创金合信优选回报混合(005076) - 基金投资策略和运作

回顾第四季度，全球股市多数指数上涨，市场仍然对科技创新充满了期待；A股市场在经历了第三季度快速上涨后，表现出较前期更大的波动性，但最终结果仍较为乐观。第四季度，中美贸易紧张局势对市场造成了一定扰动，但最终谈判顺利的结果让市场停止了担忧；四中全会“十五五”规划纲要公布、中央经济工作会议的召开相继给市场注入了未来政策支持的信心。短期扰动因素之外，外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出等挑战，将是未来较长时期内投资工作关注的重点。以上挑战，无论从经济发展规律上，还是在政策上，都将影响行业和企业的基本面。虽然面临诸多挑战，但我们认为市场仍可乐观应对：更长周期来看，中国制造业的优势和巨大市场的潜力在未来仍具有很强的韧性，这有助于企业通过市场结构调整或者自身产品服务结构调整以适应新的环境；除基本面的乐观之外，A股市场较其他资产价格仍具有吸引力，无风险利率在较长期间内仍将处于较低水平。第四季度，本基金在配置上追求更为平衡的状态，分别从基本面改善、政策驱动和行业发展等角度出发选择配置方向。一是关注调整较为充分，且从需求恢复或者公司应对需求结构变化的准备中已经有所体现的顺周期行业，如消费、周期品；二是从行业发展和逆周期调节角度出发，关注储能、电网投资等行业；三是从景气度和科技发展角度出发，关注AI设备、应用等科技领域的投资机会。投资策略上，本基金将立足绝对收益，左侧布局的投资思路，以实现稳健增值为目标，适度分散，主要配置基本面健康，估值与成长相匹配的优质公司。我们坚信，企业持续的盈利能力是股票长期收益的核心来源，因此我们将不主动参与市场炒作，转而长期致力于基本面研究，深耕那些市场关注度较低，但具有较大成长潜力的一些领域。

本基金主要配置银行、煤炭、家电等估值较低的大盘价值类股票。今年以来，全球定价的有色行业股票涨幅较大，而国内定价的煤炭钢铁等周期品表现较差，过去两年强势的银行股也大幅调整，这种偏差在一定程度上反应了投资者对国内需求低迷、持续通缩的担忧和谨慎。我们注意到，今年7月份以来，随着反内卷政策在多个行业逐步落地，部分工业品价格出现止跌企稳迹象。以煤炭行业为例，2021年以来一系列的保供政策，在今年三季度开始逐步收紧，超产核查持续推进。初步判断，动力煤、焦煤价格在今年二三季度已经触底，下半年至明年大概率震荡向上。随着物价的企稳，国内煤炭、有色、金融、化工等顺周期资产有望迎来重估。本基金持仓稳定，以低估值、高ROE、现金流充裕的股票为主要持仓。减持部分有色行业股票兑现收益，加仓动力煤行业股票。本基金适度增加低估值的成长股仓位，使得组合更加均衡。

上半年我们减持部分水电等类债资产，加仓特钢、造纸等顺周期资产；卖出部分二线白电股票，加仓部分低估值、高分红股票。本基金坚持深度价值的投资风格，以产业回报作为投资依据；重点关注低估值偏价值类股票，重视不同行业、个股价值比较，以及未来长期回报率的判断，以此作为投资依据。

2025年一季度，中证2000指数上涨7.08%，中证1000指数上涨4.51%;中证红利指数下跌3.01%，沪深300指数下跌1.21%。A股市场小市值股票占优。本基金坚持深度价值投资风格，以低估值大盘价值股为主要持仓，一季度业绩表现短期承压。报告期内，本基金主要配置银行、家电、公用事业等多个行业，继续减仓煤炭等周期股，加仓家电、家居等内需消费行业。4月份开始，在美国“对等关税”政策的冲击下，A股市场剧烈波动，小市值股票、部分出口链公司股票大幅下跌。小市值股票的炒作大概率已经结束。展望未来，我们继续看好低估值大盘价值股，重点关注内需消费行业，政策层面大概率进一步加码。

本基金坚持深度价值的投资风格，在深度研究产业的基础上，以产业回报作为投资依据，重视估值的保护，通过组合管理应对复杂多变的市场环境，力争实现长期稳健的收益。报告期内，本基金主要配置公用事业、银行、家电等行业，以低估值央国企等大盘价值股作为主要持仓，整体上呈现出低估值、高股息的特征。报告期内，本基金卖出了部分快速上涨的交运等行业的股票，兑现收益。

2024年三季度市场先抑后扬，季末在政策呵护下强力爆发，市场情绪明显好转。9月底中央政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，很快央行、发改委和财政部相继公布系列利好政策，中国的逆周期政策应该可以扭转地产下行及地产政府债务压力导致的紧缩预期。同时中国的产业转型升级和全球化的逻辑也在同步实现，市场的长期、短期逻辑都有望有所改善，整体估值也有望提升。我们还是秉承一贯的投资理念：关注行业竞争格局好、长期成长趋势良好的个股。基金组合三季度大部分的持仓为资源、电力、券商等行业的龙头个股。未来组合策略上重点关注资源、半导体、新能源汽车、券商、医药行业的龙头个股。

2024年开年市场延续去年的弱势出现了较大幅度的波动，后在政策的呵护下有所恢复，但整体来说还是延续偏弱态势。个股分化程度很大，在利率下行期一些经营表现较稳健的如公用事业、价格预期较稳定的资源股表现较好；大盘龙头股的走势强于市场，在行业下行期龙头股表现出更优秀抗周期能力。在经历了外胀内缩后中国的产品竞争力进一步加强，出口明显强于内需，中国的制造业的增长成功弥补了地产行业的产出下降，从数据上看中国的经济远没有市场预期般的差。但是由于房地产价格下降、居民财富缩水，经济也呈现明显的结构性差异，与大多数居民就业收入相关的产业表现不太好。在地产的下行周期里，整体宏观经济是会有一定压力的，这需要时间去化解。上半年本产品主要配置供需关系较好的上游资源、经营稳健的电力、新能源汽车的龙头个股。

2024年一季度市场一度出现了较大幅度的波动，在政策的呵护下重归平稳，大盘龙头股的走势远强于市场，个股的分化明显。中国的经济数据远没有市场悲观预期般的差，虽然地产行业仍在下滑，但整体消费相对平稳，出口数据表现亮眼，在经历了价格外涨内缩后中国的产品竞争力进一步加强。中国的产业转型升级和全球化的逻辑正在实现，由此将诞生出众多成长性良好的优质股票，所以亦可期待中国经济的长远前景。我们还是秉承一贯的投资理念：关注行业竞争格局好、长期成长趋势良好的个股。基金组合一季度大部分的持仓为新能源汽车、资源、电力等行业的龙头个股。未来组合策略上重点关注新能源汽车、资源、光伏、半导体、医药行业的龙头个股。

2023年西方主要经济体的通胀从高位有所回落，市场预期美国加息周期结束，美债利率也从高位回落。2023年美国的联邦赤字高达约1.7万亿美元，较2022年大幅上升，美国联邦债务首次达到34万亿美元，美国的经济表现仍强于预期。反之中国还处于地产下行导致的信用紧缩周期之中，虽然下半年中国政府持续出台一系列比较温和的逆周期政策，但政策效应的显现可能需要时间，经济走势还是偏弱。而自2020年开始由于景气高涨诱发很多行业进行了大规模的产能扩张，宏观经济偏弱更加凸显了产能过剩和竞争压力，很多工业产品价格在2023年快速下行，企业的财务压力很大。经济数据较弱，自然会引发市场的悲观情绪，特别是还有一个强财政刺激下的美国经济数据作为对比，市场更显痛苦。2023年本产品在行业投资上有所分散，但上半年主要的配置还是在新能源汽车领域，产品净值有明显回调。

2023年三季度西方主要经济体的通胀持续在高位，美债利率创出多年新高，人民币汇率存在一定的压力。三季度中国经济走势还是偏弱，政府开始出台一系列比较温和的逆周期政策如调整地产政策等，但政策效应的显现可能需要时间，整体看三季度上市公司的总体业绩有一定压力。中国目前数据较弱，市场对中国经济的悲观情绪较浓，导致增量资金不多，资本市场也表现较疲弱。但是我们认为中国经济表现较弱是因为其正处于短周期下行期的的低位，并不是中国的长期竞争力下降所致，我们很坚定地看好中国经济的长期发展前景：中国在过去实施了相对更谨慎的宏观政策，国内通胀压力较小，具备更多的政策储备空间；我们更坚定看好中国经济的结构转型升级机会，由此将诞生出众多成长性良好的优质股票。我们还是秉承一贯的投资理念：关注行业竞争格局好、长期成长趋势良好的个股。基金组合三季度大部分的持仓为新能源汽车行业、科技、医药等行业的个股。未来组合策略上重点关注新能源汽车、光伏、消费、半导体、医药行业的龙头个股。

2023年上半年全球通胀压力持续，美欧的加息力度超出预期，给全球经济带来了一定的压力。上半年人民币汇率也有一定的压力。新冠疫情在上半年基本结束，但消费的恢复有些低于预期，经疫情冲击后居民对收入改善预期比较谨慎。房地产市场仍处于调整之中，对经济的负面影响还在持续，市场遭受了业绩和估值的双重压力。 在经济数据较弱的背景下，人工智能和人形机器人这两个具有远期发展前景的行业得到了市场资金的青睐，而机构重仓的资产表现相对较差。上半年本产品行业配置有所分散，但大部分仓位还是配置在新能源汽车方向。虽然新能源汽车行业长期发展空间还很大、也是全球产业政策鼓励的新兴产业，但景气度短期有所波动，当期板块跟随市场调整。

2023年一季度全球全球通胀压力持续，在快速加息背景下欧美的金融机构承受很大的压力，给全球经济带来了一定的不确定性。中国虽然新冠疫情已经基本消除，但消费的恢复有些低于预期，经疫情冲击后居民对收入改善预期比较谨慎，房地产市场也处于温和的改善之中，出口短期呈下滑趋势，整体看一季度中国经济处于弱复苏状态，一季度上市公司的总体业绩有一定压力。在经济数据较弱的背景下，chatgpt成为市场最耀眼的主题，并对其他板块形成明显的挤压。chatgpt作为人工智能的一个突破方向具有良好的发展前景，但不可否认的是中国的chatgpt还处于很早期阶段。我们认为虽然中国经济短期表现还不强，但我们还是坚定看好中国经济的长期发展前景：中国在过去实施了相对更谨慎的宏观政策，国内通胀压力较小，具备更多的政策储备空间；我们更坚定看好中国经济的结构转型升级机会，由此将诞生出众多成长性良好的优质股票。我们还是秉承一贯的投资理念：关注长期成长趋势良好且景气度高的个股，因为只有业绩高增长的个股才会持续贡献超额收益。基金组合一季度大部分的持仓还在新能源汽车行业，新增了消费、医药行业的个股。一季度汽车行业消费较低迷，新能源汽车行业虽然还在快速替代燃油车，但边际景气度在下低，总体表现不好。未来组合策略上还是关注高成长性的核心资产，但会适当有所分散。重点关注新能源汽车、光伏、消费、半导体、医药行业的龙头个股。