南方远利3个月定开债券发起(008226) - 基金投资策略和运作

三季度经济数据保持稳中有进态势。宏观政策持续发力，工业和服务业保持较快增长，消费、进出口规模仍然在扩大，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大。市场层面，受权益市场风险偏好提升的影响，现券收益率整体上行，6月底部震荡，7月到8月趋势上行，9月高位震荡。10年国债收益率合计上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开债利差扩大。短端1年国债收益率上行2.5BP，1年国开收益率上行12.5BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，二级资本债表现较弱。三季度，我们判断资金宽松局面不改。根据市场调整情况，逐步增配相对超调品种，提升组合杠杆至中性水平，提升组合静态至中性偏高水平。同时在震荡行情中适度参与利率波段交易，以获得超额回报。展望未来，外部环境不确定性仍大，全球经济增长动能有所减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济延续向好态势，但仍面临内需不足、物价持续低位运行等挑战。我们预计宏观政策会更加积极有为，货币政策延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕。市场方面，债券收益率已调整到4月以来的高点，具备一定的配置价值，收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕。利率债特别是长端利率债依然可以作为波段操作的工具，同时信用债回调较多，具有较强的配置价值。股市波动会对债市情绪产生一定外溢效应，权益市场走强，债券承压。但从历史经验看，股市阶段性走强并不必然导致债市趋势性下跌。两者更多呈现阶段性“跷跷板”效应，而非长期负相关。最终决定债市走势的核心变量，仍是经济基本面与政策取向。

上半年经济数据整体平稳。工业增加值、固定资产投资同比继续温和增长；制造业投资、基建投资、社会消费品零售总额同比继续回升，宏观经济继续企稳向好。市场层面，现券收益率波动较大。4月收益率受关税影响大幅下降，5月宏观预期缓和，收益率小幅调整，6月收益率再次下行。10年国债收益率合计下行17bp，10年国开收益率下行15BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率下行20bp，1年国开收益率下行16BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略强于同期限国开债，其中5年好于3年，AA好于AAA。投资运作上，组合4-5月维持中性杠杆和中性偏高久期，适度增配相对高静态的高等级信用债，在资金宽松、利差压缩过程中获取超额收益；6月份适度获利了结、降低信用仓位，并在后续市场调整过程中择机加仓流动性相对较好的长久期金融债、利率债，通过相对高静态和适度波段操作获取超额收益。

经济数据呈现复苏的趋势。工业增加值、固定资产投资同比温和增长，房地产投资降幅有所收窄；社会消费品零售总额同比继续回升，宏观经济继续企稳向好。市场层面，现券收益率波动较大。1-2月收益率持续上行，国债与国开债曲线均陡峭化；3月收益率有所回落。总体看信用债表现强于同期限国开债，其中AA好于AAA，3年好于5年。 投资运作上，组合继续维持中性杠杆和偏高久期，相对超配高静态信用品种，并在收益率上行过程中适度增配超调信用债，3月底收益率明显下行后逐步止盈，将久期和杠杆调整至中性水平。 展望未来，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，我国经济运行仍面临不少困难和挑战。稳增长、稳地产、促消费、促开放的政策将继续加码，推动经济运行持续好转，已经确定的政策举措将会加快落实，同时也会实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然较为充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：关注企业经营压力，严防信用风险。

全年经济指标运行平稳，向上向好的积极因素不断增多。1-12月工业增加值同比增长5.8%；固定资产投资同比增长3.2%，其中，房地产投资同比下滑10.6%，制造业投资同比增长9.2%，基建投资同比增长9.2%；社会消费品零售总额同比增长3.5%。1-12月CPI同比增长0.2%；PPI同比下滑2.2%。全年新增社融累计32.26万亿，信贷投放力度较大。2024年利率债收益率下行。其中，1年国债、1年国开收益率均下行100BP，10年国债、10年国开收益率分别下行88BP、95BP。信用债方面，信用债整体表现优于同期限国开债，5年表现好于3年，AA好于AAA。投资运作上，组合全年跟随市场趋势，继续维持中性杠杆和久期，相对超配高静态信用品种，并根据市场调整情况适度加仓，获取超额收益。

三季度经济保持平稳。国内方面，制造业持续温和复苏，固定资产投资维持增长，制造业、基建托底作用明显。景气度保持在荣枯线附近，政策端积极发力，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕；财政政策加大逆周期调节，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。已经确定的政策举措将会加快落实，积极的财政政策和稳健的货币政策也会继续实施。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储首次降息50BP，预期年内还有2次降息，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，三季度债券收益率先下后上，总体继续下行，利率债表现优于信用债。 投资运作上，组合跟随市场趋势，继续维持相对较高的杠杆和中性久期，持有相对高静态品种，并根据市场调整情况适度加仓，获取超额收益。 展望未来，预计全年的经济政策更加积极，经济预期有望进一步好转，实现高质量发展。海外方面，关注美联储的降息路径，以及海外需求的实际情况。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

上半年经济保持平稳复苏。经济企稳回升，制造业复苏趋势延续，服务业景气度处于扩张区间。货币政策适度宽松，流动性环境较为有利，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；地产政策持续发力，托底政策陆续推出。总的看，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储定力较强，三季度降息预期较高，海外需求具有一定韧性，或对外需景气度形成支撑。市场层面，上半年债券收益率总体下行，收益率曲线陡峭化趋势较为明显，高息品种表现优于低息品种。 投资运作上，二季度债券市场收益率先上后下，总体下行，高息资产继续受到追捧。组合跟随市场趋势，置换部分低息品种至相对高息信用债，小幅增加组合久期至市场中性，继续发挥静态优势，获取超额收益。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持回升向好态势，政策持续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，一季度债券市场收益率继续下行，高息资产受到追捧。组合跟随市场趋势，置换部分低息品种至相对高息信用债，小幅增加组合久期至市场中性，继续发挥静态优势，获取超额收益。 展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债策略：继续择机替换组合中利率较低的短期信用债。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，上半年组合持仓维持相对稳定，维持相对较高的杠杆与静态收益率水平。市场收益率快速下行后，组合增配流动性较好、相对收益较高的高等级金融债以增加仓位灵活度。三季度市场震荡上行，四季度震荡下行，市场资金紧于预期，化债行情下高息资产受到追捧。组合跟随市场趋势，置换部分低息品种至相对高息信用债，在久期和静态上均获得了较好的相对收益。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。 投资运作上，组合维持了去年四季度以来配置的中长期限利率债和高等级信用债仓位，并继续增配流动性较好、相对收益较高的高等级信用债以获取套息收益，在久期和静态上均获得了较好的相对收益。 展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：继续择机增持中短期信用债，同时关注城投平台的尾部风险，严防信用风险。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出复苏走势，二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，一季度债券市场利率下行，中长久期信用债表现相对较好，组合维持了去年四季度以来配置的中长期限利率债和高等级信用债仓位，在久期和静态上均获得了较好的相对收益。二季度债券市场利率继续下行，降息后市场资金充裕，组合维持了去年四季度以来配置的中长期限利率债和高等级信用债仓位，并继续增配流动性较好、相对收益较高的高等级金融债以获取套息收益，在久期和静态上均获得了较好的相对收益。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。 投资运作上，一季度债券市场利率继续下行，中长久期信用债表现相对较好，组合维持了去年四季度以来配置的中长期限利率债和高等级信用债仓位，在久期和静态上均获得了较好的相对收益。 展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，紧缩周期尚未结束，衰退压力仍然存在。利率债策略：流动性水平依然充裕，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。信用债策略：关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。

全年经济增长有所放缓。1-11月工业增加值同比增长3.6%；固定资产投资同比增长5.3%，其中，房地产投资同比下滑9.8%，制造业投资同比增长9.3%，基建投资同比增长11.7%，地产投资低迷，基建和制造业景气度较好；社会消费品零售总额同比下滑0.1%，消费疲软。1-12月CPI同比增长2.0%；PPI同比增长4.1%，通胀压力可控。12月末M2同比增长11.8%，全年信贷投放力度较大，但需求端表现较弱。 美联储全年加息7次，累计加息幅度达到4.25%，点阵图显示23年仍有75BP的加息空间。国内方面，央行全年降息两次，合计下调公开市场操作利率20BP，降准两次，合计下调存款准备金率0.5%。全年美元指数上涨7.84%，人民币对美元汇率中间价贬值5889个基点。全年来看，银行间隔夜、7天回购加权利率均值为1.55%、1.95%。 市场层面，全年利率债震荡为主，信用债上行幅度较大。其中，1年国债、1年国开收益率分别下行15BP、8BP，10年国债、10年国开收益率分别上行6BP和下行9BP。信用债方面，信用债整体表现不及同期限国开债，5年表现好于3年，AAA好于AA。 投资运作上，组合一季度信用债保持总体稳定，维持相对合意的久期贡献；此外，考虑到基本面仍然面临一定的压力，组合适当增配中长期利率债，提高整体久期进攻性。二、三季度债券市场整体处于区间震荡阶段，组合在控制久期和信用风险的基础上选择高静态券种配置，并积极挖掘券种间相对价值，为组合贡献超额收益。四季度债券市场大幅调整后，组合择机置换部分短利率债至中长期限利率债和高等级信用债，小幅提升组合久期和静态收益率，在12月底以来债券市场反弹中获得一定超额收益。