华泰保兴尊利债券A(005908) - 基金投资策略和运作

三季度，国内经济运行保持平稳，工业增加值增速略有回落。物价方面，CPI同比低位震荡。货币信贷方面，M2增速与社融增速较为稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 三季度，债券市场有所下跌，无风险利率小幅上行。信用利差较为稳定。权益市场大幅上涨，风格偏向成长。可转债市场跟随权益有所上涨。 报告期内，基金投资上，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，严格控制信用风险。可转债方面，保持绝对收益增强思路，随着转债市场估值的上行，适度控制转债仓位，结构上仍以银行转债为代表的高等级低估值品种为主，并适度分散参与其他行业平衡型转债。权益方面，总体保持中等偏高的仓位，行业配置上仍以资产质量较好，业绩韧性较强的银行为主，并适度参与其他行业估值较低的个股。

2025年上半年，在扩内需政策的支持下，虽然海外关税战有所扰动，但国内经济运行依然保持了稳中向好的态势。融资方面，社融增速和M2增速均有所企稳回升。货币政策保持流动性较为充裕，回购利率总体处于低位稳定。物价方面，PPI、CPI呈现低位震荡态势，总体通胀压力不大。 报告期内，长端利率先上后下，小幅震荡。信用利差下行，信用债表现较好。可转债市场受权益市场上涨和供给紧缺双重影响，总体走势较强。 报告期内，基金投资上，债券部分总体有所增配，主要增持利率债和高等级信用债，严控信用风险。可转债方面，随着市场估值的提升，适度控制了仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与平衡型转债。权益方面，仓位总体仍维持在中性偏高水平，行业上以估值较低且业绩有韧性的银行为主。

一季度，国内经济运行保持稳中向好态势，1-2月工业增加值增速稳定在5%以上，中采PMI有所回升，并稳定在高于50的水平。货币信贷方面，随着政府债券发行的提速，M2增速与社融增速有所企稳。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 一季度，债券市场有所回调，无风险利率小幅上行。信用利差基本保持稳定。权益市场小幅震荡，成长优于价值。可转债市场小幅上涨，表现好于权益。 报告期内，基金投资上，纯债部分以利率债为主，严格控制信用风险。可转债方面，保持绝对收益增强思路，继续投资银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与电子、有色等行业平衡型转债。权益方面，总体仓位保持稳定，行业配置上仍以业绩韧性较强，股息率较高的银行为主。

2024年，国内经济运行呈现探底回升，逐渐复苏态势，但是受房地产市场偏弱影响，经济的回升动力仍待进一步巩固。实际GDP增速为5%，完成了目标。融资方面，社融增速从2023年底的9.5%略回落至8%，M2增速则从去年底的9.7%回落至7.3%。货币政策保持流动性较为充裕，回购利率总体处于低位稳定。 物价方面，PPI、CPI呈现低位震荡态势，总体通胀压力不大。美债利率高位震荡，中美利差倒挂程度加深。人民币兑美元汇率小幅贬值，保持了基本稳定。 报告期内，长端利率震荡下行，长久期利率债表现较好。信用利差先下后上，全年来看变化不大。权益市场总体上涨，风格较为均衡。可转债市场受权益市场和资金面宽松双重影响，总体小幅上涨。 报告期内，基金投资上，债券部分总体仓位下降，少量增持国债。可转债方面，保持较高仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与平衡型转债。权益方面，仓位总体仍维持在中性偏高水平，主要投资估值较低的银行、受益于扩内需的消费，并少量配置估值较低的电子股。

三季度，国内经济运行总体平稳，工业增加值增速略有下行，中采PMI较为稳定。货币信贷方面，随着政府债券发行的提速，M2增速与社融增速低位有所企稳。同时，全国房价指数环比涨幅趋于回落，房地产销售情况仍较为低迷，各地陆续出台稳定地产政策，地产销售边际有好转迹象，持续性待观察。央行货币政策方面，维持中性偏松态度，央行推出降准降息等宽松举措，资金利率保持低位稳定，季末时点波动较小。 三季度，债券市场呈现震荡行情，无风险利率变化不大。信用利差先下后上，信用债表现一般。权益市场探底回升，成长优于价值。可转债市场小幅上涨，表现弱于权益。 报告期内，基金投资上，纯债部分以利率债和中短期限高等级债为主，严格控制信用风险。可转债方面，保持绝对收益增强思路，转债市场下跌过程中逢低增持，继续投资银行转债为代表的低估值高等级品种，并少量分散参与平衡型转债。权益方面，总体仓位保持稳定，行业配置上仍以业绩韧性较强、股息率较高的银行为主，并小幅增配了业绩较好的保险股。

2024年上半年，国内经济运行总体仍处于复苏态势，但是受房地产市场偏弱影响，经济的回升动力仍需巩固。实际GDP增速一季度为5.3%，二季度回落至4.7%。融资方面，社融增速从2023年底的9.5%略回落至8.1%，M2增速则从去年底的9.7%回落至6.2%，融资增速的合理回落是符合新时代经济高质量发展要求的，因而可能是未来中国经济的一种新常态。货币政策保持流动性较为充裕，回购利率总体处于低位稳定。 物价方面，PPI、CPI呈现低位震荡态势，总体通胀压力不大。美债利率高位震荡，中美利差依然倒挂。人民币兑美元汇率小幅贬值，保持了基本稳定。 报告期内，长端利率震荡下行，利率债表现较好。信用利差大幅压缩，中长期限的信用债表现尤为亮眼。可转债市场受权益市场和资金面宽松双重影响，总体小幅下跌。 报告期内，基金投资上，债券部分仓位有所下降，投资于资质较好的债券，注意规避信用风险。可转债方面，保持较高仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与平衡型转债。权益方面，仓位总体仍维持在中性偏高水平，主要投资估值较低的银行、受益于扩内需的消费，并少量配置估值较低且受益于宏观环境的电力股。

一季度，国内经济运行进一步趋向复苏。1-2月工业增加值增速上行至7%， 3月PMI指数回升至50.8%。货币信贷方面，M2及社融增速有所回落，与政府债发行节奏有一定关系。房地产市场逐渐趋于平稳，房价指数环比跌幅收窄。央行货币政策方面，调降存款准备金率，流动性保持合理充裕，资金利率较为稳定，为实体经济营造了稳定的金融环境。 一季度，债券市场震荡上涨，无风险利率下行，信用利差稳定，长端利率债表现较好。权益市场探底回升，总体小幅上涨，风格偏向价值。可转债市场小幅下跌。 报告期内，基金投资上，债券部分变化不大，继续减持收益较低的短期限高等级信用债。可转债方面，考虑到权益市场中长期投资价值较高，且可转债市场估值较低，所以进一步提高仓位，坚持绝对收益增强思路，继续逢低增持银行转债为代表的低估值品种，同时控制仓位少量分散参与了偏股型转债。权益方面，仓位保持稳定，总体仍维持在较高水平，主要投资估值较低、股息率较高且业绩有韧性的银行、景气度改善的电力以及受益于扩内需的消费。

2023年，国内经济运行呈现稳步复苏态势，结构上受房地产市场信心不足影响，经济的回升动力仍需进一步巩固。GDP增速上半年抬升，下半年稳定。融资方面，社融增速先下后上，保持稳健增长，M2增速则小幅回落。货币政策保持流动性较为充裕，回购利率总体处于低位。 物价方面，PPI、CPI呈现低位震荡态势，总体通胀压力不大。美债利率高位震荡，中美利差大幅倒挂。人民币汇率小幅贬值，保持了基本稳定。 报告期内，长端利率震荡下行，利率债表现较好。信用利差大幅压缩，信用债表现强于利率债。权益市场有所下跌，风格偏向价值。可转债市场受权益市场和债券市场双重影响，总体表现好于权益。 报告期内，基金投资上，债券部分仍保持短久期策略，主要投资利率债和高等级信用债，注意规避信用风险。可转债方面，随着市场的调整，进一步提高仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行、交运转债为代表的低估值品种，并少量分散参与平衡型转债的投资。权益方面，仓位总体仍维持在中性偏高水平，主要投资估值较低的银行、受益于扩内需的消费，并少量配置估值较低且基本面具备好转预期的电子行业股票。

三季度，国内经济运行仍处于复苏状态。工业增加值增速较为平稳，PMI指数回升至50以上，9月为50.2。货币信贷方面，M2增速有所回落，社融增速低位稳定，实体经济融资需求偏弱。三季度房地产销售依然较弱，同时房价指数同环比均为下跌。央行货币政策方面，保持较为宽松，资金利率有所下行。 三季度，债券市场维持震荡，无风险利率先下后上，总体变化不大，信用利差较为稳定，城投债表现较好。权益市场总体有所下跌，风格偏向价值。可转债市场跌幅小于权益市场，市场估值水平上行。 报告期内，基金投资上，债券部分仍保持短久期策略。信用债持仓较为稳定，投资于资质较好的债券，注意规避信用风险。可转债方面，小幅提高仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行、交运转债为代表的低估值品种，边际上增持低价转债，减持高价转债。权益方面，仓位小幅提升并维持在较高水平，当前权益市场的中长期投资价值较高，主要投资估值较低、高股息的银行、受益于疫后复苏的消费，并少量配置估值较低且基本面具备好转预期的电子、汽车行业股票。

2023年上半年，国内经济运行总体处于复苏态势，但是受房地产市场偏弱影响，经济的回升动力仍待进一步巩固。GDP增速一季度为4.5%，二季度回升至6.3%。融资方面，社融增速从2021年底的9.6%略回落至9%，M2增速则从去年底的11.8%回落至11.3%，总体变化不大。货币政策保持流动性较为充裕，回购利率总体处于低位稳定。 物价方面，PPI、CPI呈现低位震荡态势，总体通胀压力不大。美债利率高位震荡，中美利差大幅倒挂。人民币汇率小幅贬值，保持了基本稳定。 报告期内，长端利率震荡下行，利率债表现较好。信用利差大幅压缩，信用债表现强于利率债。可转债市场受权益市场和资金面宽松双重影响，总体表现好于权益。 报告期内，基金投资上，债券部分仍保持短久期策略。信用债持仓较为稳定，适度使用套息策略，投资于资质较好的债券，注意规避信用风险。可转债方面，小幅提高仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行、交运转债为代表的低估值品种。权益方面，仓位总体仍维持在中性偏高水平，主要投资估值较低的银行、受益于疫后复苏的消费，并少量配置估值较低且基本面具备好转预期的电子行业股票。

一季度，国内经济运行增速触底回升，工业增加值增速有所上行，PMI指数回升至50以上，3月为51.9。货币信贷方面，M2增速继续上行，社融增速探底回升，金融支持实体力度稳固。一季度房地产销售走强，同时房价指数环比转为正增长。央行货币政策方面，保持适度宽松，资金利率总体保持稳定。 一季度，债券市场总体上涨，无风险利率窄幅震荡，信用利差大幅收窄，信用债表现优于利率债。权益市场总体小幅上涨，风格较为均衡。可转债市场跟随权益有所上涨，市场估值水平上行。 报告期内，基金投资上，利率债保持短久期策略。信用债持仓保持稳定，适度使用套息策略，以获取稳定票息收益，同时注意规避信用风险。可转债方面，坚持绝对收益增强思路，继续持有银行、交运转债为代表的低估值品种。权益方面，仓位维持在较高水平，主要投资估值较低的银行、受益于疫后复苏的消费，并少量配置估值较低且基本面具备好转预期的游戏、电子行业股票。

2022年，国内经济主要受疫情反复和房地产投资放缓影响，虽然基建投资有所发力，但总体经济增速仍有一定下行压力。GDP增速一季度为4.8%，二季度回落至0.4%，三季度回升至3.9%，四季度再度回落至2.9%。融资方面，社融增速从2021年底的10.3%回落至9.6%，M2增速则从去年底的9%回升至11.8%，表明居民和企业融资态度较为谨慎。货币政策保持流动性充裕，回购利率前三季度下行，四季度小幅回升，总体处于低位稳定。 物价方面，CPI呈现低位震荡态势，总体通胀压力不大，PPI逐步回落，四季度转为负值。美债利率大幅上行，中美利差明显倒挂。人民币汇率小幅贬值。 报告期内，利率债区间窄幅震荡，波动不大。信用利差前三季度有所压缩，四季度受理财波动影响，大幅上行。可转债市场受权益市场和资金面宽松双重影响，全年有所下跌，总体表现好于权益，差于债券。权益市场大幅下跌，价值股表现优于成长股。 报告期内，纯债投资上总体控制久期，信用债以中短期限高等级债为主，严格规避信用风险。可转债坚持绝对收益的投资思路，增持了基本面较好、估值较低的银行转债，但由于权益市场跌幅较大，可转债投资未能带来明显收益贡献。股票投资方面，主要配置资产质量较好、估值较低的城商行以及受益于疫情政策优化预期的旅游出行链股票。