浙商兴永三个月定期开放债券(006284) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第三季度报告 
报告期内，本基金主要投资品种为信用债。信用债以高评级的中期票据、公司债、金融机构债等为主。 三季度债券市场经历了一轮明显调整，其中1年国债利率上行3BP，5年国债上行9BP，10年国债活跃券上行13BP，3年AAA信用债利率上行18BP，5年AAA信用债上行29BP，呈现长端利率上行幅度大于短端，信用上行大于利率的特征。市场调整或起因于三季度股票市场出现了较好的上涨行情，带来的财富效应吸引资金不断流向权益市场，中间叠加了反内卷政策和《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》带来的冲击，市场不断修正前期悲观的基本面预期和通胀预期，一致的降息预期也逐步瓦解，当前的市场定价已无降息预期。 我们预计四季度债市或出现一定的修复行情。一方面经过三季度的调整，当前的利率水平已呈现一定吸引力，资金面始终保持宽松，是债市能够稳定下来的保障。另一方面，基本面和通胀并不构成债市的压力，相反，经济数据下半年是逐步走弱的，投资和消费数据在继续回落，四季度是年内压力相对大的时候。通胀方面，反内卷政策一度带来了部分商品的明显上涨，不过近期我们观察到，大部分的商品价格又重新回到了前期的低位，部分商品价格创下了新低，需求或是更重要的因素，通胀正常化依然需要时间。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
上半年债券市场经历了“过山车”行情，一季度市场调整，利率明显上行，二季度随着对等关税的发酵，利率明显下行，基本回到年初的水平。1月份市场仍处于强降息预期中，虽然资金面已经开始明显收紧，但利率在低位小幅震荡。2月份资金面维持紧平衡，银行间隔夜利率整体维持在1.8%以上，股市受科技浪潮推动走出一波明显上涨行情，利率开始明显调整。3月份公布的2月PMI超预期、1-2月份经济数据略超预期，两会期间的相关表态降低了市场的降息预期，利率出现了第二波调整。进入3月下旬，随着央行在资金面管控上出现了缓和迹象，包括MLF时隔8个月再次净投放，3月跨季资金面较2月份有所回落，利率从高点有所回落。4月初受美国“对等关税”政策影响，利率快速下行，随后进入一段时间震荡。5月7日央行提出一揽子宽松举措，包括降准0.5百分点和降息10BP，利率短期下行后因中美贸易谈判的消息有所反复。6月份在资金面宽松的背景下，中短端利率和信用均有所下行，长端利率维持震荡。 展望下半年，债市有一定的调整压力。二季度货币政策例会删除了择机降准降息的表述，意味着短期内大概率没有货币政策变动，资金面也不会更宽松。基本面方面维持稳定，上半年GDP增长5.3%，高于5.0%目标值。7月初中央财经委员会第六次会议提出了“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，预计将会对工业品价格有所提振。当前市场对经济下行和通缩的预期过于一致，整体的部位也很重，如果出现一定的预期变化，会对市场造成一定压力。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、公司债、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。 一季度债券收益率震荡上行，季末有所回落。1月份市场仍处于强降息预期中，虽然资金面已经开始明显收紧，但利率在低位小幅震荡。2月份资金面维持紧平衡，银行间隔夜利率整体维持在1.8%以上，股市受科技浪潮推动走出一波明显上涨行情，利率开始明显调整。3月份公布的2月PMI超预期、1-2月份经济数据略超预期，两会期间的相关表态降低了市场的降息预期，利率出现了第二波调整。进入3月下旬，随着央行在资金面管控上出现了缓和迹象，包括MLF时隔8个月再次净投放，3月跨季资金面较2月份有所回落，利率从高点有所回落。 展望二季度，债市可以乐观一些。从基本面来看，随着美国对等关税的落地，可能会对国内出口产生负面影响，政策对冲的需要增加。货币政策方面，预计资金面将有所缓和，资金利率或逐步回归政策利率，政策宽松的概率也在增加，均将带动债市修复。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年债券市场经历了一波大牛市行情，其中10年国债下行88BP，5年国债下行98BP，1Y国债下行100BP。基本面偏弱是主要原因，2024年宏观经济整体处于偏通缩的环境，PPI持续负增长，CPI在零上方波动，居民消费偏低迷，房地产市场仍在出清过程中。2024年政策面偏积极，货币政策方面，2024年央行两次下调存款准备金利率共100BP，两次降息共30BP，年底的政治局会议提出实施适度宽松的货币政策。财政政策方面，2024年发行1万亿元超长期特别国债，支持重大项目、设备更新和以旧换新等工作。 展望2025年，债券市场依然可以期待，不过需降低回报预期。货币政策将继续保持宽松，降准降息仍会适时出台。不过当前的利率水平偏低，杠杆息差较薄，利率下行幅度或小于2024年。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第三季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，三季度产品策略侧重于久期策略，整体久期维持在较高水平，杠杆率相对处于中性。 三季度债券收益率有所分化，利率债收益率仍录得下行，信用债则普遍上行，且行情波动明显增大。在基本面偏弱、央行降准降息背景下，利率债继续下行。信用债因本身信用利差处于低位，在非银规模增长放缓、资金利率有所抬升、股市反弹情况下，出现了一定调整。 展望四季度，基本面方面的变化不多，央行在9月底实施明显宽松的货币政策，降准50BP、降息20BP，债市面临的友好环境未变。信用债经历过连续2个月的调整，目前的利率水平已颇具吸引力，呈现较好投资价值。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年中期报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，上半年产品久期策略重于杠杆策略，整体久期维持在较高水平，杠杆率相对处于中性。
上半年来看，经济基本面继续处于温和复苏趋势中，经济增长由旧动能向新动能的逐步变迁。一方面，随着增长驱动力量发生变化，传统观测指标结果分化，其中出口和制造业投资相对较强，基建实物工作量偏低，地产及消费仍有拖累。另一方面，金融数据降低规模诉求，使得总量水平趋于回落，但数据质量和结构变化仍值得关注。 上半年债券市场在供需结构、风险偏好、机构行为等多因素影响下持续走牛，信用利差与期限利差处于低位。展望未来，阶段性扰动难以避免，但经济基本面维持弱复苏态势，货币政策仍将保持支持性取向，趋势性行情或将得以延续。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第一季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，基于广谱利率趋势下行的判断，产品久期维持在中性偏高水平，季度末随收益率低位震荡，久期水平边际下降。 基本面来看，经济既有积极的变化、也并非全无隐忧。其中积极的变化主要在于宏观杠杆由地方向中央转移，对应债务结构和偿债预期的改善。同时外需有所回升、内需也在逐步摆脱地产下行周期的负面影响，经济转型仍走在难且正确的路上。隐忧主要来自于外部环境的不确定性仍然偏高，以及地方权责平衡过程中可能出现的新问题。整体来看，经济处于由底部温和复苏的过程中，弹性不高意味着债市暂时不具备全面转向的基础。 展望未来，货币政策取向并未发生变化，继续强调“逆周期调节”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，债市整体风险不大。但是在信用利差、期限利差均趋于极致的过程中，过度久期和杠杆的性价比较低。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年年度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作方面，产品久期以中性水平为主，视市场情绪变化做小幅调整。
回顾2023年，除年初和四季度有小幅调整外，债券市场收益率以震荡下行行情为主。从基本面来看，增长动能趋于走平，预期的通胀压力尚未显现，景气度在中线附近徘徊，使得市场风险偏好出现显著收敛。与此同时，由于内外部经济环境不同步，货币政策空间受限，银行间资金中枢相对稳定，导致曲线最终呈现牛平形态，短端走平、长端较大幅度下行。 展望未来，地产和出口未能看到趋势性变化，消费结构演变对总量的推动效力有限，财政政策的空间可能是影响经济增长斜率的关键因素。在地方化债持续推进、金融风险有效防控的背景下，政策的实际效力仍有待观察，节奏安排也可能倾向于相机抉择，短期看不到超预期的催化因素。随着以银行存款利率为代表的广谱利率下行，债券收益率仍有进一步向下的潜力。但在市场一致预期下，行情的过度演绎也可能出现超调风险。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年第三季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。 今年三季度，债券市场受到经济环比企稳、地产托底政策出台等因素影响，收益率先下后上，市场情绪转向弱震荡。虽然季度内先后出现降息和降准，但实际的银行间资金利率并未再下台阶，叠加季节性的流动性扰动，收益率曲线形态更趋于扁平。从基本面来看，在房地产供求关系发生重大变化的大背景下，地产政策更多的是起到托底而非刺激的作用，这也决定了经济复苏的弹性和幅度很难与过去几轮经济周期相当。政策面来看，三季度央行进一步加大逆周期调节力度，产业、消费等相关政策密集出台，经济景气度和市场信心均呈现一定程度的修复。 展望四季度，或将进入前期政策落地效果的观察反馈期，重点关注制造业投资动能、出口韧性等因素对经济增长的影响深度。基于央行三季度货币政策例会“持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，政策基调并未发生变化，但资金利率仍是债券市场的锚。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年中期报告
今年上半年，随着经济修复环比动能减弱和资金利率中枢下降，市场预期和机构行为相应发生变化，债券市场收益率先上后下。展望下半年，预计经济动能切换的大方向不会发生变化，经济恢复呈现出“一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。在新的均衡下，市场对经济磨底并转向内生驱动的预期分歧不大，但是对新驱动力作用的弹性仍抱有较大的不确定性。对于固收市场而言，不再使用短期工具解决长期问题，坚持做难且正确的事，意味着下半年利率调整的空间有限，但是季节性的资金价格波动和市场结构变化可能会导致市场振幅加大。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年第一季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。 2023年一季度利率收益率曲线走平，长端震荡、短端上行，信用利差在1-2月收窄，3月中高等级信用利差走阔而低等级信用利差持续修复。基本面来看，经济以自然复苏为主，强政策预期减退，市场就复苏的趋势和方向达成一致，但对其力度和节奏仍有分歧。预期变化因此成为驱动一季度债券收益率波动的主线之一。 展望二季度，经济增长在经历斜率最快的修复后，大概率逐步回归长期潜在增速。国内主要关注地产和出口：其中地产方面，目前一二线新房销售面积修复快于三线城市，二手房销售面积修复高于新房销售面积，三线城市房价变化可能成为后期影响地产行业及相关消费景气度可持续性的主要因素；出口方面，以美国为代表的外需仍处于去库存周期，价格因素对出口的支撑下降，总体来看见底反弹可能性较低。海外随着4月初OPEC意外减产改变了原油市场的供需平衡预期，需持续评估通胀预期与加息节奏之间的再平衡。 受到同比基数较低影响，债券市场在短期内可能面临一定压力，但随着资金价格中枢已经基本回归政策利率区间，预计债券收益率调整空间有限。整体来说，二季度债市可能继续维持震荡，如果出现预期波动导致的利率显著上行，可能带来交易性机会。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2022年年度报告
2022年债券市场收益率宽幅震荡、先下后上，年内主要的两次波段机会出现在年初1月中下旬和年中7至8月。11月政策出现边际拐点后，市场对经济增长预期的前后变化，使得风险偏好、投资情绪、配置重心发生相应改变，进而导致债券市场在短期内面临了较大的调整压力，部分期限品种信用债的信用利差一度达到历史极值水平。 展望2023年，经济增速在低基数效应下有望出现反弹，但资产增值预期、消费信心修复等问题仍然受到长期因素的影响，难以在短期内解决。随着人口总量达峰，潜在增速的自然趋缓与通胀预期的上下波动，可能成为未来较长时间影响利率中枢的两个主要因素。具体节奏来看，上半年在“推动经济运行整体好转”的相关政策措施逐步推进过程中，可能会给债券市场带来阶段性压力。下半年相对不确定性较高：一方面国内政策效果需要数据的有效验证和有力支持，另一方面国外流动性收敛进程也可能出现变化，市场预期存在不断纠偏的可能，或将给债券市场带来趋势性的交易机会。