银华农业产业股票发起式A(005106) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。　　市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。　　三季度，猪肉价格持续走弱，行业又开始进入去母猪产能阶段，这一次行业调整时间较长，今年进入第三次去产能阶段，产能去化较为充分，猪肉价格有望进入上升周期，目前养殖板块估值非常便宜，看好养殖板块未来一年的投资机会。

2025年上半年市场总体相对平稳，有所波动，小幅上涨。一季度先跌后涨，2025年开年，美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌，带动A股回落，国内DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹，DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整，国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。二季度仍然是季度初下跌，随后逐步修复，二季度初，美国突然发动关税贸易战，隔日A股市场剧烈下跌，随后，在全球多个国家坚决反制的背景下，贸易关系逐步缓和，随后A股逐步修复，平稳上涨，二季度A股市场小幅上涨，成长板块多点开花，上涨较多，特别是人工智能板块，全球算力投入进一步超预期，加上增加关税预期有所缓和，相关产业链的光模块、电子等触底强势反弹，是成长主力板块。此外，整个上半年，新消费多个细分行业增速较快，形成板块效应，潮玩、化妆、宠物、游戏等板块持续上涨，受海外授权落地的带动，创新药板块也上涨较多。地产、传统消费需求相对较弱，跑输市场。金融创新预期增强，带动金融科技、券商等板块有所上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。

2025年一季度A股市场相对平稳，先跌后涨。DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹。美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌。DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整。一季度市场相对平稳，但是挣钱效应较强，红利相关的煤炭、石化、保险等板块相对较弱，而银行、贵金属板块相对较强。国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　市场调整震荡，等待经济预期进一步明朗。展望2025年，经济托底的决心很强，政策在持续加码，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。　　开年后，猪肉价格相对较弱，行业又开始进入去母猪产能阶段，这一次行业调整时间较长，今年进入第三次去产能阶段，产能去化较为充分，下半年，猪肉价格有望进入上升周期，目前养殖板块估值非常便宜，看好养殖板块下半年的投资机会。

2024年市场有所上涨，结束了两年的下跌，市场在2024年开始有挣钱效应。2024年市场波动剧烈，投资难度较大，经济压力和政策预期是2024年市场的主要矛盾，2024年开年，宏观数据相对较强，经济复苏预期明朗，市场快速反弹，进入三季度后，经济数据较弱，市场也同步调整，三季度末，美国降息，国内政策集中加码，财政政策发力，三季度市场大幅上涨。进入四季度，经济得到有效的修复，但是在短期市场反弹较多的背景下，四季度市场短期上涨乏力，指数窄幅震荡。总体来看，市场向两端集中，低波高股息和积极高增长都有比较好的绝对收益，中间地带的稳健成长板块相对较弱。高股息板块银行、保险、证券、电力、周期、家电和机械等板块相对较强，成长方向人工智能、机器人、低空经济、新消费相关板块涨幅较大，稳健成长板块的白酒、医药、新能源跌幅较大。　　2024年一季度人工智能大模型热火朝天，创新层出不穷。OpenAI发布了其AI视频模型Sora，立即引发轰动，Sora产生的视频不仅清晰度高，连贯性强，理解呈现用户想象中的情绪以及光影，Sora带领全球通用人工智能创新进入新的高度；三季度人工智能板块主要亮点是OpenAI的o1模型发布，采用蒙特卡罗树加自我修改的方法，大幅提高推理正确率和输出质量，响应速度数量级提高，推理任务较以往大模型产生质变，推理芯片需求大幅提升。四季度人工智能板块亮点较多，SORA投入使用，OpenAI12days发布会最后四天发布了o1API、o3等最新功能。o1模型通过增强API功能（如函数调用、结构化输出和视觉输入），大幅提升了开发者的效率和应用场景的多样性；o3系列模型则在编码、数学和科学推理等领域展现出接近或超越人类专家的能力，同时通过灵活的推理强度设置，显著降低了使用成本。国内大模型在持续追赶，豆包大模型用户快速增长，成为国产用户量最大的模型。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。

2024年三季度开始经济预期进一步转弱，市场持续回落，超卖较多，交易量萎缩，高股息板块相对较强，此外，大部分板块跌幅较大，特别是前期强势的通信、贵金属等板块，进入了快速补跌模式，高股息板块内部也逐步分化，受宏观经济影响相对较大的板块，也有所下跌，大银行、保险等板块走强，避险情绪较浓。9月19日，美国降息，国内政策空间打开，地产行业政策进一步放松，调降金融机构存款准备金率，引导降低存量房利率，增加对地方财政支出等多重组合拳出台，市场强势大涨，一方面，美国降息后国内政策很快跟进，力度加码，反应国内政策的积极态度和决心。另外，潜在增长动能较强，强劲的政策刺激，有望稳住经济预期，带动投资回升。市场快速反弹，全线普涨，位置较低的白酒、医药、半导体、计算机、医药成为反弹急先锋，市场从防守转向进攻，三季度整个季度，市场涨幅较大。　　三季度人工智能板块主要亮点是Open AI的o1模型发布，采用蒙特卡罗树加自我修改的方法，大幅提高推理正确率和输出质量，响应速度数量级提高，推理任务较以往大模型产生质变，推理芯片需求大幅提升，随着大模型基础能力不断提高，算力需求持续增长，算力仍然是成长板块的主线。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　虽然经济预期较弱，但是经济托底的决心很强，政策在持续加码，展望2024年四季度，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。政府发展经济和活跃资本市场的信心很强，我们对市场比较乐观。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内从收紧向放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会。　　养殖行业价格逐步回升，行业进入景气度上行阶段，行业内优质公司业绩逐步爆发，看好养殖板块周期性上行的投资机会。

2024年上半年，市场先强后弱，虽然政策逐步加码，但是经济信心仍然不强。2024年一季度，市场跌宕起伏，总体震荡寻底。春节前，市场快速下跌，特别是创业板，短期跌幅较大，春节后，国家全方位维护市场，信贷超预期，行业支持政策加速出台，市场从防守转向进攻，快速修复，全线大涨。　　2024年二季度，市场继续转弱，有所下跌。二季度，地产行业进行了实质性放松，一线城市从购房资产、首付比例和贷款利率等多维度全面放松，销售虽然有所放量，但是没有市场预期的反转，市场对经济的信心转弱，二季度成长板块跌幅较大，白酒龙头批价在二季度下跌较多，带动消费板块剧烈调整，此外，新能源、医药、计算机等成长板块都有所回落。高股息低估值板块仍然是市场主力板块，二季度继续上涨。海外经济仍处在高增长高通胀阶段，大宗商品价格继续上涨，大宗板块二季度走势仍然较强。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。曾经的支柱产业，可能相对容易滑入价值陷阱，投资这些行业风险或较大。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。

2024年一季度，市场跌宕起伏，总体震荡寻底。一方面，春节前，市场快速下跌，部分信用仓位平仓导致市场短期超卖严重，特别是创业板，短期跌幅较大，春节后，国家全方位维护市场，信贷超预期，行业支持政策加速出台，市场从防守转向进攻，快速修复，全线大涨。另一方面，结构上，市场仍然聚焦两端，价值端主线为高股息，成长端主线为持续爆发的人工智能、智能驾驶等，相比去年，市场在一季度亮点逐步增多，流动性宽松预期进一步增加，通胀预期转强，白酒、大宗资源、黄金在一季度也有所上涨，此外，低空经济成为成长板块的热点赛道。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。曾经的支柱产业，未来的夕阳行业，可能特别容易滑入价值陷阱，投资这些行业风险较大。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　2024年一季度，经济预期转强，展望2024年，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。政府发展经济和活跃资本市场的信心很强，政策已经出台了不少，还在陆续出台，我们对市场比较乐观。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内从收紧向放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售的长期压力较大，经济长期增长潜力受到抑制，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，短期顺周期有望在政策托底下占优，但是时间稍微长一点，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能在2024年的投资机会。　　母猪产能已经处在均衡位置，还在继续去产能，过去两年连续两个旺季，猪肉价格压力较大，养殖企业旺季都没有太多盈利，资金压力大增，个别规模化养殖企业难以为继，而猪肉需求相对刚性，随着产能的逐步出清，下半年有望进入养殖上升周期，此外，目前养殖企业头均市值相对较低，因此，看好养殖板块周期性回升的投资机会。

2023年开年，消费场景复苏，大家信心满满，准备大干一场，但是相比高通胀发展策略的发达国家，我们采取了稳经济，调结构的发展策略，全年来看，我们的股票市场表现相对较弱。此外，市场结构分化也比较明显。很多资金聚焦的优质公司滑入价格陷阱，跌幅较大，消费、地产以及产业链、新能源、医药、保险等板块有所下跌。而曾经被市场遗忘的低估值高股息公司成为市场硬通货，稳健上涨，煤炭、电力、运营商、高速公路、大银行超额收益较大。2023年是新一轮科技创新的元年，相关板块涨幅较大，波动也特别剧烈，人工智能是成长板块的主线，传媒、通信、计算机、机器人、智能驾驶等板块上涨较多，自主可控、混合现实等主题也有所表现。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。曾经的支柱产业，未来的夕阳行业，可能特别容易滑入价值陷阱，投资这些行业风险较大。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。

进入三季度，政治局会议明确稳经济预期，市场结构发生重大变化。年初两会以来，国内新旧经济动能转换预期进一步加强，传统经济增长压力显现，政府对房住不炒的定力再一次确认，立足经济长远可持续发展，坚定拥抱科技创新，但是发达国家继续维持高通胀，人民币短期贬值压力加大，加上去杠杆的惯性压力，有短期失速的风险，7月份政治局会议把稳定经济作为短期重要目标，从经济转型到稳经济和经济转型并重。三季度，地产行业政策明显转向，放松政策快速落地，搞活资本市场的决心很强，但是宏观经济调整时间较长，市场信心相对较弱，三季度市场在底部反复震荡。总体上，三季度结构变化要大于总量变化，资源行业上涨较多，煤炭、有色、黄金等板块涨幅较大，经济顺周期板块白酒、金融、港股互联网有一定超额收益，低估值和高股息板块仍然是市场热点；成长板块大幅下跌，一方面是前期涨幅较大，另一方面，市场总体处于减量状态，顺周期板块对资金吸纳量较大，TMT、新能源、医药跌幅较大，三季度末华为Mate60发布，是成长板块里最重要的亮点，带动了相关细分板块大幅上涨。　　展望后市，我们对市场比较乐观。政府发展经济和活跃资本市场的决心很强，政策还在出台，政策累计效果逐步显现，市场底部显现。市场对政策预期阶段的反应基本完成，需要看到政策落地有经济数据的变好才能带动新一轮顺周期板块的上涨，我们对市场比较乐观。但是长期可持续发展的决心也没有动摇，从结构上来看，我们认为顺周期板块还有估值修复的空间，但是顺周期板块从需求角度看不到向上的弹性。因此我们在三季度持仓结构没有太多变化，总体以成长板块为主。大模型进入放量阶段，巨头企业快速加入大模型建设，这两个月大模型进一步升级，逐步向多模态进发，新应用快速落地，国内大模型能力向GPT3.5靠拢，等待国内大模型相关应用能够有落地，海外巨头在多模态模型的进一步突破，人工智能板块虽然阶段性调整，但是中长期发展趋势明朗。　　中期维度市场已经经历了通胀高企下的深度调整，也许还会有下一波冲击，但是这个位置用防守来面对市场，容易错过很多大机会，现在的经济体量很大，很多细分行业在经济下行期间就开始启动了，因此，这个位置，我们不愿意做仓位的大幅调整，调整结构更重要，积极寻找机会比被动防守更加有利。很多优质公司α逻辑很强，不需要行业大幅增长，只需要行业不再持续下滑，就能实现非常强的超额收益。　　对农业板块的看法：1）养殖板块：旺季临近，猪肉价格在之前大幅反弹基础上，持续走低，为去产能打下了比较好的基础，仔猪持续走低，有望进入新的去产能阶段。去年旺季没有挣到钱，今年旺季压力更大，对补栏积极性打压会比较厉害，二次去产能的基础就更加坚实，类似于2015年二次去产能，2016年大幅上涨，而这一轮波动更加剧烈，主要是二次育肥所致。短期需求逐步进入旺季，猪价有望进一步走强，猪价上涨动能足够强有望带来一波行情，但是产能去化不足，板块空间相对有限。白羽鸡总体祖代父母代都在高位，去产能幅度不够，父母代鸡苗价格持续上涨的难度较大，因此，总体股价会随着父母代鸡苗价格波动。2）种子板块：转基因政策已经落地，行业逐步进入放量阶段，看好种子板块的中长期成长性投资机会。

今年二季度，国内新旧经济动能转换预期进一步加强，传统经济增长压力显现，政府对房住不炒的定力再一次确认，立足经济长远可持续发展，坚定拥抱科技创新，宏观经济发展模式蜕变的过程是很艰难和痛苦的，但是只有蜕变，才能去除顽疾，才有长期增长的惊喜。股市是经济预期的放大器，二季度宏观相关的大行业比如消费、金融、地产、地产产业链、医药等板块调整较多，低估值高分红相关板块在二季度也有所回调。市场还是拥抱成长，人工智能仍然是主线板块，海外大型企业加快了大模型训练的速度，都不想错过这一波科技浪潮，带动算力通信板块大幅上涨，算力是二季度收益的胜负手。海外大模型对国内应用有所限制，国内大模型管理方案还没有落地，科技应用涨幅相对较弱。人工智能其他领域比如智能汽车、机器人都在二季度补涨。即使在景气度相对较弱的新能源板块，TOPcon细分子板块也有所上涨。

2022年四季度是转折季，市场企稳上涨，二十大报告对中国的未来进行了清晰的定位和规划，安全和发展是主旋律，行业政策开始转向，从收紧向放松转变，逐步反转。2023年一季度市场强势上涨，从2022年的缩量市场迈入2023年的增量市场，进入良性循环阶段。两会后，政府把长期经济发展和改革创新放在首位，全年经济弱复苏为主，短期更重要的是提振市场经济的信心，地产政策以支撑而非刺激为主，一季度消费里的白酒、酒店旅游等有所上涨，地产金融有所下跌，新能源军工相对较弱，信创叠加大模型，科技新周期启动，TMT板块一枝独秀，持续领涨。　　展望2023全年，我们对市场比较乐观。市场在2022年调整较多，风险得到了充分释放，市场呈现出超卖状态，市场有比较强的反弹需求。受经济增长的压力牵制，通胀最高点已经过去，全球通胀有望缓慢下行，长期利率难以再上升，大部分行业的估值底已经见到，受惯性影响，很多公司盈利预期还有可能下调，但是，随着国内经济缓慢复苏拉动，盈利能力有望缓慢恢复，特别是到2023年下半年，经济得到充分恢复之后，上市公司的盈利有望逐步超预期，市场有望从一季度估值修复性上涨阶段进入到盈利推动的上涨阶段。　　中期维度市场已经经历了通胀高企下的深度调整，也许还会有下一波冲击，但是这个位置用防守来面对市场，容易错过很多大机会，现在的经济体量很大，很多细分行业在经济下行期间就开始启动了，因此，这个位置，我们不愿意做仓位的大幅调整，调整结构更重要，积极寻找机会比被动防守更加有利。很多优质公司α逻辑很强，不需要行业大幅增长，只需要行业不再持续下滑，就有可能实现非常强的超额收益。　　长期仍然看好市场，经济的主导因素是地产销售，地产销售持续下滑，经济虽然会阶段性反弹，但是仍在下滑通道中，长期看货币可能仍将整体保持在一个偏宽松的政策周期中，长端利率中枢也将趋于下行，需要通过改革创新培育新的经济增长点，拉动经济增长。因此，长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别市场出现大幅调整的时候不能太悲观，智能手机和移动互联网主导了过去十年的创新，市场在震荡中酝酿下一个十年的大机遇。一季度，chatGPT引爆市场，人工智能是大家公认的科技未来的重要方向，但是一直没有形成像样的板块和机会，chatGPT把人工智能带向新的高度，让人工智能在大部分行业大放异彩，大模型如同给信息科技带来了新的动力系统，加速了全社会经济的发展。资本市场放大了这一轮科技新周期的影响，特别是在早期阶段，科技趋势和主题炒作并存，但是不能因此轻视大模型对全社会的影响，有望成为两到三年科技板块重要的机会来源。　　对农业板块的看法：1）养殖板块：猪肉价格去年旺季超预期下跌，供给端主要是二次育肥的集中抛售，需求端受疫情的扰动，相比往年同期较弱，旺季养殖户总体盈利较差，目前猪肉价格也在盈亏平衡线以下，加上猪肉价格波动剧烈，很难形成稳定的盈利预期，母猪补栏需求比较弱，此外，开春后，猪瘟相对较重，养殖行业进入二次去产能阶段，供给端的瓶颈预计在2023年下半年体现出来，加上疫情期间积压的婚宴需求在今年释放，需求端有望好于往年，猪肉价格在今年下半年有望超预期上涨。目前养殖板块股价位置较低，估值便宜，看好养殖板块。 2）种子板块：转基因政策已经落地，行业逐步进入放量阶段，看好种子板块的中长期成长性投资机会。

2022年从开年的美国加息、到俄乌冲突，再到疫情形势严峻，市场成长性受到压制，板块上涨的连续性有限，总体是下跌较多，而且波动幅度较大。核心资产虽然业绩很好，但是调整和波动幅度也很大，采取谨慎的策略才相对有效：仓位有所控制，降低弹性大的仓位，珍惜波动中上涨的卖出机会。我们仍然坚持长期持有优质公司的投资方法，行业成长性和公司质地重于估值和股价位置，在2022年受到了比较大的掣肘，但是我们相信经济长期是向上的，长期持有优质公司能够享受到经济向上的红利，特别是在经济复苏的时候，会有比较强的超额收益。 　　2022年四季度是转折季，二十大报告对中国的未来进行了清晰的定位和规划，安全和发展是主旋律。疫情政策调整虽然比较曲折，但是方向是向好的。地产第一批保交楼资金落地后，项目逐步完工，消费者对期房的信心逐步恢复，地产政策调整后，信用风险大幅下降，直接和间接融资的放开，为地产企业发展所需的资金打开了通道，地产行业结束了近两年的缩表，开始扩表。2022年四季度经济信心逐步企稳，市场开始筑底上涨。