鹏华尊裕一年定开发起式债券(008951) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场先涨后跌，中债综合财富指数上涨0.54%。10月初，中美贸易摩擦再度升级，随后又迎来缓和，下旬十五五规划出台，聚集于中长期，月底潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场宽松预期升温，债市收益率下行。11月，央行公告了买债规模，力度偏小，11月下旬万科公告中票展期，公募销售新规落地预期不断反复，基金面临一定赎回压力，市场收益率上行。12月，政治局会议和中央经济工作会议召开，会议提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体力度较去年会议有一定的回收，央行较早开始投放14天跨年资金，呵护流动性，整体利率短端表现较好，长端窄幅震荡，超长端在明年的供给压力和配置盘承接能力的担忧下表现较弱，期限利差走阔。  报告期内，本基金主要投资利率债，杠杆维持在中性偏低的水平，久期方面灵活调整应对市场的波动。

2025年三季度，债券市场下跌，中债综合财富指数下跌0.93%。三季度债券市场受到权益市场上涨带来的风险偏好压制，表现弱势。具体来看，7月初中央财经委会议释放反内卷信号，随后多个行业传出反内卷相关举措，商品期货快速拉升，股票市场也逐步上涨，债市受到风险偏好回升影响，收益率出现上行。8月份，反内卷在7月末的政治局会议之后逐步降温，但股票市场继续表现强势，债券市场受到股债跷跷板影响，收益率继续上行。9月债市继续受到风险偏好的扰动，情绪偏弱。  报告期内，本基金主要投资利率债和中高等级信用债。杠杆方面保持在偏低的水平。久期方面灵活调整应对市场的波动。

2025年上半年，债券市场整体上涨，中债综合财富指数上涨1.05%。一季度经济增长态势良好，去年9月24日以来的政策取得较好的效果。1月份央行宣布暂停国债买入，跨春节开始资金面有所收紧，市场收益率上行。2-3月资金面紧张态势延续，央行不急于降息，银行季末月抛售债券，债券市场持续调整。二季度经济增速有一定放缓，但仍较好地完成了5%以上的目标。4月初，美国政府大幅提高对华关税，中国政府采取强硬反制措施，贸易摩擦加大，市场收益率下行，随后5月央行实施降准降息，增加对市场的流动性投放，资金面回归到宽松状态，债券收益率持续下行。  报告期内，本基金主要投资利率债和高等级信用债，久期方面灵活调整应对市场的波动。

2025年一季度，债券市场整体下跌，中债综合财富指数区间收益率为-0.61%。1月份，年初配置需求较好，市场延续去年末的乐观情绪继续上涨，随后央行宣布暂停国债买卖，跨春节的资金面趋紧，市场的宽松预期有所降温，短端开始调整。2月份，资金面持续偏紧，权益市场在deepseek等的带动下科技板块表现较好，风险偏好对债市形成压制，长端国债开始下跌，月末资金面宽松，市场稍有修复。3月份，两会召开，整体对全年的定调符合预期，但在两会后新闻发布会上，央行行长论调偏鹰，资金面持续紧张，市场继续下跌，到下旬央行超量续作MLF，市场情绪有所缓和。  报告期内，本基金主要投资于利率债和高等级信用债，组合杠杆在中性到中性偏低的水平，久期方面灵活调整应对市场波动。

2024年债券市场走出全年大牛市的行情，10年国债不断突破历史新低，中债综合财富指数全年上涨7.61%。1-2月份，央行降准50BP，LPR非对称降息，市场风险偏好较弱，债市收益率流畅下行。两会之后，监管调研农商行债券投资情况，央行不断提示长端收益率的风险，债市下行节奏被打断，但政府债发行缓慢，银行禁止手工补息之后资金流入债券市场，资产荒逻辑演绎，多空交织之下，二季度利率债走势偏震荡，信用债则在配置资金流入之下表现更优，信用利差压缩至历史极值水平。三季度市场波动加大，货币政策方面再次迎来降准降息，但同时央行继续关注长端风险，手段有所加码，9月末政治局会议讨论经济问题，政策预期大幅转向，市场快速调整，信用利差在8月之后从低点开始反弹调整。11月之后，政策首先落地一揽子化债方案，其余各项政策也逐步明朗，货币政策基调转为适度宽松，年末配置行情开始启动抢跑，市场收益率再次步入快速流畅下行阶段。  报告期内，本基金主要投资于利率债和高等级信用债，组合杠杆在中性到中性偏高的水平，久期方面灵活调整应对市场波动。

3季度以来，国内工业生产、固定资产投资、消费增速有所回落，出口增速相对稳定，经济下行压力有所增加。通胀方面，在基数等因素影响下，CPI同比增速延续温和修复，而PPI同比跌幅则略有扩大，“通缩”压力仍有待缓解。货币政策方面，7月份OMO调降10BP，MLF利率调降20BP；9月份OMO调降20BP，MLF利率调降30BP，同时调降存款准备金率50BP，货币政策宽松明显加码。债券市场方面，7月份，债券收益率“先上后下”：上旬，央行公布借入国债细节，市场担忧央行“卖债”压力，收益率出现快速调整；中下旬，国内三中全会召开，稳增长诉求明显提升，央行意外调降OMO和MLF利率，市场做多情绪明显提振，收益率快速回落。8月份，债券收益率“先上后下”：上旬，大行“卖出国债”，叠加限制部分券种的做市交易，以及农商行严监管，市场做多情绪明显降温，收益率出现快速调整；中下旬，大行“卖债”力度减弱，“买债”力度明显增加，叠加央行加大流动性投放，市场谨慎情绪有所消退，收益率震荡回落。9月份，债券收益率“先下后上”：中上旬，央行公告8月份国债合计“净买入”，市场乐观情绪有所延续，叠加美联储“首次”降息预期下，国内货币政策宽松预期明显升温，收益率快回落；下旬，国新办发布会上央行官宣降息、降准等一系列重磅政策，随后9月政治局会议讨论经济议题，释放出强烈的稳增长信号，国内经济预期出现一定程度的扭转，叠加权益市场的大幅反弹，债券市场受到“压制”，收益率快速调整。整体来看，3季度，信用品种和利率品种收益率走势有所分化，其中利率债收益率震荡略有所回落，信用债收益率出现小幅上行。  本报告期内基金以持有高评级信用债和利率债为主，总体维持了中性略低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2024年上半年，国内经济延续修复，1季度，在出口偏强等因素带动之下，经济数据边际改善，而进入2季度，受基建放缓等因素拖累，经济修复动能略有放缓。通胀方面，上半年在基数等因素影响下，PPI同比跌幅明显收窄，CPI同比温和抬升，“通缩”压力持续缓解。货币政策方面，国内政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面维持均衡偏松格局。债券市场方面，2024年上半年，债券收益率曲线明显下移。1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡；4月份，在经济融资数据转弱，“手工补息”整改，地产政策放松传言，以及央行“提示利率风险”等因素影响下，收益率“先下后上”；5月份，在经济金融数据偏弱、特别国债“平滑”发行，以及地产政策放松落地等因素影响下，收益率整体偏震荡；6月份，在经济金融数据继续走弱，权益市场震荡下行，以及央行流动性呵护下，跨季资金面均衡偏松等因素影响下，债市情绪明显走强，收益率震荡下行。  本报告期内基金以持有高评级信用债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

1季度以来，在出口、消费等因素带动之下，国内经济数据边际改善。通胀方面，PPI同比继续维持低位，CPI同比小幅抬升，“通缩”压力略有缓解。货币政策方面，政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面均衡偏松。  债券市场方面，1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡。整体来看，1季度，收益率曲线整体明显下移。  本报告期内基金以持有高评级信用债和利率债为主，总体维持了中性略高的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2023年以来，国内经济在疫情消退、政策发力等因素作用下，总量上呈现“波浪式”修复，结构上仍延续分化，其中，消费增速在疫情消退影响下边际改善，出口增速先下后上，整体维持偏低水平，地产投资增速延续疲弱，基建、制造业投资增速整体维持韧性。通胀方面，CPI同比和PPI同比跌幅有所扩大，“通缩”压力略有增加。货币政策方面，总体基调偏宽松，降息、降准政策落地。  债券市场方面，2023年以来，国内债券收益率整体呈现震荡回落走势。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行。2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升。3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行。5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行。6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。7月中上旬，基本面延续弱势，收益率略有下行；7月下旬，政治局会议召开，地产政策放松预期升温，收益率小幅调整。8月上旬，市场情绪相对平淡，收益率维持窄幅震荡；8月中旬，央行超预期调降政策利率，叠加经济金融数据弱于预期，收益率快速下行；8月下旬，地产政策加速放松，叠加资金面边际收敛，债市情绪走弱，收益率震荡调整。9月份，地产放松政策进一步加码，叠加政府债发行加速、汇率压力、季末效应等因素影响下，资金面持续收紧，债市延续调整。10月份，特殊再融资债券供给压力超预期，叠加万亿国债政策冲击下，收益率震荡上行。11月上旬，跨月后资金面明显转松，收益率快速回落；11月中旬，基本面“弱现实”，政策“强预期”背景下，收益率震荡盘整；11月下旬，资金面边际收敛，叠加稳地产政策“频出”，收益率再度调整。12月份，中央经济工作会议召开，政策强刺激信号弱于预期，叠加商业银行存款利率调降，政策利率调降预期明显发酵，收益率震荡回落。

3季度以来，国内经济下行压力略有缓解，经济底部特征有所显现。通胀方面，CPI同比温和回升，PPI同比跌幅有所收窄。货币政策方面，政策基调维持偏宽松的格局，降息、降准政策进一步落地，市场流动性边际收敛，资金中枢小幅抬升。  债券市场方面，7月中上旬，基本面延续弱势，收益率略有下行，7月下旬，政治局会议召开，地产政策放松预期升温，收益率小幅调整；8月上旬，市场走势相对平淡，收益率维持窄幅震荡，8月中旬，央行超预期调降政策利率，叠加经济金融数据弱于预期，收益率快速下行，8月下旬，地产政策加速放松，叠加资金面边际收敛，债市情绪走弱，收益率震荡调整；9月份，地产放松政策进一步加码，叠加政府债发行加速、汇率压力、季末效应等因素影响下，资金面持续收紧，债市延续调整。整体来看，3季度，收益率先下后上，收益率曲线呈现一定平坦化。  本报告期内基金以持有高评级信用债为主，总体维持了中性略低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2023年上半年，国内经济修复动力边际放缓，经济下行压力有所加大。1季度国内疫情影响明显减退，经济基本面总体延续修复，而进入2季度，国内经济修复动能有所衰减，经济下行压力明显加大。通胀方面，PPI同比跌幅有所扩大，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在1季度末落地，降息政策在2季度末落地，资金面总体“先紧后松”，流动性总体维持充裕。  债券市场方面，2023年上半年，债券收益率先上后下，收益率曲线整体呈现陡峭化下行。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行；5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行；6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。  本报告期内基金以持有高评级信用债为主，总体维持了中性略低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

1季度以来，国内疫情影响明显减退，经济基本面延续修复。通胀方面，PPI同比维持负增长，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在季末落地，资金面“先紧后松”，流动性总体维持充裕。债券市场方面，1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。  本报告期内基金以持有高评级信用债为主，总体维持了中性略低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。