富国红利精选混合（QDII）(009108) - 基金投资策略和运作

25年4季度，我们在整个红利板块内部，加大了对有色资源品的配置力度，其中包括铜，铝，黄金。同时加大了对保险股的配置，认为26年保险储蓄型产品高增长可能会持续拉动保险股的业绩弹性。同时，我们降低了对公用事业板块的配置，核心原因是前期已经有比较高的超额收益。本报告期，本基金份额净值增长率为3.26%；同期业绩比较基准收益率为3.22%。

3季度，市场受到预期美联储即将在9月首次降息，以及国内部分成长板块业绩超预期的影响，市场出现明显的结构性行情，主要聚焦在成长股，例如人工智能，储能，有色，新消费，互联网。作为红利基金，我们继续把稳商业模式且提供较高股息率的资产作为底仓，比如公用事业，商业银行和香港地产。与此同时，我们重点加大了商品价格在低位的煤炭股，以及石油股的配置。同时，我们也适当增配了黄金股作为进攻型品种。展望4季度，我们预计市场波动可能会加剧，但在下跌中我们会继续加仓基本面没有影响但股价受到市场风格导致大幅调整的稳定高股息品种。本报告期，本基金份额净值增长率为12.00%；同期业绩比较基准收益率为3.44%。

报告期内，我们保持仓位在较高水平，比较关注全年高股息板块。2季度重点加仓香港地产和香港公用事业板块。

2025年红利资产配置正转向结构性聚焦，缩圈明显。在周期品领域，铜铝资产的配置价值显著优于传统能源品种。例如铝行业受益于光伏及新能源汽车轻量化需求，供需较为紧张，龙头公司ROE中枢提升，股息率为板块最优。原油煤炭企业盈利持续向下承压，排序靠后。稳定类高股息资产中，运营商行业壁垒较高。平均股息率显著高于高速公路、公用事业等传统防御板块。数字经济基建红利驱动下，运营商云计算收入保持高增长，资本开支下行释放利润空间，业绩确定性或较高。运营商在数据要素改革和AI算力需求催化下，可能兼具股息与成长溢价。第三类结构性机会出现在消费和医药子板块，个别股票账面净现金较多，同时每年流入较高的自由现金流，长期可能有稳定提高派息的能力以及较高的静态股息率。本报告期，本基金份额净值增长率为8.14%，同期业绩比较基准收益率为1.10%。

24年4季度，考虑到中国十年期国债收益率破2%，隐含资本市场对中美政治博弈的担忧，以及对国内经济托底政策效力的观望。因此11-12月持续加大了对高股息的配置，提高了运营商，四大行，以及账上净现金占比市值较高且静态股息率超过6%的小公司的配置。同时，我们在四季度大幅加仓了中石油和中海油，我们预计25年的油价中枢在70美金，两桶油在70美金油价的隐含股息率可能依然较高，或许可以作为阶段性的优选配置。最后，随着12月底各省25年长协火电电价落地，我们也选择性加仓了电价跌幅大幅好于预期的个别电力股。

3季度，考虑到一些周期类高股息品种涨幅较大，比如动力煤和油，我们选择了适当减仓。同时，我们增配了稳定型高股息品种，比如港口，高速公路，香港房地产信托以及香港公用事业。展望4季度，随着一些强周期品种调整到位，我们会考虑适当增配其中供需较为稳定的品种。同时，我们注意到个别互联网公司具备非常稳定的业绩，较好的现金流，叠加较高的股东回报（主要表现形式为回购），估值也调整到较低的水平，这类互联网公司也满足高股息的性质，具备一定的投资价值。本报告期，本基金份额净值增长率为2.54%，同期业绩比较基准收益率为8.20%。

2季度，中国宏观层面出现一定的利好，包括央行主动的降息，以及推出了全新的房地产以旧换新政策，来解决目前高企的商品房库存，港股市场迎来一波反弹，恒生指数从4月横盘的16500左右一路上涨到5月20号的高点19700点。但是随着6月端午节销售数据不及预期，以及整个6月线上线下消费数据全面低于预期，导致市场情绪从乐观转为悲观，导致港股从高点接近2万点持续下跌跌破18000点。

2024年开年，基于对于地产和基建的投资和新开工增速不乐观，同时对银行信贷数据增速有疑虑，因此在整个高股息范畴内，我们大幅低配整个金融板块（银行和保险），大幅高配运营商，香港公用事业以及煤炭板块。随着2月油价涨幅持续超预期，我们大幅增配了油板块。展望2季度，我们认为煤炭板块在经过3月4月淡季价格调整后可能会出现比较好的加仓机会。本报告期，本基金份额净值增长率为2.40%，同期业绩比较基准收益率为2.56%。

回顾2023年4季度，考虑到房地产政策和基本面的不明朗，我们选择了降低仓位，转为防守。

三季度受到中美关系紧张影响，经济疲软，房地产销售持续下行，消费和信贷数据持续下降，市场信心不足，各个板块轮动极快，缺少明确主线，外资也在持续净卖出。考虑到目前时点，香港市场卖空比例持续在历史峰值，每日交易资金里卖空比例占比高达1/3，目前资金情绪对中国经济前景较为悲观。展望四季度，我们预期稳经济增长政策会持续出台，力度会根据目前市场情况逐步加大。我们看好4季度香港市场反弹。关注消费、高股息资产、科技互联网股票的表现。本报告期，本基金份额净值增长率为-3.46%，同期业绩比较基准收益率为-3.96%。

市场对经济的预期在半年内有了几次明显的修正。市场在1季度对经济自然复苏感到乐观，但是随着高频数据在3月走弱，市场在整个2季度呈现出对经济复苏较为悲观的态势。与此同时，美国经济持续超预期和加息也在持续，因此A股市场在整个2季度回避顺周期，并且各种高科技的炒作热点较多，投资者集中在短线交易。港股市场则出现整体显著缩量，单边下跌，体现出投资者对市场悲观的情绪。

美国加息最激进（对新兴市场最不友好的阶段）阶段或已过。从美国债券市场来看，美国投资人已经开始交易，下半年美国经济或将进入衰退。这些现象也都意味着美国激进的加息可能会在今年某个时点结束，这比较利好新兴市场。新兴市场里中国资产吸引力较大且严重被低配：分国家来看，只有中国即将从一个超级低基数（2022年-2023年上半年）重新进入增长阶段，且外资目前处于严重低配中国资产的状态，长期资金仅是从12月开始试探性的开始买一些恒指大票。关注互联网大票，医药，金融，物业以及优质资产的小市值且增速不错的个股。本报告期，本基金份额净值增长率为0.68%，同期业绩比较基准收益率为3.29%。