平安惠智纯债A(008595) - 基金投资策略和运作

三季度债市整体呈现震荡走弱态势。自雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，国内资本市场围绕“反内卷交易”开展，权益及商品市场大涨，通缩逻辑有所动摇，对债市形成了持续性压制。基本面和通胀数据表现一般，资金面总体维持宽松，且央行对资金面态度偏呵护，均应构成债市利多因素，但传统利率定价框架暂时性失效，债市延续看股做债逻辑，9月初公募基金费率新规对债市形成了进一步冲击。整体来看，三季度债市各期限收益率均有所上行，1年、3年、10年和30年国债收益率分别上行3bp、9bp、21bp和39bp，短端在央行呵护资金面背景下相对平稳，收益率曲线走陡。　　本基金主要配置三年内利率债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行中长端利率债的波段交易来增厚组合收益　　信用方面，随着利率走势不佳，各等级信用债收益率也整体上行。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别上6bp、14bp和23bp，AA+同期限分别上行9bp、20bp和29bp。短端信用利差回调幅度相对较小，信用利差小幅走阔。　　本基金主要配置利率债和商业银行债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在3季度降低组合久期，主要配置利率债和商业银行债等，保证投资组合的流动性。

上半年宏观整体经济韧性较强，经济数据超预期。上半年GDP同比增长5.3%，整体超预期。金融基本面上，企业、居民降杠杆叠加金融“挤水分”，社融及信贷收缩压力仍然较大，政府债净融资独自支撑，今年以来金融数据一直呈现“总量强、结构弱”特征。政策面上，目前政策聚焦改善预期、修复实体资产负债表、促进消费，节奏上稳步推进。上半年，央行态度、关税博弈、风险偏好是债市的核心驱动因素，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市，1年、3年、5年国债活跃券上行25.5bp、21.25bp、10.25bp,10年、30年国债活跃券分别下行1.5BP、5.2bp，曲线牛平熊平交替。本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债、商业银行债等。

一季度经济延续修复态势，经济数据超预期，投资、生产和消费平稳上行，经济呈现出生产强、消费弱的特征，房地产依然是经济的主要拖累因素，外需波动加大，国内面临一定通胀持续偏低的压力。1-2月份金融信贷数据超预期，但社融及信贷收缩压力仍然较大，政府债融资形成重要支撑。货币政策方面，央行基于稳定汇率、防范风险的目标，通过公开市场操作等多种手段调节市场流动性和资金价格，引导市场利率尤其是长债利率上行。一季度债市呈现调整走势，债券曲线平坦化上行，10年期国债收益率最高达到1.90%。　　本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和商业银行债等。

2024年国内经济延续弱复苏状态，其中工业生产和出口增速较好，但投资和消费增速弱于预期；房地产销售整体有所恢复，但总体仍然较弱。物价水平总体保持低位，显示内需不足、供大于求的局面尚未改变。政策层面，积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，逆周期调节持续发力，流动性合理充裕。总体来看，债券市场全年在经济基本面偏弱和货币政策宽松的推动下，收益率整体呈下行趋势。10年期国债收益率从年初2.56%一路下行，年末突破2%关键点位，期间虽然受到监管层提示长债利率风险等因素影响出现短期波动，但债牛格局未改。在"资产荒"格局下，信用债收益率震荡下行，信用利差压缩至历史低位，尤其是高等级信用债。　　在上述背景下，2024年本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的中高等级信用债和利率债，致力于获取稳健的投资收益。

三季度宏观经济延续波折修复，外需、制造业投资和基建投资保持韧性，但消费、地产投资、工业延续弱势。通胀方面，CPI维持相对温和水平；PPI受大宗商品价格回落影响，环比有所恶化；货币政策方面，央行支持性立场不变，逆周期调节继续发力。在美联储超预期降息之后，人民币汇率转为升值，国内央行利率调控空间加大，并于7月和9月先后调降基准利率，资金面也保持相对合理充裕水平。总体来看，三季度债券市场收益率呈区间震荡走势。具体来看，7月因为宏观经济表现较弱，市场降息预期升温，资产荒逻辑继续演绎，收益率震荡下行；8月市场对宏观数据反馈钝化，资金缺口带动短端收益率反弹。9月中上旬在降息预期强化、短端利率下行、风险资产表现欠佳的驱动下，收益率走出连续下行行情。但进入下旬，在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，A股在国庆节前上涨，债市行情短期承压，各期限债市收益率均遭遇较大幅度上行。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和商业银行债等。

上半年，宏观经济仍处于弱复苏过程中，基建投资相对平稳，出口韧性较强，工业生产回暖，地产政策有所放松，商品房销售面积降幅有所缩窄。上半年通胀水平保持低位，货币政策相对宽松，流动性保持合理宽裕。上半年债券市场收益率整体呈震荡下行走势。具体来看，一季度央行通过MLF加量、降低LPR利率和降准等形式向市场投放流动性，收益率明显下行。二季度存款补息叫停后，银行存款流向非银机构，社融增速进一步下行，债券市场“资产荒”特征明显，收益率进一步下行，期限利差、信用利差均压缩至历史低位。报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，波段操作利率债以增强组合收益。

2024年一季度，国内经济延续弱复苏状态，但整体有所分化，其中工业生产和出口增速较强；地产销售继续走弱，基建等实物工作量未见明显起色；物价水平总体保持低位，显示内需不足、供大于求的局面尚未改变。政策层面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。1月24日，央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。总体来看，一季度债市收益率震荡走低，其中1-2月份收益率下行幅度较大，市场交易逻辑主要在于降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期。3月份，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约了央行进一步宽松空间，市场止盈情绪较强，开始进入震荡区间。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作商业银行债和利率债，基金净值有所上升。

2023年年初，防疫政策放开之际，经济修复势头偏强但仍有瑕疵，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。通胀继续维持紧缩，证明经济内生的活力还未被彻底激活。债市总体以震荡为主；3-8月份，经济修复节奏放缓，两会设定经济目标偏谨慎，政策预期有所缓和。之后基建维持较高增速，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷；出口受外需走弱影响进一步承压。经济高频数据持续验证基本面走弱，央行逐步开展降准降息，“宽货币”率先发力，市场流动性保持了合理充裕。债市收益率震荡下行，曲线呈“牛陡”状态。9-10月份，随着稳地产政策不断加码，宏观经济有所修复，市场预期和信心有所变化。由于人民币汇率短期压力加大，央行超预期收紧资金面，债市迎来阶段性调整。11-12月份，宏观经济延续弱复苏状态，全年经济增长目标5.0%基本完成，但通胀大幅低于市场预期，货币政策宽松预期急剧升温。随着人民币汇率贬值压力缓解，央行通过公开市场操作等方式释放流动性，资金利率稳中有降，债市收益率再度进入下行通道。在上述背景下，2023年本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要投资于利率债、商业银行金融债等资产，致力于获取稳健的投资收益。

三季度宏观经济有所修复，其中7、8月经济内生动能走弱，9月随着房地产优化政策密集出台，使得地产销售跌幅也有所收窄。在稳增长政策加码支持下，经济整体在小幅恢复。通胀方面，能源和食品价格低位震荡，物价整体表现平稳。货币政策方面，央行基本维持中性偏宽松基调，多次强调发挥好货币政策总量和结构双重功能，通过降准、降息和MLF加量方式向市场投放长期资金，使流动性保持相对宽松，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。总体来看，三季度债市收益率呈先下后上走势。具体来看，7月由于经济基本面走弱，稳增长政策预期降温，叠加银行理财规模大幅增加，债市配置力量较强，收益率出现较大幅度下行；8月公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地，债市收益率再度下行。其中央行于8月15日超预期降息,促使10年期国债快速下行至2.54%的年内低点;9月随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，地方债加大发行的同时，资金面边际收敛，导致债市收益率震荡上行。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和商业银行债等。

2023年上半年，国内经济在疫情之后总体有所反弹，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。基建维持较高增速，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷。出口受外需走弱影响进一步承压。通胀水平在需求收缩的大背景下维持低位。货币政策维持偏宽松状态。央行总量和结构性政策并举，分别于3月全面降准0.25个百分点，6月降息10BP，另外增加支农再贷款、支小再贷款、再贴现额度2000亿，市场流动性保持了合理充裕。总体来看，上半年债市收益率呈冲高回落走势。具体来看，3月份，在两会定调经济目标为5%后，市场不再期待政策“强刺激”，再次调整了年初对复苏高度的判断，收益率明显下行。二季度随着高频数据持续验证基本面走弱，市场对经济担忧、质疑、焦虑的声音浮现，收益率进一步下行，直至6月央行降息落地，止盈盘出现，市场情绪才有所缓和、转向震荡。　　　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和商业银行债等。

一季度，债市收益率先上后下。1-2月份随着经济维持修复的态势，信贷大幅投放，资金面有所收紧，收益率随之上行。进入3月，政策从加码期过度到观察期，经济复苏的斜率有所放缓，同时资金面有所放松，中短端利率债收益率有所下行，曲线整体走平。报告期内，本基金主要配置利率债，1-2月份组合杠杆和久期维持较低水平，3月份组合的杠杆和久期有所提升，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

2022年前三季度，经济下行压力较大，地产销售疲弱，疫情反复导致消费进一步走弱。但四季度开始稳增长诉求较强，防疫政策调整，地产政策持续加码，财政货币政策持续发力。四季度经济增长预期修复。具体看， 2022年，收益率先下后上，收益率曲线平坦化。信用债有所调整，信用利差整体走阔。　　报告期内本产品以利率债投资为主，赚取稳定票息和骑乘收益的同时，结合市场环境动态调整组合久期和杠杆，力争增强组合收益。