国金惠享一年定开(008637) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济基本面下行压力加大。从数据来看，随着去年下半年一揽子政策效应的逐步减弱，各项经济数据都有走弱趋势，2025年1-8月固定资产投资同比增速下滑至0.5%，房地产开发投资同比降幅扩大，社会消费品零售总额同比增速也降至年内低位，仅外贸出口数据维持较强的韧性。市场表现方面，三季度受到“反内卷”、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》等政策影响，中长端国债收益率上行幅度较大，而短端国债收益率在平稳宽松的资金面主导下维持小幅震荡，整体变化不大，三季度国债收益率曲线由平坦转为陡峭。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，力争获取超越业绩比较基准的投资回报。

得益于2024年下半年一揽子政策的持续发力，今年上半年国内经济呈现弱复苏态势。从数据来看，消费在“国补”政策支持下表现亮眼，出口受到“抢出口”效应的影响亦维持高位，共同支撑经济数据表现向好。房地产在去年下半年政策刺激下显示出止跌回稳迹象，但政策效应逐步退坡，仍面临下行压力。市场表现方面，在一季度地方债集中发行、信贷集中投放等扰动因素冲击下，市场利率逐步上行，但进入二季度后，受美国关税政策冲击、5月降准降息落地的影响，货币市场利率逐步向政策利率回归，中长端债券收益率也震荡下行，上半年债券收益率整体呈现先上后下的趋势。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，力争有效增厚组合收益。

随着2024年下半年一揽子政策持续推动的影响，2025年一季度国内经济延续了去年四季度以来的弱复苏状态。从数据来看，制造业投资增速维持在高位，房地产投资降幅有所收窄，但民间投资仍然表现较弱，显示企业预期谨慎；消费方面，社零同比增速虽然有所回升，但受到就业以及居民收入增速的制约，仍然处于低位；出口方面，随着美国新一轮关税政策的逐步落地，抢出口效应逐步退坡，出口趋于走弱。市场表现来看，一季度债券市场利率大幅上行，中短端收益率受到资金价格影响上行时间更早，幅度也更大，中长端收益率在过度宽松的货币政策预期修正后也跟随上行。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，较为有效增厚组合收益。

2024年国内GDP增长5%，整体呈现V型格局，较好地完成了年初制定的目标，但结构上略有失衡，主要表现为生产端强于消费端，通缩的格局改善迹象尚不明显。分项来看，投资方面，同2023年相比，房地产跌幅维持在高位，仍然是经济的主要拖累项，但随着地产政策的不断加码，以一线城市为代表的销售以及价格等指标有改善迹象，基建投资在特别国债以及地方政府债的支持下，全年维持高增速，制造业投资在“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”以及“大规模设备更新和消费品以旧换新”（即“两重两新”）政策支持下维持在高位。消费虽然有“以旧换新”等政策刺激，但居民收入增速形成较明显制约，呈现弱修复的状态。出口方面，2024年出口同比增长5.4%，维持一定的韧性。债市表现方面，在有效需求不足的背景下，经济下行压力仍然较大，叠加宽松的货币政策，债券市场收益率震荡下行，债市全年表现较好。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，有效增厚组合收益。

三季度国内经济下行压力进一步加大，需求不足仍然是当前经济面临的主要问题。从数据来看，地产链条相关、消费等数据偏弱，仅出口依旧维持强势。政策面来看，货币政策在三季度依旧保持宽松态势，总计实施了两次降息以及一次降准，同时，9月底的政治局会议提出了一揽子刺激经济的方案，极大的扭转了前期的悲观预期。市场表现来看，三季度债市波动加剧，整体呈现宽幅震荡，7月在经济下行压力加大以及降息的背景下，各期限收益率大幅下行，8月随着大行卖出长久期国债操作，债市快速调整，9月中上旬在美联储降息的带动下，国内降息预期进一步升温，收益率又大幅下行，但随着9月底政治局会议对预期的大幅扭转，以及权益市场的强劲表现，股债跷跷板效应下债市又出现大幅调整。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，有效增厚组合收益。

今年以来，国内经济修复弱于预期，在基本面承压的背景下，货币政策总体延续宽松基调，主要通过降准、调降LPR、OMO利率等方式支持实体经济。从债券市场表现来看，由于资本市场信心不足，加之禁止手工补息等政策的实施，促使以货币基金、现金理财为代表的固定收益类产品规模激增，同时地方债发行偏慢、实体信贷需求较弱造成资产端供给不足的结果，供需不匹配造成的“资产荒”促使债券市场利率呈现大幅下行的态势。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，力争有效增厚组合收益。

一季度国内经济呈现稳中向好的态势，但需求不足仍然是当前经济面临的主要问题。从数据来看，一季度工业企业利润、消费、出口等数据表现亮眼，同比增长幅度超出市场预期，但地产行业的表现依旧不理想，相关的产业链条继续成为拖累经济恢复的主要力量。市场表现方面，一季度债市整体表现亮眼，受益于降准等宽松的货币政策，货币市场利率整体呈现震荡下行，中长端方面也受到降息预期、5年LPR利率以及多地银行存款利率调降等影响收益率明显下行。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，有效增厚组合收益。

2023年是新冠疫情后经济恢复正常运行的第一年，国内经济进入全面修复的阶段，各项经济活动逐步正常化，宏观经济运行整体呈现回升向好态势，但疫情三年后居民资产负债表受损，有效需求不足是经济面临的主要问题之一，经济持续回升的基础尚不牢固。分项来看，投资方面，地产销售在经历一季度小阳春后迅速转冷，虽然去年包含一线城市在内的多地放松限购限贷的政策，但地产销售仍然呈现持续下滑的趋势，地产投资在前年低基数的情况下仍然有所下滑，继续对经济造成拖累，制造业投资受制于海外需求的持续下滑以及国内需求恢复不及预期，整体表现一般，基建投资在财政逆周期调节下表现较优，起到了托底作用；消费方面，整体表现尚可，但内部存在分化，前期受疫情压制的服务类消费表现亮眼，但房地产链条相关的家具、建材等则表现一般；出口方面，受到海外欧美等发达经济体经济逐步走弱的影响，呈现下行趋势。市场表现方面，疫情后经济恢复斜率不及预期，在经济下行压力不断加大的背景下，债市全年呈现震荡走强的走势。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，较为有效地增厚组合收益。

三季度国内经济下行压力缓解，阶段性底部较为明确，经济内生性的动力在增强，但回暖的斜率仍然不高。从高频数据来看，自7月底政治局会议以来，各项稳增长措施逐步出台，地产政策尤为积极，包括一线城市的“认房不认贷”等措施，但实际效果有限，成交短期冲高后又逐步回落至较低水平，三四线城市延续了前期的低迷，成交量继续大幅下滑，地产相关数据将继续拖累经济。而出口、消费等数据较前期有所改善，成为推动经济企稳的重要力量。市场表现方面，由于经济逐步企稳，三季度债市收益率整体呈现先下后上的局面，十年期国债收益率从2.64%小幅上行至2.68%，货币市场利率受制于地方债集中发行等因素扰动，1年期国股存单收益率从2.31%上行至2.44%。　　本报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握纯债市场交易性机会，有效增厚组合收益。

回顾上半年，国内经济在疫情防控政策优化后进入全面修复阶段，各项经济活动逐步正常化，宏观经济运行整体呈现回升向好态势，但经济持续回升的基础尚不牢固。分项来看，投资方面，在一季度房地产积压需求集中释放后，二季度销售迅速转弱，地产投资在去年较低基数下仍然呈现下滑态势，制造业投资受制于海外需求的持续下滑以及国内需求恢复不及预期，整体表现一般，基建投资表现尚可，起到了托底作用；消费整体表现较好，但内部存在分化，前期受疫情压制的服务类消费表现亮眼，但房地产链条相关的家具、建材等则表现一般；出口受限于海外经济的回落，呈现下行趋势。市场表现方面，上半年债市经历了“强预期”到“弱现实”的转换，收益率整体呈现震荡下行的走势。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，有效增厚组合收益。

2023年一季度，国内经济在疫情防控政策优化后进入全面修复阶段，但表现有所分化，投资在基建投资的带动下表现较好，消费呈现分化，前期受疫情压制的服务类消费等迅速恢复，但汽车销售呈现下降趋势，出口在海外需求减弱的情况下面临较大的下行压力。债市表现来看，以“政府工作报告中提到了今年全年要实现5%附近的经济增速”为分界点，一季度债市预期经历了从“强预期和弱现实”到“弱复苏”的切换，十年国债收益率整体呈现先上后下的窄幅波动。货币市场方面，在信贷投放和地方政府债提前发行的影响下，资金利率较去年四季度有明显上行，1年期国股存单收益率也由2.42%上行至3月初最高的2.76%，3月17日央行宣布降准25bp，1年期国股存单收益率也逐步回落至2.62%附近。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，有效增厚组合收益。

2022年全球经济增长放缓，俄乌地缘冲突爆发，美欧等发达经济体通胀居高不下，以美联储为代表的发达国家央行大幅度加息，在海外错综复杂的局面下国内经济增长也面临诸多压力，新冠疫情的反复冲击、地产“断供”等事件使得全年经济增长不及年初目标。市场表现方面，全年债市在“弱现实、强预期”两个主线之间轮流切换，10月底前收益率整体震荡下行，10月后在资金利率中枢回归政策利率以及疫情防控政策优化的影响下，叠加理财产品赎回潮的负向反馈，债券市场遭遇了较大的调整，全年整体呈现震荡的格局。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，力求有效增厚组合收益。