国泰惠盈纯债债券A(006941) - 基金投资策略和运作

2026年一季度债市流动性保持充裕，中短端债券收益率普遍下行，年内长期限政府债供给预期增加，市场承接压力增大，债券借贷量持续上升，长端债券收益率震荡，超长政府债利率小幅上行，利率及信用收益率曲线延续陡峭。本组合在季度内增配中高等级信用债和银行二级资本债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

2025年权益市场情绪高涨，债市虽然流动性整体仍充裕，信贷需求也仍低迷，但是同期长期限政府债供给大幅增长，公募基金普遍面临赎回压力，利率低位配置资金承接乏力，中短信用表现相对更强，超长利率债收益率大幅上行，收益率曲线转向熊陡。本基金以高等级信用债为底仓，在2025年继续增配中高等级信用债，并积极参与长端利率债的逢高配置和波段操作，但是考虑到信用债收益率持续走低，全年整体上组合超长利率平均仓位偏高，久期偏长，净值出现了一定下跌。

2025年三季度市场流动性继续保持宽松状态，但是权益市场风险偏好持续提升，债券市场各类债券收益率在季度内均出现不同程度上升，固收产品赎回增加，叠加政府债供给放量，债市负债端压力整体增大，利率债、信用债收益率曲线均呈熊陡态势。本基金以高等级信用债为底仓，季度内积极参与利率债和银行二级资本债波段策略增厚收益，虽然在本季度降低了组合杠杆和久期水平，但是市场表现整体偏弱，净值出现了一定回撤。

2025年上半年国内货币政策适度宽松，财政政策靠前发力，而资金面先紧后松，权益市场风险偏好持续回升，美国发起关税战加剧全球贸易市场不确定性，国内经济基本面对债市总体有利，但是低利率环境下债市在上半年波动较大，而配置压力下信用债表现相对跑赢利率债。本基金以高等级信用债为底仓，季度内积极参与利率债和银行二级资本债波段策略增厚收益，整体采取了中低杠杆和偏长久期策略，上半年实现了一定的净值增长，但是净值也出现了不小的波动。

2025年一季度资金面整体呈紧平衡状态，权益市场风险偏好短期回升，股债跷跷板效应明显，各类债券收益率在季度内均出现不同程度调整。本基金以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行逢高配置和波段操作，整体采取了中低杠杆和弹性久期策略，在一季度净值出现了一定回撤。

2024年，在降低全社会综合融资成本大背景下，国内市场流动性保持宽松状态，各类型各期限债券收益率均有不同程度下行，期限利差及信用利差均压降至较低水平。本基金在2024年通过配置中高等级信用债做底仓，并积极参与利率债逢高配置和波段操作，整体采取了中低杠杆和弹性久期策略，较好把握住了全年债券牛市行情，取得了不错的投资收益。

年初以来债券市场利率水平全线下行，各个期限的国债收益率下行30-60个基点（BP)，基本呈现单边下行趋势，期间利率波动较小。央行上半年调降一次LPR，5年期LPR调降幅度为25BP，首次来到4%以下。上半年社融增速下行比较快，上半年社融存量规模同比增速仅为8.1%。同时M2增速降至六月的6.2%，M1增速降至-5%。社会信用扩张明显放缓，一定程度上助推了整体利率水平的下行。组合层面积极参与了各个期限债券的交易，通过利率和信用债的波段交易来增厚组合收益。

一季度，宏观经济仍旧是弱复苏的状态。新质生产力相关的行业势头较好，地产相关的相对偏弱。我国经济仍旧处于新老动能交替的过程中，受地产的拖累，经济复苏相对温和，新老动能的交替可能还需要一点时间。一季度我国多数利率都出现下行，包括存贷款利率、lpr、债券市场利率。银行间回购利率下行并不明显，mlf和公开市场政策利率保持不变。债市整体呈现牛平的特征，国外发达国家在经济增速换挡期也出现过广谱利率的下行和曲线的平坦化，我国新老动能交替过程中，也存在一定的经济增速换挡。前年以来，全球多数国家饱受通胀困扰，而我国通胀相对稳定，我国债券市场表现优于多数主要经济体。一季度债券市场利率整体呈现单边下行，期限利差和信用利差不断压缩。组合层面主要加仓了中长期利率债，通过适当拉长组合久期提升组合的收益弹性。

债券市场在经历了2022年末的流动性危机后，债市在2023年年头继续震荡调整。以十年期国债为例，在2023年1月20日达到本轮行情的最高点（2.93%）。债市震荡基本上维持了2023年的整个一季度。进入4月，地产的小阳春行情迅速转冷，通胀下行，5月初公布的4月通胀数据仅为0.1%。自此债市进入到了单边下行行情，一直到8月下旬。进入8月随着最后一次降准，市场获利了结带动市场调整。后续随着地产调控政策的放松和特别国债的发行，债市持续调整至11月末。期间，在10月末银行间隔夜回购利率一度达到50%的历史最高位。进入十二月，资金面稳定，跨年资金面也稳中有降，地产政策对于地产销售提振作用相对有限，债市收益率继续下行，10年国债收益回到了年内的低点。

2023年三季度稳经济政策陆续发力，季度内资金面逐渐趋紧，债市出现阶段性调整，利率债和信用债收益率整体有所反弹。本基金季度内以久期和杠杆策略为主，灵活参与利率债波段操作，取得了不错的投资回报。

2023H1国内经济复苏态势由强到缓，且2022年底理财赎回冲击带来的流动性回归与估值已基本修复，流动性宽松背景下市场缺资产压力逐渐显现，利率债及信用债收益率持续下行，期限利差及信用利差持续压缩至低位。本基金在上半年投资以久期和杠杆策略为主，灵活参与利率债波段操作，在收益率下行和期限利差收窄过程中取得了不错的投资回报。

2023年1-2月份，在经济复苏的强预期及资金利率中枢上移的背景下，利率债收益率小幅上行，收益率曲线持续走平。信用债由于去年四季度经历了答复的调整，叠加一季度银行贷款对信用债供给的替代作用，信用债收益率大幅下行，信用利差大幅压缩。3月份以来，市场资金面重回宽松，资金利率也有所下行，利率债市场情绪有所回暖，叠加收益率曲线较为平坦，利率债收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在1-2月份利率债投资总体采取谨慎投资策略，控制组合回撤和波动。3月份开始增加组合久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。