平安合聚定开债(009148) - 基金投资策略和运作

报告期内，债券市场明显调整。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，申赎数据显示资金持续赎回纯债申购混合及权益，对债市压制明显，随着收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，赎回担忧开始成为主导，期间央行买债传闻、基本面数据进一步趋弱、央行资金投放呵护等因素均带来反弹但没有改变调整的大趋势，并进一步向赎回负反馈螺旋演绎，10Y国债活跃券收益率先后向上突破1.70%、1.75%、1.80%关口，曲线熊陡。9月下旬，债市在又一轮央行买债传闻影响下有所企稳反弹，10Y国债活跃券收益率回到1.80%以内，但反弹幅度有限。　　报告期内，产品7月坚持超短+超长的极致哑铃组合策略，久期不高降低无效波动，在兼顾低回撤的同时获得较高的静态回报，7月底抓住多项短期利空冲击带来的赎回负反馈机会加仓获取月底收益率筑顶回落的收益，8月以来转变思路应对，加大久期灵活调节，以波段思路应对市场剧烈波动。

报告期内，央行态度、关税博弈、风险偏好是债市的核心驱动因素，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。年初债市延续2024年末的牛市行情，收益率短暂下破1.6%。1月初至3月中，资金超预期收紧驱动债市调整。非银存款流失与信贷“开门红”影响下银行负债端压力仍大，央行稳汇率与防风险诉求上升，通过收紧资金的方式打断收益率下行趋势，叠加春节后科技主题带来权益强势上涨行情压制，债市出现调整，并触及年内高点1.90%。3月下旬至6月底，市场聚焦中美关税博弈以及稳增长政策发力，收益率骤下后窄区间震荡。3月中下旬，随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。4月初美对全球加征“对等关税”，国内经济预期下修，宽货币预期再起，债市转向修复。后续海外关税态度反复，超长期特别国债首发叠加政治局会议落地，债市维持震荡、博弈加剧。5月初双降操作落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地，市场关注银行负债端压力，收益率1.6-1.7%低位震荡。进入6月央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面表现偏弱、地缘冲突加剧，收益率有所下行，但下旬止盈情绪升温制约进一步下行空间，市场博弈利差挖掘行情。　　　　报告期内，债券方面，坚持超短+超长的极致哑铃组合策略，震荡环境下久期不高，降低无效波动，在兼顾低回撤的同时获得较高的静态回报，并适时进行一些波段操作增厚收益。

报告期内，债券市场整体偏弱，春节前仅长端超长端继续跟随降息预期延续走强，中短端则由于央行开始明显收紧资金而普遍明显转弱，曲线大幅平坦化，春节后市场等待的宽松也并未到来，资金紧缩程度反而有所增加，央行在货政报告、两会经济主题记者会、财经媒体等多个渠道、场合的表态均传达降息意愿不强、降准需要观察时机的态度，债市震荡走弱、曲线偏平坦化上移，3月下旬随着央行正常呵护跨季资金的操作，市场再度博弈央行重新转向宽松，债市重新有所回暖但幅度有限。　　报告期内，坚持超短+超长的极致哑铃组合策略，久期不高规避调整风险，在兼顾低回撤的同时获得较高的静态回报，并适时通过超长端进行了一些的波段操作增厚收益。

报告期，国内宏观经济维持弱修复的态势，有效需求不足，通缩压力加大，企业盈利下行，市场预期偏弱。央行维持支持性货币政策基调，加快降准降息步伐，资金面整体保持平稳，基本面和政策面的共同作用下推动了全年债券的上涨行情。过程中，虽有央行对长端利率风险的加强监管和九月底政策全面转向宽松刺激等因素的作用，导致债券市场出现了短期的震荡调整，但未能改变全年收益率大幅向下的格局。上半年在资产荒推动下，信用利差压缩至历史低位，后期有所调整。基金在债券投资方面总体来看全年利率债偏交易属性。上半年大幅度减持防御的短久期利率品种，阶段性增持超长期国债。9月降息落地当天，组合久期再次回到一个偏保守的水平。10月初债券组合抬升久期，同时参与长端利率的波段操作。年末久期水平明显降低。

报告期内，“三中”全会及随后的政治局工作会议传递出稳增长的信号，后期配套政策渐进推出，但对经济的刺激效果有限。国内宏观数据显示内需持续向弱，同时面临贸易摩擦加剧的外部环境，企业盈利能力普遍下滑，信心严重不足。季末，政策出现明显转折，金融部委在金融支持经济高质量发展发布会上宣布了量化宽松及支持资本市场创新工具，同时中央政治局节前召开了经济工作会议，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。受政策利好刺激，资本市场出现较大波动。债券市场在政策转折前整体收益率水平下行，利率表现强于信用，期间虽有央行进场买卖国债的影响，但随着央行降息和广谱利率下调预期的增强，长端、超长端利率债创出年内新低。在政策转折后，出现股债翘翘板效应，债券收益率大幅度上行，报告期内信用债收益率水平整体甚至最终出现了上行的局面。报告期内，本基金在9月底降息前后及时降低仓位和久期，有助于控制回撤。

债券方面，利率债品种，1-2月实体经济通缩预期发酵，债券供需失衡，降准降息预期持续，利率不断突破前低。3月-5月，经济数据表现不错，农商行舆情发酵，利率整体震荡。6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率下行至前低位置。信用债品种，供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银成为重要的需求方。信用债上半年整体是震荡下行。

2024年一季度，债券市场收益率震荡下行，短端下行幅度大于长端。宏观基本面延续弱复苏状态，生产和出口表现良好、消费温和修复、基建维持相对高位、房地产依然弱势。价格方面，CPI有转涨趋势，PPI仍为负值，反应内需虽有改善，但依然偏弱。财政政策方面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模，并新增一万亿特别国债的发行；货币政策方面，通过降准和调降LPR报价的操作，向市场注入流动性并推动实体融资成本下行，但对“避免资金沉淀空转”提高了关注。整体而言，在政策宽松预期和市场配置力量的共同作用下，债券市场收益率持续下行，屡创历史新低。进入3月后，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，止盈情绪浓厚，叠加基本面有边际转暖迹象、以及汇率波动影响进一步宽松的预期，市场震荡有所加剧。　　报告期内，本基金动态调整各债券品种的配置比例以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段操作等方式增厚组合收益

2023年债券市场收益率整体震荡下行，长端下行幅度大于短端，曲线平坦化。2023年初，随着疫后回归常态化，国内宏观经济活动逐步升温，信贷投放前置，复苏预期推动债券收益率上行。随后经济数据边际转弱，内生需求不足问题仍在，物价水平低位徘徊。逆周期调节政策力度逐步加大，地产政策优化力度加码，地方政府债务置换推进，财政赤字率调升，货币政策通过降准降息，加大公开市场操作力度，持续推动降低实体融资成本，向市场释放长期流动性。在基本面、政策预期和外部制约的交织作用下，债券收益率反复震荡，最终下行。　　报告期内，本基金主要配置中长期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段操作等方式增厚组合收益

三季度，债券收益率先下后上，整体震荡上行。宏观基本面修复依然曲折，内生需求不足，外部扰动增加。7月政治局会议后，宏观调控力度加大，逆周期调节政策相继出台，经济出现弱企稳迹象。地产政策优化力度加码，货币政策方面，央行先后降息、降准，持续推动降低实体融资成本，向市场释放长期流动性，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。财政政策方面，财政支出力度有所加大，新增专项债提速发行。物价方面，CPI低位转正，PPI降幅收窄，物价整体平稳。整体而言，三季度债市收益率呈先下后上走势，短端上行幅度大于长端，曲线平坦化，同期限国债收益率上行大于信用债，信用利差有所压缩。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，灵活配置各大类资产。

2023年上半年，国内宏观经济经历了疫后的快速修复期，随后修复动能边际减弱。投资方面，基建维持较高增速，托底经济，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷。出口受外需走弱影响进一步承压。消费修复分化，场景类消费好于商品类。价格方面，CPI和PPI在总需求收缩的大背景下低位下探。信贷一季度“开门红”效应明显，随后再度转弱，居民和企业部门扩大资本开支意愿偏弱。货币政策方面，央行总量和结构性政策并举，于3月全面降准0.25个百分点，6月降息10BP，增加支农再贷款、支小再贷款、再贴现额度2000亿，市场流动性保持了合理充裕。整体而言，债券收益率先上后下，10年期国债收益率创年内新低。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，灵活配置各大类资产。

2023年一季度，宏观经济进入疫后的迅速恢复期。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资好于预期；消费恢复显著；出口受外需走弱影响依然处于负增长区间，但降幅有所收窄。价格方面，通胀处于低位，对债券市场不构成压制力量。政策方面，经济增长目标相对温和，财政政策注重加力提效，货币政策维持稳健，央行通过降准向市场提供长期流动性，为“宽信用”保驾护航。资金面来看，流动性维持合理充裕，但价格波动加剧，市场利率回归政策利率。整体看，债券市场先上后下。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了较高的杠杆水平及中性的久期水平，同时积极寻找一二级市场错误定价的投资机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基金净值取得一定增长。

2022年债券市场呈现宽幅震荡的走势。宏观经济受疫情多发、地缘政治变动、发达经济体紧缩货币政策等不利因素的影响，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”，财政、货币、产业政策持续发力，但经济依然处于缓慢修复的进程中。债券市场在疫情、房地产和防疫政策不断调整、货币政策总体宽松的共同作用下，收益率逐步下行至年内低点，后随着预期的转变，收益率出现明显的上行，震荡加剧。　　报告期内，本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段操作等方式增厚组合收益。