平安养老目标日期2035三年持有混合（FOF）A(007238) - 基金投资策略和运作

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。本季度组合权益仓位变化不大，结构方面逢高减持了部分前期涨幅比较大的成长板块，并逢低增配前期跌幅比较大的海外权益；债基方面，增加了二级债基和短债基金的配置。　　股市方面，预计2025年四季度整体震荡上行，价值和成长均有机会。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式，并注重股债均衡、地域分散的多资产配置思路。核心部分以价值成长型的均衡基金为主,　兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注估值性价比凸显的成长细分赛道、困境反转板块以及港股权益。债市可能继续维持窄幅震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率可能仍有下行空间，目前组合债基部分维持纯债为主搭配短债和海外债券基金的配置策略。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。一季度组合权益仓位变化不大，结构方面逢高适度减持黄金和部分QDII型海外权益基金，增加大盘均衡和港股板块的配置；债基方面，增加一级债基和偏债混合型基金的配置、降低利率债配置。二季度组合基本维持一季度的权益仓位水平，结构方面逢高适度减持均衡型基金的配置，并逢低增配前期跌幅比较大的成长品种以及港股板块；债基方面，略微降低QDII型债基的配置并增配短债。

一季度，随着各项宏观政策继续发力显效，国内经济运行总体平稳，发展质量稳步提高。但外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，经济持续回升向好基础还不稳固。从具体数据上看，1-2月份，工业增加值、服务业生产指数、社零总额以及固定资产投资同比增速多保持平稳；2、3月份的PMI也都处于50%上方；1-2月份，货物进出口总额同比有所下降；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，美国总统换届后，关税政策大幅调整，引发全球范围内不确定性的上升。　　当季的大类资产表现中，A股市场整体呈现探底回升形态；行业方面，能源、零售以及地产等相对较弱，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。另一方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。国际方面，一季度，受到美国关税政策调整的影响，美股出现较大幅度的调整；另一方面，同期黄金价格继续攀升，不断刷新历史高点。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。本季度组合权益仓位变化不大，结构方面逢高适度减持黄金和部分QDII型海外权益基金，增加大盘均衡和港股板块的配置；债基方面，增加一级债基和偏债混合型基金的配置、降低利率债基配置。　　风格方面，预计2025年整体震荡上行，结构性机会多，价值和成长均有机会。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式，并注重股债均衡、地域分散的多资产配置思路。核心部分以价值成长型均衡基金为主,兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注低估值绩优板块、科技创新以及海外权益板块。短期债市可能维持震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率于2025年可能仍有下行空间，目前组合债基部分维持纯债为主搭配短债和海外债券基金的配置策略。

2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展。但外部环境变化带来的不利影响有所加深，国内需求不足，经济运行经受了不少困难和挑战。从具体数据上看，全年，初步核算GDP比上年增长5.0%；规模以上工业增加值比上年增长5.8%；服务业增加值比上年增长5.0%；社会消费品零售总额比上年增长3.5%；固定资产投资比上年增长3.2%；货物进出口总额比上年增长5.0%；CPI比上年上涨0.2%；PPI比上年均下降2.2%。　　货币政策方面，央行逐步以7天逆回购操作利率承担起了短端政策利率功能；同时，增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。此外，12月的政治局会议指出，2025年将实施适度宽松的货币政策。海外方面，全球主要经济体多处于降息周期，美联储分别于9月、11月和12月进行了降息，不过，对于2025年的降息空间来说，不确定性有所上升。　　资本市场表现方面，A股走势一波三折，上半年呈现结构分化行情，红利板块受到了资金的追捧，制造业、消费类以及传媒等板块走势较弱，三季度市场在连续震荡下跌后迎来政策红利，9月底指数大幅回升，随后市场整体进入震荡区间。国内债市方面，受经济预期偏弱等因素影响，全年表现强势，仅三季度末政策明显调整时出现了短期的调整行情，年底，在政治局会议的要求下，2025年的货币政策有望进一步宽松，债市出现了一轮“抢跑”行情，债券指数大幅上扬。海外股市方面，欧美等市场多数上涨，其中，美股在人工智能浪潮的带动下，科技类股票涨幅较大。另一方面，受国际局势以及美国债务规模等因素影响，黄金价格创出了历史高点。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。第一季度在市场普跌以后逢低加仓提升权益基金配置比例至中枢偏高位置，并逢低增加QDII型海外基金的配置，第二季度市场总体处于震荡下行趋势，组合权益仓位变化不大，维持在中枢附近，结构方面逢高适度止盈上游资源品、并逢低增加TMT和QDII型海外权益基金的配置；第三季度组合权益仓位先降再升，结构方面逢高适度止盈红利、黄金，增加港股、科技、大盘蓝筹以及QDII型海外权益基金的配置；第四季度组合权益仓位变化不大，结构方面逢高适度止盈成长、黄金和QDII型海外权益基金的配置，增加大盘均衡和红利板块的配置。债基方面，上半年逐步减配偏债混和二级债基，并提升纯债和短债配置；下半年适度降低QDII型美债的配置、增加利率债配置。

三季度，国内经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，经济持续回升向好仍面临诸多困难挑战。从具体数据上看，7、8月份，工业增加值、服务业生产指数和社会消费品零售总额同比增速基本保持在合理范围之内，但增速有边际回落迹象；8月PPI同比降幅较7月有所扩大，CPI同比增速仍在低位徘徊。9月制造业PMI均为49.8%，较上月有所好转，但仍在50%下方，从该指标内部结构上看，生产端强于需求端的特征仍未改变。海外方面，9月的美联储议息会议，决定将联邦基金目标利率降低50bp，开启降息周期以继续支持经济运行。鉴于此，9月底的我国政治局会议也表达了对经济现状态度上的变化。　　当季的大类资产表现中，A股市场在连续震荡下跌后迎来政策红利，9月底上演反转行情，行业方面，券商等行业涨幅居前，前期跌幅较大的消费类行业也有亮眼表现；另一方面，受到同样因素的影响，债市几乎与股市呈现出了相反的趋势，形成了冲高回落行情。国际方面，由于主要经济体的需求放缓，原油价格在三季度下跌较多；金价则创出了历史高点；海外权益市场表现偏强，但风格方面前期较强势的科技板块势头有所减弱。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。本季度组合权益仓位先降再升，结构方面逢高适度止盈红利、黄金，增加港股、科技、大盘蓝筹以及QDII型海外权益基金的配置；债基方面，降低短债配置。　　展望后市，美联储首次降息50bp，但并没有引发进一步的衰退担忧，市场转向“软着陆”交易。国内9月26日政治局对经济定调全面转向，带来市场对政策预期的大幅修正。国内政策持续推动，预计经济将稳步增长，而债市可能维持震荡。风格方面，价值和成长均有机会，权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。核心部分以价值成长型均衡基金为主,兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注低估值红利和科技创新及政策驱动板块。债市可能维持震荡，但稳健的信用债和短期债券仍有投资价值，目前组合债基部分维持短债搭配纯债为主的配置策略。

上半年，国民经济运行总体平稳，GDP同比增长5.0%。不过，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好的基础仍需巩固。具体来看，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%；服务业增加值同比增长4.6%；全国固定资产投资同比增长3.9%，不过房地产销售下滑仍比较严重；货物进出口总额同比增长6.1%；制造业PMI回升后重新回落至50%以下。消费增长偏弱，上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%；同时，CPI同比上涨0.1%；PPI同比下降2.1%。　　面对较为复杂的经济形势，从政策层面看，政府工作报告提出，积极的财政政策要适度加力，从2024年开始，我国将连续几年发行超长期特别国债。同时，货币政策方面，央行表示将淡化MLF政策利率色彩，并以7天逆回购操作利率承担起短端政策利率功能，三中全会后，央行便以此进行了降息操作；另一方面，央行通过借入国债的操作，实质增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。　　资本市场表现方面，上半年国际能源、有色金属以及贵金属等价格大多有不同程度的上涨，同时也带动了国内股市相关板块的表现；此外，业绩稳定性较强的银行和电力等行业也受到了资金的追捧；不过制造业、消费类以及传媒等板块走势较弱，大多呈现不同程度的下探。海外股市方面，欧美等市场多数上涨，其中受近一年多人工智能浪潮带动的科技类股票涨幅较大。国内债市方面，受经济预期偏弱以及降准降息等因素影响，上半年市场利率逐渐下移，10年期国债收益率下探至2.2%附近，相应的，利率债和信用债都有不错的表现。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。第一季度在市场普跌以后逢低加仓提升权益基金配置比例至中枢偏高位置，并逢低增加QDII型海外基金的配置，第二季度市场总体处于震荡下行趋势，组合权益仓位变化不大，维持在中枢附近，结构方面逢高适度止盈上游资源品、并逢低增加TMT和QDII型海外权益基金的配置；债基方面，上半年逐步减配偏债混和二级债基，并提升纯债和短债配置。

一季度，国内经济方面，宏观组合政策效应持续释放，生产需求稳中有升，物价总体稳定，经济运行起步平稳。从具体数据上看，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%；全国服务业生产指数同比增长5.8%；社会消费品零售总额同比增长5.5%；全国固定资产投资同比增长4.2%；货物进出口总额同比增长8.7%。特别是3月PMI数值达50.8%，为近半年来首次高于临界点，制造业景气回升，成为经济亮点之一。　　当季的大类资产表现中，国际原油受地缘政治因素影响，价格震荡上行；国际金价则在多国央行持续买入等的加持下，创出新高；海外权益市场走势可圈可点，A股市场则出现探底回升的形态；行业方面，具有明显高分红属性的板块表现出明显的超额收益，其他板块多数出现了不同程度的跌幅；另一方面，受年初经济较弱预期以及降准降息等因素的影响，债市延续了上季度的上扬，10年期国债收益率下探至2.3%附近，继而维持震荡格局。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。本季度在市场普跌以后逢低加仓提升权益基金配置比例至中枢偏高位置，并继续逢低增加QDII型海外基金的配置；债基方面，继续减配偏债混和二级债基，并提升纯债配置。　　展望后市，市场行至目前位置，已充分计入悲观预期，但前期市场反弹力度较大，后续走势还需持续观察，同时继续关注一季报业绩情况。风格方面，价值和成长均有机会，权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。核心部分以价值成长型均衡基金为主,兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注出海预期板块、上游资源品和科技创新及政策驱动板块。　　债市方面，短期来看，如果宏观经济逐步企稳，市场可能有所震荡，利率进一步下行空间可能会受限，但中长期来看，受益于政策利率空间较大，债券市场有望继续温和上行，短端性价比或将优于长端；目前组合债基部分维持短债搭配纯债为主的配置策略。

2023年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革、发展以及稳定任务，我国经济总体回升向好；不过，当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济发展仍面临一些困难和挑战，仍需进一步增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，以巩固和增强经济回升向好的态势。　　具体来看，全年国内生产总值比上年增长5.2%；年底，广义货币（M2）余额同比增长9.7%，但狭义货币（M1）余额同比增长仅1.3%，全年CPI比上年略微上涨0.2%；虽然固定资产投资比上年增长3.0%，但其中房地产开发投资下降9.6%，仍是主要的拖累项与风险点；从其他经济指标看，多数在上半年恢复较好、下半年斜率变缓，弱化了社会预期。　　面对不断变化的经济形势，从政策层面看，7月的政治局会议提到要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，促进房地产市场平稳健康发展；在年底的政治局会议以及中央经济工作会议中，进一步提到加快推进“三大工程”、构建房地产发展新模式，并要求2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，坚决守住不发生系统性风险的底线。　　反映到资本市场表现上，股市整体价格中枢先升后降，上半年受益于数字经济政策的提振与人工智能主题的不断发酵，科技板块涨幅较大，反观其他多数行业，股价都出现了不同程度的调整；下半年，即使面对国内政策的再一次发力，股市的反应也并不理想，除煤炭等少数板块有明显表现外，几乎都出现了不同程度的下跌。　　债市方面，全年多数时间的动向都紧随经济数据以及社会预期的变化。年初社会预期较强时，央行引导资金利率回归中性，信用利差持续收敛；二季度随着经济增速边际放缓，市场利率迅速回落；三季度债市在政策发力与经济数据短期好转的情况下出现了阶段性调整；四季度经济数据再度趋缓，债市结束了调整，并走出一轮上扬行情。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。2023年上半年权益型基金配置维持在中枢偏高水平，三季度以来仓位有所下降，权益型基金配置维持在中枢附近；结构方面保持“核心+卫星”的风格配置模式，核心部分以价值成长型均衡基金为主, 兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分主要配置在科技创新以及困境反转相关板块。　　本基金在第一季度净值修复比较明显，在第二季度，虽然适度止盈前期涨幅较高的TMT品种，但结构方面偏成长，在市场普跌的情况下，产品净值有一定幅度的回撤；第三、第四季度，权益市场方面，A股震荡下行，整体表现偏弱，权益仓位降至中枢水平，同时进一步降低偏债混仓位并提升纯债基金配置比例。

回顾2023年三季度，美欧等海外主要经济体政策紧缩预期再度升温，美债利率、美元指数同步走强；国内经济呈现探底回升的格局，PMI指数连续三月上行，9月PMI重回荣枯线上方，工业企业利润增速于8月由负转正。三季度以来，央行加大货币投放并降息降准，整体延续积极基调，并且稳增长政策不断发力，政治局会议定调提振市场信心，包括印花税减半、阶段性收紧IPO和再融资、多指标限制股份减持行为、调降融资保证金比例等；地产政策多箭齐发，降低首套和二套首付比例、降低存量贷款利率、四大一线城市相继宣布认房不认贷。在政策底逐步确认之后，股票市场处于市场底的磨底过程之中，但外部风险因素尚未解除，市场情绪低迷，经济预期疲弱，以及美元美债的上行压力，外资出现持续流出。　　权益市场方面，A股震荡下行，各风格之间分化明显，金融领涨、成长领跌，以机构持仓代表的宁组合、茅指数调整幅度较大。具体从风格上来看，大盘好于小盘，价值好于成长，行业上来看多数行业下跌，申万一级行业指数三季度涨跌幅首尾差为21.3%，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行表现较好，国防军工、通信、计算机、传媒、电力设备表现较差，结构行情明显。展望后市，外部风险仍存，但国内经济数据回暖，政策有望维持宽松，在稳增长政策呵护下，经济逐步开始复苏。 A股市场震荡筑底后有望开启震荡上行周期，价值和成长均有投资机会，随着美联储降息，全球流动性充裕或利好成长风格。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。目前权益基金配置中性偏多，风格方面，核心部分以价值成长型均衡品种为主，卫星部分适度左侧布局估值性价比凸显的细分板块。展望后市，市场行至目前位置，已充分计入悲观预期，风格方面，价值和成长均有机会。行业板块方面，预计结构性行情仍将演绎。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。核心部分以价值成长型均衡基金为主，兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注以下行业板块：1）复苏预期板块：消费链、医药链及大金融；2）科技创新及政策驱动板块：数字经济、高端制造、国产替代板块以及信创、消费电子等。　　债市利率方面，在较温和复苏的情境下，中长期利率偏弱势震荡的可能性或更高一些。但在短期中，波动或会加大，目前组合债基部分维持短债为主的配置策略。

2023年上半年，市场对经济的预期经历了由强转弱的过程。具体来看，一季度，国内疫情对经济的影响阶段性消退，市场预期向好，经济运行也呈现企稳回升态势。从结构上看，工业生产逐步恢复，服务业明显回升，市场销售较快恢复，固定资产投资平稳增长。二季度，国内经济在去年同期低基数效应下，同比数据保持了较好的增长；不过，部分数据也出现了边际走弱、环比下滑的情况。具体来看，工业生产仍旧稳步恢复，服务业和市场销售虽增速较高，但同比增速在4月份的高点后出现了不同程度的边际放缓迹象，基础设施和制造业投资仍保持一定的增长水平，但房地产开发投资仍处于探底过程中，对固定资产总体投资造成拖累，出口数据也在6月边际走弱。最后，价格指数方面，受石油、煤炭等大宗商品价格回落、市场需求不足以及上年同期基数较高等因素影响，PPI同比降幅逐月扩大；另一方面，春节后消费需求回落，消费市场供应充足，国际能源价格有所回落，CPI同比涨势逐步回落。　　2023年初以来复苏预期已被市场初步计价。2023年1月，A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复，期间弱美元环境下的外资回流助推了这一趋势。2023年2月至3月末，A股市场继续较强的结构性行情，不同行业分化严重，本质仍为存量博弈，市场主线由信创、数字经济发展为更强大的、由美国科技创新ChatGPT映射而来的TMT行情。二季度全球经济增速放缓，美欧经济下行压力增大，但通胀依然处在高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现。国内经济二季度数据表现弱于市场预期，投资、消费、出口等均呈现出压力，PMI连续处于临界点以下，经济动能边际减弱。权益市场方面，主流A股指数及港股指数二季度均呈现下跌走势，二季度仍以结构性行情为主，风格上来看小盘好于大盘，价值好于成长，外资、私募、两融、散户等资金逐步放缓，公募基金发行也未见显著提升，整体未打破存量博弈的格局。行业方面，分化继续明显，申万一级行业指数二季度涨跌幅首尾差为38.3%，通信、传媒表现较好，商贸零售、食品饮料跌幅较大，热门赛道波动加大，人工智能先跌后涨再跌，中特估先涨后跌，结构行情明显。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。今年以来本基金对权益型基金配置维持在中枢偏高水平，变化不大，而结构方面保持“核心+卫星”的风格配置模式，核心部分以价值成长型均衡基金为主, 兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分主要配置在科技创新以及复苏预期相关板块。本基金在第一季度净值修复比较明显，在第二季度，虽然适度止盈前期涨幅较高的TMT品种，但结构方面偏成长，在市场普跌的情况下，产品净值有一定幅度的回撤。 目前权益型基金配置维持在中枢偏高水平。展望后市，市场行至目前位置已充分计入悲观预期，本基金管理人将积极把握投资机会，适当追求稳健收益。风格方面，价值和成长均有机会。行业板块方面，预计结构性行情仍将演绎。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。卫星部分重点关注以下行业板块：1）复苏预期板块：地产链、消费链、医药链及大金融；2）科技创新及政策驱动板块：数字经济、高端制造、国产替代板块，尤其是ChatGPT科技创新引发的算力基础设施、数据要素等，以及计算机中的信创、机械的工业母机、半导体中的国产替代、军工电子等。　　年初以来，债市走出了两段行情，第一段是复苏交易后期的反弹行情，信用利差持续收敛，不断压缩博弈空间；第二段是在经济增速边际放缓、货币政策维持宽松的情况下，市场利率迅速回落，债券市场在二季度获得较好表现。利率方面，长期向好的大方向不变。信用宽松遇到了弱经济预期，变为信用收缩，对于政策的预期，宽货币易于宽财政，财政政策包括赤字等的掣肘较多，出台或仍需时日，市场或反复交易稳增长发力，利率水平或维持震荡，目前组合债基部分保持短债为主的配置策略。

2023年初以来复苏预期已被市场初步计价。在2022年11月至2023年1月的三个月内，A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复，期间弱美元环境下的外资回流助推了这一趋势。在经济从下行向复苏转变的过程中，市场充分认识到企业盈利回升和市场风格转向需要更长的时间，且本轮复苏力度偏弱，经济弱复苏的预期不利于市场估值进一步扩张。因为市场对企业盈利的恢复更趋于谨慎，投资者可能在业绩获得财报验证后才具备继续上修估值的动力。2023年2月至3月末，A股市场继续较强的结构性行情，不同行业分化严重，本质仍为存量博弈，市场主线由信创、数字经济发展为更强大的、由美国科技创新ChatGPT映射而来的TMT行情。美联储的政策一直力图在抗通胀和防风险之间保持平衡，最终决定继续加息25bp并暗示加息可能逐步接近尾声，这将给予美联储未来政策调整更大的灵活性。此次欧美银行业危机美联储和瑞士央行应对果断，及时遏制了流动性危机扩大的风险。尽管如此，美国中小银行的流动性危机仍未彻底解决，包括储户存款的持续流失（挤兑风险）和大量未兑现投资损失带来的流动性缺口。欧美金融系统的风险可能继续酝酿，我们仍应给予密切关注。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。目前权益基金配置中性偏多，风格方面，核心部分以价值成长型均衡品种为主。展望后市，今年权益市场至少不宜看空，但全面牛市较难，可把握结构性机会积极做多。接下来主要关注一季报，重点关注经济复苏方向。风格与行业方面，预判2023年市场无明显风格特征，价值与成长均有机会，预计结构性行情仍将演绎。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。核心部分以价值成长型均衡基金为主,兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注以下行业板块：1）复苏预期板块（地产链、消费链、医药链及大金融）；2）政策驱动板块（数字经济、高端制造、国产替代板块，尤其是ChatGPT科技创新引发的算力基础设施、数据要素等，以及计算机中的信创、机械的工业母机、半导体中的国产替代、军工电子等）；3）港股可逢低加仓。　　债市继续呈现反弹式行情，利率期限结构走平，央行引导资金利率回归中性，资金端影响较大；信用利差持续收敛，不断压缩博弈空间。3月以来中长期利率水平略有下行，10年期国债收益率回落至2.85%附近。展望下一阶段，央行引导资金利率回归中性，利率水平向下空间有限。久期方面，短端利率逐渐形成博弈空间，整体倾向中短久期。

2022年，面对复杂的外部环境和国内疫情的压力，我国经济总量整体增长，但经济增速有所放缓。与经济变化相应的，A股整体震荡走弱，风格快速轮动，博弈剧烈；债券市场走势前高后低，四季度防疫政策调整后出现了明显的回落。　　具体来看，全年我国经济运行都不断经历着来自外部和内部因素的扰动。年初，俄乌冲突爆发，同时美联储开启加息周期、加快了紧缩脚步，叠加国内部分地区疫情爆发，给经济前景蒙上了阴影；受此影响，资本市场中避险情绪占据主导，A股指数点位一度大幅下滑。其后，随着疫情恢复、产业政策发力与海外新能源需求超预期，股市迅速反弹，新能源板块大幅反弹，其他板块也有一定表现。　　进入三季度后，国外经济预期持续走弱，国内经济修复亦有放缓，叠加国内点状疫情多发，使得市场再度进入防御状态，A股在短期整理后，向下大幅调整。四季度，基本面上居民消费走弱，PPI月度数据同比转负，房地产投资继续探底；不过，当季我国防疫政策和房地产产业政策均发生转变，对经济起到一定刺激作用，改善了经济预期，股市也出现明显反弹，债券市场则出现了快速调整。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。2022年开年以来，A股市场整体波动较大，年初在通胀预期升温、美债收益率上升的背景下，前期涨幅较大的高景气度品种由于估值较高回调显著。春节后俄乌事件带来了资源品的大幅度上涨，全球滞涨预期大幅提升，由于组合在结构上与市场整体相比超配资源部分，因此整体结构性的波动有所抵消，但由于市场是无差别下跌，因此绝对收益上仍有显著回撤。三月下旬以来上海的疫情变化，对组合的影响最大，前期抗跌的品种出现显著补跌，市场风险偏好急剧下降，由此给组合带来大幅度波动。四月底开始逐步增加高景气度赛道标的的配置，为后续组合的反弹带来帮助。但由于本产品6月中下旬开放赎回，为了应对大额赎回的流动性需求，组合提前做了调整应对，小幅降低仓位并且将一些场外品种转至场内，因此在反弹的力度上略显欠缺。在3季度，权益仓位维持中枢偏高位置，风格方面均衡偏成长，在市场普遍回调的情况下，产品回撤明显，净值跌幅比较大；在11-12月份，权益仓位维持中枢位置，虽然风格方面增配价值类板块，但总体仍旧均衡偏成长，在房地产政策和防疫政策转向时，市场“强预期”背景下，地产产业链和消费复苏链得以快速反弹，组合整体偏低配此类品种。而由于市场没有增量资金入场，“跷跷板”效应导致组合中一些长期高景气成长品种下跌幅度比较大，因此组合比较受伤，净值下滑比较快。