嘉实长青竞争优势股票A(007133) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，A股市场在政策暖风与基本面改善双重驱动下，选择向上突破，上证指数站稳3800，市场整体风险偏好较二季度进一步提升，日均成交额温和放大。整体而言，结构性行情特征依然显著，但主线更为清晰，以人工智能驱动的科技制造板块迎来主升浪，包括AI基础设施、半导体、锂电池成为引领市场的引擎。风格上大盘成长显著占优，市场呈现从“哑铃结构”向“纺锤形”配置过渡的迹象。全球资本市场方面，对美联储开启降息周期的预期成为主导变量，全球成长股迎来估值修复窗口，但中美科技领域的博弈及地缘冲突仍不时扰动市场情绪。　　报告期内，中国宏观经济复苏动能增强。消费取代投资成为经济增长的主要拉动力，暑期消费市场火爆，“国潮”消费、绿色消费等新增长点突出。工业生产加速回暖，企业盈利预期改善，高技术制造业投资保持高增速。房地产市场在“消化存量和优化增量”的政策组合拳下，重点城市交易活跃度提升，对经济的拖累效应减弱。出口结构持续优化，电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”出口韧性十足，对东盟等新兴市场出口份额进一步提升。政策层面，7月底召开的中央政治局会议定调下半年经济工作，财政政策加力提效，专项债资金加速拨付使用，重点支持“两重”领域（国家重大战略、重大项目建设）。货币政策精准有力，三季度初央行实施了一次普惠金融定向降准，并运用多种工具引导实体经济融资成本稳中有降。全球宏观方面，美国通胀数据如期回落，美联储于9月议息会议开启降息，全球流动性预期转向宽松。欧元区跟随降息，但经济复苏力度偏弱。地缘政治层面，中美关系在三季度经历波折，但在季末高层互动后出现阶段性缓和；俄乌冲突陷入僵持，中东地区紧张局势仍有反复。产业方面，美国AI基建预期大幅提升，核心巨头上调未来5年的CAPEX指引，同时中国主要科技企业的大模型能力持续追近国际先进水平，强力驱动相关硬件和软件公司的业绩与估值。　　组合操作层面，基于中期对权益市场看多的观点，风格总体继续偏向大盘成长，报告期内管理人继续增加了科技成长的暴露，配置层面进一步加大对半导体设备、国产算力等方向的配置，风格上增大对大盘成长的暴露。

2025年开年，中国经济在政策驱动下以高技术制造和基建投资为主要支撑实现平稳开局，但内需疲弱仍是核心约束——居民收入预期低迷拖累消费，房地产投资边际修复而房企拿地意愿不足，出口则受美国34%关税加征及全球需求放缓压制仅小幅增长。进入二季度，外需在“抢出口”效应下呈现边际改善（新订单指数连升），国内央行通过降准降息及5000亿元专项再贷款定向支持消费与养老领域；6月制造业PMI回升至49.7%，PPI降幅收窄显示通缩压力缓解，但工业品需求仍待提振，基建投资在财政发力下表现亮眼，房地产改善则相对滞后。　　2025年上半年A股呈现剧烈分化的结构性行情：年初DeepSeek大模型技术突破推动AI产业链价值重估，带动人形机器人、智能驾驶等科技主线协同上涨，计算机、机械、汽车行业领跑。二季度市场在外部风险（关税冲击、中东局势动荡）与国内政策托底下震荡上行，风格切换显著——军工板块受益于海外需求扩张表现突出，宠物经济、游戏及创新药（跨国药企BD授权驱动）成为内需新亮点；而消费疲弱压制白酒、白电板块，关税压力持续压制消费电子等出口链。整体呈现“科技成长主导，防御与新兴消费并存”的特征。　　本基金的配置上，整体保持了对高端制造、科技、医药等方向的相对集中配置，寻找具备持续竞争优势、可以实现长期盈利增长的公司，希望能够稳中求进，为投资者获得良好的回报。

2025年一季度中国经济在政策驱动下实现平稳开局，高技术制造业投资和基建投资成为核心增长动能，内需仍显疲弱，居民收入预期低迷拖累内生动力，房地产投资虽边际改善但房企拿地意愿不足，出口受美国关税加征和全球需求放缓压制呈现小幅增长，通缩压力虽边际缓解但工业品需求仍待提振，政策端通过财政前置发力和货币宽松预期持续托底经济。　　一季度A股呈现剧烈分化的结构性行情，随着 DeepSeek 大模型实现关键技术突破，国产 AI 技术水平与国际前沿差距进一步缩小，显著提振了市场对本土 AI 产业链自主可控能力及长期演进空间的信心，科技成长板块主导市场，AI大模型产业链、人形机器人、智能驾驶等主线多头并举，计算机、机械、汽车等行业大幅领涨。进入三月，科技行业进入震荡，消费、医药等防御性板块相对强势。　　本基金的配置上，整体保持了对高端制造、科技、医药等方向的相对集中配置，寻找具备持续竞争优势、可以实现长期盈利增长的公司，希望能够稳中求进，为投资者获得良好的回报。

2024年，中国经济在政策托底与内需修复的双重驱动下，呈现波折中复苏的全年态势。　　一季度开局良好，工业增加值、固定资产投资、社会消费与出口"三驾马车"协同发力，工业企业盈利增速反弹，消费回暖势头显著。政策端以"稳增长、调结构"为主线，设备更新、消费品以旧换新、低空经济等产业政策密集落地，房地产市场迎来一线城市限购松绑、房贷利率优化等需求端刺激，资本市场改革同步推进，从严把上市准入到强化退市监管，市场生态持续净化。A股一季度演绎"先抑后扬"行情，红利资产成为避风港，银行、石油石化、煤炭等板块表现突出。  　　二季度中国经济在政策托底和市场需求回暖的双重作用下，继续展现出复苏的态势，但市场运行也面临一些挑战和不确定性。经济基本面方面，经济在政策支持下呈现复苏态势，但存在结构性压力。政策环境方面，政府实施积极的财政政策和稳健的货币政策，推动设备更新、消费品以旧换新等措施。房地产市场政策有所调整，一线城市放松需求侧政策，以促进市场平稳健康发展。资本市场深化改革，提高上市公司质量和保护投资者利益。A股市场在一季度的春季攻势后出现阶段性调整，红利资产超额收益明显，部分行业如银行、石油石化、煤炭等取得正收益。通信、电子、机械设备等行业受益于政策支持和市场需求回暖，出现阶段性反弹。上游资源品如金属、石油石化等景气度改善，钢材、水泥等需求端偏弱。　　三季度成为政策与市场的关键转折点。国内CPI虽同比回升但核心通胀走弱，PPI受全球衰退预期压制持续下行，美联储开启降息周期为全球流动性释放空间。9月下旬，中央政治局会议与三部门联合发布会释放强烈稳增长信号，货币政策降准降息、财政政策加码地方化债与消费刺激，市场信心迅速修复。A股在季末实现V型反弹，非银金融、地产板块领涨，科创50指数凭借新质生产力主题强势回升。　　四季度市场步入政策效果验证期。10月制造业PMI超预期回暖，补库周期初现端倪，但内需复苏仍显温和。资本市场风格显著分化，AI算力、自主可控驱动的计算机、通信板块表现亮眼，而煤炭、白酒等顺周期资产遭遇估值调整。全年收官之际，成长风格凭借政策红利与技术突破引领结构性行情，科创类资产成为资金布局重点。　　操作回顾：　　本基金全年坚持“高端制造、科技、医药”为核心的配置主线，聚焦于长短期业绩兼具的优质标的，力求在长期盈利增长空间与短期业绩确定性之间取得平衡。在2024年的市场波动中，基金操作坚持长期视角，全年维持对成长风格的超配，尤其在三季度末政策拐点后进一步强化对科技与高端制造的布局。但同时，在部分细分领域的结构性调整中，基金的行业配置效果出现分化。以储能为代表的新能源转型方向，尽管产业长期增长趋势清晰，但受海外需求波动及竞争加剧等担忧影响，板块估值持续承压，阶段性跑输市场基准，对组合整体收益形成一定拖累，排名相对落后。

2024年三季度，我国经济增长速度略有放缓，尽管CPI同比增速有所上升，但核心CPI的增长势头有所减弱。与此同时，由于全球经济衰退的预期以及国内需求的相对疲软，PPI出现了显著下降。在国际方面，美国经济数据显示出一定程度的疲软，通货膨胀率持续下降，美联储开始进入降息周期。　　2024年三季度市场先抑后仰。九月下旬，国家三部门发布会和中央政治局会议相继召开，推出了一系列有力的稳定经济政策，标志着政策方向的重大调整。市场对此反应正面，交易量和股价同步上升，市场出现了显著的反弹趋势。整体市场在季末强势反弹中修复了此前低迷预期下的跌幅，非银金融和房地产在季末市场修复中反弹幅度居前，此外以创业板、科创板为代表的新质生产力方向在反弹中体现了更大的弹性。　　本基金的配置上，整体保持了对高端制造、科技、医药等方向的相对集中配置，当前市场条件下，在个股的选择上更倾向于配置长短兼顾的品种，主要配置于能够兼顾长期的盈利增长空间和短期业绩的良好增长的标的。

2024年上半年，中国经济在政策的支撑和市场需求的回暖双重驱动下，展现出一定复苏的态势，同时也存在一些结构性的压力。　　在政策层面，政府推出了一系列措施来支持经济的发展，这些措施包括设备的更新换代、消费品的以旧换新政策、低空经济的扶持政策、数据要素的政策支持以及保障性住房的建设等，这些政策旨在推动相关行业的持续发展和消费的增长。特别是在房地产市场，政策进行了一些调整，一线城市在需求侧进一步放宽了房地产政策，包括优化房贷利率、调整住房户型标准和放松购房限制等，以促进房地产市场的平稳健康发展。　　在资本市场方面，继续深化三端改革，即严格把控发行上市的准入门槛、加强上市公司的监管、优化融资政策和中介机构的监管等，以提升上市公司的整体质量，同时保护投资者的利益。　　A股市场，经过一季度的春季行情之后，市场出现了阶段性的调整。整体来看，2024年上半年，红利资产的超额收益明显，一些行业如银行、石油石化、煤炭和公用事业等实现了正收益。通信、电子、机械设备等行业得益于政策的支持和市场需求的回暖，出现了阶段性的反弹。而计算机、商贸零售和社会服务等行业阶段性调整幅度较大。　　本基金的配置上，整体保持了对高端制造、科技、医药等方向的相对集中配置，当前市场条件下，在个股的选择上更倾向于配置长短兼顾的品种，主要配置于能够兼顾长期的盈利增长空间和短期业绩的良好增长的标的。

2024年一季度，中国经济呈现复苏态势，工业增加值、投资、社会消费品零售和出口均实现较好增长，工业企业盈利增速反弹，消费呈现较快增长。政策方面，政府出台多项政策支持经济，包括设备更新、消费品以旧换新、低空经济扶持政策、数据要素政策以及保障房建设等，这些政策有助于推动相关行业发展和消费增长。房地产市场政策有所调整，一线城市进一步放松房地产需求侧政策，如优化房贷利率、调整户型标准和放松限购等，以促进房地产市场平稳健康发展。资本市场方面，继续推进三端改革，包括严把发行上市准入关、加强上市公司监管、优化融资端政策和中介机构监管等，旨在提高上市公司质量和保护投资者利益。整体一季度A股市场先抑后扬，整体红利资产超额收益明显，银行、石油石化、煤炭、家电等行业取得正收益，二月之后通信、传媒、计算机、机械设备等行业受益于政策支持和市场需求回暖阶段性反弹较为明显。　　本基金的配置上，整体保持了对高端制造、科技、医药等方向的相对集中配置，寻找具备持续竞争优势、可以实现长期盈利增长的公司，希望能够稳中求进，为投资者获得良好的回报。

2023年开年伊始市场仍处在混沌期，能够形成市场共识的主线并不明晰，体现在市场表现上，一月市场轮动频率显著加快。一月下旬开始chatGPT异军突起，同时中字头央企在电信运营商的带领下显著走强。二季度，市场首先在ChatGPT应用演进、国内各家公司大模型推进等带动下，AI热潮继续延续，同时中国特色估值体系的关注度提升，低估值重要性国企带动了市场创出新高。4月中旬开始美国PMI超预期带动加息预期升温，美元指数止跌回升，稳增长政策力度预期走弱，宏观数据回落，人民币持续贬值，股票市场震荡回调，创业板创出新低。6月中旬开始，市场对宏观经济出现政策加码的预期改善；布林肯访华确认中美从敌对和缺乏沟通进入到敌对但恢复接触的阶段，市场对阶段性的中美关系底线风险得到管控的信心有所恢复，北上资金流入出现改善，市场偏好有所修复。7月24日政治局会议提振了市场对于经济预期，市场有所反弹，结构上非银金融、地产、食品饮料在政治局召开前后出现了明显的估值修复，领涨各行业。前期涨幅较大的AI相关方向传媒、通信、计算机出现较大调整。8月上旬开始，内部因素上，7月经济数据回落，市场对于政策稳增长的信心不足；外部因素上，美国耐用品订单数据显示美国经济韧性强、叠加鲍威尔讲话释放鹰派信息，后续加息预期再度升温，短端利率回升，美元指数持续回升、人民币小幅贬值，北向资金持续净流出，市场呈现行业普跌的局面。四季度随着经济数据出炉，部分经济数据低于预期，地产销售仍保持下滑，加重了对经济的担忧，期间10月底开始，美债十年期收益率拐头向下，从5.021回落到3.866，全球主要市场出现反弹，A股由于对需求不足和企业盈利前景的担忧，市场情绪持续低迷。　　基金2023年的操作方面，整体而言，全年继续保持了医药消费和高端制造相对集中的配置，在包括中药、血制品、医疗器械等相对占优方向上进行了配置。对于chatGPT，市场虽然有诸多争议，但方向上认同这是一个科技革命潜在较大的变革方向，同时由于人工智能的变革尚处于探索初期，格局尚不明晰，相关公司的股价波动也会相对剧烈。因此一季度对AI相关的一些估值偏低、业绩有改善的标的进行了配置，二季度对前期涨幅较大的一些AI相关标的进行了减仓。下半年我们看到国内制造业以电动化智能化为突破，在技术和产品力上不断提升，在全球市场份额持续扩大，因此在汽车智能化方向增加了一定配置，在方向基本正确的情况下，个股选择集中于智能化龙头，在此轮行情中未能为组合实现有效收益。

回顾2023年三季度，7月前期市场相对平稳，7月24日政治局会议提振了市场对于经济预期，市场有所反弹，结构上非银金融、地产、食品饮料在政治局召开前后出现了明显的估值修复，领涨各行业。前期涨幅较大的AI相关方向传媒、通信、计算机出现较大调整。8月上旬开始，内部因素上，7月经济数据回落，市场对于政策稳增长的信心不足；外部因素上，美国耐用品订单数据显示美国经济韧性强、叠加鲍威尔讲话释放鹰派信息，后续加息预期再度升温，短端利率回升，美元指数持续回升、人民币小幅贬值，北向资金持续净流出，市场呈现行业普跌的局面。整体三季度非银金融、煤炭、石油石化、钢铁等政策性受益方向表现较好，取得正收益，电力设备及前期涨幅较大的AI相关方向传媒、计算机、通信跌幅较大。　　三季度本基金的配置上，整体保持了对高端制造、科技、医药等方向的相对集中配置，结构上我们看到国内制造业以电动化智能化为突破，在技术和产品力上不断提升，在全球市场份额持续扩大，因此在智能化方向上阶段性配置有所增加。

2023年上半年市场经历了从混沌到一致预期复苏到复苏预期回落、市场逐步悲观的过程。开年伊始市场仍处在混沌期，能够形成市场共识的主线并不明晰，体现在市场表现上，一月市场轮动频率显著加快。此前2022年四季度我们看到的是一月一轮动，2023年开年一月份呈现的几乎是一日一轮动，市场仍然在几个方向上不断试探，一是疫情放开为拉动的消费方向；二是经济复苏带动的稳增长、地产产业链；三是当前高景气方向代表的前期高歌猛进的新能源；四是前期受政策压制、估值处于低位的医药行业；五是受益于地缘政治的军工、信创等大安全主线。一月下旬开始chatGPT异军突起，同时中字头央企在电信运营商的带领下显著走强。二季度，市场首先在ChatGPT应用演进、国内各家公司大模型推进等带动下，AI热潮继续延续，同时中国特色估值体系的关注度提升，低估值重要性国企带动了市场创出新高。4月中旬开始美国PMI超预期带动加息预期升温，美元指数止跌回升，稳增长政策力度预期走弱，宏观数据回落，人民币持续贬值，股票市场震荡回调，创业板创出新低。6月中旬开始，市场对宏观经济出现政策加码的预期改善；布林肯访华确认中美从敌对和缺乏沟通进入到敌对但恢复接触的阶段，市场对阶段性的中美关系底线风险得到管控的信心有所恢复，北上资金流入出现改善，市场偏好有所修复。整体二季度市场虽然震荡向下，AI作为最强主线，仍然有较好表现。　　上半年本基金的操作上，一方面，整体继续保持了医药消费和高端制造相对集中的配置，对于chatGPT，市场虽然有诸多争议，但方向上认同这是一个科技革命的开端，虽然当前仍处在人工智能发展的前期，但人工智能前进的速度是惊人的，而在中美割裂加剧的大背景下，也势必会有优质的中国公司在这个浪潮中乘风破浪破茧而出，同时由于人工智能的变革尚处于探索初期，格局尚不明晰，相关公司的股价波动也会相对剧烈。因此一季度对AI相关的一些估值偏低、业绩有改善的标的进行了配置。二季度本基金对前期涨幅较大的一些AI相关标的进行了减仓。

2023年开年伊始市场仍处在混沌期，能够形成市场共识的主线并不明晰，体现在市场表现上，一月市场轮动频率显著加快。此前2022年四季度我们看到的是一月一轮动，2023年开年一月份呈现的几乎是一日一轮动，如之前年报提及的，市场仍然在几个方向上不断试探，一是疫情放开为拉动的消费方向；二是经济复苏带动的稳增长、地产产业链；三是当前高景气方向代表的前期高歌猛进的新能源；四是前期受政策压制、估值处于低位的医药行业；五是受益于地缘政治的军工、信创等大安全主线。一月下旬开始chatGPT异军突起，同时中字头央企在电信运营商的带领下显著走强。整体一季度万得全A上涨6.47%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.24%，科创50上涨12.67%。其中chatGPT表现最为突出，计算机、传媒、通信、电子等相关行业正收益显著，以电信运营商、石油石化等为代表的央企也有较好表现，房地产、商贸零售、银行、电力设备等行业期间虽然也有反弹，但一季度呈现负收益。        此前在年报中提及，总体上2023年是一个可为之年，从投资上要敢于乐观也要冷静地审视现实，方向上重点关注医药消费和高端制造。实际操作中，保持了医药和高端制造相对集中的配置。此外，对于chatGPT，市场虽然有诸多争议，但方向上认同这是一个科技革命的开端，虽然当前仍处在人工智能发展的前期，但人工智能前进的速度是惊人的，而在中美割裂加剧的大背景下，也势必会有优质的中国公司在这个浪潮中乘风破浪破茧而出。因此在一季度也增加了部分相关龙头的配置。

2022年市场回顾：　　2022年市场经历了过去几年来宏观环境最为复杂的一年，国内经济增长面临较大压力、美联储加速加息进程、俄乌战争爆发、战争引发的外部环境恶化、疫情蔓延超出预期、人民币大幅贬值，各种负面因素多重叠加。而上述多项因素的变化，一方面带来市场风险偏好下降、资金持续流出，市场陷于流动性缺失的泥潭，另一方面带来全球经济运行中从供需到成本的快速变化，行业景气和上市公司基本面都面临新的复杂考验。　　　　2022年A股市场开年即深幅下跌，全年呈现下跌格局。过程中经历了1月到4月底，美联储大幅加息、俄乌战争爆发、国内疫情超预期反弹、人民币大幅贬值，导致市场快速下跌，其中成长方向的电子、电力设备新能源、军工、计算机、传媒、机械等行业下跌幅度超过30%，以煤炭、建筑、银行、房地产为代表的价值股表现相对稳健。5月到8月初人民币汇率趋于稳定，市场在前期大幅下跌后企稳反弹，新能源、汽车、芯片国产化等成长方向引领反弹，部分行业反弹幅度超过40%，银行、房地产、建筑建材等价值方向略有上涨，表现居后。8月之后海外美国加息态势加剧，美元指数突破破110，人民币汇率突破7，流动性边际收紧，全球经济衰退预期加强，国际局势趋于恶化，中美摩擦烈度加强；国内疫情反复，内需不足，复苏态势疲弱，市场再次进入调整，行业轮动显著加快，阶段表现上疫情管控放松预期下的社会服务、商贸零售、交通运输、医药、美容护理等行业表现较好，前期反弹较多的新能源、电子、汽车等回调显著。2022年全年上证指数下跌15.12%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%，科创板指数下跌31.34%，价值风格显著跑赢成长风格。　　　　2022年操作回顾：　　2022年一季度我们判断海外虽然进入紧缩周期，但国内货币政策趋于宽松，认为市场存在结构性机会，我们回避了前期拥挤度较高的赛道股，在新技术、新产业上进行了一些配置，包括受益于国产替代、景气行业应用的半导体，数字货币数字版权相关的计算机、传媒股，电力体系变革的相关公司。二季度在俄乌战争和疫情再次反复之后，整体宏观背景发生了较大变化，内外部需求均有一定程度弱化，国内整体在政策力度加大的背景下好于国外，组合在配置上更加聚焦个股景气，聚焦内需，通过个股业绩的持续兑现获取超额收益。但在4月底以来的反弹中，组合表现弹性不足，阶段性表现不佳，没有抓住业绩回补的时机。2022年下半年我们重点关注调整相对充分的医药、消费中的优质公司、具备业绩增长确定性的军工、各细分领域的国产化替代机会，主要的配置方向增加了调整相对充分的医药、消费中的优质公司，在细分领域的国产化替代中寻找一些优质标的进行增配。下半年基金的配置呈现一定超额。全年基金净值下跌25.29%。