华夏全球科技先锋混合（QDII）A(005698) - 基金投资策略和运作

特朗普政策将主导今年的美股走势及市场波动性。从政策角度看，未来需持续关注减税、削减政府部门、关税及贸易战、驱逐移民、压降油价等政策出台及落地的实际情况。而且特朗普政策间常相互矛盾，有利于经济增长，但可能持续推升通胀，带来的不确定性较高，我们将继续保持跟踪。我们中长期继续看好美国经济韧性及AI科技大趋势的成长机会。2025年，我们投资方面重点关注三个方面：特朗普的政策举措、美联储的降息节奏以及AI市场的实际变化。特朗普政策总体对美国经济会有较好的带动提升，而通胀压力较大，同时也会带来更高的宏观不确定性；美联储方面，降息步伐是否进一步暂缓需要结合美国各项经济数据进行密切关注。下半年从投资操作策略看，除AI相关产业是确定性成长机会外，其他行业的成长性都相对疲软。近期美国科技股财报多优于预期，四大CSP厂商的AI CAPEX持续上修，同时AI革命带来的各行各业生产力跳跃，陆续明显反映在美国股票财务表现上，不论在营收或收益上，也是经济增长的持续推动力，整体我们对下半年行情还是非常积极乐观。AI在应用端（software、 机器人、无人机、AI AGENT、ADAS）在2025年将是百花齐放，是2025年投资的重要方向。今年在7大科技公司，股价由于基本面的差异，表现产生比较大的分化，赢家及输家开始显现。AI的趋势至少能看3到5年，乐观一点能看到10年以上，是比较大级别的科技创新。随着各行各业导入AI，AI将极大地改变人类生活，这是一个投资人不容错过的可长可久的大级别投资机会。所以目前基金投资配置方向没有大幅改变，并将逢低持续加码在AI创新趋势浪潮下的赢家。我们认为美国科技股最大的吸引力，就是能够以科技创新收获超越经济周期的回报。科技创新，将带来长期劳动生产力大幅提升以及商业模式的改变，能创造最大价值。在这方面，美股科技股目前仍具备明显的优势。加上美股“熊短牛长”的特征，每一次回调都是新的起点。在经济向上的时候，科技股的波动通常会超过市场平均水平，下跌的时候跌幅也比较大。但从长期来看，科技股的走势就像海浪一样一波一波地涌起，每一波向上的幅度都会超越前期的高点，到达下一个新的高度。换句话说，经济自带周期，但每次科技创新投资能够超越周期。通过累积和进化，科技投资将呈现一个长期波浪式上涨的态势。从美股纳斯达克指数、费城半导体指数的长期走势上，能清楚地看到这一点。在全球科技投资方面，我们还是持续呼吁及建议基金投资人长期投资，不要看到市场很热了，才进来做单笔短线投资；也不要因为市场跌了，而过度恐惧，不理性杀跌。这样可能会因为市场波动而导致投资体验不佳，可以做好本身的资金配置，通过定时定额投资的方式适当平滑波动，长期分享这些美国科技蓝筹巨头科技创新带来的红利及投资机会，并分散投资到美股，完善个人全球资产配置，坚持做时间及趋势的朋友，才能分享人类文明长期科技创新的肥美果实。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

从市场情绪看，2025年市场仍将数次反复，市场将会在最新经济数据公布的过程中不断进行通胀交易及衰退交易，交替转换，同时特朗普政策的相关消息也加剧了市场的波动性。但我们仍然认为随着企业盈利增速的不断企稳，美国股票市场2025全年仍然会表现良好。 从政策角度看，未来需持续关注减税、削减政府部门、关税及贸易战、驱逐移民、压降油价等政策出台及落地的实际情况，政策带来的不确定性较高，有利于经济增长但可能持续推升通胀，我们将继续保持跟踪。从美联储的降息动作看，由于经济比市场预期强及美国总统特朗普的政策对经济的不确定性，2025年市场对降息空间的预期有所降低，普遍预期由最初的4次下降到1次，但长期看并不担心高利率环境引发经济衰退，美联储手上仍有满满筹码应对经济疲软，经济很难进入实质衰退。美联储相对降息的速度及幅度，将决定经济下行的速度及幅度，预计经济高几率是软着陆。经济风险可能来自于美联储反应过慢，本届美联储偏保守，态度上见到明显数据才反应调整，可能有反应过慢的风险，如同之前太慢加息，导致高通胀产生，降息节奏过慢也可能带来一定风险。我们中长期继续看好美国经济韧性及AI科技大趋势的成长机会。基于2025年对市场仍然偏多的较乐观预期，预估市场将从2024年的快牛转化为慢牛，但趋势仍可稳定向上。2025年，投资方面重点关注三个方面：特朗普的政策举措、美联储的降息节奏以及AI市场的变化。特朗普政策总体对美国经济会有较好的带动提升，而通胀压力较大，同时也会带来更高的宏观不确定性；美联储方面，降息步伐是否进一步暂缓需要结合美国各项经济数据进行密切关注。从投资操作看，除AI相关产业是确定性成长机会外，其他行业的成长性都相对疲软。目前AI行业正处于从乐观预期、强反应到结果验证的阶段。近期AI市场热情有一定衰退，但从估值看，回调的市场反应已经初步到位。同时AI革命带来的生产力跳跃，也是经济增长的持续推动力。AI在应用端（software， 机器人，无人机，AI AGENT，ADAS）在2025年将是百花齐放，是2025年投资的重要方向。2025年我们仍将继续聚焦AI相关的大方向投资。我们认为美国科技股最大的吸引力，就是能够收获超越周期的回报。科技创新，将带来长期劳动生产力大幅提升以及商业模式的改变，能创造最大价值。在这方面，美股科技股目前仍具备明显的优势。从美股科技股的表现来看，当前已经提前走出了下行周期，回到了长期上涨的轨道。在这过程中，即使遭遇回调，持续时间也不会太久，再加上美股“熊短牛长”的特征，每一次回调都是新的起点。在经济向上的时候，科技股的波动通常会超过市场平均水平，下跌的时候跌幅也比较大。但从长期来看，科技股的走势就像海浪一样一波一波地涌起，每一波向上的幅度都会超越前期的高点，到达一个新的高度。换句话说，经济自带周期，但每次科技创新投资能够超越周期。通过累积和进化，科技投资将呈现一个长期波浪式上涨的态势。从美股纳斯达克指数、费城半导体指数的长期走势上，能清楚地看到这一点。在全球科技投资方面，我们还是持续建议基金投资人，不要看到市场很热了，才进来做单笔投资，这样可能会因为波动而导致投资体验不佳，可以通过定时定额投资的方式适当平滑波动，长期分享这些美国科技蓝筹巨头科技创新带来的红利及投资机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

AI产业已经成为全世界公认的科技产业浪潮。无论是大语言模型还是各个行业的垂直应用，都需要AI算力作为基础设施。AI算力建设如火如荼，各大互联网科技公司，各行业的龙头公司，甚至主权国家都积极投入AI基础设施的建设，拥抱新的科技变革。全球AI半导体供应链订单饱满，进入销售增长-持续扩产-技术进步的正向循环。本基金重仓的AI芯片设计公司季度业绩和指引大超市场预期，GPU产品迭代加快，并且从单一芯片销售转变成机架系统销售，软件生态不断做大做强，持续引领全球AI算力和网络通讯的技术进步。大语言模型不断迭代进化，各大公司的大模型的开发呈现激烈而良性的竞争。GPT-4o的推出让ChatGPT的活跃用户数上了一个大台阶。行业正在开发的最新模型参数量向10万亿以上迈进。相信今年下半年和明年大模型会以更加出色的表现惊艳人们。有很多人质疑AI应用缺乏爆款，但我们对于AI应用已经取得的成绩满意，并且对AI应用的未来充满信心。AI应用方兴未艾，Copilot大幅提升欧美企业员工日常办公的效率,ChatGPT成为日常工作生活中的重要应用，GPT-4o(o代表Omni)多模态大模型大幅提升了大模型的交互性，有效解决人们工作和生活中的问题。据第三方数据，OpenAI的年化收入已经超过34亿美元，并且还在快速增长。以Character.ai和Midjourney等为代表的AI应用崭露头角，大幅提升细分行业的生产效率。自动驾驶作为AI重要落地场景，很可能成为下一个爆款应用。FSD V12.5的能力已经非常成熟，有望带动自动驾驶渗透率的大幅提升，赋能未来Robotaxi的推出。AI硬件也开始崭露头角，5月的台北电脑展，多款AI PC推出市场。6月OpenAI亦和苹果达成合作协议，ChatGPT将集成到iOS18等操作系统中，标志着AI原生智能手机预期在25年问世。我们相信AI时代才到奇点，未来的AI硬件和AI应用，会带来各个行业商业模式的改变。目前，美国科技股票基本面维持强劲，且估值仍处于合理位置。2季度美国的通胀进一步回落，而加拿大和欧洲已经在6月降息。市场预期美联储降息会在下半年发生，宽松货币以提振经济，降息预计对就业和消费提振明显。这些都利好美股的表现。本基金对全球科技股票的未来表现充满信心。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

后疫情时代，美国历经极度宽松的财政及货币政策后，导致全球高通胀。2023年在高通胀的环境下，美联储采取激烈紧缩政策，俄乌及以巴冲突，等不利宏观因素下，消费者及企业资本支出，购买力也跟着紧缩，2023年美联储使用激烈紧缩政策快速的升息及缩表，来压抑通胀，使得市场不安，市场波动加大。在高利率的压力下，2024年美国经济及企业获利将成长趋缓。我们判断，2024年通胀会获得控制，2024市场会比较平稳。在有衰退风险的机率下，估计美联储的鹰派态度将会削弱。预估将停止升息。2024年市场系统风险将明显降低，大几率将是浅衰退及短衰退。在2024年降息循环周期开启，市场系统风险可控的情况下，恰逢美国总统大选年，整体市场还是非常看好。个股偏向回归个股基本面操作。尤其看好AI人工智能相关行业及个股。2023年为AI元年，AI将延续2023年的势头，各行各业的企业陆续构建自己的大模型，构建AI产品，产生LLM训练和推理需求。在2024年AI人工智能相关需求，将大幅开展，仍将是2024年投资主轴。建议投资人可以投资美股科技QDII基金，分散国内集中投资风险，我们认为，在科技投资方面，一般投资人不要看到市场很热了才进来做单笔投资，这样可能会因为波动而导致投资体验不佳，可以通过定时定额投资的方式适当平滑波动，停利不停扣，长期分享全球科技创新带来的红利。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

我们相信AI发展才刚过奇点。未来AI会给世界带来革命性的变化。目前AI投资确定性最强的是算力，其次是能看到效果的应用。AI时代，带来了对于算力的巨大需求，半导体、IT基础设施和生产力工具等公司因此受益。以OPEN AI为代表的大模型极大赋能软件应用和产品，提升了软件产品的能力，产生了新的收入。后续AI将会赋能各个行业，提升生产效率并产生新的收入。未来新的应用会层出不穷，极大的提升各个行业工作效率，甚至重塑商品形态和商业模式。本基金会继续专注投资于全球最领先的科技公司。在未来，本基金会更加紧跟科技发展的潮流，持续学习，以更加开放的心态参与到科技创新带来的增长中。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

我们对于2023年的全球科技非常乐观。美联储流动性收缩走向尾声，预期美联储加息会在2023年2季度末停止，在年底进行降息操作。美国科技股的估值会从压缩转向扩张，结合美国科技股的增长，股价可能出现戴维斯双击。我们预期中国会维持资金层面的宽松，财政政策也有较大发力空间，对于科技创新的支持会继续提升。中国科技股也会有很好投资机会。我们对美国科技保持乐观，尤其看好软件和半导体。以SaaS为主的美股软件板块在22年经历了痛苦的估值压缩，预期在23年估值会重新进入扩张阶段，软件公司的增长前景依旧强劲，有望迎来戴维斯双击。全球半导体基本面企稳向好，数据中心成长依旧强劲，AI和新能源车等新的应用大幅拉动GPU和功率半导体的需求，消费电子和虚拟货币对半导体的需求也有望触底反弹。半导体设计，制造和设备都有很好的表现机会。我们也关注下一波科技创新的浪潮，以ChatGPT为代表的AI应用方兴未艾。AI在各个行业的应用是必然趋势。虚拟现实和WEB3.0也有爆发机会。我们认为全球新能源仍处于快速成长期，光伏/风电有巨大的增长空间和技术革新机会。随着硅料价格下跌，光伏终端需求在1-2月明显回升，地面电站和工商业需求启动，大型储能配置空间凸显。23年开始，风电景气程度逐步提升，海上风电会进行大量项目招标和并网。充电桩在23年开始会快速增长。户储和工商业储能也维持高景气。本基金会积极抓住新能源行业发展趋势，配置优质新能源成长标的。本基金将继续坚持“自下而上”的基本面研究，坚持成长股投资风格。投资有长期成长逻辑，有极强基本面，且中短期业绩能够兑现的公司。本基金会持续进行积极的持仓调整，增配基本面向好的持仓标的，买入新挖掘的优质成长公司，卖出基本面转差或长期投资逻辑被破坏的公司。本基金将坚持深度研究，精准预测，紧密跟踪。抓住高确定性投资机会，为投资人创造长期绝对回报。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

我们对美国科技保持乐观。我们认为美国通胀不会持续恶化，美联储加息缩表接近尾声，目前股价已经提前反映所有负面因素（包括美国经济出现衰退），美国科技估值已经回落到历史均值之下一个标准差。即使衰退发生，美国科技股也有望企稳回升。在化石能源供给受限，价格高企的背景下，全球能源自主独立的趋势更强，我们看好光伏和风电在全球整体能源份额的加速提升，看好全球电动车渗透率的快速提升。我们看好美国互联网公司持续的增长。加息对于有强劲现金流和稳定增长的巨头几乎没有基本面和估值影响。移动互联网的创新仍在持续。而虚拟现实和WEB3.0也许是下一波科技创新的趋势。我们看好美股半导体板块。随着电动车渗透率的提升和元宇宙的兴起，半导体的需求有望加速增长，带动半导体设计和设备维持高景气，半导体设计创新与先进制程的落地形成强绑定。我们尤其看好电动车/AIoT对于功率半导体的需求，数据中心/无人驾驶/VR对于GPU/CPU/存储的需求。我们也看好以SaaS为主的美股软件板块，加息使得美股SaaS板块从1月开始出现大幅下跌，但是目前估值已经变得很吸引。在美欧人力资源短缺的背景下，公有云计算带动许多SaaS应用的渗透率在快速提升，其中专业的网络安全保护SaaS在当今世界变得更加重要，垂直行业领域的SaaS也在快速成长。本基金将继续坚持“自下而上”的基本面研究，坚持成长股投资风格。投资有长期成长逻辑，有极强基本面，且中短期业绩能够兑现的公司。本基金将坚持深度研究，精准预测，紧密跟踪。抓住高确定性投资机会，为投资人创造长期绝对回报。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们对于2022年的全球科技保持乐观。美联储加息和潜在缩表对于美国科技股有负面影响，但是整体可控，美国科技股强劲的增长会对冲估值压力。我们预期中国会加大资金层面的宽松，财政政策也有较大发力空间，中国科技股会有很好投资机会。我们对美国科技保持乐观。虽然在美联储加息预期下，以SaaS为主的美股软件板块率先做出下跌反应，但是加息对于有强劲现金流和稳定成长的巨头（如FAANG）估值影响很小。我们认为美国科技巨头业绩表现强劲，SaaS的行业渗透率处于上升期。随着智能驾驶和元宇宙的兴起，半导体的需求有望加速增长，带动半导体设计，制造和设备维持高景气。我们尤其看好电动车、AIoT对于功率半导体的需求拉动，数据中心、无人驾驶、VR/AR对于GPU/CPU/存储的需求。对于中国科技行业，我们仍然看好以光伏，锂电，风电为代表的新能源板块，新能源的高成长性会维持5-10年。光伏/风电有巨大的装机增长空间和技术提升空间。随着硅料价格下跌，光伏终端需求在1月明显回升，各环节排产环比大幅提升。全球分布式光伏装机维持高景气，其商业模式的韧性愈加明显。22年风电景气程度提升，陆上风电装机会有较大增长，海上风电会进行大量项目招标。全球电动车渗透率在快速提升，且电动车产品不断进化。新能源车销量持续创出新高，特斯拉销量更是大超预期。本基金会积极抓住新能源行业发展趋势，配置优质新能源成长标的。我们认为自下而上的选股是在2022年获得正收益的关键因素。我们相信成长股经历风雨后必将重现彩虹。本基金将继续坚持“自下而上”的基本面研究，坚持成长股投资风格。投资有长期成长逻辑，有极强基本面，且中短期业绩能够兑现的公司。本基金会持续进行积极的持仓调整，增配基本面向好的持仓标的，买入新挖掘的优质成长公司，卖出基本面转差或长期投资逻辑被破坏的公司。本基金将坚持深度研究，精准预测，紧密跟踪。抓住高确定性投资机会，为投资人创造长期绝对回报。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望下半年，我们认为市场将维持震荡格局，选股远比择时重要。世界经济从疫情中恢复，中国经济维持稳中向好，全球流动性维持宽松。企业端收入和利润增速稳定，唯市场估值偏贵。市场会在增长和估值两端维持一个平衡。作为选股者，我们相信市场会有很多正收益机会。基本面强劲且业绩兑现的公司股价将有超额收益。我们认为科技股在下半年会延续良好表现，我们重点看好信息技术、新能源、半导体和医疗科技。信息技术领域的机会主要在新兴市场和新兴产品。中国互联网发展红利饱和，又受到政策监管影响。而东南亚、非洲和拉丁美洲等发展地区国家互联网发展红利开始兴起，投资海外互联网龙头是一个正确的选择。东南亚政治稳定，经济蓬勃发展，电商渗透率仍然很低，游戏等娱乐需求快速增长，移动支付渗透率快速提升。消费电子领域，VR设备出货大增，VR有望成为下一个普及的智能终端，带来最少千亿美元的硬件和软件市场机会。世界新一轮创新周期主要由新能源产业带来，表现在可再生能源（主要是光伏）在能源供应的比重大幅提升，电池/储能技术的大规模普及，电动智能汽车的放量，以及工业上电传动取代机械驱动。全球光伏和电动车产业链价值量的一半以上在中国。本基金会积极抓住新能源行业发展趋势，配置优质新能源成长标的。中国的半导体产业迎来历史性的发展机遇。在这一轮半导体周期上行中的供应紧张提升了中国IC设计和制造的市场份额，而中美在科技领域的竞争加速了国产替代。中国公司在半导体产业的各个环节市占率都很低，存在很大的市占率提升空间。我们尤其看好三大方向：半导体设备公司、IC设计公司、IC制造的原材料和耗材供应商。全球疫情持续肆虐，生物技术和医疗科技的发展受到助推。新型疾病对世界安全构成挑战，大量疑难杂症有待攻克，人在医药和医疗的支出不存在天花板。我们看好新靶向药物针的研发，看好mRNA疫苗等全新技术在疾病上的应用，看好医疗手术机器人在全世界的普及，看好中国CXO公司的持续成长。本基金将继续坚持“自下而上”的基本面研究，坚持成长股投资风格。投资有长期成长逻辑，有极强基本面，且中短期业绩能够兑现的公司。本基金将坚持深度研究，精准预测，紧密跟踪。抓住高确定性投资机会，为投资人创造长期绝对回报。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。