中海沪港深多策略混合(005646) - 基金投资策略和运作

我们对A股和港股市场总体走势判断持乐观态度，支持市场的因素主要来自五部分。一是估值方面，A股和港股估值都不高，港股的估值尤其低，恒指的PB估值仍低于历史均值水平；二是A股和港股各有优势产业，港股的优势产业体现在互联网、BIOTECH（生物技术公司）、餐饮及纺织服装等大消费行业个股。今年以来，国内企业赴港股IPO持续增加，新消费和科技优质企业不断为港股注入新鲜血液，优质标的增加将提升港股市场吸引力；第三，国际新秩序正在重新构建，美元体系受到挑战，中国资产迎来配置需求；第四，美国货币政策已进入降息周期，虽短期预期可能反复，但中长期降息趋势不变，港股流动性有望改善；第五，国内虽仍面临PPI收缩压力，部分经济数据表现不佳，但随着刺激政策不断落地，经济有望企稳，同时“反内卷”政策等也有望改善PPI收缩局面。我们当前的整体配置思路仍是以港股为主体框架，同时会考虑增加A股优势行业配置以适度增强收益。

展望2025年，我们对港股市场整体持乐观态度。从估值角度看，港股估值目前处于历史底部区域。从国内角度看，随着政策不断出台，经济改善预期将不断增强。从国际角度看，美国货币政策已进入降息周期，虽短期预期可能反复，但中长期降息趋势不变，港股流动性有望改善。以及，AI 产业变革将带来中国资产重估，中国优质企业在全球范围内具有较强竞争优势，在此轮变革中也不会落后。2025年，本基金坚持红利低波配置思路，该策略的优点在于波动性较小，同时能够享受高股息带来的回报。

我们对A股和H股市场总体的走势判断持谨慎乐观态度，支持市场的因素主要来自于：1、估值上来看，AH估值都不高，H股尤其更低，恒指的PB估值低于1，且低于历史均值1个标准差；2、AH具有各自的优势产业，港股的优势产业体现在互联网、生化科技、餐饮及纺织服装等大消费行业个股，同时A+H同时上市的个股中，H股的估值更低。A股的优势体现在制造业以及新能源等。目前市场能否出现反转行情，主要取决于分子端的经济基本面何时出现扭转，和分母端的美联储何时能够降息。上述条件若发生，市场的情绪有望显著改善。但在此之前，市场可能仍然处于震荡格局，红利低波策略将更加占优。

站在2023年的年尾，展望2024年，我们对港股市场保持乐观。24年中国经济在23年低基数的背景下预期企稳回升。从全球货币政策看，美联储降息进程已经进入了实施的阶段，市场预期联储大概率在今年2季度开始降息，虽然市场对于美联储今年降息的次数仍有分歧，但我们认为，降息周期的开始已经是无可避免的事。从国内的经济政策看，国家对于经济的托底和刺激仍在持续进行，但是经济的筑底回升仍需要等待时日。　　　　我们回望过去几年，港股市场前几年低迷的主要原因在于19年香港政治事件的冲击、20年的新冠疫情肆虐，以及21年对国家对市场主流几个行业的政策性监管。2022年，美国流动性收紧及全球地缘政治冲突，以及冠状病毒疫情带来的管控更是把港股市场带到了10年的低位。2023年，虽然疫情防控放开，但中国经济复苏力度持续低于预期叠加对于地产行业和中美冲突的担忧，港股市场全年震荡走低。此时此刻，2024年，香港市场相对自身历史以及全球主流市场的估值都处于极低位置，中国经济的韧性较好，我们对于优质上市公司的股权价值仍然看高一线。　　　　经历了4年的下跌，此时大家都对中国区资产尤其是境外中国资产都极其悲观，但我们观点很明确：这个时候不应该悲观，应该更乐观一些。很多优质的中国资产现在的估值都到达了历史上极低的位置，跟历次金融危机时候底部的估值都可比。从长期看，我们认为，这些企业仍然会有产生持续自由现金流的能力，即便成长性预期不高，现在的股价也基本没有反映成长的预期。近期，我们看到，很多公司已经开始增加了派息和回购的比例，我们认为，即便没有太多成长性，很多上市公司股权已经具备了很好的投资价值，很多优质公司自由现金流回报率都超过了美国十年期国债水平。对于行业和公司的选择，随着对行业和公司的研究的深入，我们认为成长性公司的机会更好些。今年，我们会更重视自下而上的机会，即跟踪好哪些行业和公司基本面情况恢复得更好。我们会着重选择在前期因政策调整导致股价低迷但具有成长性的公司。在23年行业低迷且低估行业中寻找有成长性的股票可能是2024年创造超额收益的重要来源。

我们对香港股市下半年总体的走势判断，维持审慎乐观的看法，一是从大方向看，现在恒生指数19000点以下的位置，估值水平在恒指历史上的分位处于中位数向下一倍标准差以下，相比于美股和A股的估值分位处于明显相对较低的位置。因而，我们从大的方向上不必过于悲观。不仅如此，除了代表传统经济的金融和地产行业处于低位外，代表未来经济增长方向的比如生物医药、新经济等绝对估值也不高，经过前期政策打压之后，互联网等新经济的绝对估值水平已经处于非常有吸引力的位置。所以我们判断未来一段时间港股会处于结构性行情里，一是从低估的行业里，也会有部分成长性比较好的公司，二是新兴行业里，有一些竞争力较好的公司在前期政策压制下股价处于低位，未来会有估值修复的机会。我们现在整体的配置思路在行业上整体相对均衡，但是在个股选择上会更偏重于自下而上选股。　　展望未来，我们认为下半年对于港股市场而言整体危中有机，包括：1、中美贸易摩擦甚至政治冲突变成新常态，表现在对于处于离岸市场的港股来说波动性会进一步加大，但是由于美国大选临近，为了维持经济稳定，美国政府有了更多和中国合作的诉求；2、国内经济基本面虽然处于比较疲弱的状态，但是政府支持民营企业的政策一直在持续出台过程中；3、美股加息处于尾声阶段，未来如果政策转向将利好离岸权益市场。　　相对于美股和A股市场，我们从中期更看好港股市场，主要原因还是在于上市公司质量逐步提高，且估值处于历史低位。1、港股本身估值仍然不高，恒生指数动态PE回落至9.2倍；2、随着A-H溢价率处于149左右，随着A股的上升，沪港通和深港通资金配置回港股的趋势可能得以实现。有利于香港这样的离岸市场作为全球主流市场的估值洼地的回升。港股市场制度改革红利仍有待释放，包括港股发行制度改革，吸引了美国的中概股互联网公司回归港股二次上市或者双重上市，以及一大批生物医药公司登陆港股，这些举措都将显著提升港股的吸引力，有利于吸引企业赴港上市，对港股的估值也有推动作用，进一步提升我们对港股整体市场中长期谨慎乐观看法的信心。当然同时，我们也需要关注国际关系对香港市场的影响，毕竟，香港市场作为中美冲突的最前沿，对相关事件反映最为敏感，如果国际政治形势恶化，不可避免港股会受到波及。　　　　未来的投资看法：　　从23年上半年来看，板块性整体走熊，和经济正相关的行业基本都呈现行业下行的态势。A股由于流动性较好，AI相关上下游板块有不错的表现，但是港股市场因为流动性较弱整体AI相关板块并没有较好的表现。一句话概括，整个港股市场并没有太亮眼的板块。如果非要从行业里找亮点的话，高股息板块股价相对稳健。　　然而我们相对乐观的是，港股市场经过过去3年的下跌后，整体似乎已经企稳。　　历史不会简单的重复，但是会压着相似的韵脚。希望总是在低位的开始孕育，在市场关注中慢慢上涨，最后在市场兴奋中演绎到极致。　　从资产组合的角度，我们配置的个股处于市场认知的前期、中期和后期均有。我们认为，所谓好的投资，从一个中期的角度，无非是好公司估值处于不高的位置，买入并伴随着公司的成长。我们的投资和研究重点在于评价一个公司的品质，未来2-3年它会成长成什么样。从一个大的方向来看，我们认为前期受政策打压的行业内优质公司可能处于长周期较好的投资位置。从港股具体的投资特征看，虽然市场整体水位受外资的影响比较大，但是部分个股和板块受A股风格的影响越来越大，所以对于港股的估值较低的处于热门行业的优质个股我们需要特别注意。　　　　“风物长宜放眼量”我们坚信，港股市场作为全球主流权益市场中的估值洼地，从中长期看，适合机构投资者的长期配置，香港市场底层资产和国内A股相似度在70%以上，但是股价折了很多，虽然过去3年港股市场的表现弱于A股，但是从长期看，我们觉得不必过于悲观。在这个全球又在重新进入货币宽松的时代，资产荒又重新成为投资者担忧的时候，这样一个估值低，风险加权后回报率高的市场，我们认为迟早会成为机构资金青睐的市场。虽然短期国际形势风云变化，作为离岸市场的港股市场作为这一波动的最前沿，已经连续3年处于熊市之中。政府已连续表态，资本市场的开放会继续成为国家的主导政策，我们相信，在这样的大背景下，拥有众多优质资产且估值不高的港股市场从长期看会是全球资产较好的配置标的，等待是投资中最良好的品德，对于港股市场现在仍然这一品德发挥作用的时候。