平安0-3年期政策性金融债债券A(006932) - 基金投资策略和运作

三季度债市整体呈现震荡走弱态势。自雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，国内资本市场围绕“反内卷交易”开展，权益及商品市场大涨，通缩逻辑有所动摇，对债市形成了持续性压制。基本面和通胀数据表现一般，资金面总体维持宽松，且央行对资金面态度偏呵护，均应构成债市利多因素，但传统利率定价框架暂时性失效，债市延续看股做债逻辑，9月初公募基金费率新规对债市形成了进一步冲击。整体来看，三季度债市各期限收益率均有所上行，1年、3年、10年和30年国债收益率分别上行3bp、9bp、21bp和39bp，短端在央行呵护资金面背景下相对平稳，收益率曲线走陡。　　本基金主要配置三年内利率债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行中长端利率债的波段交易来增厚组合收益。

2025年上半年，资金面超预期收紧，央行暂停国债买入，货币政策宽松节奏不及预期，债券收益率在3月中旬前震荡上行，利差曲线压缩，短端利率表现更弱。3月中旬起，受美国“对等关税”政策影响，权益市场大幅调整，避险情绪升温，资金价格回落，债市情绪回暖，迎来阶段性修复。随着贸易战升级，债券收益率大幅下行，随后贸易战缓和，央行降准降息，资金价格中枢下移，债市迎来震荡期。总体来看，上半年债市收益率整体上行，长端和超长端上行幅度不大，中短端收益率则较年初有明显上行，期限利差极致压缩。二季度受资金中枢下移影响，信用债走势明显优于利率债。报告期内，本基金主要配置 3 年内利率债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，适当参与中长端利率债的波段交易增厚组合收益。

今年一季度，债券收益率整体先下后上。年初，债券市场在“适度宽松”的货币政策基调下，延续多头情绪，收益率快速下行，长端利率均创出新低的水平。之后在大行负债压力持续较高、央行对银行间流动性的管控之下，资金面持续偏紧，银行存单收益率持续上行，带动短端利率大幅调整。短端资金的持续紧张以及曲线的极度平坦化，最终引发长端利率的大幅调整。两会后，市场对央行降准、降息的预期延后，长端利率在震荡中不断走高，市场一度因担心赎回引发的流动性冲击而出现大跌。3月下旬随着央行正常呵护跨季资金的操作以及确实出现的一些边际态度软化，市场再度博弈央行重新转向宽松，债券收益率从高点有所下行。　　　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的杠杆和久期水平，在债券市场调整的过程中净值出现一定的回撤，一季度末随着债市市场的回暖净值也逐渐修复。

回顾2024年，前三季度中国经济数据逐季滑落，经济增长面临一定压力。在此背景下，9月末政策开始转向，并注重引导市场预期，随着政策的徐徐展开，以及股市在短期大幅上涨，市场再度认为对政策的力度略低于预期。货币政策保持宽松，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。在此宏观经济和政策组合下，债券收益率全年震荡下行，在9月末10月初经历短暂的大幅上行，并于11月末之后再度加速下行。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，大行买短卖长，年内10Y-2Y利差明显走阔。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。

三季度，债券收益率整体先下后上。7月份央行超预期降息，利率突破前低。8月初开始，央行提示长债风险，通过卖债等方式调控利率的过快下行，债券收益率有所回调，其后卖债扰动逐渐弱化、利率再度下行。9月下旬，国新办新闻发布会、政治局会议显示政策开始转向，由此导致风险偏好急速提升，股市大幅上涨，债券收益率快速调整。　　报告期内，本基金主要配置三年内利率债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行中长端利率债的波段交易来增厚组合收益。

2024年上半年，债券收益率整体震荡下行，各个期限和品种都呈现不同程度的下行。一方面，政策强度维持在预期内水平，全年仍看不到明显的宽信用抓手，内需仍不足，债市整体面临的基本面风险不大。另一方面，货币政策仍然处在宽松的周期，今年以来央行持续的进行降准、降息等操作，货币政策对债市整体仍处在相对友好的环境中。4月份之后，存款手工补息取消，导致金融脱媒，一般存款从银行流入非银，导致理财规模的增长以及非银的流动性格外充裕，从而也加剧了资产荒的格局。报告期内，本基金主要配置了利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

一季度债券收益率整体下行。一方面市场对经济预期不高，尤其是在缺乏明显的宽信用抓手的背景下，市场认为债市调整的风险可控；在此背景下，同时叠加一季度债券发行节奏较慢、央行持续进行降准、降息等操作，使得债券市场的配置力量较强，从短端到长端都震荡下行，各种期限利差、信用利差都压缩至较低的分位数。3月份之后，由于收益率和各种利差处在较低位置，同时汇率有一定波动、资金中枢并未明显下移等掣肘，收益率窄幅震荡。　　报告期内，本基金主要配置3年内政策性金融债来获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行中长端利率债的波段交易来增厚组合收益。

回顾2023年，整个宏观经济是从年初的“强预期”逐步向“弱现实”回归的过程，国内经济面临着有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战，同时以美国为代表的主要海外经济体表现强劲，高利率环境的持续性也超出市场预期。国内货币政策在经济环比逐步下滑的过程中持续发力，加强逆周期调节。在此背景下，2023年债券市场整体处于牛市环境，债券收益率整体下行。上半年短暂上行之后一路下行，下半年有所回调之后再度下行。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚。

三季度，债市表现总体偏震荡，收益率先下后上总体较二季度末略有上行。前期收益率下行阶段主要在于资金宽松与降息，其后自8月下旬至季末资金面边际收敛，同时经济预期边际改善，收益率出现阶段性上行。　　三季度本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。

上半年债市总体表现较好，收益率总体呈现震荡下行态势。一方面，去年四季度的理财踩踏的影响在年初至春节前后基本得到了消化，春节后理财规模稳步增长，理财配置力量对债市走好形成支撑。另一方面，经济基本面与年初的乐观预期相比出现预期差，同时信贷投放从二季度开始出现放缓，央行也在上半年进行了降准降息的操作，基本面与资金面对债市相对友好。　　上半年本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。

一季度，债市表现分化，利率债收益率总体小幅上行，信用债收益率有所下行。理财市场在经历去年四季度风险事件后逐步企稳，同时信用债收益率在去年底今年初处于性价比较高的水平，在此情况下，一季度信用债表现较好。而在经济呈现疫后修复的情况下，利率债收益率出现小幅上行。　　一季度本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息等方式增厚组合收益。

2022年债市总体呈现震荡态势。2022年1-10月受疫情影响，经济增速下滑，货币政策总体维持相对宽松态势，收益率逐步下行至历史较低水平。2022年11-12月，在疫情管控政策调整的情况下，市场预期发生较大变化，收益率出现明显上行。本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段操作等方式增厚组合收益。