京管泰富京元一年定开债券发起(007156) - 基金投资策略和运作

报告期内，我国经济总量增速温和回落，结构分化特征明显，外需保持韧性，内需持续修复。通胀方面，CPI运行总体平稳，受能源价格托举与食品价格拖累的叠加影响，PPI延续上行，但是油价脉冲高峰可能已过，产业链向下游传导偏弱。　　债券市场方面，2026年二季度整体表现良好，国债收益率曲线小幅下移。4月，市场流动性充裕，资金中枢运行于近年低位，债市收益率快速下行。5月，央行大规模回收过剩流动性，资金面转向均衡偏松，债券收益率进入窄幅震荡下行通道。6月，资金面进一步收敛至中性偏紧，DR001、DR007持续上行至政策利率附近，叠加季末考核、税期走款及政府债发行等多重因素扰动，市场承压。　　报告期内，本产品维持较高评级信用债配置，票息策略为组合贡献主要收益，在严格控制组合久期与回撤的前提下，力争为投资者提供稳健回报。

报告期内，我国经济表现出2026年起步平稳、景气改善等特征。尽管中东地缘冲突带来一定扰动，但外贸表现仍较为强劲，对经济形成有力支撑。在假日因素带动下，通胀压力得到一定缓解，随着石油等大宗商品价格上涨，国内物价有望走出低迷水平。　　　　债券市场方面，债市整体呈现短强长弱格局，收益率曲线进一步陡峭化。2026年初，受政府债券供给预期担忧影响，债市表现偏弱，随后在资金面宽松、供给预期改善驱动下，市场情绪转暖。3月，地缘冲突推升通胀预期，市场走势出现分化，短端在资金宽松支撑下表现稳健，长端受通胀抬升与基本面改善预期影响表现有所承压。　　　　报告期内，本产品维持较高评级信用债配置策略，在控制组合久期与回撤的前提下，适当通过套息策略搏取收益，力争为投资者提供稳健回报。

报告期内，我国经济呈现出不同行业结构性分化特征。在新旧动能转换过程中，出口表现亮眼，高新技术等新动能领域发展势头强劲，投资、消费等传统领域有所下行。　　报告期内，债市总体呈“震荡修复+结构分化”特征，政策博弈与资金行为主导节奏。市场整体呈高位震荡态势，收益率曲线陡峭化。机构行为对市场造成了较大影响。尽管四季度央行重启了国债买卖操作、资金水平整体均衡偏松，但是市场情绪仍相对偏弱。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，继续保持稳健的投资策略。在利率债方面，防御过程中少量进行了波段操作；在信用债方面，主要以短久期+高等级票息为主持仓；严格控制账户久期和杠杆水平，以更好地应对市场波动。　　展望2026年，预计外部美联储降息趋势比较确定，内部息口仍有下降空间。债市大概率仍以“区间震荡、结构为王”为主线。本基金经理将继续保持整体防御反击姿态，寻找波段机会，保持短久期和低杠杆策略。

报告期内，国内经济经济增速延续稳中趋缓走势，出口和服务消费对经济形成一定支撑，受内需偏弱影响，通胀水平维持相对低位，国内政策空间充足，未来政策保障预期稳定。　　今年三季度，债券收益率震荡上行，10年期国债上行约14BP，调整幅度较上一报告期明显放大。具体来看，7-8月，受到“反内卷”政策推动等因素影响，市场风险偏好抬升，权益市场走强，进一步对债券市场形成压制。债市情绪持续偏弱。　　本报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在高度重视组合久期与杠杆率匹配的基础上，主要以防守策略为主，同时也抓住机会适量进行了为组合提供正贡献的操作，并严格控制组合回撤。　　展望四季度，美联储降息周期延续，美债收益率曲线趋陡。中国经济“增速稳中趋缓+低通胀”态势或延续 ，利率仍有下调空间。

报告期内，国内经济增长势头较好，出口、消费、生产等环节保持较高增速，对经济形成有效拉动。物价水平仍处于相对低位，对国内有效需求形成一定压制。　　报告期内，债券市场由宽幅波动转为窄幅震荡，呈现先上再下、低位震荡态势。一季度，季初得益于央行买债、短端收益率快速下行因素影响，债券市场收益率整体大幅下行，十年期国债收益率下破1.6%。随着央行收紧资金，债市出现大幅回升，十年期国债上行约30BP。二季度，季初受到美国加征关税、市场避险情绪升温影响，债市收益率出现快速下行。随着降息降准落地，资金水平保持均衡宽松状态，债券市场维持低位窄幅波动。十年期国债收于1.65%，基本与上期末收益率水平持平。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在高度重视组合回撤的基础上，以稳健配置思路为主，在调整市中积极左侧布局，并在震荡市中争取稳定收益。

2025年一季度，中国宏观经济总体延续了2024年四季度以来的复苏态势，呈现出稳中有进的特征。国内经济基本面呈现出较强的韧性，消费和出口对经济贡献较大，通胀水平依旧维持低位。　　债券市场先上后下，最大振幅达30BP，调整幅度较大。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在本基金投资管理上继续保持了买入并持有较高评级信用债策略，并在市场调整时，适度提高基金的杠杆比例，同时对长端利率债进行了波段操作。对于本基金来说，稳健配置策略依然是基金管理的主线，久期与杠杆率的运用是辅线。　　展望二季度，债券市场整体将呈现利率水平逐步下调、流动性合理充裕、信用风险收敛的特征。中长端利率债存在一定的超跌修复机会；信用债净供给可能回落，存量信用债仍有一定挖掘空间。　　在具体运作中，本基金将继续严格控制信用风险和利率风险。

报告期内，我国宏观经济稳中向好，尤其是在2024年9月底之后，政策明显加大了托底经济的力度，各项宏观指标处于改善之中。　　本基金投资策略，坚持均衡配置，主要买入并持有中高评级信用债，并适当对长端利率债进行了波段操作。不断优化组合的流动性和收益性。　　久期管理上，力求在市场波动中保持收益的稳定性。杠杆策略，以全年角度看，较为审慎。　　在具体运作中，本基金注重风险控制，严控信用风险和利率风险。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产投资对经济增长的贡献降低，房价仍在筑底进程中，地方政府聚焦于化债工作，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，货币政策保持积极，政策利率和准备金率均有所下行且后续仍有下行空间。同时，信用利差及期限利差有所走扩。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产对经济增长的贡献偏低，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，一季度，降准及非对称降息利好债市，一季度利率显著下行，信用利差及期限利差收窄，总体上，利率曲线在1-2月期间走平，随后小幅走陡。二季度，监管机构提示长久期债券的利率风险，利率波动加大，整体仍然保持震荡下行，利率曲线更为陡峭，同时信用利差继续收窄。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平，尽量避免在利率上行时期出现大幅度回撤。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产对经济增长的贡献降低，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，降准及非对称降息利好债市，一季度利率显著下行，信用利差及期限利差收窄，总体上，利率曲线在1-2月期间走平，随后小幅走陡。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平，尽量避免在利率上行时期出现大幅度回撤。

报告期内，基金整体运作平稳。报告期内，我国经济复苏进度较为温和，通胀总体保持低位。全年货币政策稳中有松，年内出现多次降准降息操作，起到逆周期调节作用。全年财政政策托底经济态度明显，年初赤字率目标拟按3%安排，年末增发1万亿元特别国债，赤字率从3%提升到3.8%。报告期内，债券市场利率水平整体稳中有降，波动幅度整体可控。具体走势分为以下几个阶段，分别是年初到春节前，市场对宏观基本面呈现出弱现实和强预期的态度，驱动10年国债收益率小幅上行。春节后到8月中旬，在宏观基本面表现偏弱，稳增长政策落地较慢，叠加降息因素催化下，利率呈现出震荡下行趋势。8月下旬以来，在前期获利盘的止盈操作，叠加利好地产政策不断出台的背景下，利率呈现偏空震荡走势。报告期内，信用债整体风险可控，在一揽子化债背景下，信用利差总体呈现出收窄的趋势。受益于较为有利的债券市场环境，本基金资产价格相对平稳，基金净值亦长期保持稳中有升态势。　　报告期内基金长期保持稳健的投资策略。信用策略方面，基金主要投资于高等级信用债，严控信用风险。同时，基金将控制净值回撤作为重要目标，在久期和杠杆策略的选择上，保持稳健风格，严格控制账户整体久期水平和杠杆水平。

报告期内，我国经济复苏进度较为温和。2023年前三季度，通胀总体保持低位，经济出现过热的可能性较低，货币政策和财政政策持续发力托底经济。2023年全年，我国经济中枢抬升是大趋势，但经济修复的进度需要密切关注，如果经济修复进度出现明显加速，债券利率水平或出现抬升。　　　报告期内，回购利率在部分时间略超政策利率水平，但流动性仍然维持合理充裕。可能推动利率上行的因素主要在机构止盈需求下的降杠杆行为，基金经理密切关注该行为造成负反馈的可能性，及时调整资产配置。　　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平，尽量避免在利率上行时期出现大幅度回撤。