中金衡优A(005489) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼。结构上看，通信、电子、电力设备和贵金属涨幅靠前。相对稳健的高股息资产表现落后，其中银行跌幅较大。科技成长板块主要是AI产业链、风电等表现较好。受到贵金属价格影响，有色表现居前。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为集中在科技、医药以及有业绩支持的基本面优质资产。从持仓行业来看，以科技、医药为主要持仓，有色次之。　　报告期内，我们加配了医药资产和科技类标的，减仓了消费、红利标的。　　展望未来，在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

2025年上半年A股主要指数整体震荡上行。具体来看，年初市场受外部利空调整，3月在政策与AI产业催化下持续反弹，4月因美国关税冲击回调，5-6月政策托底修复。结构上看，贵金属涨幅靠前，相对稳健的高股息资产中，银行持续表现亮眼。科技成长板块主要是军工、AI产业链表现较好。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置，从持仓行业来看，银行为底仓，精选新消费、创新药及科技方向进行配置。　　报告期内，我们加配了医药资产和新消费标的，减仓了可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。

2025年一季度，上证指数主要呈现横盘震荡盘整走势，单季度小幅收跌0.48%。结构上看，新质生产力AI+硬科技催化密集，TMT板块表现居前。稳健红利类资产表现居后。医药股、大消费表现居中。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策持续出台。中美关税博弈之下，其他逆周期调节政策陆续推出的预期也在增强。当前，我们对市场行情的观点保持偏乐观。本基金在一季度维持中高仓位运行，主要通过结构调整进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置。目前持仓结构从行业来看，偏向消费及科技方向。　　我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　报告期内，我们加配了医药资产和新质生产力标的，减仓了地产链，以及可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了财政补贴方向的配置，以及受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。　　展望后市，我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

2024年，上证指数主要呈现宽幅震荡向上走势，全年指数收涨12.67%。结构上看，整体呈现哑铃结构，红利和科技均表现较好，另在补贴刺激、出口等多因素影响下，景气度较高的家电、汽车板块也有亮眼表现。消费、医药以及地产链全年表现较差。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策持续出台。9月底央行的举措给了市场信心，预期其他逆周期调节政策陆续推出的信心也在增强。当前，我们对市场行情的观点转为偏乐观。本基金在上半年维持中低仓位运作，三季度开始加仓，四季度维持中高仓位运行，主要通过结构调整进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置。目前持仓结构从行业来看，偏向消费及科技方向。　　我们从周期底部向上、供给侧出清、已出现明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　报告期内，我们加配了红利资产和新质生产力标的，减仓了金融行业和教育行业，以及可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了财政补贴方向的配置，以及受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。

2024年三季度，上证指数主要呈现V字型走势。具体来看，A股在2024年三季度大部分时间内呈现下跌趋势，在9月最后一周大幅反弹。上涨初期，以超跌反弹行情为主，底部资产涨幅居前。结构上看，对权益市场较为敏感的券商、保险本报告期涨幅第一；相对低位的底部资产涨幅居前，包括地产、消费以及传媒计算机等。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。9月底央行的举措给了市场信心，预期其他逆周期调节政策陆续推出的信心也在增强。当前，我们对市场行情的观点转为偏乐观。本基金在三季度逐步加仓，目前维持中高仓位运行，配置上偏向于业绩高增长，现金流较好的资产。目前持仓结构从行业来看，偏向非银金融、消费及科技方向。　　展望后市，我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。我们从周期底部向上、供给侧出清、已出现明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，还是要重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

2024年上半年，上证综指整体呈震荡走势。结构上看，相对稳健的高股息资产持续跑赢，包括银行、公用事业、煤炭、交运、家电等。但国内消费、地产方向仍然偏弱。市场行情仍体现出对经济复苏的担忧，以避险、稳健的配置为主。本基金在上半年仍然维持中低仓位，配置上偏向于业绩高增长，现金流较好的资产。目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。

2024年1季度，全球经济企稳回升带动国内出口，拉动中国制造业景气度向上，但国内消费、地产方向仍然偏弱。A股大盘探底回升，呈现V型走势，主要指数涨跌互现，整体而言大盘表现优于小盘，价值战胜成长。行业方面，在经济增速“外强内弱”宏观大背景下，石油石化、家电、银行、煤炭、有色等表现居前，综合、医药、电子、房地产、计算机等表现靠后。　　本基金在1季度相比2023年末增加了一些权益仓位，并基于自下而上逻辑对微观层面个股进行了调整。在坚持以关注 ROE 的高质量投资风格的基础上，目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。　　展望后市，中国 “地产-金融-地方政府”三位一体的传统经济增长模式已经成为过去式，中国宏观经济走势仍面临较大不确定性，特别是地产大幅放缓对经济带来的冲击不容小觑，当经济增长压力增大时，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。此外，全球地缘政治风险上升、全球供应链重构、以AI加速发展为代表的全球技术创新升级趋势等因素，在给中国经济转型升级带来新的不确定性的同时，也创造出新的投资机遇。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。中期维度，2024年可能会是反弹而非反转的投资机会，因此我们认为仍然应该重视防守，在权益仓位上可以更加灵活。在选择具体投资标的时，还是要坚持以关注 ROE 的高质量投资风格为主，即自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

回顾2023年，经济和金融市场走势跌宕起伏，年初形成的市场一致预期大部分落空：美国经济没有因为2022年大幅加息陷入衰退，美股特别是纳斯达克指数高歌猛进；中国经济从2023年二季度开始复苏势头转弱，叠加外部地缘政治等不利因素增加，投资者信心不足，股市显著承压。中观层面，消费、地产等顺周期板块遭受重创，新能源板块被抛售；但另一方面，人工智能在全球范围内掀起新一轮科技产业革命，相关主题性机会轮番异动；量化投资盛行下小微盘股走势强劲；在避险情绪驱动下，下半年以“红利低波”为代表的高股息资产表现优异。　　为应对市场变化、改善投资业绩，本基金在坚持以关注 ROE 的高质量投资风格为主的基础上，在投资策略方面进行了两次较大调整：一是在一季度降低了与宏观经济关联度较高的行业配置，并减少在新能源方向上的风险暴露，顺应人工智能行业趋势适当增配传媒通讯等行业；二是在年底出于防御考虑大幅降低了权益仓位。

2023年第三季度A股行情走势受国内经济基本面与宏观政策预期变化的影响，震荡走低。北上外资大幅减持A股市场、赚钱效应差等因素导致A股增量资金不足，弱市环境中板块间轮动加剧，导致上半年表现较好的计算机、传媒、电子、通讯等板块在第三季度表现不佳。　　本基金在3季度适当降低了在计算机、传媒方向上的风险暴露，增加了在电子、机械等行业中的出口链企业持仓，并增配医药板块。　　尽管近期PMI等高频数据显示经济有企稳回升迹象，但中国经济短期内仍然面临着总需求不足的问题，消费复苏乏力、企业投资意愿不高、房地产市场持续低迷、逆周期调节政策力度不足，导致投资者对经济基本面的整体信心较弱。我们认为近期难有强有力的经济刺激政策出台，中国经济会维持弱复苏格局相当长一段时间，在此环境下货币政策将继续维持宽松。基于此，我们认为A股在当前位置不具备大幅上涨的条件，但目前A股系统性大幅下跌的风险也不高。在这样的市场环境中，着眼长线的投资者仍然能够寻找到较好的结构性投资机会。　　展望未来，一方面 “地产-金融-地方政府”三位一体的粗放式经济增长模式已经成为过去式，伴随着城镇化渗透率的逐渐饱和，传统周期性行业的可投资性面临挑战。与此同时，全球地缘政治风险上升、全球供应链重构、以AI加速发展为代表的全球技术创新升级趋势等因素，在给中国经济转型升级带来新的不确定性，也创造出新的投资机遇。为此我们看好三个方向上的投资机会：一是有相对独立的产业逻辑但与中国宏观经济波动关联度较低的行业，如医药产业及消费行业内特定公司；二是在全球产业链分工合作中不可或缺的环节上扮演重要角色又不至于引发过多争议的出口型企业，如先进制造和轻工方向上的相关投资标的；三是受益于人工智能和空间计算等技术创新方向上的成长型企业，主要分布在通信、电子和机械等行业。　　在选择具体投资标的时，我们坚持以关注ROE的高质量投资风格为主，即自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本控制能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

2023年上半年A股震荡反复，大盘行情走势受疫情防控政策优化后国内经济基本面与宏观政策预期变化的影响。与数字经济相关的传媒、通信、计算机大幅上涨，而顺周期与国内经济走势相关度较大的消费者服务、房地产等板块跌幅较大，在全球产业链具备比较优势特别是与海外经济关联度较高的部分制造业企业自五月起开始反弹，各板块间形成鲜明反差。　　我们认为，伴随着GPT-4的推出，全球范围内新的“人工智能+”产业趋势正在涌现，本基金于3月中下旬对投资策略做出适当调整，降低了与宏观经济关联度较高的食品饮料、交运、机械等行业的配置，减少在新能源方向上的风险暴露，适当增持了在计算机、传媒、电子、通讯等行业的投资标的。

2023年一季度，在国内经济持续改善的大背景下，A股总体上延续了去年四季度以来的上涨趋势。但由于复苏动能边际放缓，2、3月份起与宏观经济关联度较高的地产、金融、消费板块进入盘整；与此同时，人工智能全球技术革新提速，A股市场围绕TMT板块迅速形成新的热点，计算机、传媒、电信板块一季度取得显著超额收益，而过去几年表现较好的电新板块明显跑输市场。　　基金经理认为，伴随着GPT-4的推出，新的“人工智能+”产业趋势正在涌现，本基金需要在保持高质量投资风格的同时（注：“高质量风格”，指倾向于投资商业模式过硬、竞争壁垒高的上市公司，这些公司一般有高 ROE 和充沛的自由现金流），积极拥抱产业趋势。为应对市场变化、改善投资业绩，本基金于3月中下旬降低了与宏观经济关联度较高的食品饮料、交运、机械等行业的配置，减少在新能源方向上的风险暴露，适当增持了在计算机、传媒、电子、电信等行业的投资标的。　　展望未来，我们认为全球地缘政治的不确定性将阶段性降低，美国通胀缓解，美联储货币紧缩政策接近尾声；国内经济增长动力将主要来自内需，而经济复苏持续改善和政策稳中求进的大趋势没有发生变化。考虑到目前A股估值合理偏低，2023年仍将是投资者重拾信心的一年，有理由对未来的权益市场投资保持乐观。我们积极把握行业趋势变化，始终对市场保持敬畏之心，持之以恒以专业的投资能力为投资者创造价值。　　增加在新产业趋势方面战略性配置的同时，本基金经理的既有高质量投资风格定型不会有变，在选择具体投资标的时，也仍然会继续坚持以高质量风格为主：自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本控制能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

回顾2022年，在地缘政治冲突、全球通胀升温、美联储大幅加息的大背景下，全球资本市场剧烈震荡。上半年受俄乌冲突、美联储加息预期升温及国内疫情变化等因素冲击，A 股趋势性走弱，但4 月底各类负面因素对 A 股的负面冲击集中体现后，市场获得反弹，过程中前期股价跌幅较深的成长股，如光伏、新能源车等表现突出。第三季度开始，A股又继续受到海外美联储持续加息及国内疫情防控政策影响，重新开始下跌。进入第四季度，美国通胀压力出现一定程度缓解，疫情防控政策出现重大调整，经济复苏预期升温，A股自10月底开启一轮较大幅度的反弹行情，期间受益于疫情复苏的消费板块领涨。　　本产品的投资目标是：在严格控制风险和保持流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力争实现基金资产长期稳健的增值。面对动荡不安的金融市场，2023年基金经理将控制产品净值回撤放在重要位置，总体维持较低的权益持仓，将投资风格朝以内需大消费板块为代表的高质量方向集中，并较多持有短期固收类流动性资产。全年投资业绩虽有波动，但产品净值表现整体较为稳健。