融通中国概念债券（QDII）A (005243.jj ) 融通基金管理有限公司申 | 基金类型QDII成立日期2017-11-27总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.1921元 (2026-01-12) 基金经理邱小乐管理费用率1.00%管托费用率0.25% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率2.82% (406 / 573) |
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融通中国概念债券（QDII）A(005243) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2025年第三季度报告 
3季度，美国方面，市场关注点为美联储独立性及经济数据。7月初核心商品通胀数据创新高，推动美债利率上行。而后续市场对美联储独立性的担忧使得短端利率快速下行。此外，在8月的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔超预期向市场传递了偏鸽信号，指出就业市场下行风险在上升，需要重点警惕。而后续发布的一系列疲弱就业数据进一步推升市场对美联储降息的预期，9月初2年期美债利率跌至年内最低点，长端利率也出现补跌。随后9月FOMC会议如期降息25bps，虽然SEP中点阵图下移，但鲍威尔表态鹰派，把该次降息定义为风险管理型降息，表态联储处于逐次会议评估的状态，依然高度依赖数据。在降息落地后，市场出现先鸽后鹰的定价转向，获利了解盘推动美债利率上行。而国内方面，经济基本面数据有好有坏，且市场对现实数据的反应钝化，风险情绪在中美关税谈判正面进展、反内卷等政策助力下持续回升。 海外市场方面，标普500指数上涨7.79%，美元指数上涨0.93%，十年期美债收益率下行8bps。国内市场方面，上证综指上涨12.73%，十年期国债收益率大幅上行22bps。美元兑人民币汇率贬值0.58%/0.41%(在岸汇率/离岸汇率)。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨2.35%，其中投资级指数上涨2.41%，高收益指数上涨1.99%。 报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，坚持高等级信用策略，同时积极参加多币种债券打新，为组合获取额外收益增厚。 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.2012元，本报告期基金份额净值增长率为1.14%，业绩比较基准收益率为1.72%； 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1944元，本报告期基金份额净值增长率为1.03%，业绩比较基准收益率为1.72%。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2025年中期报告
2025年上半年，美债市场发生了多次迅速的叙事反转，增长、通胀、政策不确定性轮番成为市场焦点，10年期美债利率在3.85%-4.8%之间宽幅波动，曲线走陡。而特朗普在“解放日”宣布的远超预期关税政策无疑是上半年影响最大的外生冲击，美元美债一度失去避险属性，短暂出现股债汇三杀。随后在关税冲突大幅缓和，美国经济数据显示增长韧性持续的背景下，风险资产价格回升，美元债信用利差重回年内低点。分板块看，上半年中资美元债高收益指数继续跑赢投资级指数，按美元计价的回报分别为5.51%和4.04%。而美元债城投板块则在4月市场波动中展现出其低波稳健性。此外，在美关税政策引致的全球资金再平衡的叙事下，非美元币种债券的热度持续升温，例如中资欧元债、点心债市场都很火热。汇率方面，美元指数上半年跌幅达10.7%，而中国由于受到关税负面影响较大，在岸人民币兑美元汇率仅升值1.86%，相对于一篮子货币贬值。 报告期内，我们维持稳健的久期中枢，在年初美债利率上行后适度增加久期敞口。信用方面，我们坚持高等级信用策略，在4月关税冲击之前适度降低信用风险敞口，在市场下跌后稳健加仓，把握波动机会。同时，我们积极参与打新机会，拓展非美币种债券的打新策略，增厚组合收益。汇率方面，基于对冲成本考虑，我们维持不对冲的策略。此外，我们在6月初实现了汇率估值方法从中间价向市场价的切换。
展望下半年，我们认为依然处于降息周期中的震荡市中。鉴于关税政策及其对于增长和通胀的传导路径、时滞存在较大不确定性，市场或维持高波动率，因此久期操作上宜保持灵活性，围绕市场对降息次数的过度定价做波段。信用债方面，我们认为中资美元投资级债券具有很好的风险收益比，是组合的压舱石。资产荒下信用利差有支撑，波动即是加仓机会。我们将继续坚持高等级信用策略，积极把握波段机会，并参加多元化的债券打新，为组合获取收益增厚。汇率方面，我们认为全球资金再平衡叙事仅带来边际变化，不宜过度定价，后续走势更多取决于美联储降息进程。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2025年第一季度报告
1季度，美国方面，“特朗普叙事”发生逆转，美债宽幅波动。年初在强劲的12月非农数据推动下，10年期美债利率一度上行至4.8%高位，市场对2025年美联储降息预期纷纷调降，甚至开始出现加息的讨论。而随后公布的CPI数据显示核心CPI低于市场预期，很大程度缓解了市场对通胀的担忧，10年期美债利率下行至4.6%区间。1月底“DeepSeek”事件挑战了美国例外论，美科技股受到冲击，尤其进入2月下旬后美国经济增长数据转弱，美股开启了持续下跌模式，加之特朗普表态不存在“特朗普看跌期权”，避险情绪推动美债利率快速大幅下行，市场叙事出现反转，“滞涨”担忧升温，此时市场解读关税政策影响的重心从推高通胀转向拖累增长。而国内方面，“DeepSeek”事件后风险情绪大幅好转，市场重燃对于中国经济内生动能的信心，3月两会政策符合预期，后续关注政策细节及关税影响。 海外市场方面，标普500指数下跌4.59%，美元指数下跌3.94%，十年期美债收益率大幅下36bps。国内市场方面，上证综指下跌0.48%，十年期国债收益率上行14bps。美元兑人民币汇率贬值0.58%/0.98%(CNY/CNH)，中间价亦贬值0.14%。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨2.84%，其中投资级指数上涨2.70%，高收益指数上涨3.85%。 报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，在利率较高位置适度增加久期，坚持高等级信用策略，并积极参与打新及波段机会力争获取收益增厚。 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1802元，本报告期基金份额净值增长率为1.48%，业绩比较基准收益率为2.69%； 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1760元，本报告期基金份额净值增长率为1.37%，业绩比较基准收益率为2.69%。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2024年年度报告
2024年美债利率延续宽幅波动，年初起美国经济数据不断超预期，增长韧性、通胀反弹叠加供给压力使得10年期美债利率震荡上行，在4月触及4.7%以上的高位，后续随着数据降温有所回落。进入3季度，连续疲弱的就业数据、通胀降温为美联储9月降息铺平道路，市场降息交易不断升温，甚至一度在大超预期的7月非农、失业率数据下开始交易衰退。在9月美联储如期开启降息周期后，年内合计降息100bps，但由于大选行情的影响，美债利率出现反弹。在特朗普第二次胜选美国总统，共和党实现横扫之后，市场通胀预期大幅升温，美联储也在12月议息会议给出鹰派指引，体现对再通胀的担忧。全年看2年期美债利率仅下行1bps，10年期美债利率则上行69bps。国内方面，经济基本面仍显弱势，但9月起重磅政策利好不断，财政及货币政策措施力度超预期，引发市场期待，有效提振风险情绪。此外，由于国内资金出海需求不断，而高基准利率下中资美元债供给乏力，技术面驱动全年利差不断收窄。分板块看，随着地产违约风险逐步出清，利空出尽，高收益板块开始走估值逻辑，全年看等级利差收窄，高收益板块大幅跑赢投资级。 报告期内，我们基于年内美联储开启降息周期的判断，战略性适度上调了久期中枢，但依然维持稳健的风险偏好，并灵活进行战术性调整。同时，我们坚持高等级信用策略，通过积极把握市场波动机会，增配优质产业及金融板块债券，获得利差收窄的超额收益。汇率方面，我们从年初起大幅增加美元敞口，降低对冲比例至不对冲。此外，由于全年有多次大额申购，因换汇问题产生了较大的估值扰动。
展望2025年，我们认为美国经济的基准情形依然是软着陆，政策不确定性是最大的风险来源，市场波动率或显著提升，也同时使得长端美债利率需要更高的风险补偿。从久期策略上，我们认为中期属于降息周期中的震荡市，战略上宜维持稳健的久期中枢，战术上则围绕市场对降息次数的过度定价做波段。信用债方面，我们认为中资美元投资级债券具有很好的风险收益比，是组合的压舱石，同时将继续把握打新及波段机会，争取为组合创造超额收益。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2024年第三季度报告
3季度，美国方面，连续疲弱的就业数据、通胀降温为美联储9月降息铺平道路，市场降息交易不断升温，甚至一度在大超预期的7月失业率数据下开始交易衰退。我们认为整体数据显示劳动力市场疲弱但未超预期，美国制造业景气度下行，服务业依然保持韧性，软着陆依然是基准情形。美联储方面，基于通胀进展和风险平衡的考虑，9月选择预防性降息50bps，但给出偏鹰指引，强调后续降息路径依然是数据依赖的。从美债走势看，3季度美债利率大幅下行，曲线牛陡。国内方面，9月底宣布一篮子超预期货币政策，极大提振市场情绪，同时引起市场对后续财政政策的期待，中资风险资产强势反弹，中资美元信用债利差也应势收窄。 海外市场方面，标普500指数上涨5.5%，美元指数下跌4.8%，十年期美债收益率大幅下行62bps。国内市场方面，上证综指上涨12.4%，十年期国债收益率维持稳定。美元兑人民币汇率贬值3.4%/4.0%(CNY/CNH)，中间价亦下跌1.7%。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨4.34%，其中投资级指数上涨4.39%，高收益指数上涨3.95%。 报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，坚持高等级信用策略，并在市场波动中积极增加对优质产业债的配置。此外报告期内本基金规模增长较快，换汇造成了一定的估值扰动。 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1483元，本报告期基金份额净值增长率为-1.31% ，同期业绩比较基准收益率为2.59%； 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1466元，本报告期基金份额净值增长率为-1.41%，同期业绩比较基准收益率为2.59%。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2024年中期报告
2024年上半年，美债利率延续宽幅波动，宏观数据维持较高波动率是驱动市场变化的核心原因。自年初过度定价的降息预期遇见强于预期的经济数据后市场开启震荡模式，随着CPI数据连续数月超预期，10年期美债收益率一度上行至4.7%+，后续在通胀及就业等数据边际放缓后震荡下行。利率曲线方面，在美联储整体偏鸽、经济数据维持韧性、大选交易初现的背景下，曲线走陡。 中资美元债市场则表现相对优异，信用利差持续收窄，高收益跑赢投资级。一方面，市场对于经济基本面的弱势已有充分预期，而较为乐观的政策情绪，尤其是4月底开始陆续出台的地产行业相关政策，刺激风险资产价格上涨。另一方面，供需不平衡加剧，中美利差下中资主体美元债供给净减少，而需求持续增加，使得信用利差不断压缩。此外，在波动率降低的背景下，市场对持有收益的追逐也使得等级利差进一步收窄。 报告期内，本基金维持高等级信用策略、稳健的久期中枢，采用哑铃型配置，积极参与打新及波段机会增厚收益。汇率方面，持续降低对冲头寸。
展望下半年，降息概率增加，但当前美国经济数据显示增长韧性仍在，软着陆依旧是基准情形，由于货币政策传导的时滞性，高利率环境对经济的更多限制作用仍待观察。而随着美国大选临近，相关交易对市场影响可能增加，预期长久期利率债的波动率将维持较高水平。中资美元债方面，我们预期信用利差仍将有技术面支撑，投资级债券的净供给短期难以大量增加，而需求则将保持强劲。从策略应对看，我们更加偏好曲线中端优质信用债的配置性价值，并将积极把握高弹性优质信用债、长端利率债的波段机会。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2024年第一季度报告
1季度，美国方面，年初数据的“一月效应”推动市场修正前期过度的降息预期，美债利率波动上行。而即便经济增长及通胀数据强于预期，美联储未转变整体偏鸽态度，限制了美债上行的空间，10年期美债在4.3%附近见到明显阻力。国内方面，年初政策密集落地，但未突破去年末政策框架，在市场对经济“弱现实”“弱预期”认知下，信用利差对宏观经济数据的敏感度降低，相对估值、供需关系及个体基本面情况变动成为信用利差变化的主要驱动力。 海外市场方面，标普500指数上涨10.2%，美元指数上涨3.1%，十年期美债收益率震荡上行32bps。国内市场方面，上证综指上涨2.23%，十年期国债收益率下行27bps。美元兑人民币汇率升值1.72%/1.84%(CNY/CNH)，但中间价稳定，仅上涨0.2%。中资美元债利差继续收窄，高收益板块大幅跑赢投资级，彭博中资美元债指数上涨1.38%，其中投资级指数上涨0.90%，高收益指数上涨5.02%。 报告期内，本基金维持高等级信用策略，积极参与打新力争获取收益增厚，并大幅降低汇率对冲头寸。 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1524元，本报告期基金份额净值增长率为0.03% ，同期业绩比较基准收益率为1.56%； 截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1529元，本报告期基金份额净值增长率为0.30%，同期业绩比较基准收益率为1.23%。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2023年年度报告
2023年市场维持高波动率。美债利率方面，市场交易主线不断切换，年初在衰退恐慌推动下利率迅速下行，后续因超预期宽松的财政政策，经济动能反弹，经济增长数据显示较强韧性，推动利率持续上行。而后更是在美债大幅增发、供需失衡的助推下进一步放大波动幅度，10年期美债利率一度上行至5%高位，直至年末通胀数据超预期下行、美联储态度转鸽，利率走势再度反转，开始快速下行。中资美元债市场则表现较为分化，其中投资级债券从供需层面对价格形成良好支撑，信用利差整体大幅下行。而高收益板块价格则跟随国内经济基本面及政策面波动，年初在政策放松、经济复苏预期下大幅普涨，但后续的房地产销售小阳春非常短暂，而政策力度也大幅低于预期，在频发的信用风险事件拖累下地产高收益板块价格大幅下跌，直至年末再度迎来政策利好，幸存房企债券超跌反弹。 报告期内，我们以较为灵活的操作应对高波动的市场。信用方面，年初跟随趋势做多风险资产，后续随着信用利差收窄开始降低信用风险敞口，在经济复苏不及预期后进一步大幅减仓高收益债券，维持高等级、高流动性的组合以等待市场波动机遇，用波段操作、打新等策略增厚组合收益。在久期方面亦灵活调整，降低组合波动率。
展望未来，美债利率方面，我们依然战略性看多。虽然当前经济数据仍存在一定韧性，但整体呈现降温态势。此外，当前美联储态度已经转向，存在分歧的更多是降息的节奏。从投资角度，我们认为节奏和方向同样重要，宏观的高度不确定性、地缘政治以及各个重要经济体选举换届等等因素都将使得美债利率维持高波动率。因此，我们将继续以宏观基本面进行定位，匹配更加高频的技术性指标进行战术调整，在高波动环境中控制风险，把握机会。中资美元债方面，基于当前的供需格局，我们认为投资级债券利差水平仍有较好的技术性支撑，而信用利差能在基准利率高波动的环境中为组合收益提供较好的保护。此外，波动仍存，预期与现实、政策与基本面的节奏背离都将创造价值。我们将继续积极把握交易性机会，增厚组合收益。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2023年第三季度报告
3季度，国内经济刺激政策频出，例如一线城市放松首套房认定标准、调低含部分存量在内的房贷利率等，然而在预期转弱背景下，对信心提振作用有限。而化债政策更为积极，使得市场对于中国地方政府债务风险的担忧有所缓解。从数据看，经济基本面出现企稳特征，但复苏幅度仍然不强，仍需期待进一步政策落地。美国方面，经济增长韧性持续得到数据验证，市场对其经济前景的乐观情绪不断增强，而通胀则从降温预期转向对二次通胀的担忧。加之美国国债和企业债的发行量超预期增加，从供需角度进一步推升美债利率，使得美债利率对利空因素的反应更加强烈。 海外市场方面，标普500指数下跌3.6%，美元指数上涨3.2%，十年期美债收益率上行73bps。国内市场方面，上证指数下跌2.86%，十年期国债收益率上行4bps，人民币兑美元汇率宽幅震荡，整体走贬，但中间价和市场价格大幅偏离，上涨0.6%。在美债利率上行和国内信用事件双重冲击下，即便有利好政策推出，中资美元债市场仍震荡下行，彭博中资美元债指数下跌2.39%，其中投资级指数下跌1.36%，高收益指数下跌8.74%。 报告期内，本基金进一步降低信用风险敞口，维持高等级、高流动性的组合以等待市场机遇，在市场下跌时增配具有相对价值、基本面稳健向好的优质债券。 截至本报告期末本基金份额净值为1.1182元，本报告期基金份额净值增长率为-1.92%，业绩比较基准收益率为-3.00%。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2023年中期报告
2023年上半年，市场宽幅震荡。国内方面，一季度随着国内疫情快速过峰，经济动能迅速上行，而在贸易增速等拖累下，二季度见顶回落。而美国方面也一波三折，年初经济数据下行，但劳动力市场依然偏紧，而3月份又出现硅谷银行快速破产事件，引发对中小银行风险的担忧，美国债务上限问题也在5-6月带来扰动，后续联储鹰派表态使得加息预期再次上行。在加息预期的摇摆中，10年期美债走出了多个V型，上半年波动区间的宽度高达85bps。 中资美元债市场持续大幅波动，但板块分化加剧。彭博中资美元债指数上涨1.75%，其中投资级指数上涨3.19%，高收益指数下跌6.71%。年初，在政策放松、中国经济复苏预期下市场大幅上行，高收益板块在1月迅速上涨，达到半年内高点。后续因政策力度不及预期、经济复苏较为缓慢，市场开始逐步回调。而房地产板块信用事件进一步打击市场信心，政策刺激预期对市场情绪的提振力度也逐次放缓。而投资级板块信用利差则较为稳定，在3月受美国硅谷银行事件冲击短暂跟随上行后，6月已重新收窄至历史低位，尤其是央企板块利差收窄幅度最高。 报告期内，本基金适度增加了利率风险暴露以把握潜在的利率下行机遇，跟随市场阶段上涨以及数据走弱的时点逐步减少信用风险暴露。此外，人民币汇率波动较大，灵活调整对冲比例，上半年整体在50%的对冲水平。
展望下半年，我们预期市场仍将维持宽幅震荡行情，需要积极把握波段机会。美债方面，从战略上看加息已进入尾声，美债具有配置性价值。但从战术上看，由于当前通胀虽然边际下行但绝对水平依然维持在高位，体现出粘性，而经济数据依然体现出韧性，美联储或将维持偏鹰派的态度，震荡逻辑远未结束，适宜以区间波段的逻辑博弈美债利率。中资美元债方面，国内经济疲软，政策博弈仍将是下半年市场波动的核心驱动因素。同时，房地产销售持续疲弱、债券融资渠道不畅，使得幸存房企不断消耗在手现金兑付标债，信用风险事件仍未结束。此外，海外金融条件、地缘政治风险边际变化也将继续冲击风险偏好，影响中资美元债估值。因此，我们认为下半年信用策略上应当整体维持较高信用资质，积极把握优质债券超跌机会。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2023年第一季度报告
一季度，国内疫情快速过峰后，经济动能如期迅速上行，PMI在二月达到52.6，该数值是过去十年的高位。政府工作报告将本年度经济增长目标设定在5%，目前来看更有可能超额完成目标。欧洲经济在中国的带动下企稳回升，欧央行为遏制通胀继续加息100bps。美国经济继续下行，但劳动力市场仍然偏紧，美联储加息步伐有所放缓，一季度加息50bps。由于过去一年的快速加息，欧美银行业在压力测试下显露脆弱，美国硅谷银行的快速破产引发连锁反应，在瑞信风险暴露后达到高潮。随着美联储、瑞士央行作为最后贷款人迅速出手提供流动性，市场逐渐从恐慌中平复，但银行业的脆弱点并未消失，需要密切观察。 海外市场方面，标普500指数上涨7.03%，美元指数下跌0.98%，十年期美债收益率下行41bps。国内市场方面，上证指数上涨5.94%，十年期国债收益率上行2bps，人民币对美元中间价升值1.33%。 中资美元债一季度总体上涨，彭博中资美元债指数上涨2.73%，其中投资级指数上涨2.83%，高收益指数上涨1.91%。一方面，中国经济动能上行为中资企业信用利差收窄提供了良好的支撑，另一方面，随着美国加息逐渐接近尾声，美债收益率开始下行，带动中长久期高等级债券价格上涨。 报告期内，本基金增加了利率风险暴露以把握潜在的利率下行机遇，同时随着信用利差大幅收窄适度降低了信用风险暴露。由于人民币波动较大，目前外汇风险对冲比例维持在一半左右。 截至本报告期末本基金份额净值为1.1312元，本报告期基金份额净值增长率为0.73%，业绩比较基准收益率为1.36%。
融通中国概念债券（QDII）A005243.jj融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)2022年年度报告
2022年，海外主要经济体通胀压力高企，央行快速加息，经济增长动能快速下行。美国方面，美联储连续加息，利率曲线大幅上行且深度倒挂，股票市场大幅下跌，投资者对加息的恐慌逐渐发展为对衰退的恐慌。国内方面，由于疫情多次冲击，消费始终受到压制，房地产市场也持续走弱，叠加下半年的外需下行，整体经济始终处在压力测试之下。不过随着四季度疫情防控政策调整，经济见底回升的信号逐渐明显，市场开始定价对未来一年的乐观预期。 中资美元债市场在2022年同时受到美联储大幅加息和国内经济走弱的冲击，全年下跌。节奏上，前三个季度基本呈现单边下跌趋势，四季度则随着经济预期转好快速反弹。 报告期内，本基金在前三个季度的债券配置上采取防御型策略，以短久期高评级债券为底仓，并尽可能分散化配置以降低单一行业和个券风险，四季度随着疫情防控政策调整，适当增加高收益债的持仓，把握了市场反弹的机会。同时，在汇率敞口上积极管理，前三个季度没有做外汇对冲，在四季度人民币估值较低时，开始增加对冲敞口，取得了不错的效果。
过去几个月的海外市场定价显示，投资者认为目前处于短暂的“金发经济”时期：基本面上，美国通胀已经开始趋势性下行，经济并未陷入衰退；货币政策上，尽管美联储何时降息尚未可知，但加息的终点已经若隐若现，边际收紧的趋势行将结束。在此背景下，海外大类资产的价格走势更多由技术面推动，去年以来头寸非常拥挤的交易开始加速平仓。去年表现最差的资产在今年一月份占据榜首，而美元、现金、大宗等资产则处于收益排序的末端。市场在去年极度悲观的预期后，对于美国通胀快速回落和经济软着陆可以同时发生的预期开始升温是可以理解的，但当前的Acceptable Growth+Disinflation的宏观组合，在周期尾部出现的可能性极小，更有可能是短期阶段性的噪音，今年真正的主线剧情可能尚未展开。“衰退恐慌”是我们对未来主线剧情的基准假设，另一种可能性是经济真的软着陆后通胀卷土重来,这种情形尽管不是基准假设，但在China Reopen加速后，出现的概率已经有所上升，需要密切观察。 中国方面，2023年大概率是回归正常经济逻辑的一年。自1994年中央开始设定年度GDP增速目标以来，只有2022年因疫情扰动导致实际GDP增速明显低于目标值。目前市场普遍预测本年度的经济增长目标将设定在不低于5%，预计今年的中国经济大概率消费将超越该目标值。疫情后的消费复苏将成为助推经济的主要动力之一，从而带动制造业相关投资；基建将继续发挥逆周期调节作用，维持较高的投资增速，而房地产投资在政策支持下也将见底回升。外需是今年的逆风因素，在海外衰退风险高企的大背景下，出口仍将面临较大压力。 中资美元债市场在经历了连续两年负回报后，今年有望在中国经济复苏的大背景下取得较好的收益。其中投资级板块的利差定价已经相对合理，潜在回报将更多取决于美债利率的走势；而高收益板块的利差仍然继续收窄的空间，顺周期行业有望获得超额收益，而城投板块则将在稳增长预期和高负债压力的双重背景下，出现一定拉锯，择券需要更加仔细的甄别区域和期限。 最后，人民币汇率顺风因素多于逆风因素，大趋势上仍然有利于升值。不过在当前的汇率水平，要对可能出现的宽幅震荡有所准备，特别是二、三季度居民出国旅游和外商投资企业分红购汇可能带来一定的资金流出压力，造成阶段性的贬值。