诺安优化配置混合A(006025) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球股市已经逐渐适应巨大宏观不确定性的新常态。美股科技股二季报表现亮眼，AI驱动的资本开支盛宴似乎永不停歇，美股在高昂的情绪下一路高歌猛进。中国科技自主可控在三季度也利好频传，8月末deepseek官微宣布其模型适配下一代中国芯片。在此之前，全球的人工智能大模型都是在英伟达的CUDA生态上训练的，模型生态的垄断进一步加强了美国AI芯片的垄断地位。然而deepseek的宣布打破了这重垄断，中国模型适配了中国芯片，至此，美国对于中国AI的技术封锁已全面被突破。9月末华为在全联接大会上规划了未来三代芯片产品，发布了全面开源的灵衢通信协议，并且规划了未来百万卡集群的超大算力集群，将华为的超节点技术进一步发挥，通过通信及软件创新满足AI时代对海量算力的需求。自2018年中美贸易战以来，美国对于中国高端芯片极限制裁，一直压制中国先进制程的AI芯片发展，如今华为发挥其通信优势建立了创新型高性能计算架构，有望赋能中国人工智能企业在算力端不再受海外限制，中国芯片将迎来需求的井喷式爆发。本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等），国内芯片国产化板块将迎来加速扩产带来的业绩持续高增长。黎明已经到来，迎接未来。

本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等）。2025年一季度，是中国创新类企业厚积薄发的时候，DeepSeek的横空出世，打破了美国公司对于AI大模型的垄断霸权，美股纳斯达克指数因此有一定回撤，中国科技类公司有较亮眼的表现。今年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业，正在颠覆“中国只会模仿”的陈旧叙事。更深层的意义在于，这类创新正在实现“科技平权”——通过降低技术使用门槛，让偏远地区的医院能用AI辅助诊断，让中小工厂可借助工业互联网提质增效，真正地实现了“技术服务于人民”，这与硅谷当初提出的“科技改变世界”的初心遥相呼应。且DeepSeek的成功全面验证了中国科技实力的崛起以及中国教育体系的成功。软件的创新离不开底层的硬件支持，先进制程国产化是中国科技突破美国制裁的“阵眼”，我们离中国科技全产业链补全越来越近。中国科技国产化的成功绝非终点，而是底层创新的起点，当中国科技全面突破美国制裁后，未来像DeepSeek这样有潜力“改变世界”的硬核创新会如雨后春笋一样在中国出现，我们拥有的不仅是成本优势与“中国效率”，更具备了定义未来科技的能力。这将改变全球市场对于中国科技资产的预期，中国科技资产的估值有可能会面临系统性的估值重构。2025年二季度以巨大的宏观不确定性开局，特朗普以对多国的关税战再度挑战全球化秩序，对全球供应链造成深远影响。中国挺身而出，对美实行反制措施。中国对美强硬态度的背后是整个国家科技实力的展现。5月，印巴空战中J10CE压倒性的胜利证明了中国国防科技产业已经在国际上形成体系化的优势，这背后是中国整个工业以及科技体系的成功突破。6月，任正非在《人民日报》的专访中谈到“硅基芯片，我们用数学补物理、非摩尔补摩尔，利用集群计算的原理，可以达到满足我们现在的需求”。同期，华为发布了CloudMatrix 384超节点的高性能计算架构，通过通信架构以及软件的创新旨在满足AI时代对海量算力的需求，具备高密、高速和高效的特点。这是中国芯片的“DeepSeek”时刻。自2018年中美贸易战以来，美国对于中国高端芯片极限制裁，一直压制中国先进制程芯片发展，如今华为发挥其通信优势建立了创新型高性能计算架构，有望赋能中国人工智能企业在算力端不再受海外限制，中国芯片将迎来需求的井喷式爆发。

2025年一季度，是中国创新类企业厚积薄发的时候，DeepSeek的横空出世，打破了美国公司对于AI大模型的垄断霸权，美股纳斯达克指数因此有一定回撤，中国科技类公司有较亮眼的表现。今年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业，正在颠覆“中国只会模仿”的陈旧叙事。更深层的意义在于，这类创新正在实现“科技平权”——通过降低技术使用门槛，让偏远地区的医院能用AI辅助诊断，让中小工厂可借助工业互联网提质增效，真正地实现了“技术服务于人民”，这与硅谷当初提出的“科技改变世界”的初心遥相呼应。且DeepSeek的成功全面验证了中国科技实力的崛起以及中国教育体系的成功。软件的创新离不开底层的硬件支持，先进制程国产化是中国科技突破美国制裁的“阵眼”，我们离中国科技全产业链补全越来越近。中国科技国产化的成功绝非终点，而是底层创新的起点，当中国科技全面突破美国制裁后，未来像DeepSeek这样有潜力“改变世界”的硬核创新会如雨后春笋一样在中国出现，我们拥有的不仅是成本优势与“中国效率”，更具备了定义未来科技的能力。这将改变全球市场对于中国科技资产的预期，中国科技资产的估值有可能会面临系统性的估值重构。本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等），展望未来，坚定看好中国半导体一定能全面突破美国的封锁，当我们全面突破美国对我们先进制程的封锁之后，国内芯片国产化板块将迎来加速扩产带来的业绩持续高增长。黎明即将到来，耐心等待。

回顾2024年，整年的市场呈现出非常明显的前低后高的状态，前三季度市场延续23年的低迷情绪，整个市场风险偏好极低；然而进入九月下旬，整个大盘呈现趋势性反转，市场在“九二四”政策的强心针下强势反弹，在这轮市场的反弹中，“自主可控”与“科技”是成长股的主线，四季度科技成长相对于大盘有较明显收益。从科技行业来看，开年市场急跌，机构重仓的板块比如电子、医药等沦为重灾区，市场在经历了两年下跌后，新一年开年就被重击，市场风险偏好降到极低的状态。然而美股科技在1-2月呈现一个百花齐放的状态，1月整个费城半导体指数上涨超过10%，众多AI相关的股票如英伟达，超微电脑，ARM都在两月间达到了接近翻倍的涨幅，海外AI的热情疯狂到白热化的程度。受美股拉动，年后国内英伟达产业链有了两天报复性上涨，然而全市场风险偏好仍然处于极低的状态，具体体现在科技板块内部只有光模块或和AI算力相关的板块有上涨，并且涨幅远不及海外，科技板块内部的半导体复苏或国产化甚至有被抽水的情况。进入3月，AI迎来了久违的反弹行情，算力一马当先，近一个月间，底部反弹近50%，传媒应用等板块也因为kimi大模型等利好有一定表现。然而AI的热烈情绪基本上对于科技的其他板块毫无拉动，整个市场呈现一种非常典型的“跟AI相关的就是牛市，没有AI的就是熊市”的极端市场风格。即便在科技内部，非AI领域的半导体板块继续被忽视，本基金布局的半导体国产化板块即便利好频出，但股价仍旧表现平淡。二三季度虽然全市场的整体情绪仍然相当脆弱，然而半导体行业重磅利好频出，国内半导体设计上半年确立了全球半导体景气周期复苏的开始，设备板块仍旧延续高增长，且对未来仍旧乐观。大基金三期的推出代表着国家对于半导体发展的坚定意志。进入9月多项重磅宏观经济刺激政策陆续出台，为市场提供了一剂强心针，前期极限调整使得多数板块已经到了性价比极高的位置，科技行业蓄势待发。“924”以来，市场强势反弹，上证在短短七个交易日内上涨近30%，接近3700点，后续虽然有一些回落，但指数仍稳定在3200点左右，全市场成交量也从9月中的6000亿左右上升到1.5万亿以上，市场反转信号明显，这轮市场强势反弹，“自主可控”与“科技”是成长股的主线，习近平总书记强调“中国式现代化，科技要走在前面”二次引燃了市场对于科技的热情，本基金所布局的半导体先进制程国产化板块相对于大盘有较明显收益。进入12月，虽然大盘进入震荡区间没有明显收益，但是科技内部的主题性行情仍然火热，豆包引爆的AI端侧，机器人等行情百花齐放，科技板块相对大盘有一定收益。本基金将坚守科技赛道的投资，坚定陪伴优秀的公司成长，坚信中国科技的光明未来。本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等），展望未来，坚定看好中国半导体一定能全面突破美国的封锁，当我们全面突破美国对我们先进制程的封锁之后，国内芯片国产化板块将迎来加速扩产带来的业绩持续高增长。

2024年三季度，整个美股受降息预期以及大选不确定性的双重影响走入震荡区间，费城半导体指数受海外芯片龙头新品交货放缓有一定调整。然而A股半导体和美股相比三季度有显著收益。2024年上半年国内半导体领域利好频发，包括大基金三期的成立，“国九条”与“科创八条”对于科技企业的大力支持，然而市场情绪低迷，形成了较大的股价与基本面的剪刀差。三季度末，国家出台多项提振资本市场情绪举措，整个芯片板块带领市场有了较高的收益，之前强调的中国芯片长期向上的未来行业趋势已经逐渐开始体现在股价中。芯片先进制程突破是整个中国芯片中长期持续发展的“阵眼”。过去三年，芯片国产化链条主要受益于半导体制造环节国产化率的加速提升。进入2024年，国家不断出台对先进制程的大力支持使得芯片国产化板块进一步加速发展。本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等），展望未来，坚定看好中国半导体一定能全面突破美国的封锁，当我们全面突破美国对我们先进制程的封锁之后，国内芯片国产化板块将迎来加速扩产带来的业绩持续高增长。黎明即将到来，耐心等待。

芯片板块在一季度继续延续中美截然相反的行情：费城半导体指数在短短三月间继续强势上涨20%，创了历史新高，全球半导体新一轮的景气周期已然确立。然而国内芯片板块一季度整体表现仍旧乏善可陈，整个市场对于半导体板块仍旧处于观望状态。芯片板块二季度相对全市场有一定相对收益，大基金三期的成立预示着半导体全面突破美国封锁渐行渐近，芯片设计公司一季报业绩也确立了半导体需求的拐点，“科创八条”的推出与“科特估”的讨论传递了国家大力发展科技企业的决心。整个芯片板块在5-6月有了一定表现，但全市场情绪较为脆弱，板块在6月末有一定回落。但是，之前强调的中国芯片长期向上的未来行业趋势依然不变。

芯片板块在一季度继续延续中美截然相反的行情：费城半导体指数在短短三月间继续强势上涨20%，创了历史新高，全球半导体新一轮的景气周期已然确立。然而国内芯片板块一季度整体仍旧表现乏善可陈，整个市场对于半导体板块仍旧处于观望状态。但是，之前强调的中国芯片长期向上的未来行业趋势依然不变。 芯片国产化（设备材料晶圆厂EDA）：2023年三季度华为手机的发布预示着美国对于中国科技企业的极限封锁最终收效甚微，反而促进了中国科技企业的产业链国产化进程。美国对中国半导体的制裁已经到了穷途末路的地步，继2022年10月7日美国半导体出口新法案对我国晶圆厂极限施压之后，进一步的制裁已经乏善可陈。且国内晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程，芯片设备的国产化率取得了突飞猛进的增长，国产替代进程加速对设备材料EDA板块的拉动，很可能会超预期。 本基金主要布局芯片国产化板块，当前的市场位置芯片国产化板块经过连续几年的高速增长，估值已经到合理区间。展望未来，坚定看好中国科技一定能全面突破美国的封锁，在此过程中半导体国产化板块的增长将保持中长期较高的增速，而目前股价却受市场情绪压制在相对低位，股价与基本面之间剪刀差较大，目前投资性价比较高。黎明即将到来，耐心等待。

回顾2023年，上半年元旦过后，随着疫情全面放开，经济活动回暖，市场出现了短暂的上涨，中特估以及科技板块（尤其AI）表现优异，但是进入下半年，随着经济复苏力度较弱，整个市场交易缩量严重，进入情绪冰点，呈现明显底部特征，多数股票下跌幅度极深，股价表现严重偏离基本面。从半导体行业来看，经过长达一年半的调整后，芯片板块在一季度迎来多重利好（疫情放开导致的消费复苏，中央科技委员会成立），芯片板块一季度有启动迹象。然而芯片板块二季度表现乏善可陈，主要原因在于两大细分领域芯片设计和设备受制于经济复苏低于预期以及欧洲日韩等美国盟友的联合打压。芯片板块三季度整体表现仍不佳，华为手机发布是三季度科技的亮点，芯片板块围绕华为线以及光刻机出现了小范围行情，但全市场情绪持续低迷，导致市场对于半导体复苏及国产化进度仍旧半信半疑。芯片板块在四季度走出了中美截然相反的行情：费城半导体指数在短短两月间强势上涨30%，创了历史新高，全球半导体新一轮的景气周期已然确立。然而国内芯片板块四季度整体仍旧表现乏善可陈，10月份有复苏相关的小范围行情，但而受到全市场情绪在年末达到了冰点的拖累，整个市场对于半导体板块仍旧处于观望状态。本基金将坚守科技赛道的投资，坚定陪伴优秀的公司成长，坚信中国科技的光明未来。细分到科技赛道，投资框架是自上而下选股，首先选择高景气周期的赛道，在好赛道中再选择龙头公司，在这个大前提下，遵循产业逻辑去投资，持股周期较长，伴随着产业成长。从行业配置来看，本基金主要布局芯片国产化板块，展望未来，坚定看好中国科技一定能全面突破美国的封锁，在此过程中半导体国产化板块的增长将保持中长期较高的增速，理想状况是持仓的公司到了成熟状态，我国的硬核科技腾飞，不再被卡脖子。

芯片板块三季度整体表现乏善可陈，华为手机发布是三季度科技的重要亮点，芯片板块围绕华为线以及光刻机出现了小范围行情，但全市场情绪持续低迷，导致市场对于半导体复苏及国产化进度仍旧半信半疑。但是，之前强调的未来行业趋势依然不变，且渐行渐近。 芯片设计板块：从2021年四季度开启的芯片产业下行周期，随着疫情落下帷幕，目前基本处于低位区间。产业端二季度库存毛利双双见底，三季度已经出现营收环比增长的回暖迹象，且三季度华为苹果手机发布后需求极高，消费电子复苏或可期。同时我们应该觉察到，随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。消费电子需求的复苏与AI新需求的增长都将影响芯片周期拐点提前到来。 芯片设备材料EDA：三季度华为手机的发布预示着美国对于中国科技企业的极限封锁最终收效甚微，反而促进了中国科技企业的产业链国产化进程。美国对中国半导体的制裁已经到了穷途末路的地步，暨2022年10月7日美国半导体出口新法案对我国晶圆厂极限施压之后，进一步的制裁已经乏善可陈。且国内晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程，芯片设备的国产化率却取得了突飞猛进的增长，国产替代进程加速对设备材料EDA板块的拉动，很可能会超预期。 本基金主要布局芯片板块，当前的市场位置芯片板块投资性价比很高，耐心等待。

芯片板块在2023年一季度迎来久违的反弹。一月，随着2023年前两周手机周度数据同比环比双双转正，整个芯片设计板块在一月下旬强势反弹；在芯片设计的带领下，整个芯片设备材料国产化也有一定程度的反弹；二月，消费类芯片设计板块与半导体国产化板块缺乏实质性利好催化，股价表现较为平淡，但以高算力为主的人工智能类芯片受chatgpt主题带动，有较大涨幅；三月，半导体设备板块上半月受益于中央科技委员会成立以及芯片补贴政策逐渐落地，有一定涨幅，但下半月AI行情表现极致，出现了从半导体设备板块抽水的现象，表现较差；消费类芯片设计板块因为缺少基本面复苏催化，表现较为平淡；人工智能算力相关的芯片在三月开启了波澜壮阔的行情，随着浪潮被美国制裁，算力芯片的国产化逻辑逐渐发酵，作为人工智能行业发展不可绕开的环节，算力芯片在三月开启了波澜壮阔的行情。整个一季度，只有人工智能算力芯片是贯穿整季度的主线，设备与设计板块的持续性弱于人工智能。 芯片板块在二季度呈现前高后低的态势。四月初半导体设备板块以及存储板块陆续开始表现，但走到下半月，市场对AI的情绪继续演绎，从一季度的芯片、算力、模型端持续演绎到游戏板块，且随着五月末美股英伟达的业绩超预期，以光模块为首的英伟达产业链展现出极致的行情。然而非AI的半导体在五六月有较大程度的回调，半导体设备由于G7制裁扩大预期有所回撤，消费类芯片设计公司需求复苏缓慢，股价仍旧徘徊在低位。芯片板块在二季度结束回到接近年初的低位。

芯片板块一季度迎来久违的反弹。一月，随着2023年前两周手机周度数据同比环比双双转正，整个芯片设计板块在一月下旬强势反弹；在芯片设计的带领下，整个芯片设备材料国产化也有一定程度的反弹；二月，消费类芯片设计板块与半导体国产化板块缺乏实质性利好催化，股价表现较为平淡，但以高算力为主的人工智能类芯片受chatgpt主题带动，有较大涨幅；三月，半导体设备板块上半月受益于中央科技委员会成立以及芯片补贴政策逐渐落地，有一定涨幅，但下半月AI行情表现极致，出现了从半导体设备板块抽水的现象，表现较差；消费类芯片设计板块因为缺少基本面复苏催化，表现较为平淡；人工智能算力相关的芯片在三月开启了波澜壮阔的行情，随着浪潮被美国制裁，算力芯片的国产化逻辑逐渐发酵，作为人工智能行业发展不可绕开的环节，算力芯片在三月开启了波澜壮阔的行情。整个一季度，只有人工智能算力芯片是贯穿整季度的主线，设备与设计板块的持续性弱于人工智能。 然而从基本面角度来讲，美国对中国芯片的极限制裁将加速中国芯片的国产替代，二十大对于科技安全的强调与中央科技委员会的成立为芯片的国产替代提供了坚实的政策基础。手机等传统需求相关的消费类电子经过近一年的充分调整，股价已经充分反映悲观预期，周期反转渐行渐近。AI应用的爆发是科技行业的新一轮创新周期的开始，对于芯片行业的需求有着长期拉动作用。 展望今年二季度，整个半导体板块正处于低位，国产替代与AI创新周期开启这三重强逻辑的起点，芯片行业百花齐放，波澜壮阔的行情即将开启。

回顾2022年，受美联储加息预期、俄乌冲突、上海疫情封控等事件影响，整个A股上半年出现了疯狂杀估值的阶段。全球及国内疫情的多点爆发加剧了经济增长的压力，多数行业景气度有所下滑。在2022年这个景气度奇缺的大背景下，高景气度投资成为全年的投资主线，汽车、光伏与储能都演绎出波澜壮阔的行情。今年表现突出的板块在于“景气度为王”，市场对于中短期的业绩爆发性及其追捧，对于静态市盈率有一定容忍度，长期大空间是相对忽略的。 从半导体行业来看，2022年开年市场不平静，元旦过后，受美联储加息预期的影响，市场风险偏好急剧下降，半导体作为是高位的赛道股首当其冲面临调整；2月爆发的俄乌冲突进一步冲击全球投资者的风险偏好，外资对全球新兴市场的投资呈现出了加速流出的趋势；而新一轮全球及国内疫情的爆发，投资者对于未来经济的担忧主导了市场，海外通胀高企，流动性收紧，国内疫情带来的经济增速压力大，市场渐渐只聚焦于稳增长的相关板块，对于具有长期产业趋势的半导体板块完全规避，造成半导体一季度出现了单边下跌的行情。二季度因为疫情的影响，芯片行业最大的下游应用消费电子面临较大压力。进入六月份跌幅有所收窄，但是依然没有恢复到去年同期的正常水平。虽然某些品类在电动车、新能源等下游拉动下有结构性的机会，但相比整个行业的疲软杯水车薪。8月初受佩洛西窜访台湾，美国芯片法案等情绪性影响，叠加多家半导体设备材料中报超预期，整个半导体板块有过一波短暂的极速上涨的行情，然而短期急涨之后，整个芯片板块需求疲软的矛盾被美国加息的宏观预期放大，随之大幅下挫，股价回到年初低位。10月初国庆节期间美国商务部对中国芯片发布了新一轮极限制裁，国庆节后，整个芯片板块急速下跌；10月中之后受益于二十大中对科技行业的支持，整个芯片设备材料板块有一定的反弹，10月末开始整个芯片设计板块在需求没有持续改善的情况下出现抢跑行情；然而进入12月，整个成长板块因为疫情放开面临一轮调整，因为缺少短期实质利好落地，整个芯片板块也随之下调，板块在四季度结束时调整至年内最低位置区间。 本基金采取“超强景气度”策略，在半导体这个长期高景气大空间的赛道里，自下而上选股，精选短期业绩爆发性强的公司进行投资。受俄乌战争、美国制裁、消费电子疲软等短期情绪影响，市场对整个半导体板块的情绪处于低迷状态，然而半导体国产替代的长期增长逻辑已经陆续显现在公司的业绩中，股价与基本面的剪刀差越来越大。且中美科技对抗局势愈演愈烈，二十大确立大安全为未来发展主线，半导体的国产替代作为科技行业最亟待解决的卡脖子问题，国家未来将完善新的举国体制支持行业长期发展。“最强景气度”策略意在市场对半导体低关注度时投资长期空间大且短期业绩爆发性强的公司。