新华鑫日享中短债债券A(004981) - 基金投资策略和运作

三季度宏观经济保持稳定，虽然政策逐步退坡，但新旧动能转换持续。具体来看，广义基建投资和制造业投资整体保持较强韧性，扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增速表现更具韧性；受以旧换新政策边际效应减弱影响，叠加财政配套资金减少，消费有所承压，需求呈现平稳复苏；出口进入下行通道，但我国企业在关税压力下积极开拓非美市场，对非美的较高增速并不完全来自于转口“绕道”。货币政策方面，央行未开展降准降息及国债买卖操作，但通过多种方式保持货币投放，资金面维持均衡偏松。债市整体呈现熊陡行情，反内卷政策启动、风险偏好上升影响引发长端债市大幅调整。本季度1年期AAA同业存单在1.60%-1.70%内波动，1年期国债收益率在1.34%-1.41%区间，10年期国债收益率水平由季初1.64%上行22bp至季末1.86%。报告期内，本基金根据市场情况，组合久期适度收缩，自三季度初维持在1年以内短久期区间，中性杠杆水平，持仓以硬资质、有合理利差的城投为主，组合兼顾有稳定的静态收益率和适度的波段调仓空间，后续组合将继续稳健调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的稳定长期增长。

上半年宏观经济增长稳中有进、韧性较强，GDP同比增长5.3%，超过全年5%的目标。同时结构分化也较为明显，生产端维持偏强增长态势，工业增加值上半年累计同比增速6.4%；需求端内需主要由消费支撑，投资方面增速放缓，出口表现在外需波动加剧的背景下有所超预期。政策组合上，财政政策和货币政策协同发力，财政扩张有所前置，债券发行提速，但是企业贷款需求仍显疲弱，宽信用的实现还需要时间。货币政策以稳为主，一季度资金面有所收紧，不过5月降准降息后资金价格回落明显，1年期AAA同业存单收益率由一季度2.03%高点下行40bp至半年末1.63%。债券市场震荡加剧，10年国债收益率先上后下，整体波动区间为1.60%-1.90%。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，灵活调整组合整体持仓，久期策略在短久期到中短等久期区间动态调整，并在持仓结构上进行了哑铃型配置，在市场调整幅度较大时段配置了一定的信用底仓，组合兼顾有稳定的静态收益率水平和适度的波段收益，后续组合将适度灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期增长。

一季度宏观经济稳中有升，经济结构不断优化，新旧动能持续转换，各项数据虽偶现喜忧参半、冷热不均情况，但整体仍有望实现“开门红”。具体来看，生产端继续表现良好，制造业投资尤其新质生产力领域维持亮眼表现，需求端内需有一定回暖，但价格方面的压力仍未消除。货币政策明确了宽松基调，央行也多次强调“择机降准降息”，不过1月央行暂停公开市场国债买入操作以来，整体货币投放节奏偏谨慎，资金面维持均衡偏紧。债券市场利率中枢在历史低位水平震荡加大、波动显著，政策预期修正引发债市大幅调整，10年期国债收益率水平由1.60%一度上行至1.90%后又回落至1.81%。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，调整了基金整体持仓，在调整中增持了部分有一定较好信用利差的个券，久期动态调整，适度提高了基金的静态收益率水平兼顾组合的进取性，后续基金将适度灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期增长。

2024年宏观经济高质量发展稳步推进，结构上呈现外需较强、内需偏弱，供给较强、需求偏弱的格局。一季度GDP增速较高，二、三季度略有放缓，不过9月政治局会议以来提振宏观经济和资本市场的一揽子增量政策相继出台，经济回升明显。财政政策方面，稳增长政策带动宽财政预期，化债稳步推进，社会信心也得到有效提振。下半年货币政策逆周期调节力度进一步加大，密集落地7天OMO降息和降准，创设买断式逆回购以及支持股市的结构性工具等创新型政策工具。在经济渐进式复苏、货币政策维持宽松、“资产荒”导致机构欠配等因素共同推动下，债券市场表现强势，各期限收益率快速下行。全年10年期国债收益率从2.56%下行88bp至1.68%，1年期国债收益率由2.12%下行104bp至1.08%。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，调整了组合整体持仓，于四季度减持了短久期信用债，增加了高资质中等久期信用债配置，整体组合久期提升至2年久期附近，适度增强了组合的流动性和进取性，抓住了部分债券市场收益率下行的机会，后续组合将灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。

三季度，海外地缘政治冲突延续，美联储开启降息周期，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，制造业PMI仍处于收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，后半期汇率压力明显缓解。7至8月政策基调延续稳健，9月末政策取向则发生了一定变化，降准降息、降低存量房贷利率及创设新的货币政策工具落地，房地产政策也进一步放松，市场风险偏好转向，人民币汇率快速升值，权益市场明显上涨，股债跷跷板现象明显，债券市场波动上升，在收益率触及新低后开始回调。债券市场走势来看，随着8月央行开始公开市场国债买卖操作及9月政策取向的转变，三季度债券收益率波动较为剧烈，绝对收益水平方面，季度末10年期国债收益率下行5bp至2.15%，1年期国债收益率下行17bp至1.37%，利率债收益率水平仍处于历史低位，信用债调整后票息优势上升，但流动性问题短期内制约了信用债的估值修复，三季度利率债走势强于信用债。本报告期内，考虑信用利差和信用债收益率水平都处于极低位置，控制组合久期和杠杆，债券投向以高资质高评级产业为主，短久期城投为辅，同时阶段性增配偏利率品种；待信用明显调整后呈现票息价值，增配信用债。本基金以力争为投资者提供稳定合理回报为主要目标。

上半年海外地缘政治冲突延续，美联储降息预期较此前弱化，国内宏观经济企稳存在波折，结构呈现外需强内需弱。数据上看，外需出口数据延续修复，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI一季度处于扩张区间后二季度再次重回收缩区间，CPI低位运行，汇率存在一定压力。货币政策流动性合理充裕，地方债发行进度低于市场预期，超长期特别国债发行节奏适度，上半年政府债券总体发行节奏慢于预期，财政整体处于偏收缩的环境。多地陆续推出房地产相关政策，如下调住房公积金贷款利率、下调商业性个人住房贷款首付比例等推动居民加杠杆的需求政策。债券市场走势来看，二季度资产荒延续：4月份禁止银行手工补息推动大量资金从银行体系流向非银，信用利差进一步收窄至历史极值，同时银行和非银的资金利差基本抹平；5月下旬放量的政府债供给在6月份发行再次放缓，供需缺口延续。此外，二季度开始央行多次提及长债超长债风险，市场相对脱敏。总之，债券收益率总体震荡下行，10年期国债下行至2.21%，1年期国债下行至1.54%，利率债收益率水平已降至历史低位，部分券种和资金倒挂，信用利差极致压缩。本报告期内，主要采用票息和杠杆策略，阶段性调整久期和杠杆，债券投向以高资质高评级产业为主，短久期城投为辅，同时阶段性增配偏利率品种，以提供稳定回报为主要目标。

报告期内，利率整体下行，品种节奏表现有所分化，1月份信用品下行带动信用利差收窄；之后2-3月份AAA信用上下10bp左右窄幅震荡；相比之下，无风险利率在1月基本上震荡，5年以内中短端调整偏弱；1月中下旬开始，30年超长带动中长开始出现明显的下行趋势；3月，中短端表现优于长端。本报告期内，主要采用票息和杠杆策略，阶段性调整久期和杠杆，债券投向以高资质高评级产业为主，短久期城投为辅，同时阶段性增配偏利率品种，以提供稳定回报为主要目标。

2023年，基本面继续寻底，库存周期来看被动去库主动补库反复，我们目前观测到的是经济尝试筑底，但是提供经济弹性的地产等相关数据仍比较弱，需求的进一步抬升需要更多观察。市场对政策刺激经济的预期也比较弱，整体基本面环境有利于债券市场。流动性是全年一个重要变量，影响因素包括外部和内部两方面：其中外部主要指汇率约束，之前7.3%位置上央行要保汇率，汇率作为货币政策缓冲垫作用明显减弱；内部因素包括信贷供给债券供给季节性不均衡。上述因素下，利率曲线非常平坦，以政金债的期限利差来衡量的（10-1）Y利差一度达到33bp，利差收窄水平同2017.12月，处于2016年以来的历史第二极值位，曲线形态仅次于2016年底-2017年初债券熊市快速大幅调整时期；信用端也表现出类似的曲线特征。此外，不同信用品种间收益率差距收窄明显。 本报告期内，主要采用票息和杠杆策略，阶段性调整久期和杠杆，债券投向以高资质高评级产业为主，短久期城投为辅，同时阶段性增配偏利率品种，以提供稳定回报为主要目标。

三季度，海外地缘政治冲突依旧，通胀高位运行，美联储加息节奏趋缓，国内宏观经济相对二季度有所回升，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据放缓，制造业PMI缓慢修复并于9月重回扩张区间，CPI转正但仍在低位，实体融资需求偏弱，汇率压力上升。在此背景下，今年整体政策取向稳健，以稳增长、稳物价、稳就业为主，恢复和扩大消费为优先，货币政策维持稳定性和持续性，总量和结构性政策兼有，强调跨周期调节，随着经济形势变化适度调整，8月MLF和1年LPR利率继续下调。三季度政治局会议的召开和再融资债政策的推出对市场风险偏好有所提振，同时经济基本面的曲折复苏也反应在长端利率走势上，债券市场走势来看，三季度利率债震荡上行，10年期国债上行4bp至2.68%；资金中枢较二季度显著上行，带动1年期国债上行30bp至2.17%，曲线走平。信用债方面，由于静态收益率明显下降、机构行为等因素，三季度总体先下后上，8月下旬受资金影响短久期上行显著高于中长久期，但总体信用稳于利率。本报告期内，主要采用票息和杠杆策略，阶段性调整久期和杠杆，债券投向以高资质高评级产业为主，短久期城投为辅，同时阶段性增配偏利率品种，以提供稳定回报为主要目标。

回顾上半年，国内外形势错综复杂，海外地缘政治冲突依旧，通胀高位运行，美联储仍在加息周期，国内宏观经济一季度开始复苏但二季度未能延续复苏态势，总体仍然偏弱。数据上看，上半年国内消费数据开始修复，出口和房地产数据波动，制造业PMI在二季度重新回到收缩区间，CPI持续低位，实体融资需求偏弱。在此背景下，今年整体政策取向稳健，以稳增长、稳物价、稳就业为主，恢复和扩大消费为优先，货币政策维持稳定性和持续性，总量和结构性政策兼有，强调跨周期调节，随着经济形势变化适度调整，6月7天逆回购、SLF、LPR利率先后下调。一季度利率债窄幅震荡，10年期国债在2.81%-2.93%区间波动，季末收于2.85%；资金面波动较前期放大，1年期国债在2.07%-2.33%区间波动，季末收于2.23%，曲线趋于平坦；进入二季度利率债震荡下行，10年期国债下行22bp至2.64%；资金中枢较一季度有所下行，1年期国债下行36bp至1.87%，曲线走陡。信用债方面，一季度市场情绪明显改善，供给上升，收益率下行较快，票息策略占优；二季度市场情绪较一季度有所弱化，市场风险偏好趋于下降，不同类别债券走势分化，绝对收益和利差仍处于较低水平。本报告期内，主要采用票息和杠杆策略，阶段性交易策略，债券投向以高资质高评级产业为主，短久期城投为辅，同时阶段性增配偏利率品种，以提供稳定回报为主要目标。

一季度，国内外形势错综复杂，海外地缘政治冲突依旧，通胀高位运行，美联储仍在加息周期，国内宏观经济开始复苏，但总体仍然偏弱。数据上看，国内消费数据开始修复，出口和房地产数据降幅有所收窄，制造业PMI回到扩张区间，CPI持续低位，社融持续扩张。在此背景下，今年整体政策取向稳健，以稳增长、稳物价、稳就业为主，恢复和扩大消费为优先，货币政策维持稳定性和持续性，随着经济形势变化适度调整，强化跨周期调控和逆周期调节。一季度利率债窄幅震荡，10年期国债在2.81%-2.93%区间波动，季末收于2.85%；资金面波动较前期放大，1年期国债在2.07%-2.33%区间波动，季末收于2.23%，曲线趋于平坦。信用债方面，一季度市场情绪明显改善，供给上升，收益率下行较快，票息策略占优。本报告期内，主要采用票息和杠杆策略，阶段性交易策略，债券投向以高资质高评级城投及产业债为主，以提供稳定回报为主要目标。

回顾2022年，国内外形势错综复杂，海外地缘政治冲突持续且通胀高位运行，美联储连续加息；国内则面临“三重压力”，宏观经济总体偏弱，货币向信用传导不畅。数据上看，出口高位回落，地产政策传导不畅，制造业PMI在临界值上下波动，并在12月降至年内低点。在此背景下，整体政策以稳经济、稳投资、稳就业、扩内需为主要目标，货币政策维持稳健偏宽松，总量发力与结构性政策并举，LPR陆续下调，资金利率保持偏低水平。债券市场来看，前三季度长端利率窄幅震荡，短端利率下行明显，曲线陡峭化；四季度在资金面持续收敛叠加防疫和地产增量政策的背景下，市场预期改变、风险偏好上升带动长、短端出现显著回调，债基和银行理财赎回压力上升在一定程度上也加剧了市场的调整，长端利率震荡上行，年末收于2.84%，短端波动更为显著，年末收于2.10%。信用债方面，前期供需错配导致收益水平低至历史极值，在预期转向和市场赎回压力上升的环境下，四季度各期限均出现显著回调，幅度明显超过利率债，临近年末调整趋于稳定。本报告期内，本基金秉持稳健投资原则谨慎操作，主要采用票息策略，阶段性增减类利率债交易仓位。债券投向以高资质高评级城投及产业债为主，分散化投资，严控信用风险不做信用下沉，票息提供基础收益，同时根据规模及配置时点动态调整持仓提高组合整体流动性和收益率，结合资金面变化适度调整杠杆水平，在久期和交易策略上择机做出适度调整，继续执行货币增强策略以提供稳定回报为主要目标，在提供充分流动性、控制回撤的情况下为持有人获取了相对较好的投资回报。