宝盈新价值混合C(007574) - 基金投资策略和运作

2025年，A股各类指数波动较大，节奏上呈缓涨、急跌、缓涨、突破、震荡，均取得显著正收益，小盘、成长风格表现更好一些。　　平衡景气与估值，在控制回撤的基础上努力获得超额回报是本产品的基本运作思路。为此，我们主要采用以下投资策略：（1）持续跟踪具有长期成长性的行业，于短周期底部买入竞争优势强的龙头公司。如此不仅下行空间小，更可获得盈利与估值的双升，获得贝塔与阿尔法叠加的回报；（2）虽然某些牧场水草肥美，但所有的行业都有机会，为此首先要多翻石头、勤于思考。从我们过去的经验看，以上投资策略特别适合于捕捉有一定数据长度的、偏制造的行业与公司的机会，对新兴产业、轻资产行业（如消费）效果差一些，但同样能提示机会和风险。　　更为具体的，我们在关注市场大级别拐点的同时，主要精力放在自下而上精选行业与个股上。我们的持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，具有估值偏低、过往几个季度盈利持续改善、未来有望继续保持较快增长的估值与财务特征。

三季度A股市场回顾如下：（1）方向与节奏。7-9月A股市场表现强势，中证全指上涨了18.59%，贡献了年初至今涨幅的57.8%。节奏上以9月1日为分界点，先加速上行，后强势震荡；（2）结构。8月20日前后是一个较为重要的拐点，之后以中证1000、中证2000指数为代表的纯小盘风格相对走弱。在行业与主题上，ai海外硬件9月初见顶，8月20日前后国产算力、机器人、半导体、新能源、有色同步启动后表现至季度末。　　回顾三季度的组合运作，我们较为积极的应对市场变化，组合收益率有所上升。　　对后市的展望。A股自2024年9月中旬以来发生反转，中证全指在1年时间内上涨了约60%，可谓速度快、幅度大。分析A股估值波动规律的可知，若A股在1年内再上涨15%-20%，从大类资产配置角度看性价比偏低。若市场快速上涨并触及高点，此后可能发生较大幅度的回撤，且市场风格（主线）发生一次大的变化，由之前的小盘成长转变为大盘质量（高ROE）。若市场在多、空两方面因素的作用下震荡上行，则预计市场热点会不断扩散，各类资产都有机会。综合分析下来，我们认为震荡上行、热点扩散是大概率事件。　　在上段分析的基础上，我们认为第四季度依然机会大于风险，计划保持较高仓位，并重点关注如下领域：（1）10月后会迎来上市公司三季报的披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向；（2）科技与高端制造是本轮行情的主导产业， 特别是AI、人型机器人产业趋势催化明确，具备高成长弹性且景气趋势向好；（3）市场出现突破后，券商、金融科技等高beta行业则有望受益。此时是市场情绪高点，监管关注度也会提高，或需要（阶段性）减仓。

上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。　　　　我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。　　　　但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。

本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升；　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程；　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本年度，国内宏观经济全年呈现“修复-走弱-触底回升”的态势，伴随9月发达经济体开启连续降息及国内刺激政策的出台，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻，但我们相信，国内增长与国外通胀问题的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程。　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本季度，伴随发达经济体开启降息及国内刺激政策的出台，市场极度悲观的预期得到扭转，进而走向狂热，我们对未来既不过度悲观，也不低估转型的难度，希望做好“持久战”的准备。与此前周期有所不同，我们相信，化债与民生将是本轮财政支出的主要方向，相应将带来不同于以往的投资机会。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

我们相信周期，相信资本回报也应是周期性的，我们尊重变化，相信世界是动态变化的。目前，我国经济仍处于经济转型期，房地产持续下行也意味着风险的持续释放，而外需环境的深刻变化也增加了投资的不确定性。在纷繁复杂的环境中，我们选择放弃预测，转向寻找不对称性的投资机会，在合理承担风险的同时，力争实现绝对收益。

本季度，以石油石化、有色金属为代表的资源品表现优异，而房地产及相关产业链持续回调；面对二次通胀vs经济衰退的世纪难题，在发达经济体财政赤字持续恶化的背景下，市场坚定选择了前者，但供给侧的硬约束又让我们对不可控的通货膨胀心生敬畏；我们仍维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

国际方面，发达经济体采用积极的财政政策+从紧的货币政策组合应对持续高企的通胀，在实现通胀水平持续回落的同时，保持了较为稳健的就业与增长。国内方面，由于本轮复苏面临逆周期调节与结构转型的双重压力，复苏斜率较为平坦，同时结构调整持续推进。　　本基金基于对投资所处时代背景的理解，聚焦于能够持续贡献现金流的投资标的，我们也深刻体会到芒格先生所言的“最值得拥有的企业是当它停止增长时，现金会大量涌现的企业”。

本季度，伴随原油等大宗商品价格走强，能源行业表现优异，而上季度表现突出的传媒、计算机等行业伴随海外人工智能的热潮冷却而持续回调；资本市场对于全球通货膨胀边际改善的高度关注折射出市场对于低利率时代的无限怀念，我们再次强调，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，要解决各国贫富差距加剧、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的结构性矛盾，或许需要需求侧付出预期外的代价，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。　　本季度，本基金持仓整体保持稳定，基于对全球经济加息末期潜在风险的防御思路，减持以石化、有色为代表的资源品公司，增持竞争力快速提升的整车标的及由成长逐步走向价值的养殖行业龙头。

2023年上半年，伴随着V型复苏预期的落空，顺周期资产持续回调，而传媒、通信等行业受益于人工智能行业的崛起成为市场的焦点，市场整体展现出各方对于国内经济结构转型的迫切期望，估值差异成为社会资源配置的共识表达。而对于全球通货膨胀的边际改善，我们的理解是，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，单纯需求侧的管理难以解决人口老龄化、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的长期矛盾，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。　　2023年上半年，基于对时代及环境的理解，本基金重点减持白酒、免税等长久期资产，增持家电、纺织服装、交运等具备持续现金流创造能力的资产。

本季度，无论是海外还是国内资本市场，都展现出对于宏观经济2022年所遭受的多维矛盾与冲突的修正及对于宏观经济恢复常态化的希冀；在欧美经济通货膨胀边际缓解后，市场似乎对重回疫情前的低利率时代尤为期待，无论海外还是国内资本市场，各类长久期资产都迎来强烈的反弹，“衰退式宽松”的憧憬再次成为诸多行业估值提升的核心驱动。对此，我们的理解是，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，单纯需求侧的管理难以解决人口老龄化、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的长期矛盾，市场对于低利率时代的怀念不排除引致二次通胀的风险。　　正如黑格尔所言，“人类从历史中学到的唯一的教训，就是没有从历史中吸取到任何教训”。历史不会简单的重复，相应的，我们也相信，低利率时代已经成为过去，市场风格将由成长转向价值。　　本季度，本基金持仓整体保持稳定，基于对时代及环境的理解，减持以白酒为代表的长久期资产，增持具备资本配置能力及国际化能力的优质标的。