富国颐利纯债债券A(005920) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济指标表现平稳，高质量发展取得新成效，风险偏好有所抬升。7-9月制造业PMI指数仍在50%以下，但边际小幅回升，CPI同比维持低位，PPI同比跌幅收窄。三季度市场预期明显改善，一线城市陆续优化房地产政策，中央财经委会议强调纵深推进全国统一大市场建设、依法依规治理企业低价无序竞争，大宗商品价格明显上行，通胀预期有所修复。美国就业数据走弱，9月美联储降息0.25%，为2025年的首次降息。三季度国内股市情绪持续回暖，9月末上证指数创下近十年新高，股债跷跷板效应下，债券市场相对承压，收益率曲线整体上行。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构。

2025年上半年，虽然面临复杂多变的外部环境，但宏观政策协同发力，经济展现较强韧性，整体延续回升向好态势。一季度国内经济边际改善，社会信心持续提振，4月初美国宣布大幅加征关税，外贸形势挑战加大，经济的不确定性增加。面对外部冲击，宏观政策更加积极有为，5月初央行宣布降准降息，并设立多项结构性货币政策工具，保持流动性充裕。2025年上半年，债券收益率先上再下，波动较大。一季度国内经济边际企稳，风险偏好提升，债券收益率有所上行，二季度在关税冲击影响和货币宽松环境下，收益率大幅下行。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年一季度，国内经济开局平稳，整体数据延续改善，前两月社消零售、固定资产投资增速较24年12月继续上行，2-3月制造业PMI指数反弹到50以上。政府工作报告设定了全年经济增长5%左右的目标，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。海外环境较为多变，特朗普就任美国总统后，加征多轮关税，外部的不确定性较高。一季度债券收益率先升后降，2月债券收益率大幅上行，3月中旬资金转松后，收益率有所回落。报告期内，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，力争为持有人获得长期可持续的回报。

2024年我国经济克服内外部困难挑战，GDP实际同比达到5%的增速目标。上半年国内需求略显不足，PMI指数在一季度短暂回升后，二季度重新回落到50以下，CPI同比维持低位。三季度开始，宏观政策的逆周期调节力度加大，央行于7月和9月下调公开市场7天逆回购利率合计0.3个百分点，推动存款利率市场化，引导LPR和存量房贷利率下行，财政较大规模增加债务额度，支持地方政府化解隐性债务。随着增量政策的持续发力，四季度GDP同比回升到5.4%，制造业PMI、商品房销售等数据边际改善。2024年债券收益率大幅下行，二季度基本面预期转弱、三季度货币转松，债市环境友好，10年期国债收益率从年初的2.55%下行到三季度末的2.05%左右。9月底宏观政策加力，经济预期扭转，债市出现短暂调整。四季度央行公开市场净买入国债，流动性充裕，政治局会议定调适度宽松的货币政策。市场对于宽松的预期升温，债券收益率快速下行，年末10年期国债收益率下破1.70%。报告期内，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，净值有所增长。

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，但在日益复杂的国内外环境下，也面临一些困难挑战。三季度制造业PMI指数均在50以下，CPI同比持续处在偏低水平。面对这些新的情况和问题，宏观政策适时加力。货币政策加大调控强度，分别在7月和9月底下调逆回购利率0.1和0.2个百分点，并引导LPR和存款利率同步下行，9月末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，8-9月央行进行公开市场国债买卖，保持流动性合理充裕。房地产信贷政策进一步优化，超长期特别国债加快发行，积极扩大国内需求。海外方面，美联储9月降息50bp，开启新一轮降息周期，美债利率先下后上，美元指数有所回落。三季度前半段，宽松预期升温，债券收益率整体下行，9月末一揽子政策提振市场风险偏好，债市出现一定调整。投资操作上，本基金灵活调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年上半年，国内经济继续平稳修复，但同时也面临国内有效需求不足、外部环境复杂严峻性等挑战。年初经济延续恢复趋势，制造业PMI指数在3-4月反弹至50以上，但随后数据有所回落，5-6月PMI重回50以下。CPI和PPI同比整体企稳，但仍处低位。宏观政策整体发力，财政方面，3月政府工作报告提出发行一万亿超长期特别国债，二季度开始逐步发行，货币方面，2月央行降低存款准备金率0.5个百分点，流动性维持合理充裕，4月市场利率定价自律机制规范手工补息行为，5月取消个人住房贷款利率政策下限，引导社会融资成本下降。海外方面，欧央行6月开启降息，美联储维持政策利率不变，但年内降息预期仍高。上半年，债券市场表现强势，各期限收益率整体下行。投资操作上，本基金积极把握债市机会，灵活调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年一季度国内经济延续温和修复态势，但有效需求仍显不足，前两月PMI指数继续低于50，CPI和PPI同比水平总体偏低。央行货币政策仍偏呵护，2月降准0.5个百分点，保持流动性合理充裕，资金利率在政策利率附近波动。一季度债券市场表现较强，各期限收益率1-2月整体下行。3月之后，经济数据边际好转，PMI明显反弹到50.8%，收益率低位震荡。投资操作上，本基金适时调整久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年国内经济的恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，债券收益率整体下行。年初疫情影响逐步减弱，经济经历补偿性修复，债市有所调整。二季度后，CPI同比走低，复苏斜率放缓，PMI指数回落到50以内，出现有效需求不足、社会预期偏弱的问题。宏观政策加大调控力度，央行维持流动性合理充裕，分别于3月和9月降低存款准备金率、6月和8月先后两次降低MLF利率，债券收益率明显下行。三季度，房地产政策因城施策进行调整，10月人大批准增发1万亿国债，政府债券发行提速，经济预期有所改善，9-10月债券收益率震荡回升。年末资金面转松，债券收益率重新下行。报告期内，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2023年三季度，国内经济延续恢复，但总需求偏弱的问题依然存在，宏观政策加大了调控力度。货币政策持续发力，7月流动性保持充裕、8月MLF和OMO分别降息15bp和10bp、9月调整优化存量房贷利率并降准25bp；财政政策延续和优化减税降费政策、推进化解地方债务风险；地产政策适时调整，因城施策进行优化。三季度债券收益率先下后上，7-8月基本面偏弱、货币政策偏松，十年国债一度下行触及2.55%下方，9月随着地产等政策的调整，PMI、CPI等指标边际回升，经济呈现筑底迹象，债券收益率有所反弹。报告期内，本基金根据市场变化适时调整久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

上半年国内宏观经济有所恢复，年初疫情的影响明显消退，经济在一季度经历了补偿性的修复，信贷大幅多增、消费需求释放、地产销售明显改善。3月之后复苏斜率边际放缓，总需求不足、内生动能偏弱的问题有所显现，二季度信贷增速较一季度回落，PMI指数持续走低到50以下，通胀水平处于低位。上半年货币政策整体较为呵护，3月央行降低准备金率25bp，流动性环境边际转松，二季度逆周期调节力度加大，商业银行陆续下调存款挂牌利率，6月中旬央行下调公开市场逆回购和MLF利率。债市表现上，年初利率震荡上行，随着二季度后复苏斜率放缓、资金面边际转松，十年国债收益率持续下行。报告期内，本基金根据市场变化适时调整久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年1-2月国内从疫情影响中逐渐走出，经济活动向上恢复。年初信贷政策发力，中长期贷款同比大幅改善。1月开始，流动性环境逐渐回归中性，2月下旬资金面偏紧，收益率明显上行，短端调整幅度较大。3月之后，经济疫后的补偿性修复逐渐减少，趋势逐渐转向常态化，3月下旬央行降准25bp，流动性紧张的现象有所缓和，债券收益率回落。市场对经济和政策的预期有所反复，长端利率整体呈区间震荡，波动幅度减小。报告期内，本基金整体维持中性久期和杠杆，不断优化组合持仓，择机参与交易，报告期内净值有所增长。

2022年宏观经济在内外部因素的共同影响下，波动幅度加大。国内地产销售增速延续了前一年的弱势下跌，二季度之后疫情扩散使得经济进一步承压。海外地缘政治冲突加剧，主要发达经济体持续加息应对高通胀。面对复杂的内外部环境，国内政策态度持续偏呵护，央行分别于1月、8月降低政策利率10bp，资金面维持充裕状态。前三季度债券收益率在基本面趋弱、货币偏松的环境下震荡下行。四季度，地产进一步的纾困措施落地，疫情防控政策出现调整，市场对未来经济的预期明显好转，债券收益率11月大幅回升。债市情绪急速转向悲观，机构行为的一致性导致全市场出现赎回潮，推动收益率在12月创下年内新高。报告期内，本基金适时调整久期和杠杆，不断优化持仓，市场大幅波动期间注重流动性管理。