安信恒利增强债券C(005272) - 基金经理

二季度，10年期国债收益率期初快速下行后窄幅区间震荡走势，较一季度末下行约17bp，收益率曲线整体略微平坦化。4月初，在美国加征关税超预期的影响下长端利率快速下行；后在资金利率波动、政府债供给加大等因素综合影响下小幅震荡，5月份降准降息利好落地、中美关税谈判取得实质进展、政府债集中发行推动长端利率持续上行，6月份央行提前投放买断式逆回购资金等一系列呵护措施推动资金预期外宽松，市场对后续流动性乐观，长端利率全月震荡下行，信用债情绪好于利率债，信用利差显著收窄。　　权益方面，二季度市场先跌后涨，整体大盘震荡走高，中小盘个股表现较好，红利类股票表现较弱。上证指数上涨3.26%，深证成指下跌0.37%，创业板指上涨2.34%。分行业来看，2季度通信、军工、银行等行业表现较好，食品饮料、钢铁、家电等行业表现较差。　　二季度国内经济总体平稳运行，从近期数据来看，经济动能环比一季度边际有所放缓，但仍在合理区间内。制造业PMI数据二季度有所走弱，房地产市场销售环比有所走弱。国内电商消费略好于预期，上半年以旧换新消费补贴发放进度超预期。短期中美关税贸易谈判进程、中东以伊冲突等国际事件对国内股票市场依然会有阶段性冲击。我们总体判断股票市场后续仍将震荡为主，结构性机会较多。在此过程中，我们希望利用市场错误定价的机会积极捕捉投资收益。从中期维度来看，当前市场中大盘价值类股票估值总体处于历史较低位置，部分中小盘股票今年以来上涨明显，估值基本已回到中枢位置。　　本基金二季度以中等期限利率债为主，维持适当久期高流动性的组合结构；权益方面偏向大市值和价值成长均衡特征的股票，优选小部分成长特征的股票应对市场风格的变化。

一季度，10年期国债收益率整体呈现震荡上行趋势，较去年末上行约14bp，收益率曲线整体平坦化。1月份在宽货币预期降低、资金面持续偏紧等因素影响下长端利率先下后上、短端快速上行，曲线平坦化；2月份宏观数据较好、资金面超预期持续偏紧及股债跷跷板效应，长端国债上行明显，短端继续走弱。3月份债券市场反复博弈降准降息预期，上半月两会期间央行领导提及关注债券市场风险后市场情绪快速走弱，下半月央行增加公开市场投放、流动性转松后债券市场转暖，全月国债利率先上后下、整体震荡上行。　　权益方面，一季度市场总体震荡分化，小微盘股表现较好：上证指数下跌0.48%，深圳成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。分行业来看有色、汽车、机械、计算机等行业表现较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业表现较差。　　一季度国内经济运行总体平稳，工业增加值前2月保持稳健增长，3月两会政策延续了去年底政治局会议精神，具体表述方面GDP增长目标设定为5%左右，财政政策更加积极有为，加大逆周期调节力度，提高财政赤字率、增加特别国债发行、扩大地方政府专项债券规模等措施将有效增强政府调控能力，为经济发展提供有力的保障支持。2025年随着宏观政策的力度加大，我们能够看到有更多优秀上市公司业绩触底回升，我们继续坚持精选细分行业优秀公司，力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。　　本基金一季度以中等期限利率债为主，维持适当久期高流动性的组合结构；权益方面偏向大市值和价值成长均衡特征的股票，选择偏均衡策略应对市场风格的变化。

回顾2024年，债市表现强劲，利率债和信用债主要品类收益率显著下行，主要影响因素包括经济基本面恢复较慢、货币政策持续宽松以及结构性资产荒。2024年1-2月延续上年年底强势行情，降准降息提高货币宽松预期，债市情绪高涨；3月份汇率承压、预期外超长期特别国债发行计划等冲击使得止盈情绪升温，债券市场出现短暂震荡。4月至7月在“禁止手工补息”、央行下调政策利率及基本面延续弱修复态势等利好因素的影响下债券市场仍延续了上涨势头，期间特别国债供给和监管提示长债利率下行过快风险等利空因素也带来债市的短暂调整；8月至11月在多空因素交织影响下，债券市场宽幅震荡，利空因素主要有央行卖出长债、股市情绪转向、理财预防式赎回等，利多因素主要有经济基本面弱修复、货币政策延续宽松、政府债集中供给冲击弱于预期等。11月下旬至12月底，非银同业存款自律倡议落地、货币政策表态转为“适度宽松”，一系列利好推动收益率重拾下行趋势。全年来看，10年期国债收益率年末收于1.68%、全年下行88bp，为近十年来下行幅度最大的年份。　　权益方面，2024年股票市场震荡上行，主要指数都取得了2位数的涨幅。沪深300指数全年上涨14.68%，结束了连续3年的下跌。分行业来看，全年银行、非银金融、通信、家电等行业表现较好，医药、农业、美容护理、食品饮料等行业表现较差。　　本基金2024年以中等期限利率债为主，维持适当久期高流动性的组合结构，保持适中杠杆比例；权益方面偏向大市值和低估值品种，选择均衡策略应对市场风格的变化。

三季度，经济基本面修复较弱叠加央行两度超预期降息，债券收益率呈现整体下行趋势，10年期国债收益率整体震荡下行，较二季度末下行约5bp，曲线整体陡峭化、信用利差小幅走阔。7月份以来，经济基本面延续弱修复态势，货币政策方面央行下调政策利率，债券收益率持续下行。8月初央行在多次提示长债下行过快风险之后进行长期限国债卖出操作，债券市场出现短暂调整，随后经济基础面走弱债券收益率重拾下行趋势至9月中旬，9月下旬随着季末流动性收紧，同时中央重要会议召开提振股票市场情绪，债券市场出现较快上行。　　权益方面，三季度市场大幅反弹，主要指数均有明显上涨，上证指数涨12.44%，深证成指涨19%，创业板指表现较强涨29.21%。分行业来看，非银、房地产、计算机、社服等行业表现较好，煤炭、石油石化、公用事业、银行等行业表现较差。　　短期来看，三季度指数先跌后涨，最后半个月反弹十分迅猛，单日成交额创历史新高，市场交易情绪急剧升温，市场投资者预期从极度悲观中有明显修复，未来一段时间指数波动可能会加大。从中长期维度来看，股票市场估值当前处于历史平均偏低的位置。　　本基金三季度以中等期限利率债为主，维持适当久期高流动性的组合结构，保持适中低杠杆比例；权益方面偏向大市值和低估值品种，选择均衡策略应对市场风格的变化。