浦银安盛盛泽定开债券(005898) - 基金投资策略和运作

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和高等级信用债，适当参与了中长期利率债交易，适度规避市场调整，整体杠杆和久期小幅变动，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年全球经济仍有韧性，IMF预计全球全年经济增速3.2%，但增长分化与结构矛盾凸显，持续增长动能面临较大挑战。受人口老龄化和高债务制约，发达经济体增速普遍放缓，美国、欧元区、日本增长预计在2%以内，新兴市场继续成为增长的主引擎。国际贸易层面，美国加征关税冲击多边贸易，供应链向区域化调整。全球货币政策分化，美联储开启降息周期，而欧央行暂停宽松，日本结束超宽松。美元信用走弱，全球开启去美元化，黄金价格大幅上涨，货币体系多元化提速，AI与绿色产业成增长动力，但也存在资产泡沫隐忧，全球债务高企仍为重大风险。　　2025年中国经济面临较大的内外部压力，但依然实现了较高的经济增速，GDP总量突破140万亿元，同比增长5.0%，在全球主要经济体中增速领先，对世界经济增量增长贡献率约30%。分季度看，经济呈前高后缓态势，一季度5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%、四季度4.5%，在全年经济增速符合预期的大背景下，经济增长韧性仍待观察。结构上看，消费拉动经济作用逐渐增长，全年社会消费品零售总额达50.1万亿，增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率超52%。居民人均可支配收入实际增长5.0%，与经济增长同步，城镇调查失业率均值5.2%，就业总体稳定。工业生产有所提速，规模以上工业增加值增长5.9%，其中高技术制造业、装备制造业增加值分别增长均超9%，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量均实现大幅增长，新质生产力持续壮大。投资分化较为明显，固定资产投资（不含农户）48.5万亿元，同比下降3.8%，主要受房地产开发投资下降17.2%的拖累，制造业投资增长 0.6%，高技术产业投资强劲，航空航天器及设备制造业投资增长16.9%。外贸韧性依旧较强，全年实现进出口总额45.4万亿，增长3.8%，其中出口27万亿，增长6.1%，进口18.4万亿增长0.5%，全年实现顺差超1万亿美元，外汇储备超3.3万亿美元，外贸多元化有效对冲外部冲击。　　2025年中国债市单边牛市行情终止，全年来看步入了高波动震荡格局，10年期国债收益率呈典型M型走势，全年上行约25BP，年末收于1.85%，交易难度显著提升，市场呈现“低收益、高波动、强分化”特征。行情可分为四阶段：一季度受政府债发行前置、资金面收紧及权益市场分流影响，10年期国债收益率从年初1.59%快速上行至3月中旬的1.9%；二季度央行释放流动性，叠加中美贸易摩擦升温，收益率震荡下行至4月的1.61%，5月降准降息落地后再度陷入震荡；三季度“反内卷”政策推动权益走强，叠加基金赎回压力，收益率回升至9月的1.8%；四季度多空交织，央行重启国债买卖操作带动阶段性修复，但年末受银行指标压力制约，震荡走弱收官。不同期限不同品种债券走势出现明显分化，利率债期限利差走扩，30年期国债收益率全年涨幅超28BP，超长端因保险等机构配置力量减弱承压。信用债利差整体压缩，城投受益化债和供给收缩利好，供需结构失衡、局部资产荒愈演愈烈，信用利差明显收窄；科创债受政策加持走势较强，表现出较强的板块特征；而房地产行业受行业景气低位拖累，尾部违约及展期风险仍存，弱资质主体融资难度上升，年末万科事件冲击交投情绪，地产债信用利差仍呈现明显走阔的态势。机构行为主导市场波动，保险机构增配权益资产、降低久期诉求，中小银行调整资负策略，导致中长端配置力量不足。资金面整体充裕但边际收敛，理财与债基赎回压力阶段性扰动市场，股债跷跷板效应贯穿全年，成为影响债市资金流向的关键因素。 　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和高等级信用债，适当参与了中长期利率债交易，适度规避市场调整，整体杠杆和久期小幅变动，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

三季度宏观经济呈现“增速放缓、结构优化”的运行特征，经济扩张的质效持续提升，高技术产业成为主要增长极。结构来看，供给端表现分化，高技术制造业支撑作用凸显，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，1-8月全国规模以上工业企业利润增长0.9%，9月制造业生产经营活动预期指数升至54.1%，连续三个月回升，农副食品加工、汽车等行业景气度居高位，但传统行业拖累明显，房地产投资持续下行形成结构性压力。需求端“外强内弱”格局显著，出口展现强韧性，8月以美元计出口额3218.1亿美元，同比增长4.4%，1-8月对东盟、非洲出口分别增长14.5%、24.3%，高端制造出口增长，对提升出口竞争力产生了积极作用。需求端则持续承压，尤其表现在内需板块，8月社会消费品零售总额增速降至3.4%，1-8月施工项目计划总投资额增速仅增长1.6%，基建与地产投资动力明显不足。价格因素方面，物价通缩压力仍存，8月CPI 同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%，PPI呈现连续负增长，反映内需不足与产能调整的双重影响。　　货币政策方面，三季度货币政策延续适度宽松基调，央行通过多种工具组合维护流动性平衡。政策执行层面，央行加大跨季流动性呵护力度，9月开展3000亿元MLF操作，加量续做实现净投放，9月逆回购操作累计净投放超8000亿元，有效对冲了同业存单到期与缴税压力。基准利率维持稳定，9月1年期/5年期以上LPR报价为3.0%/3.5%，维持不变，与MLF利率形成联动，着力引导融资成本稳中有降。债券市场表现方面，受到风险偏好持续抬升、国内反内卷政策推进等的影响，叠加债券收益率偏低的现实，三季度债市出现明显调整，但长短期限出现分化：短端受央行流动性呵护支撑，1年国债收益率仅较季初小幅上行2.5bp；中长端则明显上行，10年国债三季度累计上行超20bp，30年国债上行超35bp，期限利差大幅走阔。信用债表现整体强于利率债，3年附近商金债和非金信用债收益率上行15-20bp，信用利差小幅收窄；而二级资本债受到季末银行指标控制等因素的影响，出现较大抛盘，收益率大幅上行。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和高等级信用债，适当参与了中长期利率债交易，适度规避市场调整，整体杠杆和久期小幅变动，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年上半年，中国经济基本面总体保持平稳运行。制造业投资保持较高增速，尤其是高技术制造业和先进制造业投资增长较快，成为经济的重要支撑，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长6.3%。消费方面，市场呈现结构性回暖，家电、家具等可选消费增长显著，但整体消费意愿仍偏弱，1-5月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%。固定资产投资方面，1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，其中第二产业投资增长11.4%，民间投资同比持平。房地产市场仍处修复初期，销售面积和销售额同比小幅下降，5月以来地产高频数据明显下行，地产投资下行对经济的负面影响仍在持续。　　年初以来债券走势可以分为三个阶段：（1）年初至3月中旬，年初债市延续24年末走势下行后，1月中旬开始央行暂停国债买入，叠加降准降息预期落空、资金面边际收紧、权益风险偏好提升等不利因素，债市有所回调，短端利率明显承压，后续进一步传导至长端，曲线走出熊平态势；（2）3月下旬至4月底，债市交易逻辑由负债荒与货币约束逐渐转向博弈关税政策下的基本面变化和政策对冲下的货币宽松预期，中美关税冲突加剧，债市逐渐对利多敏感，利率震荡下行，曲线走出牛平态势；（3）5月初至6月末，债市演绎震荡性行情，央行一揽子货币政策出台，降准降息兑现，大行融出持续高位，资金宽松，短端资产明显受益，5月中旬开始，中美关税谈判取得实质性进展，中美经贸磋商机制首次会议落地，风险偏好再次提升，长端和超长端利率面临一定的回调压力。整体来看，上半年10年国债收益下行3bp，30年国债下行5bp，1、3、5年国开收益分别较年初上行27bp、15bp和11bp，曲线整体走平。　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年一季度，经济继续呈现弱修复的趋势。随着春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，3月制造业采购经理指数PMI为50.5，非制造业PMI商务活动指数为50.8，PMI指数再次站稳荣枯线以上，但较市场预期低约0.5个百分点，供需两端延续修复，尤其是需求表现较强，但就业情况仍不理想，用工量并未随产销改善扩张，市场价格水平重新回落，企业仍在以价换量、降价去库，PPI增速存在下探风险，中小企业景气仍处于荣枯线以下。企业利润方面，1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，降幅比2024年收窄3.0个百分点，比2024年同期下滑10.5个百分点，规模以上工业企业利润总额同比总体平稳增长，预计随着“两新”政策及着力扩大有效需求等政策措施落地见效，工业利润继续修复。　　2025年一季度，债市经历明显调整。1月，存款自律机制影响下，银行缺负债导致存单一级发行价格不断上行，叠加此间央行收紧流动性，隔夜回购价格显著上行，负carry效应推动短端资产价格大幅高企，1月下旬1年期存单和3年期国开债收益上行20bp，此时长端收益受到降准降息预期加持，收益仅上行5bp。春节后，资金仍旧偏紧，降准降息预期阶段性落空，权益市场走牛，风险偏好大幅改善，对债券形成明显利空，长端资产开始跟随短端调整，10年国债收益率由1.6%一线调整至1.7%。3月，负面情绪仍旧发酵，两会政策兑现也未对权益形成明显扰动，股强债弱格局未变，上半月债市继续调整，10年国债最高调整到1.9%一线，但此间信用相对较强，短期信用品利率对资金成本形成正挂，存单和信用债收益横盘震荡，下半月，利率也跟随下行。全季来看，10年国债上行14bp至1.81%，3、5、10年国开分别上行32bp、26bp和12bp至1.74%、1.72%和1.84%，1年期AAA存单上行31bp至1.89%，曲线总体平坦化，3年和5年期限段形成倒挂。　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，杠杆和久期小幅调降，取得了稳定的票息收，一定程度上规避了利率上行带来的损失。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年全球经济增速有所放缓，美国和欧元区因高通胀和紧缩货币政策面临压力，新兴市场则受外部需求减弱和资本外流影响，整体呈现通缩格局。24年中国国内生产总值首次突破130万亿元，以不变价计同比增5.0%，完成年初制定的增长目标。物价方面，全年CPI同比上涨0.2%，物价总体保持稳定，核心CPI持续回升，PPI则同比下降2.2%，外需减弱、内需上升较为缓慢，供强需弱格局延续，PPI仍在探底过程中。24年全年地产投资完成10.03万亿，同比下降10.6%，其中，住宅投资7.6万亿，同比下降10.5%，地产销售同比下降12.9%，其中住宅销售下降14.1%，地产投资和销售表现仍旧较为低迷，地产成为拖累经济的主要变量。货币政策方面，2024年货币政策基调整体宽松，两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元；年内累计下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，MLF和LPR利率也随之下调，市场流动性整体宽松。债市表现方面，在基本面缓步修复、宽货币导向和资产荒等因素影响下，24年债市利率整体呈现单边下行的态势，截至年末，10年国债收益降至1.62%，较年初下行88bp，债市进入低利率时代。城投化债背景下，信用债供给受限，信用风险持续压降，各等级各期限各品种信用债收益率全面收敛，长期限、低等级品种收敛幅度更大。　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

基本面来看，三季度经济延续波折修复，结构上，出口、制造业投资和基建投资显示出一定的韧性，生产端受到天气和下游需求的影响而有所降温，消费、地产、工业品价格等延续弱势。具体来看，1-8月固定资产投资同比增长3.4%，相较上半年下降0.5个百分点，7、8月单月数据明显弱于年初以来的平均水平，前8个月房地产投资同比增速较上半年下行 0.1个百分点至-10.2%，仍然是固定资产投资的最大拖累项；7-8月出口延续上一季度的强劲态势，依旧是经济增长的主要拉动项，以价换量的整体格局依旧延续。前8个月社会消费品零售总额同比增速较上半年数据下降0.3 个百分点至3.4%，服务消费强于商品消费的特征得到延续。7-8两月CPI同比增速维持温和回升态势，环比增速的平均水平相较二季度有一定提升，从结构来看，食品分项是近期通胀回升的主要推手。　　货币政策方面，三季度OMO操作发生两次调整，7月22日，央行将7天逆回购利率调降10bp至1.70%，并将逆回购的招标方式由“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”，MLF利率在7月25日由2.5%下调到2.3%；9月24日，7天逆回购利率再调降20bp至1.50%，MLF利率调降30bp至2.0%。三季度资金面整体收紧，DR007 的主要波动区间是 1.7-2.0%，与政策利率之间的利差较二季度扩大，资金面收紧主要受到银行存单发行压力增加和政府债券缴款较多的影响。债券市场表现方面，7月上旬和8月上旬债市出现2波快速调整，央行提示长债风险以及卖券等对市场形成了明显压制，但在基本面偏弱和货币宽松政策的支持下，债市收益率仍整体下行，直至9月末央行等三部门出台支持权益市场发展的政策，风险偏好出现显著变化，债券收益出现大幅上行。截至9月30日，1Y国债收益率收于1.36%，10Y国债收益率收于2.15%，30Y国债收益率收于2.38%，分别较二季度末下行 17bp、5bp 和7bp。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商金债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、积极参与波段操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年上半年经济形势整体呈现弱修复特征，结构上，生产强于需求，外需强于内需，数量因素强于价格因素。上半年国内生产总值（GDP）61.7万亿元，同比增长5.0%，基本符合预期，分结构看，第二产业同比增速相对较高，第一、三产业增速相对较低，第二产业同比增长5.8%，第一产业同比增长3.5%，第三产业同比增长4.6%。上半年宏观经济的驱动力量来自制造业和稳增长政策，消费和地产是拖累项。　　2024 年上半年债市大幅走牛，资产欠配是驱动利率不断下行的主要逻辑，本轮资产欠配程度比以往更为剧烈，城投受到财政纪律约束，地产受到周期性冲击，两大主要融资部门融资大幅收缩，配置端缺少收益较高且稳定的资产，导致各类机构大幅增加对债券的配置，另外债券供给并非完全市场化，地方政府化债延续，地方政府专项债发行进度偏慢，导致债券供给偏少，几个因素叠加，导致债券利率绝对水平、30Y-10Y 国债期限利差、信用利差均压缩至历史低位， 总体看，2024年上半年，债市收益整体大幅下行，3Y、5Y国开分别下行40bp和46bp，10Y国债下行35bp，30年国债下行40bp，曲线总体平坦化。　　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年1-2月经济形势整体呈现弱修复特征，其中制造业投资、出口贸易有亮眼表现，同比增速达到近期高点；但消费增长相对缓慢，居民消费信心与能力仍未得到明显改善。此外，房地产行业持续下行，新竣工面积与销售面积同比降幅扩大。高频数据同样显示节后地产、基建项目开工缓慢，消费恢复较为缓慢。3月制造业PMI指数重回扩张区间，整体幅度好于季节性表现，出口订单指数最为亮眼，或指向海外消费起速。从债券走势上看，自年初以来债券利率整体持续下行，走势较为流畅，10Y国债收益率较年初下行约27BP，30Y国债下行约37BP。债市持续走强的背后对应的是基本面有待进一步好转情况下的宽货币预期升温、债券配置需求上升，以及财政发力弱于预期、年初供给偏弱，供需矛盾加剧等因素的直接带动。　　展望二季度，从信贷看，1月企业以及居民融资需求均有所改善，但2月数据表现即回到较弱的态势，信贷扩张的持续性仍需进一步观察。稳增长政策对企业贷款存在较强带动力，居民消费持续释放，但购房需求不振，存款数据表明目前居民风险偏好依旧较低，加杠杆意愿不足，存量需求释放后居民信贷能否延续改善有待观察。社融增速预计仍旧低位震荡。从高频数据看，生产端，总体小幅改善，上游延续低位回升、走势仍然较弱。中下游小幅回落、走势仍然偏强。对应到需求端，钢材表观消费量环比延续季节性回升，但螺纹钢的恢复情况明显弱于近年，热卷恢复程度已经超过近年同期；汽车销量保持强势。房地产，新房成交保持较高降幅，二手房成交节后恢复仍偏慢，挂牌价环比继续回落。资金面总体应宽松，但受到汇率掣肘，回购价格仍将维持在较高水平。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和高等级信用债，适当参与了中长期利率债交易，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

回顾2023年的宏观经济，虽然面临外贸承压、国内房地产市场“磨底”的不利环境，但居民收入恢复、消费潜力释放，基建与制造业投资维持较快增长，中国经济最终实现两会设置的“5%左右”的 GDP 增速目标。货币政策来看，2023年随着疫情防控优化与国民经济恢复，货币政策回归中性偏宽松基调，资金利率也回归常态，大部分时间围绕着7天逆回购利率宽幅震荡，23年全年央行两度降息，6月MLF利率下调10bp，8月MLF利率下调15bp，政策利率调整引导市场利率下行。回顾2023年利率债走势，总体呈现牛市行情，10年期国债收益率的变化大致分为以下几个阶段：年初至春节，基本面初见改善，收益率上升；春节过后至3月初，数据真空期，收益率窄幅震荡；3月，经济修复斜率放缓，收益率缓慢下行；4-5月，宏观数据再次指向经济承压，收益率快速下行；6-8月，受连续降息、政治局会议等影响，市场对经济复苏进展不断调整预期，收益率宽幅波动；9-11月，地产相关政策陆续落地对债市产生持续影响，存单发行价格高企，收益率震荡走高，债市进入调整阶段；12月以来，年末银行配置需求明显增加，叠加权益市场走弱，市场下调24年经济预期，跨年最后几日流动性转松，各期限债券收益均明显下行，至12月31日，10年国债收益下行至2.56%附近。　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

基本面来看，三季度经济逐渐企稳，复苏预期增强。1-8月，固定资产投资累计同比增速3.2%。其中房地产开发投资累计同比-8.8%，不含电力的基建投资累计同比6.40%，下行幅度均有所收窄。工业生产方面，1-8月，工业增加值和私营企业工业增加值的累计同比分别上涨2.20%和3.90%，较二季度末均有所回升。与工业相比，服务业三季度运行略逊于二季度，截至8月份的服务业生产指数累计同比上涨8.1%，低于6月份0.6个百分点，但仍较去年同期有明显增长，今年以来的复苏趋势仍然维持。三季度以来，依据7月份政治局会议对扩大内需方面的指示，同时央行和财政部主要领导的换届完成，中央的经济、金融政策变得更加积极有力。8月15日央行7天公开市场操作下调10bp至1.8%，8月21日，1年期LPR降息10bp至3.45%。8月底至9月初，印花税率减半、二套房认定规则调整、个税抵扣标准提高的政策相继出台。政策组合对提升内需具有较为直接的帮助作用。市场方面，存款类机构7天质押式回购（DR007）价格中枢从季初的1.85%上升至季末的2.00%，1年期国股行同业存单价格中枢从2.32%上升至2.48%，资金面有趋紧迹象。10年国债收益率从季初的2.65%下行至8月中旬的2.55%，后又在季末回升至2.65%至2.70%区间，季内呈现V型走势。人民币兑美元汇率在季度内走势震荡，在7、8月份呈现7.12-7.26的宽幅震荡，在9月份呈现以7.29为中枢的窄幅震荡。  报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

在资产荒的环境下，2023年上半年以来债市围绕基本面修复成色、宽货币空间、稳增长不及预期等因素交易，长债利率呈现倒U型走势。2023年来，我国债市主要经历基本面修复预期定价，资金市场结构性摩擦，稳增长预期交易等几轮主线切换，长债利率呈现1月快速上行，2月波动，3月后稳步下行，4-6月加速下行的倒U走势。具体而言，节前随着防疫优化后经济强修复预期回升、稳地产政策加码、资金面季节性扰动，长端利率快速抬升；2月基本面信号缺位，市场主要围绕两会稳增长力度预期进行博弈，长债利率横盘震荡为主；3月稳增长力度不及预期，经济数据落地而基本面强修复预期修正，月底降准落地，利率走低；4月后通胀走弱格局明确，经济修复结构分化，债市继续在纠结中走牛。5月以来在资产荒“钱多”环境下，存款降息、基本面修复斜率放缓等利多催化集中释放，长债利率下行至2.65%附近。总体而言，今年来基本面修复预期逐步下修而资产荒环境下“钱多”格局凸显，长债利率先上后下。从收益率的角度，1年、3年、5年、10年国开分别较年初下行14BP、17BP、30BP和22BP，3年AAA和AA+收益率下行39BP和53BP，信用利差较年初收窄22BP和37BP，信用债走势强于利率债。  资金来看，资金面的变化主要由宏观经济基本面主导。今年2-4月，DR007中枢在7天逆回购利率上方，而随着经济边际走弱，4-5月PMI快速下行，央行也引导资金价格中枢下行，5月DR007中枢为1.85%，较4月下行21bp。进入6月DR007中枢为1.89%，虽然有季节性因素导致资金面边际收敛，但是6月资金面依然偏松。整体来看，上半年流动性维持偏松的环境，市场利率围绕政策利率上下波动，波幅有限。    报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。