京管泰富京元一年定开债券发起(007156) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济经济增速延续稳中趋缓走势，出口和服务消费对经济形成一定支撑，受内需偏弱影响，通胀水平维持相对低位，国内政策空间充足，未来政策保障预期稳定。　　今年三季度，债券收益率震荡上行，10年期国债上行约14BP，调整幅度较上一报告期明显放大。具体来看，7-8月，受到“反内卷”政策推动等因素影响，市场风险偏好抬升，权益市场走强，进一步对债券市场形成压制。债市情绪持续偏弱。　　本报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在高度重视组合久期与杠杆率匹配的基础上，主要以防守策略为主，同时也抓住机会适量进行了为组合提供正贡献的操作，并严格控制组合回撤。　　展望四季度，美联储降息周期延续，美债收益率曲线趋陡。中国经济“增速稳中趋缓+低通胀”态势或延续 ，利率仍有下调空间。

报告期内，国内经济增长势头较好，出口、消费、生产等环节保持较高增速，对经济形成有效拉动。物价水平仍处于相对低位，对国内有效需求形成一定压制。　　报告期内，债券市场由宽幅波动转为窄幅震荡，呈现先上再下、低位震荡态势。一季度，季初得益于央行买债、短端收益率快速下行因素影响，债券市场收益率整体大幅下行，十年期国债收益率下破1.6%。随着央行收紧资金，债市出现大幅回升，十年期国债上行约30BP。二季度，季初受到美国加征关税、市场避险情绪升温影响，债市收益率出现快速下行。随着降息降准落地，资金水平保持均衡宽松状态，债券市场维持低位窄幅波动。十年期国债收于1.65%，基本与上期末收益率水平持平。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在高度重视组合回撤的基础上，以稳健配置思路为主，在调整市中积极左侧布局，并在震荡市中争取稳定收益。

2025年一季度，中国宏观经济总体延续了2024年四季度以来的复苏态势，呈现出稳中有进的特征。国内经济基本面呈现出较强的韧性，消费和出口对经济贡献较大，通胀水平依旧维持低位。　　债券市场先上后下，最大振幅达30BP，调整幅度较大。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在本基金投资管理上继续保持了买入并持有较高评级信用债策略，并在市场调整时，适度提高基金的杠杆比例，同时对长端利率债进行了波段操作。对于本基金来说，稳健配置策略依然是基金管理的主线，久期与杠杆率的运用是辅线。　　展望二季度，债券市场整体将呈现利率水平逐步下调、流动性合理充裕、信用风险收敛的特征。中长端利率债存在一定的超跌修复机会；信用债净供给可能回落，存量信用债仍有一定挖掘空间。　　在具体运作中，本基金将继续严格控制信用风险和利率风险。

报告期内，我国宏观经济稳中向好，尤其是在2024年9月底之后，政策明显加大了托底经济的力度，各项宏观指标处于改善之中。　　本基金投资策略，坚持均衡配置，主要买入并持有中高评级信用债，并适当对长端利率债进行了波段操作。不断优化组合的流动性和收益性。　　久期管理上，力求在市场波动中保持收益的稳定性。杠杆策略，以全年角度看，较为审慎。　　在具体运作中，本基金注重风险控制，严控信用风险和利率风险。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产投资对经济增长的贡献降低，房价仍在筑底进程中，地方政府聚焦于化债工作，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，货币政策保持积极，政策利率和准备金率均有所下行且后续仍有下行空间。同时，信用利差及期限利差有所走扩。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产对经济增长的贡献偏低，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，一季度，降准及非对称降息利好债市，一季度利率显著下行，信用利差及期限利差收窄，总体上，利率曲线在1-2月期间走平，随后小幅走陡。二季度，监管机构提示长久期债券的利率风险，利率波动加大，整体仍然保持震荡下行，利率曲线更为陡峭，同时信用利差继续收窄。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平，尽量避免在利率上行时期出现大幅度回撤。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产对经济增长的贡献降低，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，降准及非对称降息利好债市，一季度利率显著下行，信用利差及期限利差收窄，总体上，利率曲线在1-2月期间走平，随后小幅走陡。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平，尽量避免在利率上行时期出现大幅度回撤。

报告期内，基金整体运作平稳。报告期内，我国经济复苏进度较为温和，通胀总体保持低位。全年货币政策稳中有松，年内出现多次降准降息操作，起到逆周期调节作用。全年财政政策托底经济态度明显，年初赤字率目标拟按3%安排，年末增发1万亿元特别国债，赤字率从3%提升到3.8%。报告期内，债券市场利率水平整体稳中有降，波动幅度整体可控。具体走势分为以下几个阶段，分别是年初到春节前，市场对宏观基本面呈现出弱现实和强预期的态度，驱动10年国债收益率小幅上行。春节后到8月中旬，在宏观基本面表现偏弱，稳增长政策落地较慢，叠加降息因素催化下，利率呈现出震荡下行趋势。8月下旬以来，在前期获利盘的止盈操作，叠加利好地产政策不断出台的背景下，利率呈现偏空震荡走势。报告期内，信用债整体风险可控，在一揽子化债背景下，信用利差总体呈现出收窄的趋势。受益于较为有利的债券市场环境，本基金资产价格相对平稳，基金净值亦长期保持稳中有升态势。　　报告期内基金长期保持稳健的投资策略。信用策略方面，基金主要投资于高等级信用债，严控信用风险。同时，基金将控制净值回撤作为重要目标，在久期和杠杆策略的选择上，保持稳健风格，严格控制账户整体久期水平和杠杆水平。

报告期内，我国经济复苏进度较为温和。2023年前三季度，通胀总体保持低位，经济出现过热的可能性较低，货币政策和财政政策持续发力托底经济。2023年全年，我国经济中枢抬升是大趋势，但经济修复的进度需要密切关注，如果经济修复进度出现明显加速，债券利率水平或出现抬升。　　　报告期内，回购利率在部分时间略超政策利率水平，但流动性仍然维持合理充裕。可能推动利率上行的因素主要在机构止盈需求下的降杠杆行为，基金经理密切关注该行为造成负反馈的可能性，及时调整资产配置。　　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平，尽量避免在利率上行时期出现大幅度回撤。

2023年上半年，我国经济复苏进度较为温和。由于本轮复苏是由基建和制造业引领，经济出现过热的可能性较低，通胀今年大概率保持低位。总体上，我国经济中枢抬升是大趋势，但经济修复的进度需要密切关注。　　　目前，回购利率已经回到政策利率水平，央行对MLF、OMO、LPR利率的下调，表明央行仍有意维持流动性合理充裕，降低实体经济融资成本。　　上半年，本基金按照合同约定及时完成建仓工作。在日常投资管理过程中，本基金严控信用风险，稳健操作，防范估值风险和或有的违约风险。本基金的组合持仓主要集中在高等级信用债，优选流动好且收益率占优的个券，组合维持灵活的杠杆和久期水平，严密防控回撤风险，主要采用票息策略和杠杆策略实现收益。

2023年一季度，我国消费和制造业实现复苏，基建仍有一定韧性、地产进入弱复苏状态，出口承压，基本面整体总体呈现稳中向好格局。同时，由于本轮复苏是由基建和制造业引领，经济出现过热的可能性较低，通胀今年大概率保持低位。总体上，我国经济中枢抬升是大趋势，但经济修复的进度需要密切关注。　　目前，回购利率已经回到政策利率水平，近期MLF的超量续作以及超预期降准，表明央行仍有意维持流动性合理充裕，预计后续回购利率大幅上行的可能性不大。同时，尽管社融增速较高，但与以往经济复苏周期不同，社融增量也主要来自于基建类和制造业融资。这类融资往往呈现低利率和贷款期限长的特点，对利率敏感度很高，一般不会对利率上行形成强大推力，地产融资等高息资产供给仍然不足。　　本基金后续将密切关注社融结构和贷款利率的变动情况，特别是地产等利率不敏感部门的融资修复情况，后续将针对债券市场出现的新情况，及时调整组合久期以及流动性比例，防范利率风险。