国联高股息混合A(006123) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济整体延续平稳运行态势，宏观政策保持延续性与稳定性，经济结构调整持续推进，市场对中长期增长的判断仍以理性和审慎为主。股票市场方面，四季度呈现明显的震荡特征，结构性行情较为活跃，中小市值与成长板块波动加大。以科技创新和新质生产力为代表的方向，在政策预期与产业进展的阶段性催化下反复表现，但行情持续性更加依赖盈利与现金流的验证。我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025年3季度中国经济处于政策托底的复苏状态，财政与货币政策协同发力，稳增长、促消费、保就业的取向更为明确；市场呈现结构性特征，主题成长方向（如AI、机器人、创新药）活跃，估值修复与政策加码、流动性保持宽松相伴，业绩驱动因素增多；宏观政策强调连续性、稳定性与灵活性，结构性工具持续支持科技创新与内需，A股波动中枢上移、风险偏好温和修复。我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025年上半年，股票市场呈现震荡分化格局，行业轮动加速，科技成长与红利主题交替主导行情，小盘风格收益显著。在政策组合拳推动下，财政政策超常规逆周期调节与货币政策精准滴灌形成合力，市场走出上涨趋势。我们在电力及公用事业、银行以及交通运输等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025年第一季度，A股市场整体呈现震荡分化的结构性特征，市场运行主要受政策驱动与基本面预期交织影响。尽管宏观经济数据显示出温和复苏的态势，但内外部因素的扰动使市场风险偏好波动，资金流向主要集中于科技成长与政策受益板块。国内政策层面聚焦于推动科技自立和扩大内需，为相关领域提供了较强的支持。然而，中美经贸摩擦升级对市场情绪产生阶段性冲击。美国进一步加码对华关税并加强供应链打压，显著加剧了外部环境的不确定性，为市场带来额外压力。总体来看，市场在多重因素博弈下呈现结构性分化特征。一季度，我们在电力及公用事业、银行以及基础化工等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2024年A股市场整体呈现波动加剧、结构性机会为主的特征，市场表现受到国内外复杂经济环境的显著影响。年初，市场走势相对疲弱，但随着一系列稳增长政策的出台，资金活跃度提高，市场逐步走出反弹趋势。随后，政策加码预期逐步减弱，市场进入震荡格局，结构性机会成为主导，红利类资产表现较为突出。下半年，市场行情大幅震荡，但在政策利好的刺激下，股票市场出现大幅反弹，科技、新能源和消费板块一度表现抢眼。然而，随着全球货币政策调整预期升温、地缘政治紧张局势升级以及经济放缓担忧加剧，市场在年底呈现震荡走势，投资者风险偏好明显下降，市场波动加剧。在全年策略中，我们始终围绕电力及公用事业、银行和交通运输等高股息行业进行重点配置，同时适度增减医药、石油石化、基础化工等行业的比重，灵活抓住结构性机会。我们坚持选择具有长期稳定业绩增长的优质标的，力求在多变的市场环境中实现稳健的投资回报，持续优化投资组合。

三季度市场行情大幅震荡，9月底一揽子政策的推出刺激股票市场反弹，整体看三季度股票市场仍以结构性机会为主，红利类资产表现较好。三季度，我们在电力及公用事业、银行以及交通运输等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

上半年股票市场行情以震荡为主。前期市场走势相对疲弱，随着一系列稳增长政策的颁布，各类资金表现活跃，市场走出反弹趋势。后随着政策加码预期逐步减弱，股票市场以结构性机会为主。我们在电力及公用事业、银行以及交通运输等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

一季度市场波动较大，前期市场走势相对疲弱，随着一系列稳增长政策的颁布，各类资金表现活跃，市场走出反弹趋势。一季度，我们保持了电力及公用事业、银行以及交通运输行业的配置，适度增加了汽车、家电、基础化工等高股息行业配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2023年市场走势比较低迷，市场预期较弱。尽管市场仍然受到市场预期较弱的影响，但这些因素已经得到一定的演绎，预期差逐渐收敛。与此同时，国内流动性有望趋于宽松，为市场提供一定的支撑。从估值的角度来看，市场估值已经处于低位。在这样的背景下，我们认为未来市场有望迎来阶段性反弹。报告期内，我们主要仓位在顺周期领域，增加了电力及公用事业、银行以及交通运输等具备防御属性的行业的配置。通过多种分析方法，挑选具有估值优势、财务优势和防御属性的个股。从组合构建的角度来看，我们仍希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

三季度判断市场整体走势比较低迷，市场预期较弱，外资持续流出，政策成为市场的主导因素，7月底8月底市场两次反弹都与政策紧密相关，7月底政治局会议对稳经济更加重视，8月底证监会再融资政策调整，一定程度上解决了市场中存在的一些问题。但整体经济走势仍然偏弱，地产政策放松效果有限，各方投资意愿均比较弱，我们判断政策仍有进一步支持经济的必要，因此产品仓位主要在顺周期领域，包括建筑建材，有色金属，机械等。期间，海外煤炭价格上涨，国内煤炭供给收缩，化工煤需求改善，增加了煤炭的配置比例，降低了火电的配置比例。

1-2月经济恢复的速度好于市场预期，但是3月开始经济复苏斜率走弱，4月政治局会议定调全年GDP目标为5%，强调高质量发展，市场对于稳经济政策预期落空，地方政府投资受财政水平制约，基建投资和地产投资均边际走弱，经济复苏明显放缓。因此二季度市场主要以主题性机会为主，科技板块表现活跃，顺周期板块普遍回调。二季度逐步降低房地产、金融等顺周期板块的配置，增加黄金、中特估相关公司配置。进口煤冲击国内市场后增加了公用事业板块的配置。6月开始市场悲观预期逐步趋于一致，市场开始对问稳经济政策有预期，因此逐步增加建材等顺周期股票配置，减少公用事业等防御板块的配置。

一季度宏观环境：在年初疫情快速扩散，经济受到短时间冲击，农历新年后市场开始全面复苏，复苏的幅度和速度超市场预期，信贷大幅放量，同比明显多增，服务业恢复迅速，服务业PMI持续走高；房地产销售特别是二手房销售表现持续超市场预期，一手房高频数据一度超2019年，二手房高频数据一度超2021年历史高点；但制造业和固定资产投资复苏斜率较低，特别是3月后经济改善边际放缓，地产销售传导到投资需要时间，制造业订单需求不足，出口对经济形成拖累。国内货币维持宽松，央行执行一次25bp降准。海外市场波动较大，在美联储持续加息后，3月美国以及欧洲银行出现风险，市场对美联储加息预期出现明显波动，3月美国经济数据也开始走弱，加息对于经济的作用开始显现。一季度市场表现：年初在复苏预期下，顺周期行业表现较好，在“中强美弱”的预期下，人民币兑美元走强，A股受外资明显增持，因此地产链和消费板块走势好，美元走弱叠加中国复苏预期，有色板块在1-2月涨幅居前；进入3月后由于高频数据走弱，以及外交环境的波动，顺周期板块普遍回调，同时TMT在GPT-4催化下强势上涨，对其他板块资金形成明显分流；同时在“中特估”催化下央企国企涨幅较大，形成另一条主线。一季度操作：年初我们主要配置顺周期板块，主要思路是“需求改善、供给收缩、成本下降”，因此增加了建材、机械、轻工龙头的配置，注重个股的估值性价比，配置估值便宜经营改善的股；3月在海外出现风险后，海外衰退预期加强，增加了贵金属的配置，减少了其他周期品的配置。“中特股”关注度提高，考虑潜在的估值修复空间，也增加了配置，其他自下而上的个股并没有做过多调整。后续展望：美联储加息临近拐点，大部分黄金股仍未创新高，会维持超配。顺周期板块会关注一季报确定性高的个股，并且关注个股的性价比，发掘估值较低的个股。全年仍看好资本市场表现，短期流动性偏宽松，会维持一定比例的券商的配置。“中特估”相关投资机会有持续性，会关注有业绩的央企国企。会考虑提前布局一些价格仍在低位的铝板块。