方正富邦禾利39个月定开A(008669) - 基金投资策略和运作

三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。　　报告期内，产品继续平稳运作。

上半年，债券市场整体呈现波动较大，收益率曲线平坦化的特征，债券收益率呈现先上后下的走势。1月-3月上旬，央行流动性投放相对谨慎、资金面偏紧，叠加风险偏好回升压制债市，债券收益率整体上行，3月中旬，10年期国债收益率一度冲击1.9%，央行加大流动性投放力度，资金面边际好转，叠加权益市场调整，债市逐步企稳修复，4月-6月，中美开启关税拉锯战，经济高频数据偏弱，央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，债券收益震荡下行。整体来看，上半年，利率债方面，1-5年国开上行 25BP左右，10 年国开上行6BP；信用债方面，以短融中票为例，AAA 品种 1年期上行1BP ，3-5年期上行8BP 左右，AA和 AA+品种 1 年期下行 7BP 左右，3-5 年期下行 1BP 左右。　　报告期内，产品维持平稳运作，取得了较好的收益。

回顾2025年一季度，季度初央行暂停国债买入，叠加大行融出减少和国债地方债净融资额明显增加，导致资金利率快速上行，R007最高升至4.19%，DR007中枢抬升至1.95%，市场对流动性收紧开始担忧。　　春节后市场对宽松政策预期落空，叠加两会政策定调偏积极，机构降低对短期降准降息的押注，继续推动收益率上行。2月下旬至3月中旬，部分机构通过抛售长债兑现浮盈，触发资管产品赎回潮，导致收益率曲线平坦化上移，10年期国债收益率累计上行27BP至1.90%。3月税期、季末央行公开市场投放偏积极，资金价格边际持稳，MLF转为净投放、OMO披露投标量，宽货币预期叠加权益市场动能转弱，债市收益率震荡修复至1.8%附近。1y 国债收益率下行6BP 至1.53%，10y 国债下行8BP 至1.81%，10-1y 期限利差收窄2BP 至28BP。　　央行货币政策委员会一季度例会指出，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国加大宏观调控力度，顺利完成了全年经济社会发展主要目标，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%。全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕。全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点。　　2024年国内债券收益率整体呈下行趋势，1-2月份和11-12月份两个阶段收益率下行较快，其余大部分时间收益率曲线呈现震荡缓慢下行态势，仅4月末和9月末出现小幅反弹。从绝对收益角度看，超长期限国债全年表现最好。　　本基金作为中长期纯债产品，报告期内，本基金基于对债券市场长期趋势的判断，精选个券投资，并维持一定杠杆操作。未来本基金也将坚持杠杆操作，优选符合投资要求的个券，努力为投资者带来稳定的收益。

回顾2024年三季度，央行分别在7月22日和9月27日两次调降公开市场操作利率，调整后的公开市场7天期逆回购操作利率为1.50%。同时，央行宣布自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。　　就市场来说，不同期限各品种之间表现各不相同。1年内品种以同业存单为代表，基本围绕1.95%一线窄幅波动，只在8月初和9月末受政策影响两次触及阶段低点，随后均反弹回原位。超长期限利率债则表现不同，在经历8月初小幅反弹后经震荡数日，随后继续下行并在9月底国常会前到达年内低点。国常会后受到经济刺激政策预期影响，调整上行，两个交易日基本抹平近2个月的涨幅。银行二永债走势与超长利率债基本一致。　　央行货币政策委员会三季度会议指出，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。会议认为，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2024 年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续，背后源于供给扩张快于需求恢复，从节奏上看一季度量价背离特征比较明显，进入二季度有逐步收敛的迹象。债市走势方面，春节前降准预期兑现，收益率快速下行，其中长端收益率下行幅度大于短端，利率曲线平坦化。春节后虽然权益市场有所回暖，但LPR超预期调降后债券收益率再度下行，10年国债创下阶段性新低。3月中旬到5月上旬，市场对金融防风险导向的担忧加强，叠加二季度债券供给放量的预期，债市震荡调整。随着债券供给预期落空，配置力量继续推动收益率下行，收益率曲线呈现陡峭化趋势。整体来看，信用债下行幅度大于利率债，其中城投债和银行二永债表现较好，信用利差大多压降至较低水平。利率债方面二季度受到来自政策层的引导和供给预期持续的扰动，短端利率中枢下移，长端利率中枢维持震荡。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2024年一季度，央行继续通过公开市场操作对资金面和利率长期走势产生影响。央行在缴税期间以及跨月跨节等关键时点持续投放资金，并在2月5日降低银行存款准备金率0.5个百分点给市场释放出约万亿长期资金。2月20日央行将与中长期贷款挂钩最为紧密的5年期LPR利率从之前的4.20%降至3.95%，其单次下降幅度创LPR改革以来新高。　　各期限债券收益率变化基本趋同，收益率曲线向下平移。相对来说，超长期限品种受到来自经济基本面、保险配置资金和市场交易盘的影响市场表现更好；短端品种则受制于政策利率，下行幅度虽然与其他期限基本一致，资本利得则明显落后其他期限品种。债券收益率曲线愈发呈现平坦化趋势，各期限利差被压缩至低位。同时，在高收益资产匮乏的市场环境下，信用利差也出现大幅收窄的情况，　　央行货币政策委员会一季度会议指出，我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2023年，经历3年疫情防控后，我国经济发展和人民生活终于进入到后疫情时代。虽然2023年全球经济复苏动能分化，发达经济体政策调整、地缘政治冲突等不确定性上升，导致国内进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战。但是综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济长期向好的基本趋势没有改变。同时，央行实施稳健的货币政策，适时强化逆周期调节，统筹把握总量与结构、数量与价格、内部与外部均衡，有效支持了实体经济发展。　　2023年国内债券收益率整体呈下行趋势，随着央行分别于6月和8月两次下调MLF利率，债券收益率达到阶段性低点后出现反弹，期间叠加10月份流动性紧张情况，债券收益率在12月中达到高点，并在央行大量投放流动性后迅速下行至年末。　　本基金作为中长期纯债产品，报告期内，本基金基于对债券市场长期趋势的判断，精选个券投资，并维持一定杠杆操作。　　未来本基金也将坚持在一定的杠杆操作下，优选符合投资要求的个券，努力为投资者带来稳定的收益。

回顾2023年三季度，8月15日中国人民银行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%。9月15日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。　　三季度债券市场表现与二季度较为相似，债券收益率先是在预期中缓慢下行，至8月中达到收益率的阶段低点，随后在央行下调OMO和MLF利率后，收益率开始上行。进入9月份资金面逐步呈现紧张，即便降准政策落地，跨季流动性依然没有缓解，存款类机构主要依靠央行大量跨季逆回购投放，而非银机构由于所能提供的质押券不同，获得的跨季资金价格差异很大。　　央行货币政策委员会三季度会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾上半年， 央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。6月13日央行下调公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率10个基点。6月15日，央行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率为2.65%，此前为2.75%。　　在货币政策维持流动性合理充裕的大环境下，银行间债券收益率稳步下行。虽然个券收益率在个别时点受到资金价格影响略有抬升，但是整体下行趋势没有改变。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2023年一季度，央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次降准将向银行体系释放长期资金约5000亿元。同时央行表示，继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，不搞大水漫溉，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。　　一季度海外金融环境风云变幻，先有硅谷银行遭遇流动性风波引发挤兑风险，最终倒闭；后有瑞银集团收购瑞士信贷方案中对于170亿美元的额外一级资本债（AT1）进行全额减记，引发全球对于银行业的担忧。国内在开年之初信贷冲量的“开门红”诉求下，银行需求增加导致资金融出减少，非银机构逐步对流动性感到紧张。尤其是春季后随着央行跨节流动性资金逐步到期，非银机构隔夜价格迅速上行，跨2月底隔夜价格在10-15%之间成交活跃。现券短端利率随资金价格逐步走高，长端则展现出一定的韧性，调整幅度有限。收益率曲线在进入3月后开始回落，并在降准公布后继续下行。国家统计局发布的3月份我国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，虽然有所回落，但经济景气水平仍为近两年次高点。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2022年，受疫情反复冲击，国际形势不稳的因素，我国经济面临较大下行压力。人民银行通过两次降准，为实体经济提供超一万亿元长期流动性的同时，运用再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，为稳定宏观经济大盘提供了适宜的流动性环境。然而，居民在未来收入充满不确定情况下呈现出低迷的消费欲望，房地产这个曾经的支柱产业也尚未摆脱回归本源的轨道，出口贸易受制于海外经济复苏不达预期，仅仅通过基建投资未能把中国经济带出泥潭。债券市场在市场流动性极度充裕的环境中，收益率不断下行，在11月中达到近几年的低点，随后出现强劲反弹，资管产品赎回带来进一步负反馈，随着央行出手稳定市场，债市在年底前逐步企稳。　　本基金作为中长期纯债产品，报告期内，本基金基于对债券市场长期趋势的判断，精选个券投资，并维持一定杠杆操作。　　未来本基金也将坚持在一定的杠杆操作下，优选符合投资要求的个券，努力为投资者带来稳定的收益。