中航瑞智纯债A(008569) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场呈现震荡调整的走势。三季度债市迎来多重利空，首先，“反内卷”政策出台引发市场对未来通胀上行和央行货币政策收紧的预期；第二，股市和大宗商品表现强势，市场风险偏好整体上行；第三，居民和银行理财资金从固收市场流向权益市场，债基面临赎回压力；第四，三季度中国经济展现韧性，货币政策和财政政策也显示出定力。在此背景下，七八月份债市收益率一路震荡上行。至9月中旬，债市收益率才结束上行趋势，转而在高位反复震荡。三季度，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能降低债券市场调整产生的不利影响。

2025年上半年债市收益率总体宽幅震荡。年初债市配置力量较强，但央行关注稳汇率、防空转，资金面收紧，并暂停公开市场国债买卖，市场也开始重新理解“适度宽松”的政策含义，降准降息预期降温，长债收益率呈现震荡走势，短债大幅调整，收益率曲线变平。春节期间消费数据整体较弱，春节后债市收益率短暂下行。随后资金面再度收紧，经济基本面数据好于预期，股市表现较好，各期限债券收益率普遍大幅上行。2月末至3月初，市场对经济乐观预期回落，加之博弈“两会”政策，债市收益率出现下行。“两会”结束后，监管层持续关注债市收益率非理性偏离基本面风险，对市场降准降息预期进行纠偏，部分债基出现赎回压力被迫卖出债券，债市收益率再次大幅上行，长债调整幅度较大。3月中下旬，资金面边际转松，央行调整MLF招标方式，股市有所走弱，债市情绪出现修复，收益率转为下行。4月初，中美关税战激烈程度超出市场预期，全球开展“衰退交易”，避险情绪升温，债市收益率快速大幅下行，此后陷入震荡。4月末至5月初，资金面转为宽松，债市收益率下行，短债表现较好。5月7日，央行宣布降准降息。随后中美日内瓦关税谈判成果大超市场预期，债市收益率大幅上行。5月末至6月前半月，央行呵护资金面，市场存在资金宽松和经济基本面回落预期，债市收益率下行。6月后半月，部分资金期待三季度行情，提前“抢跑”加仓超长债，超长债表现较好，其他期限债券整体震荡。上半年，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2025年一季度债市收益率总体震荡上行，波动幅度加大。年初债市配置力量较强，但央行关注稳汇率、防空转，资金面收紧，并暂停公开市场国债买卖，市场也开始重新理解“适度宽松”的政策含义，降准降息预期降温，长债收益率呈现震荡走势，短债大幅调整，收益率曲线变平。春节期间消费数据整体较弱，春节后债市收益率短暂下行。随后资金面再度收紧，经济基本面数据好于预期，股市表现较好，各期限债券收益率普遍大幅上行。2月末至3月初，市场对经济乐观预期回落，加之博弈“两会”政策，债市收益率出现下行。“两会”结束后，监管层持续关注债市收益率非理性偏离基本面风险，对市场降准降息预期进行纠偏，部分债基出现赎回压力，债市收益率再次大幅上行，长债调整幅度较大。3月中下旬，资金面边际转松，央行调整MLF招标方式，股市有所走弱，债市情绪出现修复，收益率转为下行。一季度，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能降低债券市场波动产生的不利影响。

2024年，受货币政策宽松、流动性充裕、实体融资需求偏弱以及“资产荒”等因素影响，债券市场呈现震荡走牛态势，收益率出现较大幅度下行。一季度，由于基本面偏弱，市场降准降息预期较强，“资产荒”推动债市收益率持续下行。二三季度，一方面基本面表现较弱，央行降息落地；另一方面央行多次提示长债利率风险，对市场进行严监管，同时监管层出台的一系列稳增长政策提振了市场信心，债券市场整体呈现震荡走势。四季度，“股债跷跷板”效应凸显，货币市场流动性整体宽松，特朗普赢得美国大选，中央政治局会议定调货币政策“适度宽松”，中央经济工作会议进一步补充“适时降准降息”，抢跑行情下债市收益率快速下行。2024年，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2024年三季度，债券市场整体呈现震荡偏强的走势。7月初，央行宣布改革货币政策调控框架，与大行签订债券借贷协议，设立临时正逆回购工具，市场担忧央行将亲自下场卖债，收益率快速上行，但此后央行并未进行操作，MLF更是意外大幅降息20BP，加上经济金融数据不佳，债市收益率又再次下行并创新低。8月初，10年国债收益率最低下破2.10%，创出新低，央行指导大行卖出长债，并对部分金融机构开展合规调查，展现强硬态度调控债市，收益率又转为大幅上行，但8月中旬以来，由于投资者预期央行的调控措施会导致债市投资风险上升，基金产品赎回压力加大，信用债调整幅度较大，为了稳定市场，央行通过投放充裕流动性安抚市场情绪，资金面宽松，叠加降准降息和经济悲观预期，债市收益率再度下行。直至9月下旬，政策层推出了强有力的稳增长政策：中国央行打出增量货币政策“组合拳”，降准、降息、降存量房贷利率、降二套房贷款首付比例，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，降息续作MLF；中央政治局召开会议，部署稳增长、稳房市、稳股市政策。市场对经济和股市的悲观预期迅速得到逆转，权益资产大涨，债市收益率快速大幅上行，10年国债收益率一度上行至2.26%，信用债调整幅度更大。三季度，本基金继续以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2024年上半年，债市收益率总体呈震荡下行走势。年初，市场对经济增长和通胀前景仍存在一定的担忧，房地产投资和销售惯性下行，悲观预期较为浓重；股市振幅加大，避险资金涌入债市；央行出于稳增长、防风险、降成本等考虑，保持市场流动性合理充裕；存款利率下调及5年期LPR下调，引发债市关于降准降息的预期；投资机构配置需求强劲，中小银行、理财子公司、混合型基金等投资者成为影响长债走势的重要新力量，“资产荒”加剧；国债、地方债发行进度慢于往年，债市供需缺口加大。在此背景下，债市收益率持续震荡下行至4月下旬。此后，随着一二线城市稳地产政策密集出炉，加上央行多次提醒长债收益率偏低的风险，债市出现较大幅度的调整，30年国债收益率上行超过20BP。5月中旬以后，在经济基本面弱复苏、社融信贷数据低增长、居民存款向理财转移等多重因素影响下，“资产荒”逻辑再次在债市演绎，债市收益率震荡下行。总体来看，今年上半年，各期限利率债收益率较2023年底都出现了较大幅度的下行，短债收益率下行幅度大于长债，收益率曲线变陡。上半年，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2024年一季度，债市继续延续去年底以来的牛市行情，收益率震荡下行。10年期国债收益率下破2.30%，短债收益率下行幅度更大，收益率曲线走向“牛陡”。从原因来看：首先，尽管中国经济环比复苏，但市场对经济增长和通胀前景仍存在一定的担忧，悲观预期浓重；其次，存款利率下调及5年期LPR下调，引发债市关于降准降息的预期；第三，央行出于稳增长和降低实体经济融资成本等考虑，保持流动性合理充裕，投资机构配置需求强劲；第四，国债、地方债发行进度慢于往年，债市供给不足，“资产荒”逻辑继续演绎。一季度，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2023年开年，随着中国经济运行向常态恢复，经济增长动力增强，宏观数据好转，市场对中国经济复苏的预期上升，对2023年中国经济增长信心回暖，带动债市收益率出现上行。从2月下旬开始，市场对中国经济复苏可持续性的信心转弱。中国经济呈现出“消费引领、地产休养生息、出口保持韧性”的结构化态势，没有强刺激和强复苏，加上货币市场流动性宽松、存款利率下调及央行降准降息预期、理财规模上升和银行信贷投放放缓导致的“资产荒”等多重因素，债市收益率震荡下行，一直持续到8月份。从8月下旬开始，货币市场资金面显著收紧，8月和9月各项数据表明宏观经济环比好转，稳地产、稳汇率、稳经济政策频出，存单和地方政府特殊再融资债出现供给高峰，投资者对中国经济基本面改善的信心回升，债市收益率震荡上行，持续至11月。12月份，中央政治局会议和中央经济工作会议定调2024年财政货币政策，明确不搞强刺激，保持流动性合理充裕。美联储议息会议继续暂停加息，措辞鸽派，市场预期美联储加息周期结束，美元指数走弱，人民币汇率压力缓解。国有大行和股份制银行下调存款利率，债券市场对宽货币政策预期不断升温，债市收益率快速下行。2023年，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2023年三季度债市收益率呈V型走势。进入7月份以后，货币市场资金面重回宽松，二季度宏观经济数据不及预期，市场信心较为脆弱，且存在降准降息预期，推动债市收益率震荡下行。从7月下旬开始，降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款认房不用认贷等房地产政策和消费、就业等政策组合拳不断推出，市场预期改善，债市呈震荡走势。8月中旬以后，由于7月份主要经济金融数据有所放缓，加上央行超预期降息，债市收益率显著下行。从8月下旬开始，货币市场资金面显著收紧，8月和9月各项数据表明宏观经济环比好转，稳地产、稳汇率、稳经济政策频出，投资者对中国经济基本面改善的信心回升，债市收益率震荡上行。其中，9月14日央行降准，债市走出“利多出尽”行情，收益率先下后上。三季度，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能实现基金资产的稳健增值。

2023年上半年，债券市场收益率先上后下，整体呈现震荡下行的走势。2023年开年以来随着中国经济运行向常态恢复，出行旅游复苏，市场对中国经济复苏的预期上升，对2023年中国经济增长信心回暖，带动1月份债市收益率上行。春节后，由于春节期间旅游出行、消费等数据整体未超市场预期，市场对经济复苏预期有所回落，带动债市收益率下行。2月中旬，随着税期资金面收紧以及1-2月份金融数据、PMI数据等向好，债市收益率再度上行。从2月下旬开始至6月中旬，债市收益率震荡下行，十年期国债收益率从2.92%以上回落至2.62%以下。从原因来看，市场对经济的过度悲观预期、流动性宽松、存款利率下降及央行降息预期、理财规模回升和银行信贷投放放缓导致的“资产荒”都是助推债市走牛的因素。自2月下旬以来，市场对中国经济复苏可持续性的信心不足，债市对各种利空消息和超预期的经济金融数据反应钝化，对利多消息和数据反应敏感。5月份以后银行间市场资金面整体宽松，银行存款利率下调，同时市场降息预期一直存在。二季度银行信贷投放减缓，债券配置需求上升；同时，由于存款利率下调，部分居民存款重新回流到理财市场，“资产荒”也成为推动债券收益率下行的重要力量。6月中旬央行降息后，债市收益率创出新低，此后随着市场对经济复苏前景和稳增长政策出台预期的上升、跨半年末资金面收敛，债券市场有所回调，6月中下旬呈震荡走势。2023年上半年，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合杠杆和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2023年一季度，债券市场整体呈现震荡走势。年初随着中国经济运行向常态恢复，出行旅游复苏，市场对中国经济复苏的预期上升，对2023年中国经济增长信心回暖，带动1月份债市收益率出现较大幅度上行。春节后，由于春节期间旅游出行、消费等数据整体未超市场预期，投资者对经济复苏预期有所回落，带动债市收益率下行。2月中旬，伴随着税期资金面收紧，以及1-2月份金融数据、PMI数据等向好，债市收益率再度上行。从2月下旬至3月中旬，市场对经济修复的力度以及宏观政策的刺激力度存在疑虑，对好于预期的经济数据反应钝化，同时市场流动性整体保持宽松，机构配置意愿较强，海外硅谷银行事件对中国股市债市也产生一定影响，债市收益率出现下行，此后债市收益率维持窄幅震荡格局。一季度，本基金以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合，尽可能降低债市波动对投资组合的不利影响。

2022年债券市场受疫情、地缘政治冲突、欧美央行加息等多重因素影响，整体呈震荡走势。年初央行延续降准降息政策，市场处于经济回暖前夜，债市收益率下行。此后，随着1月PMI、金融数据等实现“开门红”，市场预期改善，带动债市收益率上行。2月份金融数据不及预期，宽信用遭遇挫折，市场降准降息预期再起，债市收益率掉头下行。1-2月份经济数据大超预期后，债市收益率再度上行；此后国内部分地区疫情出现反复，经济悲观预期再次升温，债市收益率转而下行。4月份，在疫情冲击加大、股市走弱、货币市场利率维持低位的情况下，债券市场震荡波动，收益率整体上行。5月份，经济下行压力进一步加大，债券市场收益率出现较大幅度的下行。进入6月份，随着疫情形势好转，市场悲观预期快速扭转，债市收益率震荡上行。7月份中国经济再度受疫情等因素影响，恢复力度有所下滑，同时货币市场利率维持在较低水平，债市收益率呈震荡下行走势。8月中旬央行降低公开市场操作和MLF利率，债市收益率出现一波快速下行。此后，随着疫情影响减弱，中国经济重回复苏势头，稳增长政策频频出台，欧美高通胀和海外加息潮来袭，债市收益率转而震荡上行。9月份经济复苏势头延续，支持房地产市场平稳发展的政策密集出台，市场对中国经济增长预期好转。9月中下旬，货币市场利率呈现抬升趋势；同时，美元指数持续走强，对人民币汇率造成较大压力，市场对货币宽松的预期下降，受上述因素影响，9月份债券市场总体呈现震荡上行走势。10月份，由于疫情对经济冲击增大，各项指标有所走弱，债市收益率震荡下行。11月份，同业存单首先调整，一级发行持续提价，带动债市调整。同时，银行理财等资管产品出现“赎回潮”，债市出现恐慌性抛售，收益率大幅上行，后半月市场情绪逐渐缓解。11月末至12月中旬，银行理财和债券基金遭遇第二波“赎回潮”，债市收益率再次大幅上行；此后，随着央行向货币市场投放充裕流动性，维持货币市场资金利率在较低位置，债市情绪缓和，收益率回落。2022年全年，疫情演变对经济和债券市场的冲击贯穿全年，海外高通胀和欧美加息潮也对债市造成一定影响，俄乌冲突、理财赎回潮等也对债市造成了较大的阶段性冲击，全年债市走势呈现反复震荡。2022年，本基金把控制风险放在投资管理的重要位置，以利率债为主要投资标的，灵活调整投资组合持仓，尽可能降低债市波动对投资组合的不利影响。