华泰柏瑞锦瑞债券C(008525) - 基金投资策略和运作

权益方面，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，本基金A类上涨3.19%，C类上涨3.08%，E类上涨3.19%。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，叠加资源民族主义兴起，部分全球定价的有色金属品种价格快速上涨，并在美以伊战争后迎来巨震。本产品一季度配置结构上延续前期策略，仍主要布局有色资源方向，且以黄金股为主。　　展望未来，我们持续关注美以伊战争发展态势，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立，同时也关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们持续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。　　　　债券方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。　　市场表现方面，一季度债券市场整体走强。利率债先是在增量配置资金带动下走强，春节前各期限收益率普遍下行。节后随着宏观数据陆续公布，利率债交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限则继续走强并创新收益率新低。信用债表现强于利率债。　　本基金维持短久期的债券配置。　　展望二季度，市场将继续关注基本面数据，重点在于判断价格修复对总需求的影响，债券机会或体现在基本面现实与预期的差异中，组合将继续保持中短久期，寻找预期差出现的机会。

权益方面，2025年本基金A类上涨7.37%，C类上涨6.95%，E类上涨7.37%，大幅跑赢基准。　　本产品2025年主要投向有色和AI两个方向。一季度见证了AI的Deepseek时刻，也在一季度末对涨幅较大的部分科技股做了兑现，增加了黄金股配置，并维持重配黄金股至年末。未来随着海外风险释放，产品仓位和结构仍有变动空间。　　　　债券方面，2025年，国内经济在外部压力和内部政策托底下呈现“弱修复、强分化”特征。一季度经济修复斜率缓，新旧动能分化明显；二季度受外部关税冲击和地缘冲突影响，出口承压、消费温和回升、投资偏弱；三季度增长进一步放缓，反内卷政策推动通胀预期回升但总需求不足未解；四季度伴随中美关系阶段性缓和及“十五五”规划建议出台，外部压力减轻，但政策托底力度边际放松，经济增速趋缓。全年财政与货币政策总体稳健，以对冲外部不确定性为主，增量政策多在事件冲击后相机抉择。　　市场方面，全年债券市场呈现宽幅震荡走势：一季度因央行调控资金面收敛，利率债与信用债收益率普遍上行约20–30bps；二季度在美国加征关税引发避险情绪后利率快速下行，随后随贸易缓和反弹，季末因大行买短债预期推动利率再度回落，10年期及超长债整体下行15–20bps；三季度在风险偏好回升与反内卷政策推动下，收益率持续上行，10年及超长债上行20–30bps；四季度受监管新规及政策观望情绪影响，长端利率震荡偏弱，10年国债围绕1.85%中枢波动，超长债小幅上行，信用债则小幅下行10–15bps。整体来看，债券市场波动加大，配置价值在调整后逐步显现。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨3.47%，C类上涨3.35%，E类上涨3.46%。　　权益方面，三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。本基金三季度末本基金产品权益仓位为20%，较二季度末下降了10%。从结构上看，本基金产品持仓为黄金股和证券IT两个方向。　　展望四季度，我们将关注中美贸易战后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分证券IT公司在资产整合预期下，基本面料将出现改善，也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年三季度，国内经济增长趋于放缓，反内卷政策推动通胀预期回升，但总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，风险偏好提升，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望未来，中美经贸争端仍可能反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。

权益方面，2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，本基金A类上涨4.69%，C类上涨4.5%,E类上涨4.7%,大幅跑赢基准。　　一季度科技方向迎来催化，部分高景气方向有阶段性较好表现。Deepseek推理模型的开源降低了AI应用开发门槛，我们看到AI投资从上游算力向下游应用端拓展。硬件方面，人形机器人迎来本体频出的时代，也是细分领域中市场共识空间较大的方向。本基金产品在一季度初及时布局了AI应用和人形机器人等高景气方向，参与中国科技资产重估浪潮。但在一季度末，考虑到4月份或有的外部风险，我们对部分涨幅较大、透支未来增速的科技类个股做了兑现，同时增加了黄金股配置。截至一季度末，本基金产品权益仓位为12.07%，较年初持平。　　二季度以来，中美关税变量对权益市场产生了较大冲击。外部冲击过后，全球美元大循环的弱化引致海外美元向非美资产回补，A股和港股受益于这一进程，黄金股迎来较好表现。基于对资本市场未来前景的看好，本基金产品增加了权益仓位。截至二季度末，本基金产品权益仓位为30.01%。从结构上看，本基金产品持仓主要集中在黄金股。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　　　债券方面，2025年上半年，全球市场围绕贸易与地缘政治冲突展开，国内政策以对冲关税冲突、稳定经济为主。上半年经济增长好于预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位。　　市场方面，一季度央行在汇率与债券收益率快速下行的环境下调控资金收敛，债券市场震荡调整，二季度受关税冲突影响，债券利率快速下行，随后伴随贸易谈判缓和有所反弹。上半年来看，10年以及超长债收益率水平与年初相差不大，中短端收益率有10-20bps反弹；信用债收益率水平普遍较年初反弹10-15bps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。

权益方面，2025年一季度，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，本基金A类上涨1.95%，C类上涨1.86%,E类上涨1.96%,跑赢基准。　　年初以来，部分新质生产力行业迎来催化，计算机行业有阶段性较好表现。Deepseek推理模型的开源降低了AI应用开发门槛，我们看到AI投资从上游算力向下游应用端拓展。Agent方面，人形机器人迎来多元化发展态势，也是市场共识空间最大的细分方向。　　截至一季度末，本基金产品权益仓位为12%，由于组合上涨导致仓位提升了2%。从结构上看，本基金产品贵金属持仓增加，计算机行业仓位下降，我们对部分涨幅较大、透支未来增速的科技类个股做了兑现。未来随着海外风险释放，仓位仍有变动空间。　　展望未来，我们关注4月份中美贸易战带来的外部冲击，持续关注特朗普上台后的中美关系变化，以及美联储货币政策或将带来的冲击影响；国内更为关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们看好黄金，少数优质金矿企业伴随产能投放将迎来新一轮快速成长；同时，也看好部分弱周期属性红利股的估值修复。部分有产业趋势支撑的科技板块在风险释放后将更具投资价值。 　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，两会财政政策力度符合市场普遍预期，增量政策等待外部不确定冲击落地后或可确定。基本面方面，一季度经济修复斜率逐步放缓，新旧动能表现分化，价格依然是低位震荡走势，名义增长仍有待进一步改善。　　市场方面，一季度债券市场震荡调整，央行在汇率与债券收益率快速下行的环境下调控资金收敛，引发债券资产调整。季度来看，10年以及超长债上行20bps左右；信用债收益率水平普遍反弹20-30bps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置；展望未来，外部需求仍有较大不确定性，稳经济政策尚需时间予以验证成效，债券收益率经过调整后体现出配置价值。

权益方面，2024年度，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，本基金A类上涨1.78%，C类上涨1.37%。　　2024年9月份美联储降息50bp，海外美元流动性反哺新兴经济体；同时国内政治局会议定调稳经济、稳地产、稳股市，国内渡过了保持战略定力阶段，重视居民资产负债衰退对消费的影响，推出一揽子稳增长政策。分母分子端共振，提升了A股估值水位，前期超跌板块迅速实现估值修复。　　截至年末，本基金产品权益仓位为9.75%，较三季度末下降了2.3%，维持一九结构。从行业配置上看，本基金产品红利板块仓位上升，计算机行业仓位下降，未来仍有变动空间。　　　　债券方面，全年债券市场震荡上涨。报告期内，本基金债券部分主要投资于利率债，维持中短久期的债券配置。

权益方面，2024年三季度，A股在政治局会议前后发生转折性变化。2024年三季度，沪深300指数上涨16.7%，创业板指数上涨29.21%，本基金 A 类上涨3.41%，C类上涨3.31%,E类上涨3.41%。　　9月份美联储降息50bp，海外美元流动性反哺新兴经济体；同时国内政治局会议定调稳经济、稳地产、稳股市，分母分子端共振，提升了A股估值水位，前期超跌板块迅速实现估值修复。本基金权益仓位在9月23日之前保持空仓状态，在高层定调未来经济格局后，对未来一定时期中国经济的复苏充满信心。主要原因系国内渡过了保持战略定力阶段，重视居民资产负债衰退对消费的影响，推出一揽子稳增长政策。截至三季度末，本基金产品权益仓位为12%，较二季度末显著上升，我们看好4季度股市表现。结构上看，本基金产品计算机行业仓位明显上升。随着海外政治经济风险的释放，本基金权益仓位未来仍有变动空间。　　　　债券方面， 9月末，政治局会议要求“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”，市场对于增量政策预期增加。市场方面，三季度债券市场震荡上涨，期间央行持续进行长债利率的指导，9月下旬央行降准降息后，收益率遇到年内低点后反弹。季度来看，10年以及超长债收益率下行10bps以上；信用债收益率水平先下后上，季度收益率反弹15bps左右，信用利差被动扩大。　　报告期内，本基金增加了中长久期债券配置，政治局会议后降低组合久期。展望未来，稳经济政策尚需时间予以验证成效，债券收益率经过调整后债券体现出配置价值。

权益方面，上半年美联储降息预期落空，海外美元回流趋势延续，外资扰动带来分母端的估值压力，各板块轮动调整，微盘股叠加流动性问题跌幅较大,红利板块占优。受此影响，本基金A类下跌4.3%，C类下跌4.49%，E类下跌4.29%。　　截至二季度末，本基金产品权益仓位为0，主要系基金经理变更后，本基金权益投资理念发生变化所致。　　　　债券方面，2024年上半年，外部环境未有明显好转，地缘冲突、国际环境仍然复杂。国内上半年经济增长符合政策预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位，地产政策、以旧换新政策、促进消费政策等均有推出，但需求不足表现明显，社会风险偏好维持在较低水平。　　市场方面，上半年债券市场震荡走强，国债收益率曲线陡峭化下行，短端下行60bps，10年以及超长债下行约40bps，长久期资产表现最优；信用债自二季度后压缩信用利差，收益曲线平坦化，长端信用债表现更优。　　报告期内，本基金主要配置中短久期利率债品种。

权益方面，2024年一季度，沪深300指数上涨3.10%，创业板下跌3.87%，本基金A类份额下跌3.13%，C类份额下跌3.22%，E类份额下跌3.13%，跑输整体市场。中小盘股在一季度经历了深度调整之后持续反弹，私募量化杠杆风险有效释放，中小公司股价重新回归基本面主导的趋势中。国内市场扰动核心在于对通缩的担忧，来自于地产风险、中美脱钩、内需疲弱等方面。但我们认为经济在2024年大概率会出现向上的拐点，出口持续超预期，房地产企稳，内需稳定，外需强劲。当前时点，我们对市场保持积极乐观的看法，市场已经在大周期低位。我们采取稳健投资策略，现阶段组合聚焦在股价位置较低的中型市值公司上，希望能够在这些市场认知不那么充分的公司中挖掘一些机会。　　现阶段，我们对A股保持乐观，从市场整体风险收益比角度看，风险溢价率水平处于历史低点，权益市场投资价值显著，反弹随时可能展开。我们或应该适当对未来乐观一些。　　当下很多声音对于经济前景是比较悲观的，但在政府主动压降房地产投资，主动控制地方政府杠杆率的大背景下，经济没有发生大的波动，出口依旧平稳，经济韧性很强。中国经济转型之路正在井然有序的展开，新能源、半导体、AI、创新药、高端制造、智能汽车等具备核心竞争力的产业和公司正在悄悄崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A股黄金10年正在开启，希望投资者把握住投资机会。本基金将秉承价值投资理念，力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。　　　　债券方面，2024年一季度，资本市场宽幅震荡。外部环境上，俄乌冲突未有缓解，巴以冲突有扩散的可能，国际环境仍然复杂。经济基本面上，2月海外OpenAI引发新一轮科技潮，带动对美国经济增长的重新审视。从公布的经济数据上看，高利率环境下的美国经济展现出一定韧性，增长数据超预期，通胀数据增速虽有回落但仍然高于联储目标。市场不得不再度延后对美联储降息时点的预期，修正降息次数。国内方面，两会对于经济增速与赤字率描述符合市场预期，从1-2月披露的经济数据与高频指标上看，经济的表现好于预期。　　具体来看，一季度制造业PMI逐渐从底部走出，3月份回到扩张区域，但数据季节性较强，仍需关注可持续性。金融数据受地方债发行拖累总体表现一般。价格水平方面，2月份CPI读数转正，而PPI仍处于下降趋势，表明经济供需失衡情况尚未完全改善。　　市场方面，债券市场一季度涨幅明显，10年国债下行幅度接近30bps，超长期限品种30年国债下行接近40bps。信用债涨幅不及长久期利率，季度来看平均下行20-30bps不等。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置；展望未来，政策面对债市仍然友好，收益率仍在下行趋势中，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

权益方面，2023年，沪深300指数下跌11.38%，创业板下跌19.41%，本基金A类份额上涨1.7%，C类份额上涨1.30%，E类份额上涨1.70%。　　期间中国经济在稳中求进的总基调下持续发展，展现出强大的韧性和活力。面对国际环境复杂多变、国内经济转型升级等多重挑战，政府采取了一系列政策措施，保持了经济的平稳运行和高质量发展。在经济增长方面，2023年中国经济保持了稳定增长的态势。政府加大了对基础设施、科技创新、绿色发展等领域的投入，推动了一批重大项目的建设和投产，有效拉动了经济增长。在产业结构方面，中国经济正加快向高质量发展阶段迈进。传统产业升级改造步伐加快，新兴产业蓬勃发展，数字经济、绿色经济等新兴业态成为经济增长的新引擎。同时，政府还加大了对创新企业的支持力度，推动了一批创新型企业快速成长，为经济发展注入了新的活力。　　同时也要看到中国经济面临的一些挑战和问题。全球经济形势依然复杂多变，贸易保护主义、地缘政治风险等因素可能对经济产生不利影响。此外，中国经济自身也面临着转型升级的压力和挑战，需要加快结构调整和创新发展。总体来说，2023年中国宏观经济整体形势保持了稳定增长的态势，展现出强大的韧性和活力。　　　　债券方面，回顾2023年，金融市场处于一个持续修正对国内外经济判断的过程。一季度国内疫情管控放开，市场对经济修复的预期较高，政策突出为经济恢复提供宽松的环境；海外发达经济体经过快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，市场预期海外收紧周期逐渐接近尾声。二季度国内经济复苏动能放缓，经济主体信心转弱；海外通胀水平依旧处于高位，发达经济央行控制通胀的决心不变。三季度，政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，调整了地产政策，推动了地方政府隐形债务化解工作；发达经济体依旧维持高通胀、低失业率环境。四季度国内经济数据表现一般，需求侧地产政策对销售提振有限，经济呈现生产端好于需求端的情况；海外高利率环境下对于经济主体的影响逐渐显现，发达经济通胀数据增速回落，市场终于暂停加息甚至2024年可能降息。　　市场方面，年初受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，中长久期品种窄幅震荡。二季度经济复苏动能转弱、总需求不足，债市上涨，中长久期品种表现更佳。三季度伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。四季度债市受资金面和基本面双重影响震荡上涨，10月末资金异常紧张，11月资金面波动仍然较大，降准降息落空且监管再提“空转”，债市小幅调整，但金融、通胀、增长数据继续验证经济弱势修复，中长久期品种再度上涨。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。

权益方面，2023年3季度，沪深300指数下跌3.98%，创业板下跌9.53%，本基金A类份额下跌0.78%。市场投资机会依旧呈现结构性特征，上半年活跃的人工智能、中特估主题在三季度回落明显。政策方面,地产政策明显发力，从认房不认贷政策，到首付比例、存量房贷利率调整、印花税减半、减持新规、限制量化、收紧新股和再融资，政府呵护经济和维稳市场的决心坚定。为了应对复杂多变的市场环境，我们的投资策略是以企业盈利的增长作为本源，匹配公司估值和成长性，力争助力投资者把握时代的红利。　　现阶段，我们对A股保持乐观，从市场整体风险收益比角度看，风险溢价率水平处于历史低点，权益市场投资价值显著。我们或应该适当对未来乐观一些。　　当下很多声音对于经济前景是比较悲观的，但在一系列政策下，经济没有发生大的波动，出口依旧平稳，经济韧性很强。实际上中国经济转型之路正在井然有序的展开，新能源、半导体、AI、创新药、高端制造、智能汽车等具备核心竞争力的产业和公司正在悄悄崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A 股黄金10年正在开启，希望投资者把握住投资机会。本基金将秉承价值投资理念， 力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。　　　　债券方面，2023年三季度，国内外市场延续前期矛盾。外部看，发达经济体维持高通胀、低失业率环境，不过通胀数据增速回落，劳动参与率持续提高后，高利率环境下对于经济主体的影响会逐渐显现，在没有其他因素扰动的情况下，利率的顶部应该已经见到。国内经济方面，7月份政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，夯实政策底部；8月份房地产政策调整逐步推开，遏制房地产市场预期进一步恶化，对于地方政府隐形债务的化解也稳步推进。经济基本面和政策面均有边际上的好转。　　经济数据上，三季度PMI呈现逐步改善趋势，至9月份重回扩张区域。金融数据受地方政府债增加亦触底回升。价格水平上，CPI数据8月份同比转正，PPI数据同比跌幅收窄。未来需要着重关注经济触底和边际好转的持续性。　　市场方面，伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，9月份债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置；展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

权益方面，2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，创业板下跌5.61%，本基金上涨1.57%，跑赢整体市场。从热点上看，资金主要集中在人工智能以及中特估板块，且涨幅较大，前几年较热的汽车、光伏等赛道股回落明显。 　　　　固收方面，2023年上半年，国内外经济周期错位延续。海外发达经济体在经历快速加息后，经济表现仍具有韧性，伴随通胀预期回落，加息进程有望于下半年结束。国内方面，一季度经济增长好于预期，但二季度开始经济复苏的动能放缓，经济主体信心较弱，需求不足的情况明显。　　数据上，制造业PMI冲高回落，一季度维持在扩张区域，二季度PMI指标中，生产、新订单、从业人员等分项都呈收缩趋势。相应金融数据方面，年初社融总量与结构均表现良好，二季度金融数据连续不及预期。CPI与PPI水平处于较低水平，二季度以来环比趋势下滑。未来关注焦点是稳增长增量政策的落地和边际效果。　　市场方面，一季度受经济恢复和信贷数据影响，债券收益率不断抬升、长端震荡。二季度后伴随着复苏动能转弱，期间政策利率调整，债市迎来上涨。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和短久期中高等级信用债品种，维持了合适的久期和杠杆水平。