华夏聚惠FOF(A)(005218) - 基金投资策略和运作

3季度，海外方面：全球关税冲突阶段性缓和，海外股票指数震荡回升；美国就业数据出现明显恶化，就业市场已形成边际弱化的趋势，美债利率呈现震荡回落；美元指数震荡，人民币较美元小幅升值。国内方面：随着关税冲突缓和，以及市场情绪回暖，股票市场呈现大幅上涨。其中成长板块涨幅尤为明显，周期板块中的有色板块也涨幅居前。在国内反内卷政策推动下，市场对于远期物价预期出现改善，国内商品期货价格一度反弹。在股票市场偏强以及国内反内卷政策推进下，国内长端债券利率出现上行。报告期内，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平，但随着权益市场大幅上行逐步小幅减仓再平衡，尤其逐步降低波动较大的成长板块。报告期内国内债券部分以短久期债券为主，较好的规避了利率上行带来的债券回调；而在美元债上维持配置，取得了较好的正贡献，较中债部分的收益形成超额，取得良好的分散化效果。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，境外方面：美国在关税加征以及政府裁员等政策影响下，市场开始出现波动，呈现出一定的衰退预期。具体表征上，美股、美元下跌，比特币等风险资产也回落，美债利率出现明显回落。国内方面：国内股票市场在一季度整体较为活跃，其中由于国内AI、机器人等出现技术突破并引起热点，港股以及国内科技等板块呈现出明显超额收益。1季度，由于资金利率上行，国内债券市场呈现明显回撤。2季度，境外方面：在美国发起的全球关税冲突影响下，全球市场大幅波动，全球股市大幅下跌，VIX指数抬升，美元指数大幅弱化，美债利率也出现大幅波动，体现对关税带来的滞胀和对美国政府信用的担忧。而后随着关税冲突缓和，美股震荡回升，VIX指数回落。国内方面：受到关税冲突的冲击，国内股票市场也在4月初出现大幅下跌，利率也呈现大幅下行。然后随着关税冲突缓和，以及国内政策层对市场的呵护，股票市场后续逐步修复上行。5月央行宣布降息，短端利率维持在偏低水平，在市场对后续货币政策偏松的预期下，长端利率也在偏低水平震荡。报告期内，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平，较好把握了今年以来权益市场的上涨。期间根据市场波动做再平衡：一季度上涨后适度对组合仓位做调降，并对热门板块做减仓再平衡，规避了组合的波动；在市场下跌后，也适度补充权益仓位再平衡。报告期，国内债券部分采取偏低久期，避免了上半年的大幅波动；而在海外债券上的配置取得了较好的收益贡献，并较国内债券收益获得了更高的超额。

1季度，海外方面，美国在关税加征以及政府裁员等政策影响下，市场出现波动，呈现出一定的衰退预期。具体表征上，美股、美元下跌，比特币等风险资产也回落，美债利率出现明显回落。国内方面，股票市场在一季度整体较为活跃，其中由于国内AI、机器人等出现技术突破并引起热点，港股以及国内科技等板块呈现出明显超额收益。然而近期，全球贸易冲突升级，对国内股票资产风险情绪带来较大冲击，股票资产再度回落。国内债券市场一季度呈现明显回撤，而在近期由于避险情绪影响再度出现上涨，国内长端利率再度下行报告期内，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平，但上涨后对热门板块做减仓再平衡，适度规避波动。考虑海外债券的利率水平仍处于相对高位，而海外经济周期出现边际弱化，后续拉长看较国内债券有超额收益，维持对美元债的配置。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外层面：美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内层面：权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着托底救市资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。2季度，海外层面：美国数据分化——就业数据依然偏强，但失业率边际抬升，通胀数据继续下行，PMI边际走弱。美债利率先上，后震荡略下；原油、铜等商品价格也先涨后跌；美股震荡抬升。国内层面：出口数据相对较强，而信贷、地产销售等数据依然偏弱，制造业PMI边际转弱。权益市场在5月中旬前，延续2月以来的上涨行情；而在5月中旬后至6月底大盘持续回调。风格层面，金融风格、稳定风格相对具有韧性，而消费、成长则经历明显回撤。国内债券2季度在4月底短暂调整之后进一步上涨，利率震荡小幅回落。3季度，海外层面：美国数据开始弱化——失业率已经边际抬升，通胀数据继续下行，制造业及服务业PMI都边际走弱。美联储降息50BP。美债有所下行，原油出现回落，美股出现震荡。国内方面：信贷、地产、经济、财政等数据均呈现一定弱化，经济呈现边际回落的态势。然而9月底以来的各方面政策表态显示，宏观政策发出来了较强有力的积极信号，货币、金融、地产、财政等均有明显发力。在政策超预期变化背景下，股票市场一改9月底前的下跌趋势，而在9月底前出现较大涨幅，债券利率在9月底有所回升。4季度，海外层面：特朗普当选，市场对于明年海外增长和通胀预期抬升，资产价格做出相应变化——美债利率抬升，美元指数上行，美股震荡小幅上行。然而在美国赤字率和付息成本已然偏高环境下，财政政策空间其实有限，后续财政方面进一步加码力度存疑。美国失业率小幅回落，不过中枢依然高于前期4以下的水平，就业市场较前期已经逐步弱化。国内方面，9月底以来，国内宏观政策整体发生明显变化，货币、地产、股市政策均有明显积极变化，财政政策定调也明显更积极。不过短期维度看，经济复苏迹象尚不明显，在货币政策定调适度宽松背景下，国内债券利率在年底呈现快速下行，并于年底10年国债利率向下突破1.7。股票市场层面也交易流动性，小盘风格在四季度较为活跃。股票宽基指数在四季度整体呈现震荡格局，成长和金融风格相对占优。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低或极低水平，经济周期处于底部区间，本基金整体权益持仓比重维持在中性偏高的水平，较好把握了去年9月底的股票大幅上涨行情，股票部分的收益也是本组合在报告期最大收益贡献来源。债券部分随着中债利率水平的下行，逐步调降国内债券部分的久期。

3季度，海外层面：美国数据开始弱化——失业率已经边际抬升，通胀数据继续下行，制造业及服务业PMI都边际走弱。美联储降息50BP。美债有所下行，原油出现回落，美股出现震荡。国内方面：信贷、地产、经济、财政等数据均呈现一定弱化，经济呈现边际回落的态势。然而9月底以来的各方面政策表态显示，宏观政策发出来了较强有力的积极信号，货币、金融、地产、财政等均有明显发力。在政策超预期变化背景下，股票市场一改9月底前的下跌趋势，而在9月底前出现较大涨幅，债券利率在9月底有所回升。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低水平，经济周期处于底部区间，而股票价格领先于基本面（参考中周期地产调整的经济体），本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外层面：美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内层面：权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着托底救市资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。2季度，海外层面：美国数据分化——就业数据依然偏强，但失业率边际抬升，通胀数据继续下行，PMI边际走弱。美债利率先上，后震荡略下；原油、铜等商品价格也先涨后跌；美股震荡抬升。国内层面：出口数据相对较强，而信贷、地产销售等数据依然偏弱，制造业PMI边际转弱。权益市场在5月中旬前，延续2月以来的上涨行情；而在5月中旬后至6月底大盘持续回调。风格层面，金融风格、稳定风格相对具有韧性，而消费、成长则经历明显回撤。国内债券2季度在4月底短暂调整之后进一步上涨，利率震荡小幅回落。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低水平，经济周期处于底部区间，而股票价格领先于基本面（参考中周期地产调整的经济体），本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。在美债利率冲高阶段，本基金小幅增加美债基金的配置。报告期以稳健价值风格为底仓，适度搭配估值合理的成长板块，并通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外方面，美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内方面，权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。报告期内，考虑股票市场估值处于极低水平，经济周期处于底部区间，本基金整体权益持仓比重大体控制在中性略高的水平，在市场相对低位小幅增加权益比例。报告期以稳健价值风格为底仓，适度搭配估值合理的成长板块。债券部分随着利率水平的下行，逐步调降债券部分的久期。随着美债利率抬升，性价比提高，小幅增加美元债配置比例。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

2023年国内外存在诸多风险，市场在上半年短暂反弹后进一步走熊，跌幅相比2022年全年收窄。市场权重和机构重仓股的优势进一步消散，结构性分化加剧，市场赚钱效应集中在微盘股，公募重仓权重股依旧表现落后，存量博弈下小盘风格、价值风格占优，哑铃策略是主旋律。一季度A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复。二月后随着市场对于中特估的关注，以及AI新技术刺激，相关低估值和TMT板块获得资金追捧。组合层面，以偏分散的基金持仓构建组合，相对更偏公募基金风格。4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，A股快速下跌。组合层面则往量化指数增强的风格上做了切换。三季度，全球经济形势依然较为复杂，7月中央政治局会议提出扩大内需，适时调整地产政策，同时强调活跃资本市场。权益市场在前期担忧地产风险和长期债务风险的极端悲观情绪中有所缓解，组合层面我们继续挖掘的优秀的主动增强类产品，适度分布在中证500到中证1000风格上。四季度，除美债利率的压制外，国内经济的表现较预期偏弱，以及政策端实物工作量不及预期，是拖累 A 股表现的主要原因。我们对组合适度向中小盘和低波红利方向进行结构调整。报告期内，本基金继续坚持多资产配置的思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。

三季度，全球经济形势依然较为复杂，各国经济发展情况不一，存在较大不确定性。美国经济弹性较大，经济数据持续表现强劲，而欧元区经济衰退风险提升，主要是欧洲最大经济体德国增长预期大幅下滑。通胀层面，目前全球通胀持续回落，但反弹风险仍在。8月美国CPI出现反弹，油价、服务业和住房是主要推升因素。在依然较好的就业和经济热度下，美联储三季度调整经济增长和就业市场预期，远期降息预期延后，十年期美债利率持续提升，进一步压制全球风险资产的表现。国内经济来看，三季度整体处于缓慢恢复阶段，CPI和PPI数据均有所改善，制造业PMI连续三个月改善，在一系列稳增长政策共同发力下，生产需求同步回升。政策层面，货币政策维持宽松态势，7月中央政治局会议提出扩大内需，适时调整地产政策，满足刚性和改善性住房需求，同时强调活跃资本市场。在此背景下，权益市场在前期担忧地产风险和长期债务风险的极端悲观情绪中有所缓解，市场各大宽基指数在不断下挫后反弹企稳，债券市场长端利率先下后上。报告期内，组合在保持相对稳定的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度增加的偏量化增强和红利低波产品的配置以平衡组合波动。

二季度以来，A股市场整体走势疲软，波动加大。3月中旬到4月中旬，两会后政策举措密集落地，央行降准保障流动性合理充裕，一季度GDP数据和2月净出口数据超预期，市场信心有所修复；4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，高频经济指标显示经济复苏动能边际转弱，市场信心不足。另外，受人民币贬值、外资流出等不利因素扰动，A股快速下跌。5月以来，随着美联储加息步伐放缓，海外风险因素逐步消退，市场风险偏好有所回升，科技成长赛道景气延续，A股呈现宽幅震荡态势。结构来看，二季度顺周期板块随着对于经济弱复苏的担忧逐步下挫，成长赛道中新能源由于对于竞争格局和产能过剩的担忧表现较弱，市场仅以AI为代表的关注远期想象资产和以中特估为代表的低估值资产表现占优。而债券市场在悲观的经济预期下表现较好，股债市场形成了一定的跷跷板效应。报告期内，本基金保持相对稳定的权益仓位和均衡的结构配置，二季度适度增加的TMT相关产品的配置以平衡组合波动。

2022年11月至2023年1月的三个月内，A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复。同时，期间弱美元环境下的外资回流助推了这一趋势，市场在一月持续走强。由于市场已在较长时间内充分计价了经济复苏，加之春节后伴随复苏数据的出炉，投资者发现原本预期的“消费复苏”更多表现为“消费场景的复苏”，消费力的恢复可能需要更为漫长的过程，使得多数“顺周期”板块录得震荡。在经济从下行向复苏转变的过程中，市场充分认识到企业盈利回升和市场风格转向需要更长的时间。二月之后，随着市场对于中特估政策支持的关注，以及由ChatGPT为代表的AI新技术刺激，相关低估值和TMT板块获得资金追捧。市场在存量博弈的情况上，走势较为疲软。报告期内，组合保持相对稳定的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度增加偏量化和中小盘产品的配置以平衡组合波动。

2022年市场出现大幅波动，全年各大指数均录得20%左右的跌幅。一季度，国际方面对美国加息因素的担心加大，俄乌冲突导致地缘政治紧张，国内方面地产销售压力较大，疫情防控影响经济活力。市场整体大幅调整，行业配置从偏成长逐步均衡，增加对相对稳健的消费和地产的配置。二季度，国际方面欧洲能源价格高涨带动对新能源光储的需求爆发，国内方面经历了上海疫情的较大扰动，燃油车购置税优惠政策出台。市场大幅下跌到四月底后开始持续反弹，风格逐步向成长方向转移。三季度，国际国内环境相对平稳，市场经历二季度大幅反弹后开始持续回调，组合持续在以电新为代表的成长板块上暴露。四季度，国际方面美联储加息幅度放缓，国内经历了疫情放开的重大调整。市场表现分化，消费、大金融等板块持续反弹，成长板块进一步回调。组合进一步均衡，对医药、金融、通用机械等方向进行增持。报告期内，本基金继续坚持多资产配置的思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。