长信低碳环保量化股票A(004925) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。新能源方面，以固态电池、AIDC为代表的新兴技术方向表现相对突出。中上游锂电产业链受益于动力电池与储能电池的双重需求拉动，排产持续攀升，屡超市场预期，价格也有所修复，核心环节开始补库，涨价诉求强烈，且受到固态电池中试线密集落地的催化，成长空间进一步打开。光储发电方面，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著；与此同时，多部门协作推动“反内卷”治理，有助于改善行业经营状态，进而促进上市公司业绩修复。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链已经进入新一轮成长期，其中储能领域已率先步入需求加速释放期，其他领域基本面回暖的迹象也已经出现。展望未来，在油电使用成本趋于平价、政策持续支持、以及渗透率提升的背景下，新能源汽车需求有望维持20%以上的复合增长率。同时，固态电池、复合铜箔等技术的持续突破，预计将为行业贡献新的增长动力。　　策略层面，我们认为固态电池作为新兴技术方向，已实现从实验室研发到小范围量产的跨越，产业未来发展空间较大，值得重点关注。我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，自下而上选择具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡。新能源各细分领域中，以AI+机器人和固态电池为代表的新兴技术方向表现相对突出。目前宏观上看，新能源各行业基本面主要受供需两端因素驱动。新能源车方面，终端需求维持较高景气度，下游市场竞争受价格战等供给侧因素影响。中上游锂电产业链则受益于动力电池与储能电池的双重需求拉动，部分环节补库需求逐步启动，显现复苏迹象。新能源发电方面，硅料、硅片等上游环节的价格已经跌至现金成本，进入底部区间，行业反内卷形势稳步推进，6月底期货价格开始迅速回升，同时，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链均处于新一轮成长期的初始阶段，其中储能领域已率先步入需求加速释放期。

2025年一季度，市场整体震荡上行，大盘价值风格表现平淡，小盘成长风格相对占优。新能源汽车板块在宏观政策利好和成长风格占优的背景下，一季度整体表现不俗。一方面，政策持续发力，以旧换新以及针对新能源汽车的购车补贴、路权开放等政策红利仍然强劲，推动新能源汽车产销两旺，为新能源汽车行业注入持续动力；另一方面，科技快速迭代推动AI、机器人、人车智能化、自动驾驶、电池技术革新等多领域快速发展，市场需求旺盛进一步加速产业链研发投入，同时带来大量设备购置与更新需求，不仅提升了新能源汽车的产品竞争力，也为行业发展提供了新的增长点。当前，新能源车一季度整体交付量较为亮眼，部分头部车企同比均有较大增长，有望在业绩披露窗口提供有力支撑。展望后续，随着政策持续落地、技术进步以及市场需求的进一步释放，新能源汽车板块有望在A股市场继续保持较高的关注度和增长潜力。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2024年新能源行业经历结构性调整，供需格局持续优化。新能源汽车产业链呈现渐进复苏态势，国内年度销量达1287万辆，同比增长36%，全球市场同步增长27%。动力电池环节供需关系改善显著，年度动储电池需求达1400GWh，同比增长30%，产能利用率提升至合理区间。光伏产业链调整进入后期阶段，价格中枢逐步企稳，海外新兴市场需求增量贡献度提升，中东、印度等地区装机需求增速达40%以上。风电板块呈现差异化发展特征，年内陆风招标规模突破100GW，海风审批流程优化推动项目储备增至9GW，产业瓶颈环节取得实质性突破。技术迭代构成行业演进重要特征。动力电池领域半固态电池实现商业化试装，全固态电池技术路线基本定型，前驱体材料成本优化进入关键攻坚阶段。光伏技术矩阵持续扩容，0BB技术量产导入推动非硅成本下降15%，BC电池产业化良率突破25%，HJT技术银耗量降低40%，技术迭代速度符合预期。产业跨界协同效应显现，新能源制造企业依托精密加工能力切入机器人供应链体系，形成技术外溢新动能。在投资策略方面，本基金期内严格执行系统化的定量投资策略，此外将绿色投资理念贯穿于策略构建过程中，提升绿色产业配置权重，聚焦电力及公用事业、新能源汽车、新能源发电等板块，同时采取ESG负面清单制度，对存在环境违规记录、绿色治理不达标的上市公司实施剔除措施。

今年下半年以来，在宏观经济和政策面的刺激下，市场反弹，新能源各板块总体趋同，局部有所分化。从三大主要领域的当前状况来看，储能受到海外大储订单的持续超预期增长刺激，率先进入新一轮成长趋势；锂电产业链6-8月去库，9月以来进入旺季节奏，排产再度上行，供给和产能利用率低点已过；光伏主链和核心辅材价格仍处于磨底阶段，逆变器环节则与海外储能高度同步，需求高增。我们认为，受到产业规模扩张的限制政策、需求回暖、价格企稳等多方面影响，各主要领域均已先后处在新一轮成长的前期阶段。从价格上来看，动力电池和锂电中游材料的价格处于低位，使得国产新能源车制造成本远低于、效率远高于欧美企业，各环节出海建厂逐步落地，有望破除贸易壁垒；光伏主链和主要辅材也将随着行业竞争格局的不断优化，出现拐点。从预期上来看，由于国内油电平价、政策不断刺激，新能源车需求将持续旺盛、渗透率持续提升，维持较高行业增速。同时，需求提升也不断推动新技术的快速迭代，智能化车载平台已陆续落地普通款车型，快充、锰铁锂、复合集流体、固态电池等技术均有所突破，预计2024-2025年将陆续放量投产。　　展望未来，新能源汽车产业已经成为中国制造业的一张新名片，智能驾驶、智能制造等已经构成中国新质生产力的重要组成部分。在全球市场的驱动下，随着新技术的不断迭代突破和智能化率的不断提升，新能源车相对传统燃油车的领先优势将会逐渐放大，产业长期景气趋势不变。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

今年以来，市场经历了震荡。对于新能源板块而言，新能源车产业链和出海占比更高的细分板块相对占优，电力设备受到国家电力基础设施投资和出海机遇的拉动，同样有亮眼的表现。从供需上来看，储能电池和逆变器环节受到中美大储的需求旺盛和欧洲、中东、东南亚、南非等地的海外储能拉动而需求快速增长；动力电池产能扩张有所克制，边际开工率有望向上；在电改和新一轮特高压工程下，电力设备需求持续稳定提升。从价格上来看，动力电池价格处于低位使得国产新能源车制造成本远低于、效率远高于欧美企业，各环节出海建厂逐步落地，有望破除贸易壁垒；光伏主链和锂电池中游则受到价格下滑的影响，盈利处于低位。从预期上来看，由于国内油电平价、政策不断刺激、渗透率持续提升，叠加海外2025-2026年降息预期的需求持续旺盛，新能源车仍将维持20%以上的复合增速。同时，需求提升也不断推动新技术的快速迭代，智能化车载平台已陆续落地普通款车型，快充、锰铁锂、复合集流体、固态电池等技术均有所突破，预计2024-2025年将陆续放量投产。从整体上看，需求的持续高景气和产业链竞争格局之间的平衡关系是目前新能源板块的主要矛盾，需求端中长期增长趋势不变，高成本的落后产能开始进入出清阶段，竞争格局将持续优化，未来盈利能力将有大幅度边际改善的空间。

今年一季度，市场经历了调整，开启复苏周期，新能源板块同样一波三折，一度引领市场的反转趋势。从供需上来看，一方面各大车企的降价潮仍在延续，叠加新车发布，国内一季度预计新能源车销量超过200万辆，同比增长26%。终端需求的持续旺盛也带动了上游产业链的复苏，3月行业锂电产业链排产环比增长50-80%，已恢复至2023年高点的90%，龙头产能利用率恢复至70-80%，我们预计二季度有望进一步环比增长30%。从产业链利润分配来看，电池仍然是新能源车整车成本的主要组成部分，电池、结构件等环节的龙头盈利能力仍十分亮眼，其余环节盈利基本见底，其中上游碳酸锂实际供给低于预期，高于预期，铁锂正极、电解液、负极、隔膜等产业链各环节价格均已基本见底。从预期上来看，由于国内油电平价、政策不断刺激、渗透率持续提升，叠加海外2025-2026年降息预期的需求持续旺盛，新能源车仍将维持20%以上的复合增速。同时，需求提升也不断推动新技术的快速迭代，智能化车载平台已陆续落地普通款车型，快充、锰铁锂、复合集流体、固态电池登记书均有所突破，预计2024-2025年将陆续放量投产。　　展望未来，新能源汽车产业已经成为中国制造业的一张新名片，智能驾驶、智能制造等已经构成中国新质生产力的重要组成部分。在全球市场的驱动下，随着新技术的不断迭代突破和智能化率的不断提升，新能源车相对传统燃油车的领先优势将会逐渐放大，产业长期景气趋势不变。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

回顾2023年，新能源行业经历了较为艰难的一年，行业内部出现了一定供需错配状况，导致产业链产品价格整体调整，盈利能力受到压制。供需环节的错配，一方面是过去几年的高景气高增长带来了一定程度的产能过剩，另一方面是宏观经济环境的预期加剧了产业整体的竞争格局。从数据上来看，新能源车方面，碳酸锂价格从高位回落至10万元/吨附近，锂矿和锂电材料单季度毛利率一度为负；光伏方面，硅料价格降幅约60%，硅片、电池、组件则降幅40%左右；储能出海方面，受到美国持续高利率和IRA政策不清晰的影响，并网流程缓慢。然而，我们认为虽然过去一年基本面有所承压，但是当前整体来看已有所好转。从行业基本面角度看，压制基本面的各项因素已经开始消退，从行业整体上来看，随着产能的加速出清，供给侧的拐点即将到来，同时，价格的触底企稳将进一步刺激需求的高增，无论是新能源车的终端价格还是光储电站的回报率均已展现出较高的经济性，随着供需平衡进程的稳步推进，基本面将重启向上趋势；从外部环境来看，随着宏观经济环境的好转和美联储降息预期升温，新能源车和光储出海的机会已经到来。此外，新能源板块最显著区别于其他行业之处在于，各个细分领域仍然处于新技术新机会的蓬勃发展阶段，光伏领域内，TOPCON渗透率快速提升，年末渗透率接近25%，2024年预期将接近70%，BC和HJT同样有积极进展；新能源车领域内，快充、半固态电池等新技术逐渐成熟，商业化和产业化路径逐步打通，未来由新兴技术带来的行业增长机会仍然高度值得期待。除基本面量化之外，我们还将绿色投资理念进一步应用于策略的构建，一方面我们将投资标的主要集中于绿色产业和环境保护相关的领域，包括但不限于电力及公用事业、新能源汽车、新能源发电、污染治理、环保设备等板块，另一方面我们采取负面剔除措施，将在绿色节能和环保治理领域敷衍造假、收到警示和处罚的上市公司从投资标的名单中进行剔除。

今年以来，新能源板块持续回调，截至9月底，新能源车、光伏、储能、风电等核心赛道的市盈率均已低于历史1%分位数水平，处于底部区间。然而从基本面上来看，在上半年的锂电和光伏产业链价格触底反弹之后，新能源车和光储的盈利增速均有所恢复。锂电排产从5月开始逐步复苏，国内外销量同样逐步回升，中报和三季报后行业基本面已经见底，预期同样开始调升；而光储今年仍维持同比较高的业绩增速，国内大储、独立储能以及组件出海量均表现突出，1-8月光伏新增装机113.16GW，同比增长154.46%，1-8月太阳能电池累计出口金额2272.00亿元，同比增长6.3%。整体来看，新能源板块存在一定的预期差，部分环节基本面或好于市场悲观预期，存在修复空间。　　近期来看，一方面新能源领域新技术的突破和商业化进展加快，新能源汽车上PET铜箔、锰铁锂、半固态均有快速进展，光伏新型TOPCON电池投产持续加速，BC电池也有突破性进展；另一方面新能源行业格局有所优化，产业链价格触底反弹后区域稳定，锂电和光伏产能加速出清，定增、IPO等融资项目终止或减少，产业链格局的优化将有利于盈利水平的提升和行业良性发展。展望未来，新能源汽车产业已经成为中国制造业的一张新的名片，在全球市场的驱动下，需求层面的车型持续升级带来的驾乘体验改善和下沉市场空间的拓宽，以及供给层面的规模效应强化、新技术的推进以及产业链一体化的加速，建立了新能源车相对传统燃油车的显著优势地位，产业长期景气趋势不变；风光储的新能源发电产业随着新技术突破带来的能量转化效率持续提升和商业模式的逐渐成熟，相对于传统能源来看在经济性上的优势也逐渐凸显。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

今年以来，新能源车、光伏、储能等业绩预期继续维持增长，板块销量和排产逐渐修复，叠加产业链加速产能出清，基本面和估值底部已经到来。从基本面上来看，除了年初石英砂紧缺导致的光伏产业链价格维持高位，碳酸锂和硅料价格均快速下跌，产业链价格博弈加剧，后续随着价格企稳，排产也逐步恢复。锂电行业产能加速出清，碳酸锂价格在4月见底后触底反弹，目前电池、结构件盈利稳定，六氟价格已触底反弹，5月产业链排产环比复苏10-20%，6月进一步提升5-15%，此外由于上半年去库存较多，供需关系的错配状况将得以改善，三季度起将受益于旺季和补库影响，基本面将加速修复。此外，新技术的不断革新也引领产业继续升级，PET铜箔设备首获订单，锰铁锂量产在即，半固态电池装车并成功交付。我们对新能源车的增长确定性和空间仍然保持乐观预期。光储行业同样受到硅料价格下跌企稳的影响，目前价格已经逐渐企稳，将带动下游企业排产提升和需求增长。

年初以来，在复工复产持续推进，经济温和复苏的背景下，市场情绪有所修复，各宽基指数普遍上涨。进入2023年，在经济复苏形成普遍共识的背景下，开年即迎来普涨行情，1月份成长板块普遍表现较好，“风光车储”等新能源细分行业均有所表现。2月后，随着海外银行倒闭、美联储顶压加息等事件影响，海外市场流动性趋紧，市场风险偏好回落，同时，市场进入热点分散反复博弈的震荡阶段。此过程中硅料价格波动，海外政策变化，燃油车降价，产业链去库存等事件对板块预期形成扰动，导致新能源板块2、3月份持续跑输市场，同时ChatGP4一经推出，使得市场看到了AI商业化的巨大潜力，随即掀起智能终端主题投资热潮，对于同属成长板块且筹码结构较为集中的新能源各赛道形成较大压力，此过程中，业绩增速较高，市场预期较好的标的估值收缩更为明显。  展望未来，对于市场，我们认为无论是货币政策还是财政政策均稳中偏松相对温和，经济大概率延续温和复苏，同时海外加息接近尾声，全球流动性有望迎来拐点，对权益资产有支撑作用，因此我们对后续大盘指数走势持乐观态度。对于新能源板块，我们认为各项潜在扰动因素已经被充分定价，板块整体估值已回落到历史较低分位点，具备较强估值安全边际。而从需求侧来看，同时无论电动车抑或风光储需求端未见明显失速迹象，一季度新能源车产销量同比稳步增长，下游车企去库存逐步接近尾声，锂价持续下跌降低产业链各环节的成本，排产逐渐复苏；光伏板块由于硅料价格一度反弹和高纯石英砂的紧缺，各环节价格降幅有限，但需求端增加和供给端成本降低的大趋势不变，今年或将迎来光伏装机需求的爆发式增长；而基于磷酸铁锂和光伏组件的降价，储能电站的设备成本也得以大幅下降，叠加目前国内各地的新能源发电配储政策和海外的能源价格增长，储能板块具备较大的发展空间。目前国内新能源车渗透率仍处于S型曲线增长阶段，对于燃油车的替代有进一步发展空间。展望未来，新能源汽车产业已经成为中国制造业的一张新的名片，在全球市场的驱动下，我们认为新能源汽车产业发展已由政策驱动逐步转向市场驱动，市场需求层面的变化来自于车型持续升级带来的驾乘体验改善，供给层面的变化来自于规模效应的强化、新技术的推进以及产业链一体化的加速，随着新能源汽车在补能、续航、电气化、自动驾驶等各维度体验的不断提升，与燃油车的比较优势将会更加明显，产业长期景气趋势不变。光伏和储能领域将在今年迎来爆发式增长，Topcon、HJT、钙钛矿等光伏电池新技术的逐渐产业化和储能电站的商业模式打通，将大幅提升新能源发电和储能的经济性，同时原材料价格的下降将进一步提升产业链关键环节的盈利能力。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，力求风险可控的情况下获得超额收益。

回顾2022年，全球新能源车市场延续了前一年的迅猛增长势头，产销量均大幅增长，主流车企规模效应显现，带动全产业链快速增长，除此之外，光伏、储能等碳中和相关领域迎来爆发式增长，业绩高增，然而受宏观经济、疫情反复、政策、成本等多因素的作用，新能源板块表现较为震荡。从行业景气度来看，目前新能源汽车销量快速增长的基础在于电动化、智能化带来的区别于传统燃油车的优质体验，上游成本、补贴退坡等因素不会影响长期景气度的向上趋势，放眼全球，渗透率在当前基础上仍有较大提升空间。今年受疫情反复和宏观经济低迷的压制，成长板块有所回调，新能源汽车行业的估值水平调整至历史较低水平，为投资者提供了配置机会。自2022年末疫情政策持续优化，市场对经济复苏、消费提振的信心增强，结合主流企业规模效应带来的盈利能力提升，以及上游原材料的降价预期，新能源板块业绩持续增长的确定性在增强。从风格上来看，联储加息进入尾声，业绩兑现预期高的成长板块有望持续占优，优质龙头企业得益于技术优势和一体化、全球化布局带来的成本优势，有望实现行业集中度的进一步提升。期内我们仍然坚持采用自下而上的数量化投资策略进行组合管理，着重考察投资标的业绩成长，估值匹配度等指标。此外在策略构建中也融合了绿色投资的投资理念，投资标的主要集中在环境保护相关的领域，板块包括但不限于公用事业、环保设备、废物处理、新能源设备、新能源汽车、园林绿化等板块，并且将在环境保护方面敷衍造假的上市公司纳入禁投清单，基金产品禁止投向清单内标的。