融通中国概念债券（QDII）A(005243) - 基金投资策略和运作

1季度，美国经济基本面数据依旧好坏参半，年初公布的12月非农数据显示新增就业偏弱，但未显著恶化，且高频数据显示有一定改善迹象，同时失业率好于预期，为美联储在1月议息会议选择观望提供理由。后续非农数据虽波动较大，但整体亦显示劳动力市场韧性，叠加高油价引起的通胀担忧，美联储在3月议息会议上释放偏鹰信号，对降息更加谨慎。但期间市场对经济数据的敏感度相对较低，政治事件及地缘风险的影响更为显著。1月下旬市场预期特朗普中意的新任美联储主席或转向更鹰派人选，美债利率上行，而官宣提名沃什后，市场根据其过往政策主张“降息+缩表”进行交易，美债曲线走陡。此外美欧对峙升级引发的短暂“卖出美国”交易、日债抛售的外溢效应推动美债利率上行。随后，股市AI泡沫恐慌及地缘风险引发的避险情绪推动美债利率下探近1年来低点，曲线牛平。但很快在3月初因美伊战争引起霍尔木兹海峡中断，油价大幅上涨后开始交易通胀，美债利率快速上行。 　　海外市场方面，标普500指数下跌4.63%，美元指数上涨1.67%，十年期美债收益率上行15bps。国内市场方面，上证综指下跌1.94%，十年期国债收益率下行4bps。美元兑人民币汇率贬值1.23%/1.24%(在岸汇率/离岸汇率)。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨0.35%，其中投资级指数上涨0.21%，高收益指数上涨1.42%。　　报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，坚持高等级信用策略，同时积极寻找打新机会，维持灵活对冲的汇率策略，为组合获取额外收益增厚。　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1832元，本报告期基金份额净值增长率为-0.88%，业绩比较基准收益率为-0.88%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1742元，本报告期基金份额净值增长率为-0.98%，业绩比较基准收益率为-0.88%。

2025年地缘政治风险成为全球金融市场最大扰动因素。美债利率方面，全年看呈现牛陡走势，同时长端利率延续高波动的表现，10年期美债利率在年初强劲非农数据公布后上行至年内高点，而在特朗普超预期的关税政策后因避险情绪膝跳反射式短暂下行至年内低点，较年初高点下行接近100bps，后在美债剧烈抛售下快速上行，创近年来单周最大波幅。此后随着美元流动性修复，“去美元化”叙事及美债供给担忧等因素逐步被消化，市场定价逐步回归基本面主导。下半年，美国劳动力市场边际趋冷、关税对通胀影响远低于市场预期，使得美联储转鸽，在下半年重启降息，累计降息3次。国内方面，经济数据好坏参半，其中出口增速较好，而投资表现疲软，但市场对现实数据的反应钝化，下半年反内卷等叙事推动风险情绪快速升温，中美关税谈判阶段性正面进展亦形成助力。　　海外市场方面，标普500指数上涨16.39%，美元指数下跌9.37%，十年期美债收益率下行40bps。国内市场方面，上证综指上涨18.41%，十年期国债收益率上行18bps。美元兑人民币汇率贬值4.21%/4.94%(在岸汇率/离岸汇率)。中资美元债方面，以美元计价的彭博中资美元债指数上涨7.33%，其中投资级指数上涨7.61%，高收益指数上涨5.33%。　　报告期内，我们维持稳健的久期中枢，把握年初美债利率上行的窗口适度提升久期，后续灵活进行战术性调整。信用方面，我们依然坚持高等级信用策略，积极把握市场波动带来的机遇，同时将打新策略拓展至多币种债券，为组合获取额外收益增厚。汇率方面，我们在6月初调整汇率估值方法，从中间价转换为市场价，更为贴近实际交易价格。基于对冲成本考虑，我们维持不对冲的战略性中枢，但在8月后战术性参与对冲机会，增厚组合收益。

3季度，美国方面，市场关注点为美联储独立性及经济数据。7月初核心商品通胀数据创新高，推动美债利率上行。而后续市场对美联储独立性的担忧使得短端利率快速下行。此外，在8月的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔超预期向市场传递了偏鸽信号，指出就业市场下行风险在上升，需要重点警惕。而后续发布的一系列疲弱就业数据进一步推升市场对美联储降息的预期，9月初2年期美债利率跌至年内最低点，长端利率也出现补跌。随后9月FOMC会议如期降息25bps，虽然SEP中点阵图下移，但鲍威尔表态鹰派，把该次降息定义为风险管理型降息，表态联储处于逐次会议评估的状态，依然高度依赖数据。在降息落地后，市场出现先鸽后鹰的定价转向，获利了解盘推动美债利率上行。而国内方面，经济基本面数据有好有坏，且市场对现实数据的反应钝化，风险情绪在中美关税谈判正面进展、反内卷等政策助力下持续回升。　　海外市场方面，标普500指数上涨7.79%，美元指数上涨0.93%，十年期美债收益率下行8bps。国内市场方面，上证综指上涨12.73%，十年期国债收益率大幅上行22bps。美元兑人民币汇率贬值0.58%/0.41%(在岸汇率/离岸汇率)。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨2.35%，其中投资级指数上涨2.41%，高收益指数上涨1.99%。　　报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，坚持高等级信用策略，同时积极参加多币种债券打新，为组合获取额外收益增厚。　　　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.2012元，本报告期基金份额净值增长率为1.14%，业绩比较基准收益率为1.72%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1944元，本报告期基金份额净值增长率为1.03%，业绩比较基准收益率为1.72%。

2025年上半年，美债市场发生了多次迅速的叙事反转，增长、通胀、政策不确定性轮番成为市场焦点，10年期美债利率在3.85%-4.8%之间宽幅波动，曲线走陡。而特朗普在“解放日”宣布的远超预期关税政策无疑是上半年影响最大的外生冲击，美元美债一度失去避险属性，短暂出现股债汇三杀。随后在关税冲突大幅缓和，美国经济数据显示增长韧性持续的背景下，风险资产价格回升，美元债信用利差重回年内低点。分板块看，上半年中资美元债高收益指数继续跑赢投资级指数，按美元计价的回报分别为5.51%和4.04%。而美元债城投板块则在4月市场波动中展现出其低波稳健性。此外，在美关税政策引致的全球资金再平衡的叙事下，非美元币种债券的热度持续升温，例如中资欧元债、点心债市场都很火热。汇率方面，美元指数上半年跌幅达10.7%，而中国由于受到关税负面影响较大，在岸人民币兑美元汇率仅升值1.86%，相对于一篮子货币贬值。　　　　报告期内，我们维持稳健的久期中枢，在年初美债利率上行后适度增加久期敞口。信用方面，我们坚持高等级信用策略，在4月关税冲击之前适度降低信用风险敞口，在市场下跌后稳健加仓，把握波动机会。同时，我们积极参与打新机会，拓展非美币种债券的打新策略，增厚组合收益。汇率方面，基于对冲成本考虑，我们维持不对冲的策略。此外，我们在6月初实现了汇率估值方法从中间价向市场价的切换。

1季度，美国方面，“特朗普叙事”发生逆转，美债宽幅波动。年初在强劲的12月非农数据推动下，10年期美债利率一度上行至4.8%高位，市场对2025年美联储降息预期纷纷调降，甚至开始出现加息的讨论。而随后公布的CPI数据显示核心CPI低于市场预期，很大程度缓解了市场对通胀的担忧，10年期美债利率下行至4.6%区间。1月底“DeepSeek”事件挑战了美国例外论，美科技股受到冲击，尤其进入2月下旬后美国经济增长数据转弱，美股开启了持续下跌模式，加之特朗普表态不存在“特朗普看跌期权”，避险情绪推动美债利率快速大幅下行，市场叙事出现反转，“滞涨”担忧升温，此时市场解读关税政策影响的重心从推高通胀转向拖累增长。而国内方面，“DeepSeek”事件后风险情绪大幅好转，市场重燃对于中国经济内生动能的信心，3月两会政策符合预期，后续关注政策细节及关税影响。　　海外市场方面，标普500指数下跌4.59%，美元指数下跌3.94%，十年期美债收益率大幅下36bps。国内市场方面，上证综指下跌0.48%，十年期国债收益率上行14bps。美元兑人民币汇率贬值0.58%/0.98%(CNY/CNH)，中间价亦贬值0.14%。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨2.84%，其中投资级指数上涨2.70%，高收益指数上涨3.85%。　　报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，在利率较高位置适度增加久期，坚持高等级信用策略，并积极参与打新及波段机会力争获取收益增厚。　　　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1802元，本报告期基金份额净值增长率为1.48%，业绩比较基准收益率为2.69%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1760元，本报告期基金份额净值增长率为1.37%，业绩比较基准收益率为2.69%。

2024年美债利率延续宽幅波动，年初起美国经济数据不断超预期，增长韧性、通胀反弹叠加供给压力使得10年期美债利率震荡上行，在4月触及4.7%以上的高位，后续随着数据降温有所回落。进入3季度，连续疲弱的就业数据、通胀降温为美联储9月降息铺平道路，市场降息交易不断升温，甚至一度在大超预期的7月非农、失业率数据下开始交易衰退。在9月美联储如期开启降息周期后，年内合计降息100bps，但由于大选行情的影响，美债利率出现反弹。在特朗普第二次胜选美国总统，共和党实现横扫之后，市场通胀预期大幅升温，美联储也在12月议息会议给出鹰派指引，体现对再通胀的担忧。全年看2年期美债利率仅下行1bps，10年期美债利率则上行69bps。国内方面，经济基本面仍显弱势，但9月起重磅政策利好不断，财政及货币政策措施力度超预期，引发市场期待，有效提振风险情绪。此外，由于国内资金出海需求不断，而高基准利率下中资美元债供给乏力，技术面驱动全年利差不断收窄。分板块看，随着地产违约风险逐步出清，利空出尽，高收益板块开始走估值逻辑，全年看等级利差收窄，高收益板块大幅跑赢投资级。　　　　报告期内，我们基于年内美联储开启降息周期的判断，战略性适度上调了久期中枢，但依然维持稳健的风险偏好，并灵活进行战术性调整。同时，我们坚持高等级信用策略，通过积极把握市场波动机会，增配优质产业及金融板块债券，获得利差收窄的超额收益。汇率方面，我们从年初起大幅增加美元敞口，降低对冲比例至不对冲。此外，由于全年有多次大额申购，因换汇问题产生了较大的估值扰动。

3季度，美国方面，连续疲弱的就业数据、通胀降温为美联储9月降息铺平道路，市场降息交易不断升温，甚至一度在大超预期的7月失业率数据下开始交易衰退。我们认为整体数据显示劳动力市场疲弱但未超预期，美国制造业景气度下行，服务业依然保持韧性，软着陆依然是基准情形。美联储方面，基于通胀进展和风险平衡的考虑，9月选择预防性降息50bps，但给出偏鹰指引，强调后续降息路径依然是数据依赖的。从美债走势看，3季度美债利率大幅下行，曲线牛陡。国内方面，9月底宣布一篮子超预期货币政策，极大提振市场情绪，同时引起市场对后续财政政策的期待，中资风险资产强势反弹，中资美元信用债利差也应势收窄。　　海外市场方面，标普500指数上涨5.5%，美元指数下跌4.8%，十年期美债收益率大幅下行62bps。国内市场方面，上证综指上涨12.4%，十年期国债收益率维持稳定。美元兑人民币汇率贬值3.4%/4.0%(CNY/CNH)，中间价亦下跌1.7%。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨4.34%，其中投资级指数上涨4.39%，高收益指数上涨3.95%。　　报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，坚持高等级信用策略，并在市场波动中积极增加对优质产业债的配置。此外报告期内本基金规模增长较快，换汇造成了一定的估值扰动。　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1483元，本报告期基金份额净值增长率为-1.31% ，同期业绩比较基准收益率为2.59%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1466元，本报告期基金份额净值增长率为-1.41%，同期业绩比较基准收益率为2.59%。

2024年上半年，美债利率延续宽幅波动，宏观数据维持较高波动率是驱动市场变化的核心原因。自年初过度定价的降息预期遇见强于预期的经济数据后市场开启震荡模式，随着CPI数据连续数月超预期，10年期美债收益率一度上行至4.7%+，后续在通胀及就业等数据边际放缓后震荡下行。利率曲线方面，在美联储整体偏鸽、经济数据维持韧性、大选交易初现的背景下，曲线走陡。　　　　中资美元债市场则表现相对优异，信用利差持续收窄，高收益跑赢投资级。一方面，市场对于经济基本面的弱势已有充分预期，而较为乐观的政策情绪，尤其是4月底开始陆续出台的地产行业相关政策，刺激风险资产价格上涨。另一方面，供需不平衡加剧，中美利差下中资主体美元债供给净减少，而需求持续增加，使得信用利差不断压缩。此外，在波动率降低的背景下，市场对持有收益的追逐也使得等级利差进一步收窄。　　　　报告期内，本基金维持高等级信用策略、稳健的久期中枢，采用哑铃型配置，积极参与打新及波段机会增厚收益。汇率方面，持续降低对冲头寸。

1季度，美国方面，年初数据的“一月效应”推动市场修正前期过度的降息预期，美债利率波动上行。而即便经济增长及通胀数据强于预期，美联储未转变整体偏鸽态度，限制了美债上行的空间，10年期美债在4.3%附近见到明显阻力。国内方面，年初政策密集落地，但未突破去年末政策框架，在市场对经济“弱现实”“弱预期”认知下，信用利差对宏观经济数据的敏感度降低，相对估值、供需关系及个体基本面情况变动成为信用利差变化的主要驱动力。　　海外市场方面，标普500指数上涨10.2%，美元指数上涨3.1%，十年期美债收益率震荡上行32bps。国内市场方面，上证综指上涨2.23%，十年期国债收益率下行27bps。美元兑人民币汇率升值1.72%/1.84%(CNY/CNH)，但中间价稳定，仅上涨0.2%。中资美元债利差继续收窄，高收益板块大幅跑赢投资级，彭博中资美元债指数上涨1.38%，其中投资级指数上涨0.90%，高收益指数上涨5.02%。　　报告期内，本基金维持高等级信用策略，积极参与打新力争获取收益增厚，并大幅降低汇率对冲头寸。　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1524元，本报告期基金份额净值增长率为0.03% ，同期业绩比较基准收益率为1.56%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1529元，本报告期基金份额净值增长率为0.30%，同期业绩比较基准收益率为1.23%。

2023年市场维持高波动率。美债利率方面，市场交易主线不断切换，年初在衰退恐慌推动下利率迅速下行，后续因超预期宽松的财政政策，经济动能反弹，经济增长数据显示较强韧性，推动利率持续上行。而后更是在美债大幅增发、供需失衡的助推下进一步放大波动幅度，10年期美债利率一度上行至5%高位，直至年末通胀数据超预期下行、美联储态度转鸽，利率走势再度反转，开始快速下行。中资美元债市场则表现较为分化，其中投资级债券从供需层面对价格形成良好支撑，信用利差整体大幅下行。而高收益板块价格则跟随国内经济基本面及政策面波动，年初在政策放松、经济复苏预期下大幅普涨，但后续的房地产销售小阳春非常短暂，而政策力度也大幅低于预期，在频发的信用风险事件拖累下地产高收益板块价格大幅下跌，直至年末再度迎来政策利好，幸存房企债券超跌反弹。　　　　报告期内，我们以较为灵活的操作应对高波动的市场。信用方面，年初跟随趋势做多风险资产，后续随着信用利差收窄开始降低信用风险敞口，在经济复苏不及预期后进一步大幅减仓高收益债券，维持高等级、高流动性的组合以等待市场波动机遇，用波段操作、打新等策略增厚组合收益。在久期方面亦灵活调整，降低组合波动率。

3季度，国内经济刺激政策频出，例如一线城市放松首套房认定标准、调低含部分存量在内的房贷利率等，然而在预期转弱背景下，对信心提振作用有限。而化债政策更为积极，使得市场对于中国地方政府债务风险的担忧有所缓解。从数据看，经济基本面出现企稳特征，但复苏幅度仍然不强，仍需期待进一步政策落地。美国方面，经济增长韧性持续得到数据验证，市场对其经济前景的乐观情绪不断增强，而通胀则从降温预期转向对二次通胀的担忧。加之美国国债和企业债的发行量超预期增加，从供需角度进一步推升美债利率，使得美债利率对利空因素的反应更加强烈。  海外市场方面，标普500指数下跌3.6%，美元指数上涨3.2%，十年期美债收益率上行73bps。国内市场方面，上证指数下跌2.86%，十年期国债收益率上行4bps，人民币兑美元汇率宽幅震荡，整体走贬，但中间价和市场价格大幅偏离，上涨0.6%。在美债利率上行和国内信用事件双重冲击下，即便有利好政策推出，中资美元债市场仍震荡下行，彭博中资美元债指数下跌2.39%，其中投资级指数下跌1.36%，高收益指数下跌8.74%。  报告期内，本基金进一步降低信用风险敞口，维持高等级、高流动性的组合以等待市场机遇，在市场下跌时增配具有相对价值、基本面稳健向好的优质债券。    截至本报告期末本基金份额净值为1.1182元，本报告期基金份额净值增长率为-1.92%，业绩比较基准收益率为-3.00%。

2023年上半年，市场宽幅震荡。国内方面，一季度随着国内疫情快速过峰，经济动能迅速上行，而在贸易增速等拖累下，二季度见顶回落。而美国方面也一波三折，年初经济数据下行，但劳动力市场依然偏紧，而3月份又出现硅谷银行快速破产事件，引发对中小银行风险的担忧，美国债务上限问题也在5-6月带来扰动，后续联储鹰派表态使得加息预期再次上行。在加息预期的摇摆中，10年期美债走出了多个V型，上半年波动区间的宽度高达85bps。  中资美元债市场持续大幅波动，但板块分化加剧。彭博中资美元债指数上涨1.75%，其中投资级指数上涨3.19%，高收益指数下跌6.71%。年初，在政策放松、中国经济复苏预期下市场大幅上行，高收益板块在1月迅速上涨，达到半年内高点。后续因政策力度不及预期、经济复苏较为缓慢，市场开始逐步回调。而房地产板块信用事件进一步打击市场信心，政策刺激预期对市场情绪的提振力度也逐次放缓。而投资级板块信用利差则较为稳定，在3月受美国硅谷银行事件冲击短暂跟随上行后，6月已重新收窄至历史低位，尤其是央企板块利差收窄幅度最高。  报告期内，本基金适度增加了利率风险暴露以把握潜在的利率下行机遇，跟随市场阶段上涨以及数据走弱的时点逐步减少信用风险暴露。此外，人民币汇率波动较大，灵活调整对冲比例，上半年整体在50%的对冲水平。