民生加银嘉益债券(008868) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，国内宏观经济指标边际走弱。8月制造业PMI仍然位于收缩区间，通胀指标仍然表现偏弱，实体部门的信贷数据表现仍较弱，消费与投资增速边际放缓，这表明国内有效需求不足的问题仍存。反内卷及稳增长措施陆续出台，汇率约束减轻。货币政策结构性宽松，央行连续放量续作买断式逆回购，资金面稳中偏宽。三季度债券利率受多重因素干扰而上行，包括股票市场持续上涨引发资金分流、国债等债券利息收入恢复征收增值税、反内卷政策带动价格水平抬升、季末机构集中卖出等。 2025年三季度本基金规模变化不大，主要加仓短久期中高等级信用债，利率债方面保持波段操作，较好的控制了组合的信用风险。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年年初央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的走势。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行。5月央行宣布了降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率均震荡后小幅下行。2025年上半年本基金规模保持平稳，加仓中高等级信用债，久期保持中性水平，较好的控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。
展望下半年，内需方面消费和投资总体保持平稳，但美国对中国商品加征关税总体幅度较大，抢出口过后我国出口下行压力可能更多体现，外贸对经济支撑也会减弱。预计下半年国内经济下行压力有所加大，经济复苏需要更多宏观政策对冲。因此预计下半年货币政策放松可能加快，流动性有望保持宽松，债券收益率有进一步下行的空间。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度央行暂停公开市场国债买卖，政策目标阶段性转向防风险，资金利率中枢快速抬升。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行。同时DEEPSEEK等技术突破带动权益风险偏好明显提振，压制债券。债券市场收益率整体上行，利率已经基本调整至2024年12月初“适度宽松”前的位置，宽松预期透支逐步修复。 2025年一季度本基金规模变化不大，主要减仓中高等级信用债，利率债方面保持波段操作，较好的控制了组合的信用风险，净值略有回撤。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年以来，在基本面缓步修复、宽货币导向和资产荒三大底层逻辑影响下，债市进入低利率阶段。一季度由存款利率调降所引发的降息预期延续，同时债市供需失衡下债市迎来一波快牛行情。二季度逐渐归于平静的窄幅波动。下半年以来，利率虽下行但纠结增多，主要变化是央行曲线管理、稳增长政策加码和股市风险偏好改善，但总体利率仍在下行通道中。 本基金规模保持稳定，以中短久期信用债为主，小仓位进行利率债波段操作，总体看全年实现较为稳健的收益。
展望后续，预计基本面温和回升，低利率将延续。政策方面，宽货币力度加大，“更加积极”的财政扩张，央行继续宽幅降息带动广谱利率下行。但同时，宽货币向宽信用切换、贸易摩擦复杂化、风险偏好边际变化，债市纠结程度加深。低票息环境下，债券波动加剧，需适当平衡风险与收益，此外，化债主线下短期限城投信用利差、尾部弱资质区域国有城农商行二永债有望受益。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度从经济基本面来看内需仍然偏弱，基建回升对经济拉动作用有限，基本面对债市利好延续。9月24日一揽子政策出台助力经济高质量发展。货币政策方面，三季度央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作等。三季度债券市场震荡加剧，在八月初收益率下行至低位后反弹明显，季末政策出台后调整加剧。 2024年三季度本基金规模变化不大，主要减仓中高等级信用债，利率债方面保持波段操作，较好的控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年经济整体呈现弱修复特征，出口超预期，制造业投资增速较高，中央财政支出带动相应基建投资增速较高，但是房地产仍未企稳，地方财政紧平衡导致地方基建受限。债券走势方面，年初降准及LPR降息落地叠加资金面宽松等因素影响下，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，增发1万亿特别国债落地，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行，突破前期低点至2.21%。2024年上半年本基金规模变动较大，加仓中高等级信用债，久期保持中性水平，较好的控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。
展望下半年，经济弱复苏、资产荒以及货币宽松的环境在短期内仍存在，政策继续在稳增长方面发力。利率债供给对资金面形成扰动，供给高峰预计在8月和11月，央行仍有较多降准空间进行对冲。而当前央行降息掣肘主要来自银行净息差和汇率，近几月银行已多次下调存款利率和禁止手工补息来维护净息差，美联储下半年大概率开启降息，因此预计下半年仍有降准降息概率，债券收益率处于偏强震荡走势。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中制造业、出口贸易有亮眼表现，主要受到国际市场需求回升、国内产业政策发力等支撑；但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。此外，房地产行业持续下行；节后基建项目受化债影响开工缓慢。一季度央行降准50bp，叠加开年配置需求旺盛，债券收益率震荡下行，超长端表现突出。 2024年一季度本基金规模变化较大，主要加仓中高等级信用债，保持中性久期，较好的控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年年初，疫后复苏是交易主线，利率整体上行。两会将全年经济增长目标定在5%，政策预期降温，收益率开始下行，降准降息落地后，收益率加速下行。8月份央行二次降息后，收益率出现调整。10月初特殊再融资债供给冲击，利率平坦化上行。资金面改善后，1万亿国债增发落地，利率震荡下行。年末银行存款利率下调，长端利率基本收于年内低点。 报告期内，本基金规模变动较大，以利率债持仓为主，总体看全年实现较为稳健的收益。
展望后续，2024年基本面企稳复苏大方向不变，各项数据逐步好转，合力对冲房地产拖累，波动不会过大。灵活适度、精准有效的货币政策是2024年政策基调，央行维护流动性态度明确，而2023年宽信用落地不畅，宽松环境仍然必要。预计央行全年或保持两次降准、两次降息的节奏。财政政策发力积极，地方债发行前置。对于债市而言，预计长端利率债中枢震荡下移，关注债券供给的节奏。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，经济修复放缓，呈现供需两弱格局。8月中MLF利率调降15bp，同时活跃资本市场、房地产认房不认贷、降低存量房贷等一系列稳增长政策逐渐落地。9月公布的出口数据、通胀数据、金融数据和经济数据各方面都显示当前信贷、经济等局面有所好转。债市表现方面，受8月份政策利率意外下调影响，债券收益率下行至年内低位，随后小幅反弹。 2023年三季度本基金规模变动较大，杠杆水平适中，保持短久期利率债配置，应对流动性的同时较好的控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年年初需求回补以及节日效应带动，经济复苏节奏快于预期叠加资金面整体收紧，推动10年期国债收益率震荡上行至2.93%附近。随后增长预期缓和叠加资金宽松，配置盘加速入场，债券收益率开始下行。4月份银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加流动性宽松逻辑继续演绎，共同支持债市走强。6月中旬政策利率降息落地，进一步打开债市交易空间，10年国债收益率最低下行至2.62%附近，其后受止盈盘压力以及“宽信用”预期反复的扰动，10年期国债收益率在2.65%-2.7%的窄区间震荡。2023年上半年本基金规模变动较大，杠杆水平适中，应对流动性的同时较好的控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。
展望下半年，稳增长的政策部署已经展开，但宽信用的兑现仍需继续观察，融资修复节奏依然不稳定。货币政策仍有宽松空间，结构性货币政策工具扩容增新、政策性金融工具发力也是可能的方向。对于债市而言，短期内基本面角度尚不支持长债利率中枢快速回升，但政策预期扰动导致长债利率面临波动格局；随着政策的蓄能逐步释放，经济动能可能明显反弹，预计利率将有所回升，届时需警惕调整压力。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，以春节假期为节点，利率呈现前上后下的走势。市场在防疫优化后第一波疫情冲击消退的背景下，交易经济强修复预期，在基本面数据逐步落地后转而交易预期差，而2月围绕今年两会稳增长力度预期的博弈。两会制定的全年5%的增长目标，充分体现政策定力，强调高质量发展。3月降准落地，流动性有所改善，收益转为下行。 2023年一季度本基金规模保持相对稳定，杠杆水平适中，加仓商金债，较好的控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。
民生加银嘉益债券008868.jj民生加银嘉益债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年疫情间歇反复和稳经济政策持续发力共同作用下，基本面维持弱复苏态势，宽信用迟未兑现导致货币环境被动宽松。1月央行下调逆回购、MLF和SLF利率，并多方位呵护流动性，10年期国债收益率大幅下行，但很快因为海外俄乌局势紧张、美联储“鹰派”言论等因素导致收益率回升。随后社融信贷数据和经济数据超预期，释放经济修复和信用扩张的信号，收益率继续上行。8月份央行超预期下调MLF利率10bp，10年期国债收益率快速下行至全年最低点。11月以来流动性边际收敛，疫情防控优化和地产支持政策密集出台带来的预期反转，同时债基、理财赎回潮引发负反馈。随后降准落地，强预期带来的冲击减弱，10Y国债收益率有所企稳。全年利率债收益率维持在低位窄幅震荡。流动性相对较差的信用债被大量折价抛售，信用利差快速上行，甚至超过年初高点。民生加银嘉益基金全年规模相对稳定，总体保持短久期利率债的策略。总体看全年实现较为稳健的收益。
展望2023年，随着疫情冲击的减弱，消费尤其是服务消费存在恢复的空间，但地产投资的底部尚未出现，全年大概率仍将在负增长的状态，在2022年维持高速增长的基建与制造业投资可能也将面临回落的压力，海外衰退的渐行渐近，也将给出口带来进一步的下行压力。总体上看，2023年可能是国内经济底部夯实的一年，经济复苏的曙光可能将在二季度后逐步出现。在国内需求偏弱的状态下，2023年整体的通胀风险仍然可控。 债市表现上，随着疫情影响消退，基本面特别是消费的改善，从预期层面料将带来利率调整压力，但如果后续政策力度或基本面表现不及预期，利率走势仍有波折。考虑到地产拖累、外需回落和消费改善的不确定性，基本面弱复苏的可能性较大。在经济确定性回归到合理增长区间之前，预计货币政策稳中偏松的基调不变，流动性环境有望延续“合理充裕”，因此利率债运行环境并不悲观。从经济增长到利率的映射看，10年期国债收益率中枢和高点预计也将明显低于2019年。相比之下，后半程随着不确定性因素增多，利率债波动和交易难度可能上升。信用债方面将更加重视流动性管理，侧重于短久期高等级品种，对弱资质或者长久期品种将更加谨慎对待。23年信用债整体投资策略以防守为主，控制久期，谨慎下沉信用资质。嘉益基金将合理调整久期，在各债券品种中，择优配置，以期实现较为稳健的投资收益。