广发民玉纯债A(007598) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券收益率呈陡峭化上行的趋势。长端品种基本回吐年初以来的降息预期定价，而短端品种受益于宽松的流动性环境，走势相对平稳。报告期内，组合保持基本的票息配置，在利率陡峭化调整后，尝试参与利率品种交易。展望四季度，尚未观察到实体经济融资需求显著改善的迹象，供给侧政策一定程度上提升了市场对再通胀的预期，但仍缺乏持续有力的需求支撑。债市经过三季度较为充分的陡峭化调整，赔率空间改善明显，预计后市机会大于风险。组合将保持积极的交易态度，灵活参与债市修复行情。

2025年上半年，债券市场波动较大，而利率中枢并未显著下行。一季度，银行间资金价格抬升，主导了债市的熊平行情；二季度，外贸环境的变化及银行间流动性环境的好转，带来了债市的修复行情。报告期内，组合配置方面，一季度虽坚守短久期票息配置，但仍受到短端利率抬升的影响；二季度在债市的赔率及胜率改善的窗口期，组合加大债券配置力度，获得了较为积极的投资收益。

2025年一季度，经济金融数据延续回暖，银行间流动性有所收紧，叠加资本市场风险偏好抬升，债市整体调整幅度较大。全季来看，债券收益率曲线呈现平坦化上行。报告期内，组合维持了中短久期配置以防御风险，但仍受到了短端券种收益抬升的冲击。在观察到银行间流动性恢复平稳之后，组合积极调整了持仓结构，适度提升了债券资产久期。展望二季度，经济修复的节奏可能更加平缓，央行或将延续“适度宽松”的政策基调，债券资产的预期回报有望改善，但仍需关注海外环境的不确定性。后续组合将继续提高债券资产的流动性，灵活应对市场波动。

2024年，国内债券收益率延续下行趋势，且较2023年有所加速。驱动债市行情的宏观背景与2023年有相似之处，仍体现为经济新旧动能转换之下，信贷需求及物价弹性的不足。央行在2024年创设了新型货币政策工具，比如买断式逆回购、国债买卖操作等，亦对利率曲线的中短端带来明显的影响。 报告期内，组合延续稳健的票息配置，在债券资产赔率改善的阶段，适度提高久期敞口。

2024年三季度，债券收益率跟随经济景气度趋势而震荡下行，期间央行宣布了两次降息操作，而在临近季末时点，债市因稳增长政策预期升温而出现剧烈回调。组合在运作期内保持相对积极的票息配置，关注流动性风险，根据市场结构变化进行优化调仓。展望四季度，中美货币政策较大概率将同步维持宽松取向，对应中短端的债券资产仍有较好的流动性支撑。但四季度的债券市场或仍将面临海外环境的动荡、国内增量债券供给的压力等不确定因素。在此市场背景下，本组合将更灵活调节仓位水平，以稳健的票息配置为主。

2024年上半年，债券市场表现良好，资金面保持合理充裕。利率债市场走出牛陡行情，信用债市场则呈现牛平走势。今年以来，非银机构的规模增长明显，而银行及保险类机构积极推动负债端降低成本。债券市场的总体配置需求旺盛，特别是具备绝对收益优势的资产受到普遍青睐。报告期内，组合保持了积极的票息配置，灵活参与了利差压缩行情。

2024年一季度，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。报告期内，组合保持积极的票息配置，适度进行套息交易。展望二季度，债市或将面临利率债供给的压力，要保持对市场潜在波动的高度警惕。中期趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。组合将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年债券收益率延续2022年以来的下行趋势。上半年，内需脉冲式复苏之后再度放缓，货币政策率先加码宽松，带动债券收益率加速下行；从三季度开始，广义财政积极发力，房地产政策进一步优化，而货币政策兼顾汇率压力，宽松的流动性环境有所收敛，收益率曲线走出一段熊平行情。总体看，债券受益于国内的降息周期，债券收益率跟随机构负债成本的下行而中枢下移。报告期内，组合保持积极的票息配置，根据宏观景气度及政策节奏做好久期敞口的管理，在控制好回撤风险的前提下，积极为持有人带来稳健的投资回报。

本季度，债市收益率先下后上，整体呈震荡走势。7月至8月中上旬，宏观需求不足，经济基本面承受一定压力，流动性偏宽松，收益率震荡下行。金融数据亦反映出信贷走弱，央行8月超预期降息，带动了债市收益率的明显下行。在降息之后，稳增长政策开始逐步加快落地，包括房地产行业认房认贷政策放松、政府债券加快发行等，基本面预期有所变化，收益率下行的基础开始动摇，资金利率中枢反而出现上行，债市情绪波动较大，收益率承压上行。全季来看，债市表现先强后弱，收益率区间震荡。报告期内，本组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望下季度，地产政策、通胀预期等因素可能对债市形成扰动，但出口受海外需求回落承压，信用周期扩张可能力度不足，国内外经济形势仍较为复杂。在连续两次降息之后，人民币汇率波动幅度加大，进一步降息的难度也随之增大。整体来看，边际变化因素对债市略偏不利，预计呈现震荡格局。本组合将持续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，为投资人带来更好的回报。

2023年上半年，债券市场表现良好，流动性环境整体宽松，收益率整体下行，其中长端利率下行突破了2022年低点。二季度宏观经济的修复斜率有所放缓，货币政策加码宽松，引导机构的负债成本平稳下行。报告期内，组合总体保持了较为积极的配置仓位，通过适度的套息增厚组合回报。

2023年一季度，债市收益率走势分化，利率债收益率震荡上行，信用债收益率震荡下行。1月至2月，年初银行信贷投放动力较强，消费需求集中释放，同时资金面呈现偏紧态势、存单提价，利率债收益率震荡上行。但与此同时，信用债收益率整体震荡下行，特别是中低等级信用债，信用利差大幅压缩，主要原因在于理财规模逐步企稳，混合估值理财和债基建仓，导致信用债配置力量强劲。进入3月，央行超预期降准，基本面和资金面转为利好债市，收益率小幅下行。全季来看，利率债收益率震荡上行，信用债收益率震荡下行，中低等级信用利差大幅压缩，信用债表现好于利率债。报告期内，本产品密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望下季度，国内基本面的渐进修复仍在持续，力度和节奏趋缓，央行超预期降准标志着货币政策整体稳健，流动性处于合理充裕水平。债券市场预计是震荡的格局，需要密切关注资金面的波动情况。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，为投资人带来更好的回报。

2022年，债券收益率先震荡下行后快速上行，大致可以分为三个阶段：1月至3月，稳增长政策靠前发力，叠加美联储加息落地，美债利率快速上行，央行货币政策进入了观察期，市场情绪较弱，收益率在降息落地后，震荡中小幅上行；4月至10月，疫情的反复对基本面形成扰动，叠加地产风险释放，导致宽信用政策效果不明显，市场资金较为充裕，收益率整体震荡下行；11月至12月，疫情防控政策和房地产政策相继出现调整，市场对未来基本面复苏的预期明显升温，伴随着理财产品赎回压力的出现，市场情绪恶化，加剧了收益率上行速度和幅度，信用利差大幅走阔。报告期内，本组合以净值平稳增长为目标，以适度杠杆和中性久期为全年基本策略，以利率债为持仓主体，密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整了持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长，在收益和净值波动中取得了较好的平衡。