中金金元A(006570) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%　　报告期内，本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。操作中，维持中性久期和杠杆策略，积极进行波段交易，合理应对市场波动，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%。面临外部贸易环境剧烈波动带来的冲击，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，促消费、扩投资效果显著，出口转口韧性运行，经济运行总体平稳、稳中向好，但仍面临国内有效需求不足的问题，经济回升向好基础仍需巩固。　　资金面方面，年初《金融时报》发文称要避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行宣布暂停公开市场国债买入操作，并减少流动性投放，一季度资金面相对紧张。4月，中美开启关税拉锯战，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，二季度资金面整体均衡偏松。　　债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡，信用债整体跟随利率债波动，5月起持续回升的理财规模助推信用利差压缩至历史较低水平。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。报告期内主要运用票息策略及久期策略，信用债和利率债的比例通过对市场的预判进行动态调整，通过积极操作，合理应对市场波动，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　债券市场方面，2025年一季度，资金面边际收敛，货币政策落地预期延迟，叠加股债跷跷板效应，利率债收益率总体呈震荡上行的走势，截至一季度末，相较年初，中债国债、国开债到期收益率1年期分别上行45BPs、44BPs，10年期分别上行14BPs、11BPs，曲线平坦化上移。信用债方面，受基金赎回情绪反复扰动，信用债收益率震荡上行，季末赎回影响有所缓和，收益率下行，截至一季度末，相较年初，3年期AAA、AA+、AA信用债收益率分别上行27BPs、18BPs、17BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　报告期内，本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。本基金秉持稳健投资原则，坚持以高等级信用债配置策略为主，适时进行利率债波段操作，灵活调整久期和杠杆，通过积极操作，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2024年我国有效应对复杂严峻的内外部挑战，全年GDP同比增长5%，顺利实现了全年经济社会发展主要目标任务。央行维持支持性的货币政策立场，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，央行分别于1月24日和9月27日公告降准0.5个百分点，提供长期流动性超过2万亿元；央行分别于7月22日和9月29日分别下调7天逆回购操作利率10BP和20BP，并引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点；央行开始通过增加国债净买入和操作买断式回购投放流动性，逐步替换MLF。积极的财政政策措施精准发力，有力支持经济社会平稳健康发展，制定实施近年来力度最大的一揽子化债方案，支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能。　　总体来看，债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下，呈现出下行态势。利率债方面，2024年利率债收益率平坦化下行，截至12月31日，1年期及10年期国债收益率较2023年末分别下行99.5BP、88.0BP至1.08%、1.68%；1年期、10年期国开债较2023年末分别下行99.8BP、95.3BP至1.20%、1.73%。信用债方面，高风险主体逐步出清，信用风险仍呈现收敛态势，收益率在资金面合理充裕、信用债供需错配等因素作用下全面下行，但8月至10月机构负债端也出现过阶段性不稳的状态，对信用债产生扰动。　　本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。报告期内根据债券市场收益率的变化，动态调整组合久期与杠杆水平，严格控制信用风险，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2024年三季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，大宗商品价格先跌后涨，美国降息落地，通胀逐步修复，后续降息节奏仍有不确定性；国内经济方面，政治局会议定调经济工作，释放明确的稳增长信号；货币政策方面，降准降息落地，公开市场操作（OMO）重要时点加量投放，体现出政策对基本面持续呵护。　　　　利率债方面，三季度利率债收益率总体呈先下后上的走势。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别变动-17BPs、-4BPs；10年期分别变动-5BPs、-5BPs。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.90%。　　　　信用债方面，整体呈现W形走势。7月份信用债在“资产荒”背景下，叠加存款向理财搬家的资金持续流入，信用债收益率整体保持下行，8月末与9月末出现两次大幅回调，与资金面阶段性偏紧、理财预防性赎回、股债跷跷板效应等因素有关。截止三季度末，1年期品种中，AAA、AA+、AA 中短期票据收益率较上季度末分别变动15BP、14BP、22BP；3年期品种中，AAA、AA+、AA 中短期票据收益率分别变动19BP、20BP、26BP。　　　　本报告期内，本基金操作策略上以中短期限利率债和高等级信用债为主，保持适当的久期和杠杆比例，积极参与波段投资机会，严控信用风险，合理分配资产比例，力争为投资者带来稳健的回报。

2024年上半年，宏观经济方面，地产边际出现回暖，但有效需求持续偏弱，消费增速也有所放缓，经济基本面温和复苏。从结构上看，基建有所回温，社融信贷总量尚可，但结构改善有限，企业扩产意愿偏弱，信贷有效需求仍待提升。　　资金面方面，央行于2月初降准，并在缴税、月末季末等关键时点通过公开市场操作（OMO）灵活投放呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。　　债券市场方面，稳增长政策持续出台，但有效需求偏弱，基本面修复有限，上半年债市收益率震荡下行，中债10年期国债到期收益率整体在 2.20%-2.56%之间波动。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨 3.77%。　　本报告期内，本基金操作策略上以利率债和高等级信用债为主，保持适当的久期和杠杆比例，积极参与波段投资机会，在控制信用风险的前提下，力争为投资者带来稳健的回报。

2024年一季度，海外方面，美国经济和就业维持韧性，通胀缓慢回落，美联储货币转向节奏仍有不确定性。国内经济方面，受稳增长措施发力显效与外需回暖等因素影响，经济数据稳中有升，基建和制造业投资表现较好，消费数据平稳，出口景气度回升，但房地产投资仍有待改善。货币政策方面，央行于1月24日超预期宣布降准0.5个百分点，并在跨春节等关键时间点进行净投放呵护流动性，资金面总体均衡偏松。财政方面，在2024年财政赤字率3%的基础上，计划增发1万亿元超长期特别国债。 　　整体而言，在降准降息预期、股债跷跷板、年初配置力量较强而供给偏缓等因素影响下，一季度债券收益率曲线整体向下平移，两端表现更优。截至一季度末，中债国债到期收益率与去年末相比，1年期变动-36BPs、10年期变动-27BPs、30年期变动-37BPs。信用债高息资产供给较少，资产荒延续，信用利差持续压缩，短期限信用债下沉空间变狭窄后市场向久期要收益，等级利差、期限利差均有所收窄。一季度，中债-综合财富（总值）指数上涨1.99%。　　本报告期内，本基金操作策略上以利率债和高等级信用债为主，紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪，组合灵活调整仓位，适时进行波段操作，在控制信用风险的前提下，力争为投资者带来稳健的回报。

2023年，在全球经济复苏势头不稳、国际地缘政经冲突加剧的背景下，中国经济保持韧性，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，城镇调查失业率均值为5.2%，物价运行总体平稳。货币政策精准有力，央行于3月和9月两次下调法定准备金率，累计0.5个百分点；于6月和8月两次下调中期借贷便利（MLF）利率，累计0.25个百分点；12月抵押补充贷款（PSL）重启，政策性银行净新增规模3500亿，或为三大工程提供长期低成本资金。积极财政政策进一步发力，四季度增发万亿国债，财政赤字率由3.0%提高到3.8%左右。　　总体来看，债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下，呈现出震荡走强的趋势。利率债方面，2023年利率债收益率平坦化下行，截至12月31日，1年期国债收益率和10年期国债收益率分别下行3.2BP、31.1BP至2.20%、2.68%；1年国开债收益率和10年期国开债分别下行1.7BP、28.0BP至2.08%、2.56%。信用债方面，收益率在资金面合理充裕、信用债供需错配等因素作用下全面下行；各行业继续分化，下半年中央政治局提出“一揽子化债方案”后，城投进入新一轮的化债期，而大型房企风险舆情频发，引发市场广泛关注。　　报告期内，本基金操作策略上以利率债和高等级信用债为主，适时进行利率债波段操作以增强收益，并根据资金面适当调整杠杆，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2023年三季度，海外经济方面，地缘政治局势动荡，大宗商品价格震荡上行，美联储持续小幅加息，通胀有所降温；国内经济方面，基金维持高位，地产景气度边际提升，消费有所改善，但内需持续偏弱，拿地意愿有限，加之海外局势复杂，外部需求不确定性进一步走高，出口修复斜率有限，经济基本面持续偏弱复苏；金融数据方面，社融信贷总量尚可，但结构有所不足，贷款需求不高，财政支出偏缓；货币政策方面，降准降息连续落地，央行持续灵活投放公开市场操作（OMO），政策基调仍保持稳健。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率总体呈先下后上的走势。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+30BPs、+16BPs；3年期分别+15BPs、+8BPs；5年期分别+10BPs、+4BPs；10年期+4BPs、-3BPs。7月，资金面宽松，且基本面温和复苏，债市收益率持续震荡下行，而月末重要会议召开，稳增长预期升温，收益率曲线有所上移；8月，降息超预期落地，税期资金面收敛，收益率曲线平坦化下行；9月，楼市政策加力，人民币汇率承压，收益率震荡上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.68%。　　本报告期内，本基金操作策略上仍然以利率债和高等级信用债为主，紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪，及时对久期和杠杆做出相应调整，力争为组合带来稳健的投资回报。

2023年上半年，宏观经济方面，基本面温和复苏。年初疫后修复，地产销售逐步回温，消费有所好转，经济出现复苏迹象；两会确定全年经济增长目标，但需求偏弱，掣肘基本面复苏。从结构来看，基建持续高增，疫后消费、楼市销售等积压需求有所释放，但社融、信贷同比逐步走弱，地产持续低迷，加之海外需求不佳，出口修复斜率有限，经济基本面持续偏弱复苏。　　资金面方面，为配合稳增长政策逐步显效，央行3月降准、6月降息，并在缴税、月末季末等关键时点灵活投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。　　债券市场方面，年初疫后修复需求集中释放，基本面有所回暖，随后内需偏弱+外需不佳制约经济复苏，上半年债券市场走势持续震荡，中债10年期国债到期收益率整体在 2.61%-2.93%之间波动。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨 2.63%。　　本报告期内，本基金操作策略上仍然以利率债和高等级信用债为主，维持中性久期，根据市场及组合规模变化做相应的调整，力争为组合带来稳健的投资回报。

2023年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，银行流动性风险事件发酵，大宗商品价格有所回落，美联储加息节奏放缓。国内经济方面，“两会”确定经济增长目标，稳增长政策陆续显效，基建持续高增，地产销售逐步回温，消费有所好转，但工业企业利润仍面临考验，拿地低迷掣肘地产景气修复，加之海外需求疲软，出口持续回落，经济基本面偏弱复苏。金融数据方面，社融信贷总量持续走强，结构有待改善，居民储蓄仍在高位，中长期贷款需求修复尚需时间。货币政策方面，降准意外落地，中期借贷便利（MLF）超量续做，加之央行灵活投放公开市场操作（OMO）持续呵护资金面平稳，政策基调保持稳健。信用债方面，随着理财规模逐步企稳，信用利差整体向下修复。　　整体而言，一季度债券市场收益率呈现先上后下、总体震荡上行的走势，信用债表现优于利率债。截至一季度末，1年期和10年期国开债到期收益率较去年四季度末相比分别上行16BPs、3BPs;1年期和3年期AAA中债中短期票据到期收益率较去年四季度末分别变动6BPs、-11BPs。1月，中期借贷便利（MLF）等价超额续作，降准降息预期落空，加之税期+春节季节性效应，资金面边际收敛，债市收益率震荡上行；2月，春节后高频数据温和回暖，税期扰动+银行超储偏低+中期借贷便利（MLF）超额续作规模有限，资金面波动加剧，债市收益率震荡上行；3月，两会目标设定整体温和，叠加中期借贷便利（MLF）等价超额续作+降准意外落地+公开市场操作（OMO）灵活投放，债市收益率震荡下行。一季度，中债-综合财富（总值）指数上涨1.00%。　　本报告期内，本基金操作策略上仍然以利率债和高等级信用债为主，维持中性久期，根据市场及组合规模变化做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2022年，债券市场整体持续震荡。年初，降息落地，现券收益率快速下行；随后跨春节资金面边际收敛，俄乌战争爆发，两会定调经济增长目标，叠加市场出现赎回负反馈，现券收益率持续震荡上行；4月以来，多地疫情散发，对经济形成一定拖累，现券收益率有所下行；5月末开始，疫情逐步转好，复工复产有序推进，加之稳增长政策持续发力，现券收益率震荡向上；进入下半年后，地产风险担忧升温，政治局会议确认经济下行压力增加，叠加超预期降息落地，现券收益率震荡下行；9月，美国通胀走高，人民币汇率快速贬值，加之地产政策再度发力，PMI回到荣枯线之上，现券收益率震荡上行；10月，人民币汇率贬值压力缓解，宏观数据平平，基本面仍持续偏弱运行，现券收益率震荡下行；11月中上旬，防疫20条+地产第二支箭，资金面收敛+市场赎回负反馈再起，现券收益率快速大幅上行，截至11月16日，中债10年期国债到期收益率较月初上升17BPs至2.83%；11月下旬至年末，降准落地+央行加量投放跨年资金，年末资金面逐步转松，加之美联储加息放缓，现券收益率有所下行。截至2022年末，中债10年期国债到期收益率录得2.84%。　　全年来看，2022年中债1年期国债到期收益率、中债10年期国债到期收益率较2021年末分别下行15BPs、上行6BPs，收益率曲线整体呈震荡走势，中债新综合指数全年上涨3.30%，回报率高于股票。从债券的细分品种看，利率债回报优于信用债，短端回报优于长端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金操作策略上以利率债和高等级信用债为主，适时进行利率债波段操作以增强收益，维持中性久期，并根据资金面适当调整杠杆，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。