国泰惠盈纯债债券A(006941) - 基金投资策略和运作

展望后市，预计适度宽松的货币政策将继续保持，财政政策靠前发力后对债市的扰动将相对减少，美国加征关税将在趋势上压制外贸需求，但是关税战烈度可能趋于缓和，国内经济基本面对债市影响预计仍较积极，有效需求不足的现状仍未有持续改善迹象，工业企业盈利同比走弱，居民收入和消费预期不稳，价格仍将面临压力，但是低利率环境下票息保护有限，流动性充裕环境下权益市场风险偏好预计保持偏高水平，股债跷跷板效应对利率定价的影响权重预计提升，不过估值持续走高后向盈利基本面回归的概率也将提高。总体上仍继续看多债券市场，并且认为经历过风险偏好抬升、高涨的阶段后，包括债券在内的国内各类资产定价将在下半年回归基本面定价，债券利率有望在下半年创出年内新低。

展望后市，预计适度宽松的货币政策将有效支持全年政府债券发行，市场流动性整体将保持宽松状态，企业和居民信贷持续改善情况仍需观察，市场资产欠配压力仍较大，政策面预计仍将出台诸多稳经济举措，考虑到目前利率及利差水平整体处于低位，债市可能会存在阶段性调整风险，波动会增大，但是整体影响程度仍待观察，全年利率预计仍将保持震荡下行趋势，信用及期限利差尚有压降空间，中长端利率债仍存在一定波段交易机会。

展望后市，社会信用扩张还在放缓，地产销售仍然较为低迷，社会实际利率水平仍然处于较高水平，社会利率水平有望进一步下行。

展望2024年，预计货币政策会继续呵护宏观经济基本面，预计年内会有多次降准、降息，债市仍然继续看多。2023年宏观经济仍然面对一些挑战，国内地产企稳尚需观察，海外经济降温，美联储很有可能在今年下半年开启降息周期，这都有利于国内的债市。

展望后市，预计政策端将继续托底经济恢复，货币政策预计保持配合，市场流动性继续维持宽松状态，企业和居民信贷需求改善情况仍需观察，在中美博弈和俄乌冲突持续背景下外部需求预计仍将承压，总体看基本面情况仍利好债市。虽然相关刺激经济和稳投资政策若出台可能会带来债市的阶段性调整，但是整体影响程度预计有限，考虑目前利率水平处于低位，市场资产配置压力仍较大，期限利差预计尚有继续压缩空间，中长端利率债仍存在预期差博弈带来的波段交易机会。

展望2023年，疫情达峰后经济进入常态化阶段，经济从衰退后期往复苏前期过渡，一季度经济基本面依旧存在一定的压力。往后看，消费可能先于投资一步复苏，但是恢复的斜率尚不确定。财政政策方面，地方政府因收入端限制加杠杆的能力，更多看政策性金融工具的使用。货币政策全年精准有力，阶段性以结构性货币政策为主。社融方面，2023年随着房地产需求端政策的进一步加码，二季度房地产销售如果能够企稳修复，则居民端信用或将重新扩张；而财政端将继续加杠杆，通过基建带动相关企业的中长期贷款扩张；最后出口如果能够保持韧性，则制造业企业投资将维持韧性，支撑企业中长期贷款增速的回升。居民和企业端的信用共同扩张，有望助力信用周期重回上行阶段。从操作的角度看，2023年影响债市的因素主要有以下三点：1）目前房地产下行周期对经济形成持续拖累，也是唯一没有确认底部反转的关键指标，随着地产支持政策持续推出，居民购房需求的释放节奏以及力度影响债券走势。2）疫情变化周期对经济可能造成的影响。3）关注核心通胀的变化，2022年核心CPI的同比下行受客观消费场景消失和居民的收入预期下降两方面的制约，2023年在居民储蓄累积、消费场景的修复下，核心CPI同比预计会有一定抬升，进而影响货币政策。以上三点的验证以及带来的预期差可能给债市带来配置跟交易的机会。