浙商中短债A(008505) - 基金投资策略和运作

产品以高票息中短信用为底仓，同时叠加长久期利率和二永债波段操作进行收益增强。　　三季度宏观经济继续磨底，但是市场风险偏好发生重大转变，债券收益率曲线呈现熊陡态势，7-8月份主要是反内卷预期下的股债跷跷板效应导致债市走弱，9月份主要是《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）引发债基赎回压力，叠加基金降久期，利率债继续弱调整，长久期信用债利差明显走扩。　　展望四季度，弱现实格局难有快速改观，资金面维持宽松，长债收益率经过上个季度调整已经具备一定吸引力，但是中美谈判、央行买债、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）等不确定因素增加，债券市场进入不确定的状态。

产品以高票息中短信用为底仓，同时叠加长久期利率和二永债波段操作，力求进行收益增强。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，25年一季度久期水平先下后上，整体维持符合产品定位的中短久期水平，避免过多的久期风险暴露。　　回顾一季度，市场今年以来的交易主线集中在“东升西落”的宏观叙事和“资金紧张”的微观体验上，整体风险偏好有所提升，债券市场收益率在探底后快速回升。但由于制造业盈利、居民就业和收入增长预期等核心问题没有得到有效解决，基本面景气度和通胀预期仍处于底部波动状态，短期情绪改善并未得到扎实的数据支撑。　　展望二季度，我们认为情绪充分释放后市场关注重点将回归基本面。外部需求的不确定性，需要更为稳定和可持续的国内需求予以承接。随着外围环境可预测性降低和资产价格波动率抬升，预计储备中择机出台的政策将逐步落地，债券市场在一季度逆风后将重新迎来机会。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，24年全年维持符合产品定位的中短久期水平，避免过多的久期风险暴露。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，三季度利率波动加大，但是债券市场趋势并未发生改变，产品久期以中短水平为主，避免过多的久期风险暴露。　　三季度来看，经济基本面边际变化不大，主要支撑在于出口韧性及部分设备更新投资需求。从9月末召开的政治局会议结果来看，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，体现出更为务实的态度和积极的信念。随着后续货币及财政政策的逐步落地，托底效果也将随之显现，带动市场信心向乐观中枢靠拢。　　展望四季度，支持性货币政策意味着整体流动性环境仍偏友好，带动债券中短端收益率加速修复。与此同时，政策预期和市场风险偏好变化，可能导致长端收益率波动放大，带来阶段性的交易性机会。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，产品久期以中短水平为主，视市场情绪变化做小幅调整，不做过多的久期风险暴露。　　二季度经济基本面边际变化不大。在旧经济动能向新经济动能的转换过程中，一方面增长的主要驱动力量发生迁移，导致传统观测指标结果分化，其中出口和制造业投资相对较强，基建实物工作量偏低，地产及消费仍有拖累。另一方面，金融数据降低规模诉求，使得总量水平趋于回落，但数据质量和结构变化仍值得关注。　　上半年债券市场在供需结构、风险偏好、机构行为等多因素影响下持续走牛，信用利差与期限利差处于低位。展望未来，阶段性扰动难以避免，但经济基本面维持弱复苏态势，货币政策取向尚未发生转变，趋势性行情或将得以延续。

1月在经历了年初抢跑行情、中旬降准降息预期落空后和下旬央行超预期的降准后，利率债实现了快速下行，1年期和10年期国债收益率分别下行20BP和12BP，曲线趋于牛陡；2月1日~20日，相关提振资本市场的措施拉动上证指数上行、形成股债跷跷板效应，利率在此期间维持震荡，1年期国债收益率上行3BP，10年期国债收益率接近持平，随后LPR超预期调降25BP，既反应国内需求偏弱的现状，又打开了银行存款利率进一步调降的空间，国债收益率快速下行、曲线牛陡。3月，CPI数据超预期带动风险偏好边际回升，央行对于资金空转的关注态度和连续的地量逆回购投放也引发市场对于资金价格的担忧，上旬利率债阶段性回调；随后较弱的基本面数据以及央行对于降准空间的表态提振债市，1年期和10年期国债均震荡下行。　　一季度总体资金面较为均衡，跨年及跨季前资金价格阶段性走高，虽然央行OMO投放量波动较大，但在缴税且跨季等时点上加大投放，资金面未出现明显紧张的局面。　　1~2月，受到短端票息收益偏低和流动性等因素影响，1年期的信用利差被动走阔，而3年期信用利差持续下行；3月，1年期和3年期信用利差均走入震荡行情。　　一季度，组合着重获取票息和信用利差压缩带来的资本利得，阶段性参与了部分资质改善空间较大的信用个券；并在把控久期风险的同时保有了一定的杠杆空间，待后续资金面好转后择机增厚收益。　　　　以螺纹钢期货结算价和水泥价格指数为例，年初以来同比增速持续下行，虽然持续放松的各地购房政策带动二手房市场热度和成交量有一定抬升，新房成交和百城住宅用地仍然处在过去数年的偏低位置，二手房对一手房的替代和“以价换量”较为明显，显示对应地产和基建等传统下游板块的需求偏弱。　　2022年以来，高质量发展成为全面建设社会主义现代化国家的首要任务，地方政府和城投债务管控力度也在逐步提升，发展动能正以债务逐步转型为新质生产力，在当前的宏观环境下，政策面定力可能相对较强。　　总的来说，经济复苏的成色仍需要持续验证，在转型发展的过程中可能会面临经济潜在增速下降、增长动能切换的过程，伴随着银行存款利率和保险产品相关利率的下调，债市方向仍然偏多。　　未来的风险点主要在于财政政策力度的超预期或股债跷跷板效应的超预期。一是在发展新质生产力的过程中，财政政策托底作用更为明显，目前超长期特别国债、抵押补充贷款等政策工具已逐步实施，若后续财政政策进一步发力，导致对于经济的撬动效应超过预期或出现政府债的集中发行，则可能扰动债市市场；二是若提振资本市场的相关政策带动股票市场持续拉升，可能通过股债跷跷板效应压制债市情绪。　　后续对于政策和经济增长的博弈，可能会放大行情的波动性，高票息的信用债性价比进一步显现。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，产品久期以中短水平为主，视市场情绪变化做小幅调整，不做过多的久期风险暴露。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。　　　　今年三季度，债券市场受到经济环比企稳、地产托底政策出台等因素影响，收益率先下后上，市场情绪转向弱震荡。虽然季度内先后出现降息和降准，但实际的银行间资金利率并未再下台阶，叠加季节性的流动性扰动，收益率曲线形态更趋于扁平。从基本面来看，在房地产供求关系发生重大变化的大背景下，地产政策更多的是起到托底而非刺激的作用，这也决定了经济复苏的弹性和幅度很难与过去几轮经济周期相当。政策面来看，三季度央行进一步加大逆周期调节力度，产业、消费等相关政策密集出台，经济景气度和市场信心均呈现一定程度的修复。　　展望四季度，或将进入前期政策落地效果的观察反馈期，重点关注制造业投资动能、出口韧性等因素对经济增长的影响深度。基于央行三季度货币政策例会“持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，政策基调并未发生变化，但资金利率仍是债券市场的锚。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。　　一季度利率曲线熊平，长端震荡，短端上涨明显，信用利差在1-2月收窄，3月中高等级信用利差走阔而低等级信用利差持续修复。股票在一季度也呈现了先上后下整体震荡的格局。在这中间经历了对经济修复的预期的不断修正，节后政府工作报告设定的经济增速目标与赤字率偏向于中性，使得节前的经济V型反转修复预期转换成了节后的经济平稳修复预期。叠加海外货币环境受海硅谷银行、瑞信等事件冲击变化较大，因此一季度呈现了更多复苏路径上的曲折性。国内经济数据方面，消费改善显著，2023 年 1-2 月社会消费品零售总额同比 3.5%，较前值-1.8%明显好转，房地产投资增速同比回到了-5.7%数字上改善较大，固定资产投资小幅向上，基建增速震荡基本符合预期，出口数据持续下行难见拐点。　　展望二季度，随着更多经济数据的发布，中国经济将回归常态化经济运行状态，向上的趋势比较确定但幅度有待验证。国内方面，社融中的居民中长期贷款主要对应地产，目前来看一二线新房销售面积修复快于三线城市，二手房销售面积修复高于新房销售面积，后续将重点关注三线城市房价变化情况；消费方面，旅游消费相对之前有3万亿的释放空间，制造业方面，PMI数据持续处于荣枯线以上，新订单指数向好，预期将延续修复；出口方面，外需美国仍处于去库存周期，东南亚经济有修复韧性，欧盟出口下降，价格因素对出口的支撑下降，总体来看出口难有见底反弹。海外方面，4月初OPEC的意外减产改变了原油市场的供需平衡预期，海外通胀预期再次上升，另外5月份的美联储议息会议对加息25bp的预期也在持续变化，需要关注海外经济的滞涨风险。　　因此，债券方面，当前国内经济修复，通胀压力可控，货币政策短期难见大幅的宽松或者收紧的趋势，信贷目前也从冲量压价过渡到了抑制过度投放阶段，配置上仍保持一定仓位和久期，同时关注收益率曲线在熊平后预计会有一定的修复，长段波动区间拉大，可能会有一定的长端交易机会。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。