兴银鑫日享短债C(007637) - 基金投资策略和运作

四季度债市收益率先下后上，曲线陡峭化。10月央行重启国债买卖，债市情绪改善，收益率中枢明显下移。但11月债市重回弱势震荡，主要受降息预期降温以及销售新规可能延后等因素扰动。临近年末，市场对明年供给担忧加剧，叠加12月PMI重回扩张区间，债市情绪明显走弱，超长端收益率上行幅度较大。展望明年一季度，短期内基本面数据有所企稳，权益风险偏好对债市存在一定压制，长端利率难以顺畅下行，中短端受益于资金面宽松预计表现更优。组合在报告期内，根据市场变化情况来灵活调整杠杆和久期，优化持仓结构，提升组合流动性，实现组合净值的稳步增长。

三季度债市收益率在风险偏好抬升和公募销售新规征求意见稿出台的影响下出现较大的调整，曲线熊陡，总体表现偏弱。季初雅鲁藏布江水电站大规模投资与反内卷政策密集出台，股市风险偏好显著抬升，持续对债市形成压制，股债跷跷板成为市场交易主线，7-8月债券收益率持续震荡上行。9月公募基金销售新规征求意见稿出炉，进一步加剧债市调整，全季度来看利率债呈现明显的熊陡特征。展望四季度，债市在连续大幅回调后，赔率上升，但胜率有限，长端利率债的拐点还需等待公募销售新规落地或者增量货币政策发力。信用债方面，受益于理财回流、理财估值整改完毕、大量高息定期存款到期等因素带来的配置需求，叠加资金宽松，中短信用具有较高的胜率。组合在报告期内，根据市场变化情况来灵活调整杠杆和久期，优化持仓结构，提升组合流动性，实现组合净值的稳步增长。

回顾上半年，债券市场收益率先上后下，利率曲线熊平。1月银行间资金面紧张，短端收益率开始大幅上行，2-3月随着银行负债端压力凸显，叠加股市走强带来风险偏好回升，货币宽松预期逐步收敛，长端收益率也开始调整，各期限收益率均震荡上行，曲线整体上移，呈现熊平态势。4月初，超预期的对等关税政策引发债市收益率短时间内快速下行近20bp，10Y国债一度达到1.62%的低位，随后利率债再次进入窄幅震荡行情，信用债在5-6月表现更佳，信用利差大幅收窄。组合操作方面，组合在报告期间跟随市场节奏和申赎情况来灵活调节久期和杠杆水平，在4月下旬抓住市场调整期加大配置短债，充分获取了票息收益和利差压缩的收益。

一季度债券收益率震荡上行，曲线熊平。1月以资金面为交易主线，央行政策重心转向稳汇率和防空转，银行间资金面紧张，短端收益率受此影响大幅上行，机构普遍卖短买长，长端收益率相对坚挺。2-3月随着银行负债端压力凸显，资金面延续紧张态势，长期负carry难以持续，叠加股市走强带来风险偏好回升，货币宽松预期逐步收敛，长端收益率也开始调整，各期限收益率均震荡上行，曲线整体上移，呈现熊平态势。展望二季度，银行体系融出量逐步回升，资金有望走松，中短信用债性价比突出，具备利差修复空间。当前外部环境和基本面仍存在不确定性，出口中期仍有压力，货币政策定调依然积极，长端利率预计呈现震荡偏强态势。组合在报告期内，杠杆维持中性偏低，久期根据市场情况灵活调整，不断优化持仓结构，实现组合净值的稳步增长。

2024年债券市场延续牛市，债券收益率呈现震荡下行但波动加大的特征。一季度债市顺畅下行，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，债券供给低于预期，机构欠配，多个关键期限国债收益率创历史新低，二季度受央行多次发声提示长债超涨的风险的影响，长利率在4月下旬经历了超10bp的调整，但经济基本面动能不足和资产荒的格局并未改变，随后债券收益率在震荡中继续趋于下行，曲线陡峭化。三季度债市迎来两波较大的调整，8月初受资金面收敛、央行买短卖长等影响有所回调，9月底受宏观政策密集出台、股市风险偏好修复和潜在的财政政策发力担忧等影响大幅调整，信用利差明显走阔。四季度在非银同业活期存款自律机制和货币定调适度宽松的影响下，债市走出修复行情，年底提前抢跑未来降准降息的预期，突破历史新低。全年来看，久期成为2024年债市关键胜负手。组合在报告期内，根据市场波动来灵活调整久期，杠杆维持中性偏低，积极配置高性价比资产，不断优化持仓结构，实现组合净值的稳步增长。

三季度债券市场一波三折，期间面临两次较大的回调。7月以来，在基本面表现低迷、三中全会政策定调平稳、央行调降MLF利率等因素驱动下，债市走强，收益率明显下行。8月初受资金面收敛、央行买短卖长等影响，债市迎来一波回调。9月初，通胀数据进一步走弱，市场提前博弈降准降息，收益率再次下行，但9月底受宏观政策密集出台、股市风险偏好修复和潜在的财政政策发力担忧等影响，债市大幅调整，信用利差明显走阔。组合在三季度不断优化持仓结构，根据行情变化动态调整杠杆久期。展望四季度，债市调整后依然有较好的配置价值，当前基本面复苏缓慢，风险偏好修复的持续性有待观察，财政政策发力到形成实物工作量是渐进的过程，其实际效果亦有待观察。

回顾上半年，债券市场整体呈现牛市行情。一季度在资产荒的大背景下，债市整体走强，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，政府债和信用债供给持续低于预期，机构欠配严重，利率曲线整体下移，多个关键期限国债收益率创历史新低。二季度债市波动加大，央行多次发声提示长债超涨的风险，长债在4月下旬经历了超10bp的大幅调整，但经济基本面动能不足和资产荒的格局并未改变，叠加6月央行在陆家嘴论坛上提出淡化MLF利率、将OMO利率作为市场利率政策锚，引发债券收益率在震荡中继续趋于下行，曲线陡峭化。组合操作方面，组合在报告期间跟随市场节奏和申赎情况来灵活调节久期和杠杆水平，在4月下旬抓住市场调整期加大配置短债，同时维持中等杠杆水平。

一季度债券市场，总体上呈现牛市行情。跨年后资金面平稳，叠加城投债供给缩量，机构欠配较为严重。在资产荒的大背景下，债市整体走强，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，长短端收益率加速下行。年初至2月末，政府债和信用债供给均低于预期，资产荒愈演愈烈，债券市场保持强势，利率曲线整体下移，期限结构趋于平坦，多个关键期限国债收益率创历史新低。进入3月债市受供给压力担忧、地产放松政策频出、3月PMI超预期、季末资本新规等影响进入震荡期，波动开始加大。组合在一季度继续配置具有性价比的短债，同时维持中等杠杆水平，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

2023年债券收益率呈现震荡下行的态势。年初债券市场提前抢跑疫后复苏，走出一波利率上行行情。随着经济脉冲式复苏显现，市场反而又开始提前交易经济冲高回落，利率转而下行。随着脉冲式复苏过去，经济复苏疲态逐步显现。债券市场开始坚定走牛。央行在6月和8月连续下调MLF利率，进一步点燃了市场的做多热情。2023年的市场多次出现市场提前反映预期的走势，市场变得越来越有效。随着央行超预期降息落地之后，债券利率反而上行，市场开始提前交易可能的经济复苏预期。叠加年末特殊再融资债和特别国债的集中发行，以存单和十年国债为代表的长短期利率平坦化上行，直至年底才重新回落。信用债收益率则在2023年一路下行，资产荒状况有所加剧。组合在报告期间总体采用中短久期，杠杆维持中性偏高。同时组合积极配置各类性价比较高的信用债，充分获取了信用债市场的牛市行情，组合表现整体较好。

2023年三季度，随着7月份政治局会议的召开后，针对房地产和资本市场方面的利好政策不断推出。房地产方面有认房不认贷、降首付、降利率和放松限购等政策。资本市场方面有降低印花税等政策。并且，央行在8月份超预期调降MLF利率，在9月份降准。三季度不断出台的经济托底政策，重新引发了市场对宏观经济企稳向上的预期。虽然8、9月份有降息和降准操作，但利率并未出现趋势性下行，反而是在降息之后转为上行。三季度利率先下后上，全季基本持平。三季度债券市场的震荡说明了市场对经济企稳回升的预期。但能否形成趋势，还要看政策落地之后的效果如何。组合在三季度，坚持票息策略，寻找各类具有性价比的短期限资产，整体风险收益比较好。

2023年上半年宏观经济演绎疫情后的弱复苏行情，一季度在需求脉冲式释放下，经济增速超预期，但二季度经济内生动能不足，市场风险偏好较低导致需求疲弱，经济增长不及预期。一季度宏观经济呈现疫情后的修复行情，居民需求脉冲式释放，年初餐饮、出行、服务等消费数据快速好转，一线城市二手房景气度较高，社融结构性改善，PMI维持在50以上，市场对于经济修复信心较足；货币政策维持稳健中性，但在信贷表现较好的背景下，资金面波动加大；债券市场方面，银行理财购买力度上升，叠加当时信用债的信用利差处于较高水平，配置价值凸显，信用债收益率以下行为主，而利率债先上后下。3月以来直至二季度底，经济需求逐步呈现疲弱态势，其中海外需求疲弱导致我国出口低于预期；内需方面，居民脉冲式需求褪去，疤痕效应仍在，叠加失业率上升，地产、权益等资产价格下降等因素影响，居民出现预防性储蓄现象，需求不足；货币政策转为逆周期调节，6月央行超预期降息，市场流动性维持宽松；债券市场方面，疲弱的经济需求，叠加宽松的货币政策和欠配的理财资金，导致债券收益率整体下行。年初至今，债券收益率整体下行，1年国股存单收在2.31%，较年初下行12bp；10年国开收在2.77%，较年初下行22bp。组合操作方面，组合在报告期间跟随市场节奏和申赎情况来灵活调节久期和杠杆水平，在一季度债券收益率较高的时候加大信用类资产的配置力度，提高杠杆和久期；在二季度精择个券，并优化持仓债券结构，提升高流动性资产占比，尽量在控制回撤的基础上提高收益。

2023年一季度，宏观经济演绎疫情后修复行情，但修复低于市场预期，资金利率中枢抬升，债券市场整体先抑后扬，走势分化。1月春节期间消费、出行、服务等数据快速好转，市场对于经济修复信心较足，债券收益率震荡上行。2月处于数据真空期，票据利率处于相对高位，社融结构性改善，资金面波动加大，但高频数据显示经济修复低于市场预期，且银行理财购买力度上升，叠加当时信用债的信用利差处于较高水平，配置价值凸显，信用债收益率以下降为主，利率债维持震荡。3月两会定调的2023年经济增速目标略低于市场预期，同时1-2月份的宏观数据显示经济实际修复斜率仍偏弱，叠加3月份央行意外降准，资金紧张情绪较2月边际好转，债券市场整体走强。流动性方面，一季度央行公开市场操作以削峰填谷为主，受企业中长期贷款改善，以及金融市场融资规模上升影响，市场流动性整体收紧，资金利率中枢较2022年有所抬升。组合在报告期间采取票息策略，并适时根据行情变化调整久期和杠杆水平。在债券收益率处于相对高位时积极挖掘有票息价值的资产，提高组合杠杆；3月跨季前卖出部分资产，降低组合杠杆，减轻跨季融资压力。组合表现整体较好。