前海开源乾盛定期开放债券A(005720) - 基金投资策略和运作

本报告期内流动性状况、机构行为特征及风险偏好演变共同构成影响债券市场的核心驱动因素。具体来看，10月底前市场风险偏好未出现显著抬升，资金面维持宽松态势，长端利率债情绪边际改善，前期超调的品种获取相对明显的超额收益；10月底央行宣布开展国债购买操作后，市场对资金面宽松预期升温，中短端利率债表现优于长端；进入11月上中旬，债市呈现区间震荡格局，波动幅度相对有限；11月下旬后，因担忧财政刺激政策加码叠加年末机构获利了结需求上升，市场对波动性较高的超长端品种持谨慎态度，债市整体走弱且超长端显著跑输；12月初资金面延续宽松，年末银行等机构对中短期利率指数基金配置需求上升，货币政策维持偏松导向推动债市企稳，但长端品种因年末机构调仓不确定性仍存，表现持续弱于中短端，超长端跑输格局延续。整个季度来看，债券收益率整体呈现下行趋势，收益率曲线陡峭化特征明显，中短端信用债受益于资金面宽松具备较高确定性且表现相对强势，而长端信用债因年末配置资金匮乏表现弱于同期限利率债。 操作上，本基金继续持有有票息优势的银行债作为底仓基础。报告期内，组合久期始终维持在中性水平，并维持一定的杠杆，以期获取稳定的票息收益。此外，组合根据市场情况，在利率债和银行债中精选性价比高的品种不断优化组合结构。报告期内，组合运作较为平稳。

本报告期内，风险偏好、机构行为及流动性是影响债市走势的核心变量。从市场表现来看：7月初债市呈现高位盘整格局，随着反内卷政策预期强化及大宗商品价格持续走强，市场风险偏好与通胀预期同步抬升，推动债市进入阶段性调整。7月末在资金面边际宽松的支撑下，债市展开一轮温和修复行情。进入8月后，上证指数连续突破重要技术关口，叠加税期临近引发的资金面收敛压力，债市再度承压下行。8月下旬以来，由于权益市场估值已处于相对高位，且流动性环境保持宽松，债市出现结构性修复行情，中短端品种表现显著优于长端。9月初，机构投资者出于风险防范考虑实施预防性赎回，公募基金相应调整持仓结构，导致债市再度走弱，其中信用债等机构重仓品种的调整幅度明显大于利率债。9月下旬，随着赎回压力缓解及资金面维持宽松，5年期以内品种修复动能较强，而5年以上品种受风险偏好压制表现相对疲弱。整体来看，三季度债券市场呈现收益率曲线整体上移特征，中短端表现优于长端，利率债相对信用债更具防御性。 操作上，本基金继续持有有票息优势的银行债作为底仓基础。报告期内，组合久期始终维持在中性水平，并维持一定的杠杆，以获取稳定的票息收益。此外，组合根据市场情况，在利率债和银行债中精选性价比高的品种不断优化组合结构。报告期内，组合运作较为平稳。

本报告期内，基本面、流动性、风险偏好、机构行为及外部环境共同影响债市走势。具体来看：年初，受资金面收紧影响，债券收益率由单边下行转为震荡。由于基本面尚未出现明显变化，长久期品种表现相对坚挺。春节后，地产增速有所反弹，资金面收紧从非银机构蔓延至银行体系，叠加市场风险偏好提升，债市在2月初至3月中旬经历较大幅度调整，长久期利率债在此期间出现较为明显的补跌。3月中旬后，随着资金面边际转松，债券收益率见顶回落，5年以内品种表现较好。4月初，受贸易摩擦升级影响，避险情绪升温，长端债券表现强势。此后，由于贸易摩擦未进一步加剧，叠加资金面维持宽松，短端债券再度占优。5月上中旬，在资金面收紧及贸易摩擦阶段性缓和的共同作用下，债市小幅调整。5月底，随着资金面转松，债市止跌企稳，中短端表现优于长端。6月中旬后，由于贸易争端未出现超预期缓和，叠加保险预定利率下调预期升温，市场对高息无风险资产的需求增加，长端债券跑赢中短端。6月底，受权益类资产表现强劲影响，长端债券略微跑输中短端。 整个上半年来看，收益率曲线呈现先平后陡的走势，长端债券整体跑赢中短端。品种方面，一季度调整期间，信用债一度跑输利率债，但二季度，由于理财规模增长较快，信用债表现强势。整体来看，上半年信用债表现优于利率债。 操作上，本基金继续以具备票息优势的商金债作为底仓配置。报告期内，组合久期始终维持在中性偏高水平。具体操作上：1月份，受资金分层压力影响，组合维持相对较低的杠杆水平；2月份，随着资金分层压力缓解，组合逐步提升杠杆；4月份，在央行提示长债风险后，组合适当降低久期；5月份，流动性环境转松，组合再度提升久期和杠杆，并维持在中性偏高水平。整个报告期内，组合根据不同资产的性价比持续优化结构，整体运作平稳。

本报告期内债券市场在基本面、流动性、风险偏好及机构行为等多重因素影响下呈现典型"熊平"走势。1月初，因风险偏好较低，在配置力量的驱动下债市延续强势，10年期国债收益率下行至1.6%的年内低点。1月中旬，央行在汇率及利率的掣肘下对流动性支持的态度趋于谨慎，资金利率大幅上行触发短端估值剧烈调整，但长端利率受配置盘支撑表现较为坚挺。春节前后，流动性边际改善推动短端修复，10年期国债收益率短暂回归1.6%关口，但随后超预期的社融数据与PMI重返扩张区间形成基本面预期修复，债市再次走弱，长端补跌，10年期国债上行至1.9%附近。3月中下旬，市场进入再平衡阶段，债市绝对收益率攀升至配置价值区间，叠加银行净融出规模回升，资金面边际转松，债市企稳反弹，10年国债收益率下行至1.8%附近，高等级信用债等票息资产因绝对收益到位表现更优。 操作上，本基金继续持有有票息优势的商金债作为底仓基础。报告期内组合久期始终维持在中性略高的水平。1月中，随着流动性的边际收敛，组合适当降低了杠杆和久期。春节前，组合适当的回补了久期和杠杆，以赚取春节流动性投放带来的曲线陡峭化机会。春节后，随着基本面和风险偏好的逐步改善，组合适度降低了部分久期。此外，组合根据市场情况，在利率债和商金债中精选性价比高的品种不断优化组合结构。报告期内，组合运作较为平稳。下一个季度，组合将根据市场变化及对基本面预测的变化调整组合久期水平，力争为组合获取相对稳定的收益，但总体仍将以票息策略为主。

本报告期内，经济基本面、流动性、机构行为是主导债市的核心因素，风险偏好在一些时期对债市也有较大的影响。具体来看： 年初，融资增速延续下行，且权益资产弱势，债市整体走强。“资产荒”背景下，长久期利率债和高等级信用债等低风险的高息资产表现尤为强势。3月，随着经济数据改善，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于资金偏松，中短久期利率债表现偏强。2季度，在资金宽松和资产荒的推动下，曲线走陡，高等级信用债表现尤为强势，高等级信用债和中短久期利率债快速修复，并且获得了较好的超额收益。3季度初，市场延续2季度的风格，信用债进一步走强。7月下旬降息后，久期策略开始占优，长久期利率债表现好于高等级信用债和中短久期利率债。8月后，由于市场流动性转弱，信用债显著跑输利率债。9月下旬降息后，因权益资产大幅走强，风险偏好显著上升，债市负债端压力加大，债券收益率快速上行，信用利差大幅走阔。10月上中旬后，权益资产未能延续强势，风险偏好下降，加上流动性维持宽松，债市持续修复。但由于理财增长缓慢，且机构对负债端的稳定性仍有担忧，信用债在一波快速修复后继续跑输利率债。11月底后，因年内地方债大量发行告一段落，且金融数据偏弱，降息预期升温，债市开启一轮较为强势的上涨，利率债进一步跑赢信用债。临近年底，配置需求成了主导债市的关键因素，信用利差在最后2～3个交易日快速压缩，信用债大幅跑赢利率债。全年来看，上半年特别是2季度信用债表现强势，下半年利率债表现强势；在资金面整体宽松的环境下，期限利差走阔，7年以内品种表现好于7年以上品种。在恒定久期的前提下，组合结构对收益的影响很大。 操作上，本基金继续持有有票息优势的商金债作为底仓基础，报告期内组合久期始终维持在中性略高的水平。1月资金分层压力较大的时候组合的杠杆水平维持在相对较低的位置，2月资金分层压力缓解后，组合开始提高杠杆水平。4月份央行进一步提示长债风险后，组合适当的降低了久期，5月流动性转松后，组合再度提高了久期和杠杆，并维持在中性略高的水平。7月份我们认为短期内货币政策落地几率较大，组合整体保持较长久期，降息后进一步拉长了久期，争取把握住宽松政策从预期到现实的这段丰厚回报。8月市场调整后，我们适当缩短了组合久期。9月初，组合重新增加久期至中性略高的水平, 9月底第二次降息落地后，考虑到市场风险偏好迅速提升，组合适当降低了久期。10月以来，因市场波动较大，组合维持在中性久期，并保持较低的杠杆。11月、12月，基于对市场基本面、流动性、市场风险偏好的综合判断，组合开始逐步提升杠杆和久期至中性偏高水平。此外，整个报告期间，组合根据不同资产的性价比不断优化组合结构。报告期内，组合运作较为平稳。

本报告期内，债市的逻辑从纯基本面驱动演绎到政策落地，再进一步到政策落地后风险偏好变化。具体来看：7月中上旬，债市风格基本延续二季度，债市长端表现偏弱，受益于资金偏松和资产荒，中短端及信用债延续强势。7月下旬后，随着政策利率的下调，债市迎来了新一轮的上涨，长端利率债补涨明显。8月上旬，随着10年国债收益率下行至2.1%以下，债市止盈情绪升温，长债率先调整，随后由于持续下跌引发债基赎回，信用债补跌，信用利差显著扩大。8月底后，因基本面数据进一步走弱，债券收益率重回下行，但不同品种间分化明显，长久期品种表现明显强于中短久期品种，信用债表现弱于同期限利率债。9月下旬，稳增长政策力度大超预期，风险偏好迅速提升，债市情绪受到明显压制，国债30年-10年的利差迅速走阔。 操作上，本基金继续持有有票息优势的商金债作为底仓基础。报告期内组合久期始终维持在中性略高的水平。7月份我们认为短期内货币政策落地几率较大，组合整体保持较长久期，降息后进一步拉长了久期，争取把握住宽松政策从预期到现实的这段丰厚回报。8月市场调整后，我们适当缩短了组合久期。9月初，组合重新增加了久期在中性略高的水平, 9月底第二次降息落地后，考虑到市场风险偏好迅速提升，组合适当降低了久期。此外，整个季度，根据不同资产的性价比不断优化组合结构。报告期内，组合运作较为平稳。下一个季度，组合将根据市场以及对基本面预测的变化调整久期水平，综合运用票息和久期策略力争为组合获取相对稳定的收益。

本报告期内，经济增长预期、流动性、机构行为、风险偏好是影响债市走势的关键因素。具体来看： 1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势。30年国债、高等级信用债等高票息资产也随着机构的配置需求而更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。进入2季度，经济基本面仍是主导债市的关键因素，机构行为、流动性对债券类资产的趋势和结构的影响明显上升。4月初，由于跨季后资金较为宽松，中短久期利率债表现明显强于长端利率债。此外，由于非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月下旬，债市出现了较大幅度的调整。由于担心赎回引发负反馈，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，尽管地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势，信用利差收窄至历史低位。利率债的期限利差相对走阔，长期限信用债的信用利差在非银配置的影响下，也压缩至极低水平。整个上半年来看，2季度后利率债期限利差明显走阔；因配置需求强劲，信用债表现明显强于利率债。 操作上，本基金继续持有有票息优势的商金债作为底仓基础。报告期内组合久期始终维持在中性略高的水平，1月资金分层压力较大的时候组合的杠杆水平维持在相对较低的位置，2月资金分层压力缓解后，组合开始提高杠杆水平。4月份央行进一步提示长债风险后，组合适当的降低了久期，5月流动性转松后，组合再度提高了久期和杠杆，并维持在中性略高的水平。整个报告期间，组合根据不同资产的性价比不断优化组合结构。报告期内，组合运作较为平稳。

本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看：1～2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，且季末公募基金有调仓需求，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 整个季度来看，利率债收益率先震荡下行，后在区间内震荡。1年期、10年期、30年期国债到期收益率波动区间分别为1.72%-2.15%、2.27%-2.56%和2.43-2.84%。利率品种出现曲线平坦化、波动加剧化的运行特征。 操作上，本基金继续持有有票息优势的商金债作为底仓基础。报告期内组合久期始终维持在中性略高的水平，1月资金分层压力较大的时候组合的杠杆水平维持在相对较低的位置，2月资金分层压力缓解后，组合开始提高杠杆水平。此外，组合根据市场情况，在利率债和商金债中精选性价比高的品种不断优化组合结构。报告期内，组合运作较为平稳。下一个季度，组合将根据市场变化及对基本面预测的变化调整组合久期水平，力争为组合获取相对稳定的收益，但总体仍将以票息策略为主。

本报告期内，经济增长预期、流动性、监管政策、机构行为是主导债市的核心因素，而经济增长预期很大程度上取决于政策预期。具体来看： 年初，由于经济增长预期较强，债市未能延续去年底的配置行情，转而陷入调整。春节后，尽管权益市场强势，但因此前对经济增长的强预期已反映得较为充分，债市止跌企稳。3月初，因经济增长目标低于此前预期，债市开启了一轮较为强势的上涨行情，此前调整幅度较大的高等级信用债显著跑赢利率债。进入4月底后，由于此前上涨较多，高等级信用债与利率债的利差已处于相对低位，加上5月后存款利率下调更利好银行表内资产，利率债开始走强，一度显著跑赢高等级信用债。6月中旬，MLF利率下调，债市加速上涨，但之后因担心地产刺激政策加码，债市回调显著，后因LPR未下调，政策刺激预期降温，债市开启一轮较强的修复行情。7月24日，因政治局会议未提“房住不炒”，债市迎来了较为显著的调整。8月初后，因资金偏松且政策落地不及预期，债市开启了一轮较为强势的上涨，在8月LPR不下调时行情达到阶段性顶峰。这轮行情中，高等级信用债表现强于利率债。8月下旬后，因货币进一步宽松的预期降温，而地产政策和财政政策密集出台，债市开启了一轮长达2个月的调整，在调整的过程中，利率债相对抗跌。11月后，因刺激政策暂告一段落，经济增长预期放缓，债市开启一轮较强的修复行情。而因银行大量配置增发国债，资金面预期较为悲观，曲线一度非常平坦，甚至出现局部倒挂。整个11月，债市分化非常明显，长久期高等级债表现最佳，短久期利率债表现最弱。进入12月，随着增发国债逐步发完，资金面开始缓解，短久期资产开启修复行情。由于当月临近年底，机构抢跑明显，长久期高等级信用债仍是表现最强的资产。临近年底，由于资金超预期宽松，短端进一步修复，最后几个交易日超额收益非常明显，到年底，曲线已基本正常化。 全年来看，1季度信用债表现最佳，2季度后，长久期高等级信用债、超长期利率债表现最佳，中短久期利率债表现较弱。在恒定久期的前提下，组合结构对收益的影响很大。 从收益率上来看，2023年债券市场收益率呈现先下、后上、再下行的走势。十年国债到期收益率从2.84%下行至8月21号的2.54%后上行至10月底的2.72%，后又一路下行至年底的2.56%。全年来看，利率债收益率全年下行28bp。3个月和1年期存单分别由年初的2.14%和2.42%上行至2月下旬的2.52%和2.74%后一路下行至8月中下旬的1.84%和2.21%，随后又回到12月上旬的2.74%和2.67%，最终收在2.14%和2.4%，全年小幅下行0bp和2bp。 操作上，本基金继续持有票息优势的品种作为底仓基础。1月份基于疫情快速过峰后经济短期大概率反弹的判断，组合久期维持在较为中性偏低的水平。3月份，由于判断经济基本面改善已基本在预期内，叠加央行超预期降准，组合逐步将久期拉至中性水平。4月份基于高频数据转弱的判断，继续提高组合久期。5-6月份，在经济数据转弱后资金面有进一步宽松的趋势，组合逐步提升杠杆率，获得了较为稳定的息差收益，并进一步提升平均久期。7月份基于弱经济现实、弱政策预期的判断，组合增加了中长久期利率的配置。7月底政治局会议关于地产的表述出现调整，基于预计地产修复情况及政策加码将成为未来债市的主要扰动的判断，组合卖出部分利率债，换为金融债。8月份基于社融低于预期、MLF利率进一步下调的影响，组合择机增加了久期及杠杆水平。之后，因地产政策持续超预期、汇率压力加大及信贷投放加快共同导致流动性收紧，短端资产加杠杆的收益明显降低，组合在8月下旬大幅降低了组合久期和杠杆水平。9月中旬后因长端利率调整幅度放缓，流动性担忧暂时缓解，组合适度增加了一些有票息优势的中短期品种的配置，整体组合久期保持在中等水平。10月以来，财政已取代地产成为影响债市的主要因素之一，资金面成为短期矛盾的核心。特殊再融资债和特别国债的供给冲击给银行带来了不少压力，存单价格也跟随资金面快速上行。在整体维持较低久期的情况下，组合10月、11月进一步降低了杠杆。11月后半旬，市场调整后，组合开始小幅拉长久期。进入12月后，组合进一步拉长了久期，中旬后存款利率下调，降息预期升温，因信用利差整体已经到较低水平，组合减少了部分信用债的配置，增加了部分中长久期利率债的配置。报告期内，组合运作较为平稳。

固定收益方面，本报告期内，政策预期、经济基本面、流动性是主导债券走势的关键因素。具体来看：7月初，由于政策处于真空期，基本面数据继续走弱，且流动性较为宽松，债市延续强势，利差持续压缩，高等级信用债表现好于利率债。7月政治局会议后，由于地产政策超预期，债市调整，信用利差扩大。8月初，由于政策效果尚需观察，债市企稳，前期调整幅度较大的商金债表现好于调整幅度较小的利率债。8月中旬后，在社融低于预期、MLF利率进一步下调及5年期LPR利率并未调整的共同作用下，债市大幅走强，收益率下行至年初以来的最低点。8月下旬后，因地产政策持续超预期、汇率压力加大及信贷投放加快共同导致流动性收紧，且在政策的持续作用下，地产等高频数据开始企稳，债市开启调整，10年国债收益率最高上行至2.7%上方。由于市场担忧理财赎回，9月初短端一度大幅超调。9月中旬后因长端利率调整幅度放缓，流动性担忧暂时缓解，短端有一定的修复，但仍明显高于8月低点。整个季度来看，长端表现好于短端，企业债表现较优，利率债其次，商金债表现较弱。 三季度，债券市场收益率呈现先下后上的态势，10年期国债到期收益率由6月底的2.79%一路震荡下行至8月中下旬的2.65%后，快速反弹至9月上旬的2.78%，最后在2.69-2.77%之间波动，整个三季度上行4bp。3个月和1年期的存单分别从6月底的2.16%、2.32%一路震荡下行至8月中旬的1.95%、2.22%后快速上行至9月底的2.42%、2.52%。三季度整体分别上行19、15bp。 操作上，本基金继续持有有票息优势的品种作为底仓基础。7月份基于弱经济现实、弱政策预期的判断，组合增加了中长久期利率的配置。7月底政治局会议关于地产的表述出现大幅调整，基于预计地产修复情况及政策加码将成为未来债市的主要扰动的判断，组合卖出部分利率，换为金融债。8月份基于社融低于预期、MLF利率进一步下调的影响，组合择机增加了久期及杠杆水平。之后，因地产政策持续超预期、汇率压力加大及信贷投放加快共同导致流动性收紧，短端资产加杠杆的收益明显降低，组合在8月下旬大幅降低了组合久期和杠杆水平。9月中旬后因长端利率调整幅度放缓，流动性担忧暂时缓解，组合适度增加了一些有票息优势的中短期的品种的配置，整体组合久期保持在中等水平。报告期内，组合运作较为平稳。

1月份，由于疫情快速过峰后消费强劲反弹，地产数据亦有较好的表现，市场对经济的预期较为乐观，债市走弱。春节后，尽管数据仍较好，但由于基本已在预期内，债市迎来了一波较为强劲的反弹。2月下旬，资本新规出台，对信贷的风险权重进行了一定程度的下调，市场对信贷投放及经济刺激政策的乐观预期升温，加上月末资金紧，且《货币政策执行报告》没有再提“灵活适度”，债市迎来了一波较为显著的回调。3月初，由于《政府工作报告》将年内经济增长目标定为5%左右，市场对经济刺激政策的乐观预期降温，加上降准后市场对资金面的预期改善，债券收益率顶部确立，高等级信用策略开始有超额收益。尽管3月数据较好，但4月因高频数据走弱，债市开启了一轮较为强劲的趋势性行情，长久期高等级信用债领涨。5月份，债市大涨后进入宽幅震荡，由于资金转松，且前期长久期品种大涨后期限利差已压缩至极限，短端表现明显好于长端。6月上旬，在地产强刺激政策被证伪后，债市开启了一轮新的上涨，并在OMO降息后上涨加速。之后由于经济数据不及预期，市场焦点转向宽信用，债市陷入调整。6月20日，因LPR下调幅度并未超过10BP，债市止跌回升。整个上半年来看，高等级信用债表现好于利率债，高等级信用策略在2季度获得显著的超额收益。 操作上，本基金继续持有票息优势的品种作为底仓基础。1月份基于疫情快速过峰后经济短期大概率反弹的判断，组合久期维持在较为中性偏低的水平。3月份，由于判断经济基本面改善已基本在预期内，叠加央行超预期降准，组合逐步将久期拉至中性水平。4月份基于高频数据转弱的判断，继续提高组合久期。5-6月份，在经济数据转弱后资金面有进一步宽松的趋势，组合逐步提升杠杆率获得了较为稳定的息差收益，并进一步提升平均久期。报告期内，组合运作较为平稳。

本报告期内，对经济及货币政策的预期是主导债券走势的关键因素。具体来看：1月份，由于疫情快速过峰后消费强劲反弹，地产数据亦有较好的表现，市场对经济的预期较为乐观，债市走弱。春节后，尽管数据仍较好，但由于基本已在预期内，债市迎来了一波较为强劲的反弹，强势品种收益率较1月高点下行幅度接近30BP。2月下旬，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》出台，对信贷的风险权重进行了一定程度的下调，市场对信贷投放及经济刺激政策的乐观预期升温，加上2月末资金紧，且《货币政策执行报告》没有再提“灵活适度”，债市迎来了一波较为显著的回调，弱势品种收益率上行幅度接近20BP。3月初，由于《政府工作报告》将年内经济增长目标定为5%左右，市场对经济刺激政策的乐观预期降温，加上资金偏松，债市走强，强势品种收益率较反弹高点下行超过25BP。整个季度来看，各类债券表现由强到弱依次为：四大行二级资本债、高等级普通信用债、国股行商金债、利率债。期限上，由于资金面超宽松的状态不再，期限利差收窄，长端表现好于短端。信用等级上，去年末市场企稳后修复较少的高等级以下信用债补涨，表现明显好于高等级信用债和利率债。 操作上，本基金继续持有有票息优势的商金债作为底仓基础。1月份基于疫情快速过峰后经济短期大概率反弹的判断，组合久期维持在较为中性偏低的水平。3月份，由于判断经济基本面改善已基本在预期内，叠加央行超预期降准，组合逐步将久期拉至中性水平。报告期内，组合运作较为平稳。下一个季度，组合将根据市场变化及对基本面预测的变化调整组合久期水平，力争为组合获取相对稳定的收益，但总体仍将以票息策略为主。