摩根标普港股通低波红利指数A(005051) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

2025年第三季度，港股红利资产整体上行，标普港股通低波红利指数报告期内涨幅4.84%，显著跑赢A股中证红利指数的0.94%。报告期内，标普港股通低波红利指数涨幅逊于恒生科技等指数，但回撤和波动率更低，展现出港股红利资产的韧性和防御性。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，继续看好港股红利板块中长期配置价值。利率下行、资金长线化趋势下港股红利仍有较大配置空间。当前国内正处于“新旧动能转换”之下的降息周期，中国10年期国债收益率回落至低位，高股息资产具备相对吸引力，伴随国内资金长线化，险资、养老金对港股红利的配置力度中枢有望抬升。

今年以来，港股红利资产整体上行，标普港股通低波红利指数上半年涨幅10.53%，显著跑赢A股中证红利指数的-3.07%。我们认为，港股红利板块表现强势，主要因为：一方面，长期来看，低利率环境下居民存款搬家和全球地缘不确定性环境下避险需求上升，都增加了资金对红利资产的配置需求；另一方面，随着保险负债端收入增长和投资端收益率压力上升，去年下半年以来险资通过港股通、举牌等方式加仓港股，尤其是港股红利板块。受益于南下资金持续流入，港股红利板块迎来持续上涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

一季度，港股市场呈现先扬后抑的走势。春节以来，国产大模型DeepSeek-R1的发布带动中国科技资产重估热潮，在互联网科技板块的带动下，港股市场强势上涨，并吸引部分配置红利板块的资金参与，在此阶段，标普港股通低波红利指数相对恒生指数表现弱势。3月高点以来，随着科技估值修复到合理位置，科技板块拥挤度到达高位，红利板块的性价比开始逐渐凸显，科技板块开始回调，标普港股通低波红利指数在此阶段相对恒指取得超额收益。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，美联储降息节奏、特朗普的关税政策等不确定性因素或将压制风险偏好，在海外不确定性扰动下，港股高股息策略仍具备较高吸引力，盈利相对稳定、能够提供确定性分红回报的红利资产作为天然的高胜率资产，有望持续成为市场重点关注的底仓品种。当前国内正处于“新旧动能转换”之下的降息周期，中国10年期国债收益率回落至低位，高股息资产的相对吸引力上升，伴随国内资金长线化，险资、养老金对港股红利的配置力度有望中枢抬升。随着市值管理、鼓励分红的制度完善，越来越多上市公司股东回报意愿在提升，标普港股通低波红利指数成分股有望持续提升公司治理、进一步提升分红比率，长期配置价值进一步凸显。

2024年港股表现较为波动，期间经历两次较大起伏，分别是在4月和9月出现的两波间歇式的快速反弹回落行情，9月底以来的强势反弹背后主要源于9.24 新政对风险偏好的修复。随后的第四季度，港股震荡整固。2024年在国内经济延续弱复苏、海外地缘冲突频发的宏观背景下，资金风格整体更偏向防御，加上中国十年期国债收益率连续下行，在12月一度下行突破1.7%关口，在股息率大于长端无风险收益率的驱动下，高股息资产受到配置资金青睐。港股高股息板块在南向资金大幅加仓的推动下，全年表现出众。报告期内，本基金跟踪的标普港股通低波红利指数全年录得24.81%的涨幅，表现优于恒生指数的17.67%。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

三季度以来，港股市场先是维持震荡，在季度末迎来大幅上涨。今年以来在国内经济延续弱复苏、全球进入大选年、地缘冲突频发的宏观背景下，资金风格更偏向防御，具备红利属性的资产占优。三季度末以来，随着美联储于9月18日开启降息周期，为港股流动性打开空间，港股开始迎来上涨。9月24日以来，在国内连续的“政策组合拳”密集落地之下，市场风险偏好快速修复，港股迎来大幅反弹。本季度，本基金跟踪的标普港股通低波红利指数录得6%的涨幅。当前来看，海外地缘因素与美国大选不确定性较高，国内经济基本面延续修复，但地产去库周期仍是影响市场的一大因素。在海内外不确定因素扰动下，具有稳定分红能力和更高分红潜力的央国企或能帮助有效对冲市场波动，从而有望作为相对稳健的防御策略。叠加存款利率下调、市场回报预期较弱的背景下，高股息资产吸引力更加明显。本基金所跟踪的标普港股通低波红利指数用于衡量标普港股通指数内50只波幅最小、股息率高的股票的表现。整体指数以低估值行业为主要持仓特征，在安全边际上有望为投资者组合提供较好的保护。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

上半年，港股市场较为波动，经历了多轮上涨和回调。在国内经济延续弱复苏、全球进入大选年、地缘冲突频发的宏观背景下，上半年股市风险偏好不高，资金风格偏向防御，具备红利属性的资产占优，港股高股息板块表现亮眼，本基金跟踪的标普港股通低波红利指数今年上半年上涨13%，表现优于恒生指数的3.94%。

年初以来市场对美联储降息的乐观预期不断修正，降息时点一再推迟，10年期美债收益率也自2023年年底以来震荡向上。一季度，恒生指数下跌了2.97%，而同期上证指数上涨2.23%，在风险偏好较低的情形下，尽管估值较低，但是受制于流动性的约束，港股的表现并未胜出A股。一季度标普港股通低波红利指数（HKD）收益率为-1.13%，表现优于恒生指数的-2.97%。展望未来，长端利率快速下行和“资产荒”背景下，类债券属性的高股息资产具备吸引力。具有稳定分红能力和更高分红潜力的央国企或能帮助有效对冲市场波动，从而有望作为较为稳健的防御策略。本基金所跟踪的标普港股通低波红利指数用于衡量标普港股通指数内50只波幅最小、股息率高的股票的表现。整体指数以低估值行业为主要持仓特征，在安全边际上有望为投资者组合提供较好的保护。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

2023年由于市场风险偏好较低，市场整体表现较弱。2023年7月以来国家推出了一系列稳增长政策，从高频经济数据来看中国经济已经处于底部企稳的阶段，不过受制于海外流动性紧张及投资者风险偏好较低的影响，A股和港股市场仍然表现疲软。2023年在整体市场表现不佳的背景下，但煤炭、石油、天然气和电信等几个高分红聚集的板块表现较优，红利为代表的高股息资产算是今年表现亮眼的一条主线。2023年恒生指数下跌13.82%，本基金跟踪的标普港股通低波红利指数小幅下跌1.55%。

三季度受美债收益率上行和港股地产板块的拖累，恒生指数下调5.8%，再次来到17500支撑线附近，并创下了去年11月以来新低。我们认为市场在这一位置下行空间有限。当前市场政策底或已现，从历史数据看，情绪底通常也距时不远。从微观数据看，9月份港股主板成交额多次降至800亿港元以下，恒生指数和恒生国企指数市净率均在1倍以下，已无大幅抛压。而另一方面，经济复苏信号有所增强，8月规模以上工业企业营收和利润同比增速均转涨，9月制造业采购经理人指数（PMI）也重回50.2%的扩张区间，因此我们维持之前市场阶段性下有底，上有顶的判断，短期内市场表现取决于政策落地后情绪边际变化，配置上哑铃配置策略仍行之有效。稳定现金流板块（高分红）以及预期复苏收益板块（顺周期）两手配置在中长期更有收益确定性。本基金所跟踪的标普港股通低波红利指数用于衡量标普港股通指数内50只波幅最小、股息率高的股票的表现。该指数通过沪港通和深港通，为投资人提供精选的高收益香港上市股票，并以价格波动为筛选条件，分散配置于波动较低的高股息股票。整体指数以低估值行业为主要持仓特征，在安全边际上能为投资者组合提供较好的保护。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

2023年上半年，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数一季度分别下跌4.37%、3.68%、5.27%。而标普港股通低波红利指数逆势上涨8.28%，表现超越各主流指数，充分体现了高息股的投资价值。市场走势验证了之前的报告观点：经济增长动能和市场震荡走势的彻底改观还需要更有力的中央财政和地产政策支持。

2023年一季度末，港股市场在连续三周上涨后顺利收红。恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数一季度分别上涨3.13%、3.94%、4.24%。在海外市场波动出现企稳的同时，国内政策以及公司层面出现的积极信号推动了市场情绪改善，3月以来南向资金持续流入，市场走势也验证了之前的年报观点：我国经济有望持续回暖，进而支撑港股持续向好。而本基金在外部市场波动环境下亦进一步凸显其避险价值，一季度表现超越各主流指数，充分体现了确定性票息的投资价值。展望二季度，我们认为港股市场在政策利好支持下，有望继续震荡上行。当前恒生指数估值仍处于10年均值下方。国内经济增长也逐步修复，3月官方PMI为58.2，显著高于2月的52.6，处于扩张区间。海外美联储政策转向也逐步临近，可以说港股在流动性和利润增长两头都存在利好支撑。后续的空间取决于：1）美联储通胀回落和加息的节奏。2）国内企业盈利的改善程度。风格方面，我们仍然关注高分红并受益于稳增长政策的国企板块。本基金所跟踪的标普港股通低波红利指数用于衡量标普港股通指数内50只波幅最小、股息率高的股票的表现。该指数通过沪港通和深港通，为投资人提供精选的高收益香港上市股票，并以价格波动为筛选条件，分散配置于波动较低的高股息股票。整体指数以低估值行业为主要持仓特征，在安全边际上能为投资者组合提供较好的保护。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，跟踪误差保持在合理范围内。