南方初元中短债债券发起A(007149) - 基金投资策略和运作

2025年三季度经济总体平稳。国内方面，经济数据略有回落，房地产投资、CPI及PPI同比下滑，但工业增加值和社会消费品零售总额同比增长，政策端持续助力经济回暖。9月美联储降息25BP，国内央行未降准降息，但公开市场投放积极，整体流动性维持合理充裕。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。展望未来，继续关注政策变化，预计四季度的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，继续关注美联储的降息节奏及海外需求的变化。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

2025年上半年经济平稳复苏，总体向好。国内方面，工业增加值、固定资产投资及社会消费品零售总额稳中有升，制造业投资和基建投资增长明显，经济继续回升向好。政策端持续助力经济回暖。国内方面，央行降准1次，下调存款准备金率0.5%，降息1次，下调公开市场操作利率0.1%；同时流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。财政政策逐渐发力，化债稳步推进；各地地产政策持续放松。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，上半年关税战形成一定扰动，后续仍存在不确定性；美联储上半年未降息，但后续降息预期抬升，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率涨跌互现。其中，1年国债、1年国开收益率分别上行26BP、27BP，10年国债、10年国开收益率分别下行3BP、4BP。信用债方面，信用债整体表现强于同期限国开债，AA表现好于AAA，5年好于3年。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

2025年一季度经济平稳复苏，总体向好。国内方面，工业增加值、固定资产投资稳步增长，社会消费品零售总额稳中有升，制造业投资增长明显，经济保持了回升向好的态势。政策端持续助力经济回暖，货币政策保持适度宽松，整体流动性维持合理充裕，央行一季度未降准降息，未调整1年期和5年期LPR利率；财政政策逐渐发力，化债稳步推进；各地地产政策持续放松。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储一季度未降息，预计后续或仍有降息空间。市场层面，一季度现券收益率上行，国债和国开债之间利差减小，国债收益率曲线与国开债收益率曲线均更加平坦化。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。展望未来，继续关注政策变化，预计二季度的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，继续关注美联储的降息时点及海外需求的变化。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

2024年经济整体平稳复苏，总体向好。国内方面，社会消费品零售总额稳中有升，制造业稳步回暖，固定资产投资和基建投资稳步增长，房地产呈现止跌回稳迹象，经济保持了回升向好的态势；一季度GDP增长较好，二三季度GDP增速略有放缓。政策端持续助力经济回暖，9月底以来一系列政策持续提振经济信心，货币政策由稳健转为适度宽松，流动性环境充裕，央行降低存款准备金率和公开市场7天逆回购操作利率，并持续降低1年期和5年期LPR利率；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目继续落地；各地地产政策持续放松。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储持续降息，预计在降息周期内，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，债券收益率全年整体下行，但在4月底、7月初、8月上旬及9月底出现一定调整。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

三季度经济保持平稳复苏。国内方面，经济保持了回升向好的态势，工业增加值、固定资产投资和基建投资稳步增长，制造业呈现温和复苏迹象，社会消费品零售总额稳中有升。政策端持续助力经济回暖，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行降低存款准备金率0.5%，降低公开市场7天逆回购操作利率0.2%，降低1年期和5年期LPR 10BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目继续落地；各地地产政策持续放松，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储降息50bp，预期年内还有2次降息，降息周期开启后，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，三季度债券收益率整体下行，但在8月上旬和9月底出现较大调整。曲线形态上，中短端下行幅度超过长端，曲线陡峭化。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。展望未来，继续关注政策变化，预计全年的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，继续关注美联储的降息时点及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

从经济基本面上看，上半年国内经济保持平稳复苏态势，经济回升向好，其中服务业景气度持续位于荣枯线以上，制造业呈现温和复苏迹象。从政策面上看，各类政策总体保持积极，其中货币政策维持稳健，市场流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP，资金面总体平稳；财政政策逐步发力，特别国债保持供给，相关项目持续落地；上半年以来，多地的地产政策持续放松，地产拿地、开工、销售等相关数据有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率整体呈现下行趋势，仅在个别时点出现震荡，其中中短端债券收益率下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债，各行业信用债利差总体缩窄。投资运作上，本组合密切关注资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

今年一季度经济稳中有升。国内方面，经济增长保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，市场主流预期下半年将开启降息周期，但仍存在一定不确定性。国内货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时引导下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，本组合密切关注资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现一定的衰退迹象。政策层面，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局变化，地产政策也出现了一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持流动性合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合密切关注资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。 投资运作上，组合密切关注资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

上半年经济运行平稳，持续恢复。国内方面，经济运行整体回升向好，但是在疫后自然修复之后，内生动力还不强，需求驱动仍不足。海外方面，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，外需回落的压力仍然较大，外部环境复杂严峻。货币政策方面，央行二季度下调了OMO、MLF等关键政策利率10BP，通过政策利率引导市场利率，LPR同步下调10BP，此举目的在于降低实体经济融资成本、提振市场主体信心、促进信贷有效需求回升。市场层面，上半年债券市场收益率下行幅度较大。投资运作上，组合密切关注资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益率下行幅度较大。 投资运作上，组合密切关注资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，紧缩周期尚未结束，衰退压力仍然存在。利率债策略：流动性水平依然充裕，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。信用债策略：关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。

22年全年经济增长有所放缓。国内方面，受到疫情和地产的影响，全年经济波动较大，但年末疫情和地产政策均有所放松，预计明年经济将呈现复苏的态势。海外方面，美联储紧缩周期仍未结束，明年海外将面临较大的衰退的风险。政策上，央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末收益率上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债。投资运作上，组合密切关注资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。