力度”的财政资金支持下，会后A股市场明显反弹，TMT和前期跌幅较大的消费医药板块涨幅居前，红利板块表现较弱。三季度我国债券利率整体呈“倒U型”走势；七至八月中旬，降息降准预期下主要券种利率进一步下行，利率曲线平坦化，“防风险”的政策基调叠加广义基金规模扩容、配置需求上升的背景下，信用债“资产荒”行情极致演绎，信用利差持续压缩；八月中旬起，长债利率多次突破监管下限和降息降准政策落地下，利率窄幅震荡，九月政治局会议后，受风险偏好抬升的影响，利率快速上行，信用利差走阔。海外方面，美国经济基本面数据偏弱，临近大选时点政策不确定性增强，叠加市场对 AI热潮持续性的担忧，多空双方博弈加剧，美股整体区间震荡，美债利率呈现“U型”走势。日元套息交易逆转引发的日股波动边际消退，日股有所反弹。　　基金投资运作方面，本产品权益持仓相对较低，在当前市场大幅波动的状态下以相对防守的姿态应对。季末，权益市场的风险偏好显著提升，市场预期反转，本产品也将继续观察市场变化，择机推进后续权益投资计划。

回顾2024年上半年宏观经济形势，一季度生产、出口及消费指标均有改善，春季躁动行情下全行业景气度较去年四季度均有回升，其中外需拉动、供给变化、产业周期和政策支持传导四大景气线索带动TMT、军工以及部分制造业子版块明显回升，与工业企业利润爬坡和3月份全球制造业PMI回升相印证。五月份以来，经济增速有所回落，宏观面临的信贷周期扩张偏缓、有效需求不足、社会预期较弱等问题仍为主要挑战，红利资产和海外产业链受到聚焦。债市基本延续去年的beta行情，10Y、30Y等主要券种利率持续下行，而二季度积极的“防风险”政策基调为信用利差压缩提供了良好条件，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，信用债“资产荒”行情极致演绎，贡献额外alpha行情。　　基金投资运作上，由于权益市场震荡下跌格局未变，但各板块轮动行情明显，低估值高分红在期间也已经无法幸免。目前我们保持相对中性的权益仓位，组合整体保持在各版及风格块配置上的相对稳定状态，同时也将关注海外被动指数的表现。 其余部分，本产品以持有较短久期的债券基金及稳健型灵活配置基金为主。

回顾一季度，春季躁动行情下全行业景气度较去年四季度均有回升，其中外需拉动、供给变化、产业周期和政策支持传导四大景气线索带动TMT、军工以及部分制造业子版块明显回升，与工业企业利润爬坡和3月份全球制造业PMI回升相印证。但另一方面，库存回升但量有限，价格弹性较弱仍在低位，基本面回升仍面临挑战；当前红利资产仓位和交易拥挤度均处较高水平，主题成长板块或继续演绎，增强防御性的同时抓住参与机会。 　　基金投资运作上，保持持仓中稳健的固收增强类混合基金配置，搭配部分主动权益基金、ETF及股票进行收益维度的增强。权益维度，我们将超额收益显著的能源类资产进行进一步兑现，并适度降低权益敞口，等待市场企稳后重新考量配置方向。　　展望二季度，内部挑战持续下需要做好逆周期调节，结合近期央行多次表态货币政策有充足的政策空间，二季度或有进一步降准降息的可能。另一方面，在我国经济基本面较弱、利率对于经济数据表现钝化的环境下，央行或控制长端利率进一步下行，采取防止资金空转、有效引导市场预期等措施。股市方面，科技、绿色和数字金融五篇大文章或为年内主线，对于科技创新和技术改造的再贷款、以及对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持，或将进一步推动加快发展新质生产力。

回顾2023,一季度国内外宏观经济改善，股市延续2022年末的上涨行情，服务业和接触性消费于疫情放开后爆发式回升，稳经济政策带动基建和制造业投资较快增长。但二季度以来，受到经济增速下行、收入预期不足和房地产下行周期的制约，内生动力不强、需求不足的问题较为突出；经济结构转型路径较为曲折、产业新动能驱动减弱、产能过剩、原材料价格持续上涨等问题带来制造业投资与消费持续下滑；而外部资金流出以及地缘政治风险频发进一步影响我国经济修复；财政资金支持下基建投资维持较高增速，八月下旬稳增长政策逐步落地以来，“三大工程”以及各地政府多措并举带来一定增量，但仍难以抵消房地产板块下行周期带来的拖累。债市方面，受到经济复苏力度较弱的影响，全年呈现债牛局面，10Y利率基本持续下行，其中三季度受稳增长政策、供给侧扰动以及万亿国债增发的影响，国债利率震荡上行，而四季度经济数据再度走弱以及年末投放流动性带来长短端利率同步显著回落，年末债市再度走强。　　基金投资运作上，短久期债券资产相对安全性更高，我们继续保持相对较短久期，选择杠杆适中及静态收益相对较高的债券基金，获取较为确定的票息收益。权益方面，能源类资产的超额收益显著，我们已经将部分配置兑现并同时适当降低权益敞口，等待市场企稳后重新考量配置方向。

回顾2023年三季度宏观经济形势，七月以来基本面因素持续改善，政治局会议以来稳增长政策接连出台，在货币、财政、地产及资本市场等方面多措并举提振市场信心；但当前经济修复斜率较缓，“经济底”和“政策底”对于“估值底”的传导仍待验证。需求端，内生动力不强、消费意愿较弱的问题持续；生产端，制造业PMI三季度以来持续环比修复且重回扩张区间，但产业新动能驱动减弱、产能过剩、原材料价格持续上涨带来的压力短期内较难改善。在盈利端未见起色、经济修复预期尚不明朗、北向资金大幅流出、外部压力放大的情况下，三季度三大股指走低，债券利率有所回调。  基金投资运作上，短久期债券资产相对安全性更高，我们继续保持相对较短久期，选择杠杆适中及静态收益相对较高的债券基金，获取较为确定的票息收益。权益方面，政策组合拳落地之下，相对利好于相关政策及事件驱动的地产链、周期商品等顺周期板块。我们仍然以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注红利资产。  国内经济金融数据同步改善、宏观基本面向好，四季度A股有望呈现震荡上行的基调。三季度，在内部强政策刺激与弱经济现实的双重影响下，A股估值承压，而债市同步回调，但内外因素影响边际弱化，展望四季度，利空渐少、利好渐多，大盘上涨概率可能加大。当下，还要面临多重外部压力，预期指数短期内或难实现较大突破，在宏观修复斜率出现显著改善之前主要寻找结构性机会。由经济强相关板块上修业绩到抬升估值实现的双击年内较难实现，而流动性预期依然呈现为典型的衰退式宽松状态。当前经济环境下对于当期业绩相对弱化而重视中长期市场空间的主题投资吸引力较强；受益于前期政策落地的非银金融和地产也具备相应交易机会。

回顾 2023 年上半年宏观经济形势，一季度国内外宏观经济改善，股市延续去年底的上涨行情，消费在防疫政策调整后明显恢复，服务业和接触性消费显著回升，稳经济政策带动基建和制造业投资较快增长。步入二季度，经济恢复势头有所放缓，消费和服务业仍然是推动经济增长的主要因素，但在弱复苏预期下内生动力不强、需求不足的问题较为突出，受到防疫政策调整、经济结构转型、美国对华打压、原材料价格波动影响，疫情“后遗症”逐步显现。生产端行业强弱分化，周期层面因素主导经济压力；国内终端需求较弱、出口承压、产业新动能驱动减弱、产能过剩等因素致使制造业投资同比增速放缓。基建投资在一季度财政资金前置发力支持下整体企稳，仍是稳定经济的重要部分，但经济修复放缓叠加预期走弱使房地产建安投资持续下滑，成为明显拖累。另一方面，中美贸易关系紧张、海外经济衰退导致外需持续减弱，叠加经济转型升级带来的结构性问题，内外环境同步恶化。权益方面，A股年初延续去年11月至春节后的上涨行情，节后产业趋势主导市场板块分化，以茅台为代表的大消费板块和大盘蓝筹股、半导体和光伏产业链等复苏赛道股、以及信创和能源板块先后出现行情，穿插ChatGPT概念带来的个股放量上涨；受经济复苏预期弱化的影响，二季度TMT估值大幅抬升而地产、消费等顺周期板块连续调整，弱业绩和高估值是市场的主要矛盾。  基金投资运作上，目前无论是股债性价比还是主要宽基指数的历史估值分位均提示权益市场进入极具配置价值的区间，我们进一步提高权益仓位，并配置股息率较高的资产作为底仓。当前基本面处于去库周期末端，预计库存有望于三季度末筑底，带来市场补库预期交易，叠加政策发力和流动性宽松带来顺周期行业机会。重点关注顺周期板块和部分中游制造，消费和成长性板块的复苏。

一季度国内外宏观经济改善，A股整体延续去年11-12月份的震荡向上行情。国内来看，随着国内疫情防控政策放开且并未出现疫情变异毒株对市场的快速冲击，叠加一二月份的“春节行情”，生产生活逐渐恢复，经济基本面持续改善；从海外市场上看，俄乌关系有所缓和，另外由于美国通胀持续超预期下行，以及美国硅谷银行和瑞士信贷风险的先后出现，对美联储的加息预判有所放缓，不排除5月份停止加息的可能，利好制造业等出口占据较大市场的行业，逐步进入后疫情时代，市场流动性和外汇压力得到缓解。一月份北向资金大幅净流入1412.9亿元，导致A股全面走强；二三月份北向资金流入放缓后市场陷入放量滞涨行情，各板块分化，呈现板块轮动行情。分板块来看，以茅台为代表的大消费板块和大盘蓝筹股、半导体和光伏产业链等复苏赛道股、以及信创和能源板块先后出现行情，穿插ChatGPT概念带来的个股放量上涨。债券市场方面，经济仍然面临客观压力，经济修复的斜率可能放缓，但低基数效应下同比大概率冲高。虽然两会上未见强刺激和高目标，导致市场对2023年经济增长高度一路下修，甚至出现“能否达到5%”的担忧。资金面是影响机构行为和市场预期的关键，债市重点在于4月和二季度信贷是否多增，以及是否引致资金面再度紧平衡。  策略上我们以风险收益特征稳定的稳健型偏债混合基金作为底仓，权益持仓上重点投资了对能源转型过程中起支撑作用的传统能源以及部分稳增长相关板块。同时，我们也密切跟踪计算机、传媒等科技板块的演化情况，观察市场的主线投资机会。展望后市，我们认为中国国内经济将延续复苏，随着国民对经济预期信心的恢复，房地产行业将逐步改善，稳定中国经济基本盘，消费和成长性板块的复苏将进一步刺激国内需求，信创和半导体板块的迅速扩张赋予产业新的增长动能。拉长时间维度，中国经济将完成V型反转，盈利改善带来的产业高景气将带来良好的投资机会。