长城短债A(007194) - 基金投资策略和运作

国内方面，中央经济工作会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。12月制造业PMI自4月份以来首次升至扩张区间，PMI逆季节性回升，企业预期有所改善。　　四季度美联储两次分别降息25个基点，年内降息幅度累计达到75个基点，而且议息会议纪要显示，官员们对于降息后的预期也整体偏向鸽派。全球各大主要经济体均走向财政、货币政策双宽松的局面。　　季度初，受到中美贸易冲突的影响，债市走出一波修复行情。而后随着中美关系进入缓和期，权益市场始终保持高位运行，债市承压之下收益率中枢缓步上行。虽然在央行宣布重启国债买卖和中央经济工作会议召开的两个节点上，长端利率曾走出下行行情，但纵观整个季度，长端利率整体呈现震荡偏弱格局。尽管市场对经济基本面复苏动能的持续性存在分歧，但在“十五五”开局之年政策表态积极与外部环境扰动交织下，债市情绪趋于谨慎，后续走势将更多取决于基本面修复强度与政策落地节奏的协调配合。由于流动性充裕，短期中期债券收益率走势平稳。　　回顾本基金的四季度操作，我们在收益率高点加大投资，优选债券，优化结构，努力追求组合的长期投资回报，获得了投资人持续认可。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

海外经济方面，九月美联储降息25个基点，此次降息落地也意味着美联储已完成政策目标转向，更为关注就业方面数据。且根据会议纪要，多数官员预计在今年年底前至少还会有两次降息，尽管美国通胀仍存在一定不确定性，但宽松周期已经彻底打开。　　国内方面，就业形势总体稳定，核心CPI连续四个月小幅回升。但国内物价仍处于低位，政策正聚焦于开发全国统一大市场，治理"内卷式"低价竞争以促使物价进入合理回升通道。　　三季度反内卷政策出台后，基于对PPI数据改善的预期，股市走出一波上涨行情。债市受到“股债跷跷板”的影响，收益率中枢缓步上移。纵观整个三季度，资金面都处于较为平稳的态势，央行对于资金面的维护态度也很明显，银行间流动性整体充裕且平稳，较为宽松的资金面是债市后续走势的最大保障。　　我们努力在收益率高点开展投资配置，优选债券，努力提升组合整体静态收益。短债基金具备防御稳健属性，拥有骑乘效应和票息价值，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

上半年，受到美国关税冲突和地缘冲突的影响，国际形势较为动荡。全球股市均出现了较大程度的跌幅，随着关税冲突的逐步缓和，投资者风险偏好全面提升，各国股市基本收复了失地，甚至创下新高。　　国内经济稳中向好，在面临关税冲击的影响下，上半年GDP依旧保持了5.3%的高增长态势。制造业投资、耐用品消费及零售服务消费均呈现增长态势，出口景气度维持高位，推动整体经济稳步前行。　　流动性方面，一季度资金面较为紧张，波动很大，二季度整体比较平稳，尤其是在央行降准，释放了1万亿左右长期流动性后，资金价格保持低位震荡。　　债券市场方面，上半年收益率走出了倒V字行情，一季度央行主动调控资金面，权益市场迎来“Deepseek时刻”稳步上涨。受到股债跷跷板效应的影响，债券市场遭遇了较大程度的回调，10年国债收益率一度从1.6%附近上行到1.9%，二季度随着资金面转松和关税冲突的影响，避险情绪节节攀升，收益率又重新回到1.65%左右。　　回顾我们上半年的操作，总体看来较为成功。虽然市场走出了过山车般的行情，但我们主动研判，积极应对，在收益率高点加大了对企业债券的投资，优选个券，优化结构，产品净值屡创新高，业绩持续获得投资人高度认可，基金规模取得较大发展。　　短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面、政策面及市场环境的变化，坚持货基替代和银行理财替代的产品定位，追求实现避险又稳健的投资回报。

宏观经济方面，特朗普上台之后开启多轮关税政策，引发了全球范围内的贸易动荡格局。美国经济数据开始走弱，增长动能回落，通胀存在隐忧，就业市场有所放缓但暂时仍有韧性，政府裁员的影响后续或进一步显现。国内方面，一季度中国经济呈现“稳中向好、动能转换”的特征，多项核心指标延续复苏势头，政策效应与内生动力共同支撑经济韧性。以旧换新政策扩围，拉动内需效果显著。消费领域回暖的同时，基建与制造业投资也表现突出，基建实物工作量加速落地。　　流动性方面，年初资金面非常紧张，资金价格波动很大。跨春节之后这一现象有所好转，但资金价格仍长期在较高位置徘徊，资金面呈现均衡的态势。进入3月，回购利率回落，总体流动性转为较为宽松。　　债市方面， 经历了2024年四季度的抢跑行情，年初债券收益率已处于较低位置。1-2月份央行坚决收紧资金面以调控债市过热的行情，促使收益率曲线整体上移，短端幅度大于长端，曲线逐渐平坦化。3月，10年国债一度突破1.9%点位，随后有所回落，后续基本处于窄幅震荡行情。由于信用债前期调整幅度较大，加上资金价格下降，反弹力度较大，表现整体好于利率债。　　回顾我们一季度的操作，总体看来较为成功。我们安全地应对了年初以来的流动性冲击，并在收益率高点加大了企业债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构。业绩获得投资人持续较高认可，基金规模继续稳步增长。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

宏观经济方面，2024年美国的GDP增速有所回落，但经济依然保持了增长态势，通胀压力有所缓解。美联储采取了较为灵活的降息政策，9月与11月分别降息50和25个基点。美股整体表现强劲，标普500与纳斯达克指数均上涨超过20%，其中银行板块表现尤为出色。2024年国内全年GDP同比增长5%，顺利实现全年“5%左右”的增长目标。其中，四季度GDP同比增长5.40%，为全年最高值，显示出经济在年末的强劲增长势头。　　货币政策方面，2024年央行一共进行了两次降准，释放了2万亿左右的长期资金。央行于7月和9月两次下调7天逆回购和1年期MLF操作利率，通过降低政策利率引导货币市场和债券市场利率下行，进而推动贷款利率下降，1年期和5年期LPR分别下降了35bp与60bp。　　流动性方面，2024年资金面整体宽松，回购成本逐步下降。在央行精准调控之下，资金面的波动明显变小，呈现出“平时不松，关键时点不紧”的态势。　　债券市场方面，2024年是债券整体大牛市，十年国债收益率全年下行88bp。　　年初到4月中旬，开年延续了此前的牛市情绪，利率缓步下行。4月底至9月中旬，监管和央行不断提示长债风险，债市随之进入震荡上涨期，7月底央行超预期降息，推动利率继续震荡下行。9月底至10月，政治局会议提出一揽子增量政策，股市应声而起，受到股债跷跷板的影响，债市迎来了大幅调整。11月至12月，央行为再融资债的发行提供了充足流动性支持，同时政治局会议将货币政策基调转向“适度宽松”，吹响债券牛市的冲锋号角，收益率曲线整体大幅度下行。　　回顾我们全年的操作，总体看来较为成功。我们安全地应对了各个季度末的流动性冲击，并在收益率高点加大了企业债券和利率债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构，业绩获得投资人持续较高认可。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

宏观经济方面，美国三季度大幅修正非农就业数据，9月美联储开启降息周期。俄乌冲突和中东混战延续，黄金屡创新高，美元小幅贬值，人民币较大幅升值。国内方面，进出口相对平稳增长，但地产持续大幅下行，居民收入预期下降和内需信心不足的问题较为突出，制约着经济的进一步恢复。三季度央行货币政策降准降息延续，并出台降低存量房贷利率政策。季末一系列经济刺激预期一定程度上增强了资本市场信心。　　债券市场方面，7月流动性宽松和资产荒导致债券市场延续大涨，信用利差和期限利差收窄。8月和9月回购利率成本抬升，存单存款利率和利率债信用债的收益率均出现较大上行。尽管央行降准降息和买债操作，但市场出于对宽信用的担忧导致债市较明显下跌。总体而言三季度后半场，存单表现优于债券，利率债表现优于信用债，短端优于长端。信用利差和期限利差重新扩大。　　三季度债券市场和债券基金出现较大震荡下跌，是之前债市大幅长久上涨后的回调，也是对八月和九月货币政策和财政政策经济刺激计划的价格反应。但四季度财政政策力度有待评估，经济刺激落地效果有待观察。在长期越来越低利率预期环境下，各类债券越来越表现出较高票息的配置价值，四季度债市企稳上涨可期。期望投资者树立长期科学的投资理念，在资本市场不追高不割低，与长城短债基金共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，努力争取较好的投资回报。

宏观经济方面，海外，美国上半年经济增速在一季度保持了一定的韧性，就业市场表现也始终超出预期，而二季度则有所放缓，通胀也进入了缓慢下行通道。市场对于美联储降息预期不断落空，但目前看来，降息的前置条件逐渐备齐，尤其是5月核心PCE物价指数有所下降，通胀压力的缓解为未来美联储降息留出了空间，降息确定性继续加强。国内，我国上半年经济呈现弱复苏的态势。国内工业生产景气平稳，上半年工业增长较为强劲，出口数据稳中向好，整体供给端保持较好的发展状况。但是从需求端来看，居民收入预期下降和内需信心不足的问题较为突出，制约国内经济的进一步恢复。“517房地产新政”实施后，对于一线城市的房地产市场产生了一定积极影响，短期释放出了一定潜在购房需求，但表现仍偏低迷，地产企稳依然任重道远。　　债券市场方面，上半年整体走出了债牛行情，利率曲线总体下行，各关键期限国债收益率均创下新低。年初在基本面预期较弱和“资产荒”的逻辑下，债市走出了一波长牛行情，央行于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元，进一步推动了利率曲线下移。3月初政府工作会议提出要增加超长期国债供给，叠加房地产成交复苏的利空因素，债市迎来了一波震荡。4月份，随着各项利空因素落地和“资产荒”仍未缓解，债市收益率又开始下行趋势。在4月底，地产政策扰动叠加央行提示长端利率债风险和超长特别国债供给的影响下，债市又迎来了一次短暂的急速下跌行情。5月随着银行禁止“手工补息”的影响发酵，资金从银行体系逐渐转移至非银体系，并且市场对于信息相对钝化，各期限利率均有不同程度的下行。　　流动性方面，上半年资金面整体宽松，在跨月跨季等关键时点，央行都精准进行了加大OMO投放等操作以平稳资金面。受到“手动补息”被禁止的影响，非银与银行的流动性分层被打破，货币基金的逆回购总量屡创新高，存款类机构所代表的加权利率DR与全市场机构加权利率R的利差进一步缩小。　　回顾本基金上半年的操作，我们安全地应对了月末季末的流动性大幅波动，并在收益率高点加大了企业债券和利率债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构。业绩获得投资人持续较高认可，基金规模继续取得较大发展。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

经济方面，海外美国一季度经济增长保持了较强的韧性，劳动力市场健康，就业数据表现超预期。尽管增速预计较上一季度有所下行，但整体依然表现较好，同时多位美联储官员密集发表鹰派观点，让市场对于美联储对降息预期有所降温。国内，经济运行延续回升向好态势，前两个月生产、投资、出口增速等主要经济数据均超过市场预期，存在一定的“开门红”效应，预期国内经济基本面将继续维持修复行情。　　货币政策方面，央行货币政策委员会一季度例会对经济形势的判断延续了上季度的描述，一方面肯定了“经济回升向好”的形势；另一方面也强调了“仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。央行于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元。一季度国内债市在央行降准、资产荒和预期偏弱的多重影响下，走出了大牛行情，债市收益率已处于较低点位，但本次例会上更加强调“强化逆周期调节”的思路，我们认为后续的货币政策仍然会偏向于宽松，降准、降息等更大力度的政策工具依然可期。　　资金面方面，一季度整体保持宽松的态势，在跨月、跨节的各个节点，央行都积极运用OMO、MLF等各项货币政策工具补充流动性，维护了市场整体流动性充裕的良好局面。　　回顾本基金的一季度操作，我们安全地应对了月末季末的流动性大幅波动，并在收益率高点加大了企业债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构。业绩获得投资人持续较高认可，基金规模继续取得较大发展。预计2024年二季度债券收益率震荡微上的概率偏大，短债基金具备防御稳健属性。期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债基金共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

政治经济方面，2023年全球深化了百年未有之大变局局面，以色列-哈马斯战争的爆发进一步加剧了俄乌漫长战争下的地缘政治冲突态势。美国经济在2023年表现出强劲的增长态势，完全打破了市场在年初给予的衰退预期，全年同比增长率约为2.5%。美国GDP总额达到了约27.36万亿美元，继续领跑全球。国内全年GDP同比增长5.2%，顺利实现全年“5%左右”的增长目标，相较于2022年GDP同比增长3%的情况来说，2023年国内经济逐步走出谷底，经济总体呈现恢复态势。　　货币政策方面，央行全年对于国内经济的判断都较为积极，一直保持着回升向好的主基调，但下半年经济复苏压力显著加大。2023年央行分别于3月27日和9月15日下调金融机构存款准备金率25BP，两次降准既缓解了短期的流动性需求，也支持了信贷投放和社融规模的合理增长。此外，央行于6月和8月两次下调MLF中标利率，整体降息幅度达到25BP，旨在降低社会融资成本，维护流动性合理充裕。在前年基数超低效应下保持了经济复苏态势。　　债券市场方面，2023年呈现出螺旋震荡下的债券牛市行情，其中利率中枢整体下行，收益率曲线平坦化特征明显。这一走势可以分四个阶段来分析：年初至农历春节后，市场对国内经济恢复持乐观预期，风险偏好上升，债市情绪整体偏空，收益率小幅度上行；春节过后至8月中下旬，各项经济数据逐步出炉，经济动能修复整体不及预期，央行多次进行降准降息的操作，宽松的货币政策进一步推动收益率下行；8月下旬至10月底，地产调控优化政策密集出台，基本面开始触底修复，政府债券加大供给量，资金面边际收敛，因而导致收益率震荡上行；11月初至年末，债市先是维持震荡态势，随着央行8000亿大规模MLF净投放落地，资金面转向宽松，收益率一路下行走牛。　　回顾我们全年的操作，总体看来较为成功。我们安全地应对了各个季度末的流动性冲击，坚持以短债票息打底，在收益率高点加大了中高等级的企业债券和利率债投资。注重安全性和流动性，尤其防范民企地产债风险，防御与进攻兼备适度。长城短债争做理财替代和货币替代的佳品，为基金持有人取得了稳健的投资回报，规模也取得较大发展证明了投资者的广泛认可和长久信任。

经济方面，海外美国2023年二季度GDP环比折年率中值2.1%，仍高于彭博一致预期1.8%，非农就业保持强劲，软着陆预期升温，美联储大幅上调2023年和2024年GDP增速预测，较为坚韧的基本面意味着尽管美联储9月宣布暂停加息，但利率可能在高位维持更久。国内，三季度中国经济基本面阶段性触底，固定资产投资受地产拖累较大，社会消费品零售由暑期出行支撑但支撑力度趋弱，就业压力进一步加大，进出口跌幅收窄。随着增量政策逐步发挥效果，国内经济数据边际回暖，但未来仍需政策持续提振，地产出清尚远。  货币政策方面，今年三季度央行执行持续的降准降息和结构性货币政策工具。在货币政策委员会三季度例会上，对经济的判断偏积极，总体基调为“持续恢复，回升向好”，“内生动力不强”变为“动力增强”，但仍保留“需求不足”的提法；货币政策在总量方面强调“持续用力”，并在二季度“搞好跨周期调节”基础上增加“逆周期”提法，此外还要“加大已出台货币政策实施力度”，意味着货币政策不会很快退出，流动性不具备收紧基础，逆周期取向不变，货币政策还在扩张区间。综合分析预测降准降息趋势尚在。  资金面总体有所偏紧，8月中旬以来隔夜和7天银行间回购明显上行，季末抬升幅度较大。债券方面，三季度利率债收益率有所抬升，短久期信用债利差持续收窄，但性价比高的信用债资产荒延续。   回顾本基金的三季度操作，我们安全地应对了季末的流动性大幅波动，并在收益率高点加大了企业债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构。业绩获得投资人较高认可，基金规模继续取得较大发展。预计2023年四季度债券收益率平衡震荡的概率偏大，短债基金具备防御稳健属性。期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债基金共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

经济方面，海外美国通胀持续高位，美联储连续加息，但美国消费维持强劲，经济增速高于市场预期。欧洲通胀也持续高位，跟随加息，并经济陷入俄乌冲突泥潭。国内方面，一季度内需强于外需，基建和制造业投资增速较快，耐用品消费偏弱，限额以下消费、服务消费、线下出行链相关消费偏强，房地产行业景气有所回升，PMI连续三个月在景气之上并超市场预期，社融总量和结构优化，信贷总量和结构优化超市场预期，票据利率维持高位。二季度中国经济增长动能减弱，建筑业受地产拖累较大，服务业复苏斜率放缓，制造业产需回温程度有限，就业压力加大，进出口放缓，消费降级，国内经济增长同比较高但环比减弱，宏观经济压力较大。  货币政策方面，一季度央行统筹短期和长期，强化跨周期调控和逆周期调节，3月27日降准0.25个百分点，缓解1-2月份的流动性需求，满足社融和中长期信贷投放需求。二季度央行主要体现为降息操作，公开市场操作回购利率、银行定期存款利率、MLF、LPR信贷指导利率等利率均有下调，以降低社会融资成本，稳住经济复苏态势。  债市方面，上半年总体债券牛市。一季度由于经济复苏强劲和资金成本抬升，债市有所分化，利率债震荡微跌，信用债稳步上涨。进入3月降准前后，利率债开始补涨。二季度，流动性宽松，资金成本下行，各类基础利率降息，引导债券全面上涨。半年末资金面偏紧，降息完整落地，市场短期利好出尽止盈，债市收益率有所反弹。  回顾我们上半年的操作，总体看来较为成功。我们安全地应对了春节前和半年末的流动性大幅冲击，并在收益率高点加大了中高等级的企业债券和利率债投资，季末保持防御与进攻兼备的适度久期，为基金持有人取得了稳健的投资回报，规模也取得较大发展证明了投资者的广泛认可。

经济方面，内需强于外需，1-2月社零增长3.5%，固定资产投资增长5.5%，地产销售面积-3.6%，均好于外需，1-2月出口同比为-6.8%。基建和制造业投资增速较快，耐用品消费偏弱，限额以下消费、服务消费、线下出行链相关消费偏强。房地产行业景气确有回升，销售与投资好于预期。但现金流依然不足，地产景气难言强复苏。房价走势一线企稳与其他城市之间分化。民营地产破产兼并重组进展缓慢。PMI连续三个月在景气之上并超市场预期，社融总量和结构优化超市场预期，信贷总量和结构优化超市场预期，票据利率维持高位。总体而言，经济持续温和复苏，两会定调今年GDP增速目标5%左右。弱预期，强现实，并有望高实现。  货币政策方面，3月3日国新办发布会上，央行副行长刘国强提出，将继续精准有力实施好稳健的货币政策。坚持以我为主，根据经济发展情况的变化和需要，统筹增长和物价，适时适度调整货币政策工具。统筹短期和长期，强化跨周期调控和逆周期调节，坚持正常的货币政策，保持正利率和向上的收益率曲线，不大水漫灌、不大收大放。2-3月份资金面维持紧平衡，平稳跨过季度末。3月中旬MLF超额续作，为市场补充中期流动性。随后27日央行超预期降准0.25个百分点，提供约5500亿元长期流动性，护航资金面平稳跨过一季度末；该次降准也为2023年首次降准。通胀可控，依然不构成影响债市走向的主要因素。  资金面总体中性，一季度隔夜和7天银行间回购成本有缓慢抬升。债券方面，2月份收益率有所上行，3月份在经济增速弱预期和降准影响下收益率回落。总体上，一季度信用债表现优于利率债，短端债券优于中长端债券。   回顾本基金的一季度操作，我们安全地应对了季末的流动性大幅波动，并在收益率高点加大了企业债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构，季末保持较短组合久期。预计2023年二季度债券收益率逐步向上的概率偏大，短债基金具备防御稳健属性。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。