国联睿享86个月定开债券A(008048) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国债券市场整体走出一轮先抑后扬、震荡走强的行情。信用债与利率债走势相对分化，信用债受到理财资金增长的影响，曲线平坦化下行，信用利差和期限利差压缩。利率债则呈现短端平坦化、长端陡峭化的曲线形态。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：1月份。月初政府债券发行提前开闸，净供给量较大，供给担忧直接推动债券收益率走高，同时A股迎来开门红，沪指重新站上4000点，股债跷跷板效应压制债市情绪。不过央行也通过公开市场操作、MLF投放了资金，也恢复了公开市场买卖操作，有效满足了市场的资金需求。第二阶段：2月-3月初。2月行情的天平明显向多头倾斜，10年期国债收益率于2月10日下破1.80%关键点位、收于1.795%。这一阶段的驱动因素主要包括：信贷需求偏弱、银行配置压力上升；券商自营等交易盘接力买入；流动性与汇率环境改善。2月底美伊冲突爆发、中东地缘风险骤然升温，避险情绪也在边际上强化了债券的配置吸引力。第三阶段：3月份。市场围绕两会政策目标、中东冲突、国内各项数据反复交易，多空因素交织下，10年期国债收益率围绕1.80%反复拉锯。第四阶段：4月-6月初。4月起，行情进入上半年最流畅的下行段。核心逻辑在于“钱多、资产少”的矛盾持续激化。银行间资金价格明显下行，债券套息空间打开，同时政府债供给节奏阶段性偏慢。与此同时，信贷投放持续偏弱、内需数据表现偏弱、油价从高位开始回落，多重因素共振下利率中枢逐级下移。第五阶段：6月份。收益率创新低之后，市场进入低位整固期。央行调控资金价格，资金利率边际上行，带动了收益率的短暂回调。不过6月17日陆家嘴论坛上，央行行长宣布将利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点，并适时增加隔夜逆回购操作品种，带动了情绪的修复。报告期内。本基金维持适度的杠杆水平，积极控制融资成本。

一季度，我国经济内需温和修复，外需韧性凸显。国内方面，出口超预期增长成为重要拉动引擎，基建投资回暖，消费温和回升，房地产市场调整压力缓释，物价温和改善。海外方面，美联储在连续三次降息后于1月暂停降息，美以伊地缘冲突扰动全球供应链和资本市场。央行继续实施适度宽松的货币政策，资金面整体充裕。在政策宽松预期、地缘冲突推升通胀预期、全球供应链面临冲击等因素影响下，债券市场呈现“N”型震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行11bp至1.44%，5年期国开债收益率下行13bp至1.68%，10年期国开债收益率下行6bp至1.95%。本基金以利率债配置为主，保持一定杠杆水平，努力降低资金成本。

2025年，我国经济“顶压前行、向新向优发展”，整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。新旧动能转换加速，大国战略博弈加剧。债券市场在资金面波动、“关税战”扰动、通胀预期变化和风险偏好抬升等因素交替作用下进入“高波动、结构分化”的宽幅震荡阶段。一季度，货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，资金利率中枢上移，债券收益率整体有所上行。二季度，季初受特朗普超预期关税政策影响，债券收益率大幅快速下行，随后步入震荡格局。三季度，“反内卷”政策推进，通胀预期有所变化，叠加公募基金费率新规和风险偏好抬升等因素影响，债券市场再度大幅调整。四季度，央行重启国债买卖操作，债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯下重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行35bp至1.55%，5年期国开债收益率上行35bp至1.81%，10年期国开债收益率上行27bp至2.00%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

三季度，我国经济持续回升向好，但“抢出口”效应退潮等因素导致整体增长动能温和。“反内卷”政策推动商品价格反弹，股票市场表现亮眼，风险偏好抬升，叠加公募基金费率新规征求意见稿发布引发机构行为提前反应，债券市场整体承压，收益率曲线陡峭化上行。具体来看，1年期国开债收益率上行13bp至1.60%，5年期国开债收益率上行23bp至1.80%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

上半年，我国经济延续复苏态势，经济运行稳中向好，但国际局势波谲云诡，国内政策稳扎稳打、沉着应对。一季度，货币政策兼顾内外均衡，资金面边际收敛，货币政策节奏和经济复苏进程的预期变化带动债券收益率整体上行。二季度，4月初特朗普关税政策超预期，政策适时加力，促消费政策持续落地见效，5月份降息降准落地，中美贸易谈判取得进展，债券收益率经过4月初快速下行后重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行27bp至1.48%，5年期国开债收益率上行11bp至1.58%，10年期国开债收益率下行4bp至1.69%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

一季度，我国经济延续复苏态势，但修复动能呈现结构分化特点。货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，银行间流动性边际收敛，资金利率中枢上移。市场关于货币政策节奏和经济修复进程的预期均有所修正，债券收益率整体有所上行，10年期国债收益率一度冲高至1.9%，季末有所回落。具体来看，1年期国开债收益率上行44bp至1.64%，5年期国开债收益率上行26bp至1.72%，10年期国开债收益率上行11bp至1.84%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

2024年，中国经济延续恢复性增长，但增速斜率成为市场博弈焦点。新旧动能转换持续推进，政策组合拳发力支撑经济基本面，债市则在配置力量、货币政策预期与风险偏好波动中呈现“震荡下行-调整分化-修复反弹”走势。 上半年，配置力量主导债券收益率震荡下行。下半年，预期差驱动债市波动，三季度末政策预期修正引发债市调整，四季度风险偏好抬升和赎回负反馈导致信用利差快速走扩，年末政策宽松预期催动债券收益率加速回落。 具体来看，1年期国开债收益率下行100bp至1.20%，5年期国开债收益率下行102bp至1.46%，10年期国开债收益率下行95bp至1.73%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

三季度债市对降准降息预期不断升温，央行再度提示并出台相关举措防范利率风险，债券收益率震荡下行格局延续至9月中旬。9月末，国新办新闻发布会及政治局会议超预期，风险偏好快速抬升，债市发生明显调整，信用利差走扩。具体来看，1年期国开债收益率下行4bp至1.65%，5年期国开债收益率下行8bp至1.95%，10年期国开债收益率下行5bp至2.25%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

上半年我国经济运行延续回升向好态势，但新旧动能转换阶段的特点突出。货币政策保持稳健，灵活适度、精准有效；财政政策适度加力、提质增效，政府债券发行节奏略不及预期。存款利率走低催动存款“搬家”，强化债市配置力量，带动债券收益率明显下行。1年期国开债收益率下行51bp至1.69%，5年期国开债收益率下行46bp至2.03%，10年期国开债收益率下行39bp至2.29%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

一季度我国经济延续恢复性增长，但市场对修复斜率存在分歧。债市在配置力量带动下整体表现较好，特别是超长债，债券收益率快速下行后逐步趋于震荡。具体来看，1年期国开债收益率下行36bp至1.84%，5年期国开债收益率下行22bp至2.27%，10年期国开债收益率下行27bp至2.41%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

2023年我国经济恢复波浪式发展、曲折式前进。年初“强预期”演绎，债券收益率整体有所上行，但结构分化的非典型复苏加剧市场分歧，春节后债市展现一定韧性。二季度，信贷需求边际走弱逐步确认，房地产市场出现降温，市场信心不足更加明显，债券收益率显著下行。下半年，针对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题，各项稳经济政策陆续发力，政府债券发行量超预期，资金面扰动加大，年末政府债券供给影响消退，资金面边际转松，债券收益率先震荡上行后转为下行。信用债方面，上半年信用利差逐渐修复，下半年“化债”行情发酵，较弱资质城投债收益率快速下行。具体来看，1年期国开债收益率下行3bp至2.20%，5年期国开债收益率下行35bp至2.49%，10年期国开债收益率下行31bp至2.68%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

三季度我国经济恢复继续波浪式发展，房地产政策有所调整，各项稳经济政策稳步推进。受政府债券供给增加等因素影响，月末季末资金面波动加大。债市整体呈现偏弱震荡格局，收益率曲线平坦化。1年期国开债收益率上行16bp至2.26%，5年期国开债收益率上行4bp至2.57%，10年期国开债收益率下行3bp至2.74%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。