万家周期优势企业混合A(008491) - 基金投资策略和运作

国内二季度经济增速平稳，关税谈判取得良好进展，国内政策重点在反内卷方向发力。资本市场流动性非常充裕，随着存款利率的降低，居民财富开始向权益资产配置倾斜。展望下半年，我们认为国内经济还是以稳为主，出口随着关税效应显现和抢出口结束，增速预计比上半年放缓，内需比较稳定，政策对消费的拉动尤为关键。　　资本市场机会方面，我们认为下半年仍会延续慢牛，主要指数有机会突破24年高点，但波动也会加大。行业方面预计还会较快轮动，有基本面改善的板块会接力上涨，而前期涨幅过大的板块，一但有不及预期的事件发生，也要警惕调整。　　下半年我们比较看好成长和非银金融方向，包括：1）AI算力。人工智能的发展将带动劳动生产率的再一次飞跃，人类的双手会被进一步解放。现阶段，人工智能的应用已经逐步走进我们身边。现有证据显示，Scaling law仍然有效，要取得好的应用表现，大模型的训练升级当前还是最重要的，无论是训练还是推理，对算力的消耗目前还看不到尽头，海外对AI的资本开支进一步上调，2028年有望达到10000亿美金。当前AI算力链公司的业绩普遍高增长，估值也并不高，虽然目前涨幅不小，但我们认为未来还有较大上涨空间。2）国内先进制程芯片。这是自主可控的关键领域，对于国内人工智能等发展至关重要，国家肯定会投入大量资源支持其发展，我们也相信相关突破只是时间问题，今年也已经逐步看到一些改善。相关公司当前看可能估值显得较高，但如果一旦有变化，业绩会有爆发式增长，这类标的更适合按长期市场空间*份额来估值，很多公司还有较大空间。3）具身智能。当下具身智能类似于新能源车发展的早期，但市场空间更大，因为具身智能可以直接创造需求，一旦发展成熟，出货量会远远超出特斯拉100万台的中期规划。当然，我们也要看到具身智能到发展成熟还需要很长的路要走，其产业格局也还在混沌期，本基金的投资策略是选择好方向、好公司，避免持仓过度集中。4）创新药。中国工程师红利在创新药领域再次发光，快速的研发加上较低的成本，中国创新药成为跨国药企BD的首选。在这一带动下，创新药企业重新打开市值空间。5）非银金融。保险业充分受益于行业反内卷，龙头重拾竞争优势。保险业资产端受益于长债收益率企稳和权益市场走强，负债端受益于行业主动控制负债成本和存款利率大幅下降，基本面已经明显改善，当前价值被低估。而且保险和券商都受益于资本市场的走强。6）有色金属。看好铜、黄金、稀土等这类供需结构中长期向好的资源品。　　下半年的风险主要关注几个方面，一是美国的关税扰动；二是美国滞胀风险，关税政策加上油价上涨可能导致美国通胀重新抬头，使美国陷入滞胀泥潭，而降息的节奏也会低于预期，从而对全球资本市场产生连带影响；三是房地产销售和价格回落风险。

2025年伊始，市场情绪波动加大，先是担忧外部环境等风险，指数出现快速调整，但随着中美关系开始出现缓和迹象，指数又有所修复。春节期间，DeepSeekR1大模型以惊艳的效果和极低的成本引发全球关注，证明国产AI大模型取得了突破性的进展，已经跻身世界先进水平。在DeepSeek带动下，投资者对于国内科技发展更加充满信心，节后资本市场大涨，科技类资产表现明显占优。　　展望2025年，由于国内科技创新的能力超出预期，我们对资本市场的信心更加提升。首先，国内经济有较强的韧性，房地产基本阶段性企稳，95城房价在2024年924新政之后已经累计上涨3.1%，居民购房意愿增强。《哪吒2》电影票房超百亿，体现出居民对优质产品具有较强的消费能力。其次，国内科技创新有望不断取得新突破，AI大模型、高端芯片、智能驾驶、具身智能等新质生产力在蓬勃发展，企业创新意愿较强，资本市场环境也更为支持。最后，国际环境比预期要好，中美关系有所缓和，贸易摩擦好于预期，为国内经济发展提供了较为有利的窗口期。当然，发展中的困难和挑战依然存在，居民总体消费意愿不强，新旧动能转换期给投资带来的风险依然需要注意。　　市场风格方面，我们当前更加看好科技类的成长产业，例如人工智能算力和应用、高端芯片、具身智能、智能驾驶等领域。我们认为人工智能的发展将带动劳动生产率的再一次飞跃，人类的双手会被进一步解放。现阶段，人工智能的应用已经初步具备前提，正在逐步走进我们身边，相关产业具备较好的投资机会。当然，在产业发展前期，很难辨别未来真正的领头羊企业，我们需要做大量去伪存真的研究工作，以及需要应对好阶段性估值泡沫的风险。

展望未来，我们认为不必对下半年过于悲观。7月政治局会议提出“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，结合近期央行降息，以及3000亿特别国债支持设备更新和消费品以旧换新政策，我们认为稳增长在下半年将加速发力，预计全年5%的GDP增长目标可以完成，但消费和房地产偏弱的局面短期反转的难度较大，且受海外经济走弱和贸易壁垒等影响，出口增速可能有放缓的风险。此外，近期美国经济数据开始走弱，市场预计美国9月开始降息，美国降息有望给国内带来更多的货币政策空间。A股已经超跌，估值便宜，继续下跌的空间有限，当前时间点可以更乐观一些。　　投资方面，万家周期优势相对看好农业、高分红个股以及顺周期板块：　　1）农业板块。生猪养殖：猪价5月中旬开始上涨，此后震荡上行，当前价格已创出年内新高，二季度优秀公司开始盈利，预计三季度业绩有望大幅增长，我们认为猪周期拐点已至，且产业对未来行情谨慎，产能扩张较慢，预计本轮行情持续性有望超市场预期，且6月以来生猪板块在猪价大幅上涨下股价超跌，当前位置性价比很高。生物育种：转基因玉米商业化种植开启，行业进入快速扩张期，静待业绩释放对板块的催化。　　2）高分红板块：前期高分红板块涨幅较多，近期股价高位有所调整，但从长期来看，市场风险偏好降低利好稳定分红类资产，下半年稳定高分红板块有望继续上涨行情。　　3）顺周期板块：下半年专项债有望加快发行，稳增长有望加码，看好有色、建筑等顺周期板块投资机会。

随着国内稳增长和稳预期政策陆续出台，以及政府投资项目的持续发力，我们认为2024年全年经济仍将在5%左右的较高增速。此外，市场担忧美国降息时间点和节奏低于预期，对国内货币政策压制，我们认为不必过于担忧，国内货币政策将保持较强的独立性，后续仍有降准降息空间，全年流动性将相对宽松。　　过于悲观的情绪正在扭转，看好市场反弹行情：投资者极度悲观除了担忧地产和国内经济增长问题外，也有市场快速下跌带来的恐慌情绪。经济情况持续好转有助于缓解投资者悲观情绪，此前超跌的板块和个股也有更好的投资机会，当前市场下，不宜再过度悲观，看好市场的反弹行情。　　展望2024年，万家周期优势相对看好农业和高分红板块投资机会：　　1、2024年预计农业板块中生猪养殖和生物育种都有投资机会：　　1）生猪养殖板块：根据农业部口径，能繁母猪产能相对2021年6月峰值已经累计去化10.9%，且最近3个月产能去化有明显加速的趋势。根据历次猪周期情况，一般产能去化幅度在10%-15%以上或将迎来周期拐点，本轮周期已经基本接近产能去化尾声。未来猪价将震荡走出底部区间，过程也或有一定反复，但最悲观的阶段已经过去。目前生猪养殖公司估值处于历史底部区间，大部分生猪养殖公司PB处于历史20%分位以下，头均市值处于历史10%分位数以下。若猪周期反转上行，相关标的仍有较大市值空间。　　2）生物育种板块：2023年底转基因品种审定公示通过，目前转基因产业化在政策端已无阻力。根据2024年中央一号文件对于“推动生物育种产业化扩面提速”的要求，我们预计2024年转基因商业化将进入加速推广期。根据示范种植情况来看，转基因玉米种植效果良好，当地种植户和经销商接受度较高，价格方面，我们观察到相关品种显著提价。转基因玉米商业化正式开启，种子初步定价符合市场预期，性状费收取模式也得到产业认可，转基因玉米种子行业有望迎来量价齐升。　　2、高分红个股：长期利率中枢下移、对经济长期波动担忧，导致市场对稳定受益的需求在增加，高分红板块从长期来看有非常好的配置价值。

国内开始出台一系列稳增长政策，如特大城市城中村改造政策、民营经济支持政策，以及消费刺激政策等，随着后续政策落地，国内经济有望逐步企稳回升。　　当前时间点，政策底已经出现，且制造业PMI边际回升，市场对经济下行风险的担忧有望逐步减弱，当前市场估值已经反应了悲观预期，下半年A股有望企稳上行。　　投资方面，下半年本基金看好农业和顺周期板块：　　1）农业板块。继续看好生物育种板块，阶段性看好生猪养殖板块。政策端对生物育种支持并未改变，对龙头公司支持在加强，生物育种产业化持续推进，生物育种将为行业带来巨大的成长空间；此外，种子板块受益于全球粮食价格上涨。当前位置，股价调整到位，市值低估，继续看好。　　猪周期处于产能去化阶段，本轮猪周期产能去化时间较以往更长，养殖户对下半年旺季的高期待导致上半年产能去化较慢，当前时间点冻肉库存较大，今年中秋国庆养殖户集中出栏很可能导致旺季不旺，若生猪价格在旺季低迷将导致四季度产能加速去化。养殖公司估值处于历史低位，股价下行风险低，当前时间点适合提前配置。　　2）顺周期板块。随着房地产等稳增长政策出台，国内经济有望企稳回升，看好电解铝和地产产业链投资机会。电解铝库存低，产能有天花板，稳增长政策有望提升需求、拉动铝价上行，带动行业盈利提升。房地产政策出台有望拉动建材、轻工等上下游板块需求，当前市场预期较低，估值处于低位。

展望未来，在消费和投资拉动下，国内经济有望逐步复苏。受益于防疫政策调整，2023年国内消费有望逐步回升；随着房地产稳定政策出台，地产销售有望企稳回暖，长期来看，房地产行业也有望回归平稳发展；此外，基建投资增速有望维持相对较高水平，且形成更多的实物工作量。流动性方面，预计国内货币政策将维持宽松环境，美国通胀回落，加息周期临近拐点，国内也有进一步宽松的可能。在经济复苏和货币宽松利好下，且A股估值在底部，预计整体市场将迎来较好表现。　　展望2023年，万家周期优势看好周期上行、受益于转基因玉米商业化种植带来的生物育种板块性机会，以及受益于房地产销售企稳和国内经济复苏的相关产业链机会，此外继续看好风光等新能源板块：　　1）生物育种板块。2023年一号文件中提及“加快玉米大豆生物育种产业化步伐”，为转基因提供了积极定调，预计转基因玉米商业化销售有望开启，市场化定价下转基因玉米种子价格较传统种子预计有明显溢价。转基因商业化除了带来利润增量以外，还将为种子行业带来竞争格局、盈利模式以及产业链利润分配的巨大变化，生物育种板块是我们中长线看好的板块。　　2）经济复苏相关板块。去年底开始，防疫政策调整，国内消费有望逐步好转，此外房地产稳定政策也在去年底密集出台，地产销售也有望出现回暖。我们看好2023年国内经济的持续复苏，地产相关的建材、轻工和家电等板块个股估值便宜，有望迎来预期修复。此外，偏上游的化工、有色等板块也将受益。　　3）新能源板块。相对看好景气上行的风电、光伏板块。风电行业确定性高，从2022年风电招标量来看，2023年风电装机量快速增长。此外，2023年硅料产能将逐步释放，硅料价格有望震荡下行，从而带动组件价格下行，以及光伏装机量提升。